في يونيو 2025، سيطرت مجموعة سيركل إنترنت – الشركة وراء عملة USDC المستقرة – على عناوين الأخبار في وول ستريت وفي مجال العملات الرقمية. جاءت IPO المتفجرة لها والتحركات التنظيمية وسط "صيف العملات المستقرة"، حيث أعاد المستثمرون والمشرعون تشكيل كيفية ملاءمة دولارات العملات الرقمية في النظام المالي الأوسع. بدأت أسهم سيركل التداول في 5 يونيو بسعر 31 دولارًا وارتفعت بشكل صاروخي: بحلول 18 يونيو، وصلت الأسهم إلى ما يقرب من 200 دولار، بزيادة تزيد عن 6× من سعر IPO الخاص بها. (في إحدى الفترات، بحلول أواخر يونيو، تجاوزت مؤقتًا 299 دولارًا.) أعطى هذا الارتفاع لشركة سيركل قيمة سوقية تقارب 60-64 مليار دولار، تعادل تقريبًا القيمة السوقية لرمز USDC الخاص بها. كما أشار أحد المحللين، فإن الارتفاع السريع لسيركل يتوازى حتى مع الانخفاضات في تقييمات فيزا وماستركارد، مما يشير إلى أن الدولارات الرقمية يمكن أن تعطل المدفوعات التقليدية.

تعكس انتعاشة الأسهم حماس المستثمرين تجاه العملات المستقرة وتنظيم العملات الرقمية. قال جيريمي أليير، أحد مؤسسي سيركل، إن الطرح العام الأولي والخطوات اللاحقة كانت جزءًا من بناء "أعلى معايير الثقة والشفافية والحوكمة والامتثال" في مجال العملات الرقمية. في الواقع، بعد أيام من الطرح العام، تقدمت سيركل بطلب للحصول على ترخيص بنك ائتماني وطني من مكتب مراقب العملة (OCC). إذا تم الموافقة عليه، سيخلق هذا الترخيص "البنك الوطني الرقمي الأول، N.A."، مما يضع USDC تحت إشراف الفيدرالية ويسمح لسيركل بإدارة احتياطياتها وأصولها المرمزة. أوضح أليير أن هذه الخطوة ستمنح سيركل أساسًا "ستكون المؤسسات الرائدة في العالم مرتاحة للبناء عليه". باختصار، تقوم سيركل بإنشاء جسر بين التمويل اللامركزي والتمويل التقليدي (DeFi و TradFi) – وهو موضوع يتردد لدى المحللين الذين يصفون العملات المستقرة بأنها "سكة المال للإنترنت" بمجرد وضع إطار تنظيمي.

الاكتتاب العام الضخم ورد فعل السوق

كان الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle في 5 يونيو تاريخيًا: حيث بيعت 34 مليون سهم بسعر 31 دولارًا للسهم، مما جمع حوالي 1.1 مليار دولار، مما قيم الشركة بحوالي 6.9 مليار دولار (قائمة). أرسل الطلب من المستثمرين السعر إلى الارتفاع – أظهرت بيانات CoinGecko أن المعروض المتداول لـ USDC كان حوالي 61.5 مليار دولار في ذلك الوقت، لذا اقتربت القيمة الضمنية لأسهم Circle بسرعة من حجم عملتها المستقرة. بحلول 18 يونيو، أفادت رويترز أن أسهم Circle ارتفعت بنسبة 33.8% في ذلك اليوم، مغلقة حول 199.59 دولار (مقارنةً بـ 31 دولارًا للاكتتاب العام)، بينما ارتفعت أيضًا أسهم العملات الرقمية المرتبطة مثل Coinbase (+16%) وRobinhood (+4.5%) على أخبار تشريعات العملات المستقرة. لاحظت Grayscale Research أن هذا الاكتتاب العام كان "الأكثر انفجارًا" لشركة منذ عام 1980 في فئته. بعد أن تضاعفت أسهم Circle وما زالت، سارع المحللون لبدء التغطية – حيث وصفت مجموعة سمسرة Circle بأنها "مخترق رئيسي في مجال العملات الرقمية"، وتنبأت Seaport Global بأن القيمة السوقية للعملات المستقرة قد تصل في النهاية إلى 2 تريليون دولار.

كانت الهستيريا مدفوعة جزئيًا بأخبار تنظيم العملات المستقرة. بعد أيام فقط من إدراج شركة سيركل، أقر مجلس الشيوخ قانون GENIUS الثنائي للحزب بشأن الإشراف على العملات المستقرة. سيتطلب مشروع القانون (الآن مع مجلس النواب) دعمًا كاملًا بنسبة 1:1 في الأصول السائلة (مثل النقد والسندات قصيرة الأجل) وإفصاحًا عامًا شهريًا عن الاحتياطيات، من بين تدابير حماية المستهلك الأخرى. وصف الرئيس التنفيذي لشركة سيركل هذا بأنه "نقطة تحول" ستؤدي إلى "تعزيز التنافسية الاقتصادية والوطنية". يقول المحللون إن القواعد الواضحة ستجلب الشرعية والنمو الجديد للعملات المستقرة - حيث أشار أحد الاستراتيجيين إلى أن القانون الجديد يمكن أن يسرع الطلب الحالي ويمنح مجال العملات الرقمية مكانًا على طاولة المدفوعات العالمية.

لوائح العملات المستقرة والمصرفية الموثوقة

تتجاوز تحركات Circle التنظيمية التشريعات. في 30 يونيو، أفادت رويترز أن Circle قدمت رسميًا طلبًا لإنشاء بنك ائتماني وطني - وهو خطوة ستجعلها ثاني شركة عملات رقمية فقط (بعد Anchorage) تحصل على ميثاق ائتماني اتحادي. على عكس البنوك العادية، يتيح هذا الميثاق لـ Circle إدارة احتياطيات USDC مباشرة وحفظ الأصول (مثل الأسهم أو السندات المرمزة) دون أخذ ودائع أو قروض تقليدية. في المقابلات، أكد Allaire أن التحول إلى شركة عامة منظمة وبنك ائتماني هو "استمرار" لرسالة Circle في رفع المعايير في مجال العملات الرقمية. مع استعداد الكونغرس لفرض احتفاظ العملات المستقرة باحتياطيات عالية الجودة، تضع Circle USDC كالدولار الرقمي الآمن والمطابق - مماثلة لصندوق سوق المال القائم على تقنية البلوكشين.

هذا التوافق مع اللوائح هو المفتاح لربط TradFi وDeFi. تشير Grayscale إلى أن تطورات العملات المستقرة قد جذبت اهتمام شركات مثل أمازون وWalmart (التي يُقال إنها تستكشف عملاتها الخاصة)، وقد تعاونت Circle مع شبكات الدفع التقليدية (مثل Fiserv) والتجار (مثل Shopify) لتمكين مدفوعات USDC في التجارة. في حالة Coinbase – البورصة التي شاركت في إنشاء USDC – يأتي الآن تدفق إيرادات كامل من خدمات العملات المستقرة (42% من إيرادات 2024). تبني Coinbase "بنية تحتية لـ USDC" مع Stripe وShopify لمدفوعات التجار، وتستخدم حتى USDC كضمان في أسواق العقود الآجلة (عبر Nodal Clear). كل هذا يظهر دمج سكك العملات الرقمية مع التيار المالي الرئيسي: قد تستخدم المعاشات، والشركات، والبنوك قريبًا USDC للتحويلات عبر الحدود أو إدارة الأصول المرمزة، بدعم من ميثاق مصرفي ودعم تشريعي.

تزايد قوة سوق USDC

في الأسواق الرقمية، لقد ارتفع USDC بالفعل. أفادت شركة البيانات Kaiko أنه في النصف الأول من عام 2025، قفزت حصة USDC من سيولة تداول البيتكوين من حوالي 15% إلى 24%، بينما ظلت حصة Tether ثابتة. بعبارة أخرى، تمثل أزواج Bitcoin-USD Coin الآن حوالي ربع سيولة BTC القريبة من السوق، بزيادة حادة خلال الأشهر الماضية. تعكس أحجام المعاملات صورة مشابهة: حجم التداول المدعوم بـ USDC يمثل حوالي 10-11% من تداولات البيتكوين (مع أزواج USD حوالي 19%)، مرتفعًا من مستويات أقل بكثير العام الماضي. هذا يعكس نموًا قويًا في إمدادات USDC - حيث أصدرت Circle مليارات إضافية من USDC لتلبية الطلب في مجال DeFi والتداول - وتوسع الرمز عبر سلاسل الكتل. على سبيل المثال، قفزت أرصدة USDC على سولانا (تمت سك 12 مليار رمز) قبيل صندوق الاستثمار المتداول الجديد في سولانا، ورأت تطبيقات DeFi مثل Hyperliquid و Polymarket تدفقات بمليارات الدولارات مقومة بـ USDC. كما ارتفعت أعداد المحفظات: حيث تحتفظ 54,000 عقد ذكي الآن بـ USDC، مع زيادة عدد محافظ المستخدمين النهائيين كل شهر.

المقياس ملحوظ: بيانات CoinGecko تسرد القيمة السوقية لـ USDC بالقرب من 61-62 مليار دولار في منتصف عام 2025، مما يجعله في المرتبة الثانية بعد Tether (USDT). لكن وضعه المنظم يجذب الانتباه. المستثمرون الذين ينظرون إلى بنية العملات الرقمية يدركون أن دفع Circle نحو الالتزام له آثار حقيقية. كما قالت Grayscale، فإن ارتفاع أسهم Circle "يتزامن مع انخفاض التقييمات لماستركارد وفيزا" مما يوحي بأن مقدمي الدفع التقليديين يرون منافسًا جديدًا في الدولارات المرمزة. حتى BlackRock تدعم صندوق الاحتياطي وراء USDC (أكثر من 53 مليار دولار في الأصول) وأخذت جزءًا من الاكتتاب العام لـ Circle، مما يوضح كيف أن مديري الأصول الكبار يراهنون على مستقبل الدولار الرقمي.

العملات المستقرة وسوق الخزانة

تجاوزت العملات المستقرة المدفوعات، وأصبحت تؤثر الآن على أسواق الخزانة. في أواخر يونيو، أفادت رويترز أن مُصدري العملات المستقرة أصبحوا مشترين بارزين للخزائن قصيرة الأجل. وذكر الرئيس التنفيذي لشركة State Street أن حوالي 80% من احتياطيات العملات المستقرة تُحتفظ في سندات الخزانة أو عمليات إعادة الشراء (حوالي 200 مليار دولار من الطلب). في الممارسة العملية، يعني ذلك أنه مع توسع عرض USDC، يجب على Circle شراء نفس الكمية من الأصول الآمنة للحفاظ على ربط 1:1. "إذا زادت القيمة السوقية لـ USDC بمقدار 10 مليارات دولار، فقد يشتري المُصدر 10 مليارات دولار في سندات الخزانة للحفاظ على الربط"، حسبما أفادت التقارير. مع توقع إصدار وزارة الخزانة ما يصل إلى تريليون دولار من الديون في وقت لاحق من هذا العام، يعتقد استراتيجيون السوق أن العملات المستقرة يمكن أن تساعد في امتصاص جزء من هذا العرض. في الواقع، تمتلك Tether الآن أكثر من 120 مليار دولار في سندات الخزانة (خامس أكبر حامل بشكل عام)، وقالت Circle بالمثل إن صندوق احتياطي Circle مليء بالنقد وسندات الخزانة وعمليات إعادة الشراء.

باختصار، فإن ازدهار مجال العملات الرقمية يتسرب إلى السندات. اعترفت Circle صراحةً بأن نموذجها المدعوم بالكامل "يجعل Circle مشترٍ طبيعي للسندات الحكومية قصيرة الأجل ومُقرضًا في سوق إعادة شراء السندات الحكومية"، حيث تحدد الطلبات في السوق على USDC حجم الاحتياطي. هذا يربط الدولارات الرقمية بالتمويل التقليدي: قد يؤدي إصدار العملات المستقرة إلى استقرار أو حتى دفع عوائد السندات الحكومية، بينما يمكن أن يؤدي انخفاض مفاجئ مدفوع بالعملات الرقمية إلى خلق تأثيرات متتالية في أسواق المال. إنها حلقة تغذية راجعة جديدة: مع دخول Circle (ومصدرين آخرين) إلى أسواق رأس المال، تصبح الإنفاقات العجزية والطلب على العملات الرقمية مرتبطة.

إشارات المستثمرين: كاثي وود وآخرون

وسط الحماس، كان بعض المستثمرين حذرين بشأن الجنون. ومن الجدير بالذكر أن ARK Invest بقيادة كاثي وود - واحدة من أكبر داعمي Circle - قد جنت الأرباح بعد الارتفاع. اشترت ARK حوالي 373 مليون دولار من أسهم CRCL في اليوم الأول من التداول، لكنها باعت على دفعات مع ارتفاع السعر. أفادت Cointelegraph أن ARK باعت 343,000 سهم (52 مليون دولار) في 16 يونيو، وبيع حوالي 416,000 سهم (110 مليون دولار) في 23 يونيو. بحلول أواخر يونيو، كانت ARK قد تخلصت من حوالي 1.7 مليون سهم (37% من موقفها) ولا تزال تحتفظ بحوالي 2.6 مليون سهم. تبدو هذه التحركات كأنها جني أرباح: فقد ارتفع سهم Circle بنسبة 118% بحلول 16 يونيو، وأشارت ARK في وقت طرح الاكتتاب العام أن العملات المستقرة تمثل تحولاً كبيراً في تصور العامة للعملات الرقمية. قالت وود إنها لا تزال متفائلة بشأن الأصول الرقمية (متنبئة سابقًا بأن سعر البيتكوين سيصل إلى 1.5 مليون دولار بحلول عام 2030)، لكن حتى صناديقها تم تقليصها بعد ارتفاع مذهل استمر أسبوعًا واحدًا في CRCL. وأشار محللون آخرون إلى التقييم المرتفع جدًا للسهم - حيث حددت Compass Point هدفًا أقل بحوالي 30% من الذروة، محذرة من أن CRCL تتداول بمعدل حوالي 180× من الأرباح - ودعت إلى الحذر على الرغم من الضجة.

ومع ذلك، لا يزال العديد من المستثمرين متفائلين. الأبحاث الرئيسية من شركات الوساطة (بيرنشتاين، باركليز، سيبورت، زاك) لديها آمال كبيرة في سيركل وبنية التحتية للعملات الرقمية. كتب محللو بيرنشتاين أنه بمجرد أن يصبح قانون GENIUS قانونًا، "نتوقع أن تتطور العملات المستقرة من سكة المال في مجال العملات الرقمية إلى سكة المال في الإنترنت". لاحظت أبحاث زاك أن اعتماد العملات المستقرة تحت التنظيم قد يصبح "رياحًا قوية" لكل شيء من المدفوعات إلى الطلب على البيتكوين. وذكرت التقارير أن بلاك روك وفيدليتي وصناديق السيادة قد اتخذت مراكز في سيركل كجزء من الطرح العام الأولي، مراهنة على دورها على المدى الطويل. من ناحية العملات الرقمية، ارتفعت البيتكوين والإيثيريوم بهدوء في ظل السوق الصاعدة الأوسع؛ اقتربت البيتكوين من 110,000 دولار بحلول أوائل يوليو مع انتعاش أسواق الأسهم بفضل تلميحات الاحتياطي الفيدرالي وأخبار التجارة، مما يشير إلى أن شهية المخاطرة لا تزال قوية. (بعض الاستراتيجيين يشيرون حتى إلى أنه إذا اكتسبت العملات المستقرة زخمًا، فقد يتدفق المال مرة أخرى إلى البيتكوين كبديل لـ "الذهب الرقمي".)

تلاقي التمويل التقليدي مع التمويل اللامركزي: محور مالي جديد

تُبرز تحركات Circle الأخيرة اندماجًا متزايدًا بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. تعني شهادة بنك الثقة وإطار العمل التشريعي أن USDC تتخلص من صورتها كخارج عن القانون وتصبح أداة منظمة – "دولار رقمي" مدعوم من الخزائن. في غضون ذلك، تقوم البنوك وشركات التكنولوجيا المالية بتضمين خطوط العملات الرقمية: تشير جهود Coinbase لدفع USDC للمدفوعات وخدمات الحفظ التي تقدمها Circle للأصول المرمزة إلى هذا الاندماج. حتى البنية التحتية للسوق تتكيف: تم إطلاق أول صندوق استثمار متداول في Solana في يوليو، ويلاحظ المحللون أن مصير العملات الرقمية مرتبط الآن ارتباطًا وثيقًا بالسياسة والماكرو. كما قال أحد الخبراء: "يوليو مزدحم بتقلبات ترامب الكامنة" (مشاريع القوانين، التعريفات، الأوامر التنفيذية)، لكن نمو العملات المستقرة لديه القدرة على ترويض بعض المخاطر من خلال توفير تمويل بالدولار السائل الذي يعود إلى الخزائن.

بالنسبة للمستثمرين الذين يراقبون أسواق الأسهم والعملات الرقمية، الدرس واضح: نظام العملات المستقرة لم يعد مجرد مجال نيش. إنه يصبح تقاطعًا رئيسيًا بين التكنولوجيا المالية، والسياسة الحكومية، والنظام المالي. مثال صيف سيركل الكبير يجسد هذا الاتجاه - من مكاسب الاكتتاب العام إلى طموحات الحصول على ترخيص مصرفي - ويشير إلى مستقبل حيث تتحرك الأصول الرقمية والأسواق التقليدية بتناغم.