إذا أثبتت العملات المستقرة فعاليتها، فإنها ستُحدث تحولًا جوهريًا في القطاع.

إعادة نشر العنوان الأصلي: «الإيكونوميست: إذا كانت العملات المستقرة مفيدة فعلاً، فهي أيضاً ستحدث اضطراباً عميقاً»

أصبح من الواضح الآن أن الاعتقاد بعدم تحقيق العملات المشفرة لأي ابتكار ملموس فقد أهميته وانتهى عصره.

غالباً ما يتناول المحافظون من محترفي وول ستريت الحديث عن "حالات استخدام" العملات المشفرة بنبرة سخرية. ويعلم أصحاب الخبرة من المختصين جيداً هذا النوع من الظواهر الدورية. تظهر الأصول الرقمية ثم تختفي، فتحتل الأضواء وتثير حماسة أنصار الميم كوين والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs)، لكن فائدتها العملية غالباً ما كانت متواضعة، ما عدا استخدامها في المضاربات أو أحياناً بأغراض مخالفة.

لكن الموجة الراهنة تختلف عن سابقاتها.

في 18 يوليو، صادق الرئيس دونالد ترامب على قانون العملات المستقرة (GENIUS Act)، مانحاً بذلك الوضوح التنظيمي للعملات المستقرة—وهي رموز مشفرة مدعومة عادة بأصول تقليدية كالدولار الأمريكي—وهو مطلب انتظره كثير من رواد الصناعة. القطاع الآن في طور نمو نشط، وقد بدأ مصرفيو وول ستريت في الدخول بقوة إلى هذا المجال. في ذات الوقت، يكتسب رواج "ترميز الأصول" زخماً متصاعداً، إذ قفزت أحجام الأصول على البلوك تشين—من الأسهم وصناديق أسواق المال إلى الأسهم الخاصة والديون.

يتحمس رواد الابتكار، بينما تتوجس مؤسسات المال التقليدية من هذه التحولات.

يرى فلاد تينيف، الرئيس التنفيذي لشركة روبن هود، أن هذه التقنية قد "تؤسس لجعل العملات المشفرة ركناً محورياً في النظام المالي العالمي". بينما تحذر كريستين لاغارد، رئيسة البنك المركزي الأوروبي، من أن تصاعد دور العملات المستقرة يعني "خصخصة المال".

يدرك طرفا المشهد مدى التحول الجذري الجاري. فاليوم، تواجه الأسواق التقليدية فرصة تغيير أكثر قوة من موجة المضاربات الأولى على العملات المشفرة؛ إذ كانت بيتكوين وغيرها تعد بأن تكون ذهباً رقمياً، بينما تلعب الرموز دور الحاويات أو الناقلات لأصول أخرى. ورغم أن ذلك قد يبدو أقل إثارة، فإن كثيراً من الابتكارات الأعمق في عالم المال الحديث—مثل الصناديق المتداولة بالبورصة (ETFs)، واليورو دولار، والديون المورقة—غيرت كلياً طريقة تجميع وتقسيم وإعادة هيكلة الأصول.

حالياً هناك ما قيمته 263 مليار دولار من العملات المستقرة المتداولة، بارتفاع يقارب 60% عن العام الفائت. وتتوقع ستاندرد تشارترد أن يبلغ السوق 2 تريليون دولار خلال ثلاث سنوات.

وخلال الشهر الماضي، أعلنت جيه بي مورغان تشيس—أكبر بنك أمريكي—خطتها لإطلاق منتج يشابه العملات المستقرة تحت اسم «رمز الإيداع جيه بي مورغان» (JPMD)، رغم مواقف الرئيس التنفيذي جيمي ديمون المتحفظة تاريخياً تجاه العملات المشفرة.

أما القيمة السوقية للأصول المرمّزة فبلغت 25 مليار دولار فقط، لكنها تضاعفت خلال العام الماضي. وفي 30 يونيو، طرحت روبن هود أكثر من 200 رمز جديد للمستثمرين الأوروبيين، مما أتاح لهم تداول الأسهم الأمريكية والصناديق المتداولة خارج أوقات عمل الأسواق التقليدية.

تسهم العملات المستقرة في خفض التكاليف بشكل حاد، وتتيح التسوية شبه الفورية من خلال تسجيل الملكية مباشرة على البلوك تشين، دون الحاجة لوسطاء أنظمة الدفع التقليدية. وتبرز فاعليتها بشكل خاص في التحويلات الدولية التي لا تزال مرتفعة التكلفة وبطيئة التنفيذ.

ورغم أن حصة العملات المستقرة أقل من 1% من حجم المعاملات المالية عالمياً في الوقت الراهن، فإن قانون GENIUS سيعزز نموها المتوقع. إذ نص القانون صراحةً على أن العملات المستقرة ليست أوراقاً مالية، واشترط أن تكون مدعومة بالكامل بأصول آمنة وسائلة.

ومن التقارير أن كبريات شركات التجزئة مثل أمازون وول مارت تدرس إصدار عملاتها المستقرة الخاصة. ويمكن أن يستخدم المستهلكون تلك العملات كرصيد شبيه ببطاقات الهدايا، مما يمنحهم إمكانية الشراء ضمن المتجر وربما بتكلفة أقل. وهذا من شأنه تهديد شركات مثل ماستركارد وفيزا، اللتان تحققان حوالي 2% كعمولة من مبيعات الولايات المتحدة التي تعالجانها.

الأصول المرمّزة هي تمثيل رقمي لأصول مثل الصناديق والأسهم أو سلال السلع. وتكمن فائدتها، على غرار العملات المستقرة، في تسريع وتيسير المعاملات المالية، خاصةً للأصول منخفضة السيولة. إلا أن بعض تلك المنتجات لا يتجاوز صداها الإعلامي واقعها الفعلي. فما الدافع لترميز الأسهم؟ أحد الأسباب المحتملة هو تيسير التداول المستمر على مدار الساعة دون توقف أسواق البورصة، لكن الفوائد العملية تبدو محدودة. فالكثير من المستثمرين الأفراد يتمتعون بالفعل بتكاليف تداول متدنية أو معدومة.

الدفع باتجاه ترميز الأصول

رغم ذلك، ثمة منتجات أقل جاذبية عامة لكنها بالغة الأهمية.

فعلى سبيل المثال، عندما تُرمّز صناديق أسواق المال التي تستثمر في أذونات الخزانة، يمكنها أن تعمل أيضاً كأداة دفع. وهي، كباقي العملات المستقرة، مدعومة بأصول آمنة وسهلة التداول على البلوك تشين، فضلاً عن تقديمها عوائد تفوق ما توفره البنوك التقليدية: إذ يدفع حساب التوفير الأمريكي المتوسط أقل من 0.6%، بينما يبلغ عائد الكثير من صناديق أسواق المال نحو 4%. وقد تجاوزت قيمة أكبر صندوق مرمّز لأسواق المال لدى بلاك روك حالياً 2 مليار دولار.

كتب الرئيس التنفيذي لاري فينك في رسالة إلى المساهمين: «أتوقع أن تصبح الصناديق المرمّزة يوماً ما بنفس اعتيادية الصناديق المتداولة بالبورصة (ETFs) لدى المستثمرين».

وهذا ينذر بتحولات كبرى في المؤسسات المالية التقليدية.

قد تسعى البنوك لاختراق نماذج هيكلة الأصول الرقمية الجديدة، لكن في بعض جوانب الدافع هو استشعار الخطر الذي تفرضه الرموز. إذ أن الجمع بين العملات المستقرة وصناديق أسواق المال المرمّزة قد يقلل في نهاية المطاف من جاذبية الودائع البنكية التقليدية.

وتبين بيانات جمعية المصرفيين الأمريكيين أنه إذا فقدت البنوك ما نسبته 10% من ودائعها للأفراد البالغة 19 تريليون دولار—وهي الأقل كلفة كمصدر تمويل—فإن متوسط تكلفة التمويل سيرتفع من 2.03% إلى 2.27%. ورغم أن إجمالي الودائع (بما في ذلك حسابات الأعمال) لن يتراجع، إلا أن هوامش أرباح البنوك ستتقلص.

يمكن لهذه الأصول الجديدة أيضاً إعادة تشكيل النظام المالي برمته.

فعلى سبيل المثال، لا يمتلك أصحاب رموز الأسهم الصادرة حديثاً عن روبن هود الأسهم الأصلية فعلياً. إنما يحملون فعلياً أداة مشتقة تتبع قيمة الأصل—بما فيها أية توزيعات أرباح—لكنها لا تمنح الحق في الملكية الكاملة أو التصويت. وإذا تعرض مُصدر الرمز للإفلاس، قد يُضطر الحاملون للدخول في منافسة مع بقية الدائنين لاسترداد قيمة الأصل. وفي وقت سابق من هذا الشهر، تقدمت شركة التقنيات المالية الناشئة لينكتو—التي أصدرت أسهماً لشركات خاصة عبر كيانات ذات أغراض خاصة—بطلب إفلاس. ويجد المشترون أنفسهم اليوم غير متيقنين من ملكية الأصول التي ظنوا احتيازها فعلياً.

يشكل ذلك أحد أكبر الفرص في مجال الترميز، وأعمق التحديات التنظيمية أيضاً. إذ يؤدي ترميز الأصول الخاصة منخفضة السيولة إلى فتح أسواق جديدة أمام ملايين المستثمرين الأفراد، ويتيح استثمار تريليونات الدولارات التي كانت مغلقة سابقاً. ويمكن للمستثمرين الأفراد اليوم الدخول في بعض أكثر الشركات الخاصة إثارة—وهي أصول ظلت حتى وقت قريب بعيداً عن متناولهم.

غير أن ذلك يطرح تساؤلات تنظيمية شائكة.

فهيئات الرقابة مثل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تمتلك سلطة واسعة على الشركات العامة بخلاف القطاع الخاص، ما يجعل الأسهم العامة أكثر ملاءمة لصغار المستثمرين. بينما يمكن للرموز التي تمثل حصصاً خاصة أن تحوّل الملكية الخاصة إلى أصول تُتداول بسهولة شبيهة بالصناديق المتداولة بالبورصة. لكن مصدري الصناديق المتداولة يلتزمون بتوفير السيولة من خلال التداول المستمر للأصول الأساسية، بينما لا يقدم مقدمو الرموز هذا الالتزام. وإذا انتشر هذا النمط، فقد تصبح الشركات الخاصة بمثابة كيانات عامة بلا متطلبات الإفصاح المعتمدة.

حتى الجهات الرقابية المنفتحة على العملات المشفرة تطالب برسم حدود واضحة.

فقد شددت هستر بيرس، مفوضة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية المعروفة بميلها للعملات المشفرة، في تصريح بتاريخ 9 يوليو، على ضرورة عدم استغلال الرموز للتهرب من قوانين الأوراق المالية. وكتبت: «الأوراق المالية المرمّزة تظل أوراقاً مالية». ويعني ذلك أنه بصرف النظر عن الشكل، يتعيّن على مصدري الأوراق المالية الالتزام بمعايير الإفصاح. ورغم وجاهة هذا المبدأ، فإن سيل الأصول الجديدة المبتكرة هيكلياً سيجعل المشرعين في سباق دائم لمواكبة التطورات.

ولا يزال هذا التناقض بلا حلول واضحة.

إذا كانت العملات المستقرة نافعة بحق، فإنه من الحتمي أن تُحدث اضطرابات عميقة. وكلما ازدادت جاذبية الأصول المرمّزة للوسطاء والعملاء والمستثمرين والتجار والمؤسسات المالية، كلما اشتد تأثيرها في إعادة تشكيل البيئة المالية—وهو تحول يحمل في طياته الحماسة والقلق معاً. وأياً تكن النتائج النهائية، فإن مقولة أن العملات المشفرة لم تأت بأي ابتكار فقدت رصيدها نهائياً.

تنويه:

1. تمت إعادة نشر هذه المقالة من [TechFlow] تحت العنوان الأصلي: «الإيكونوميست: إذا كانت العملات المستقرة مفيدة فعلاً، فهي أيضاً ستحدث اضطراباً عميقاً». وتبقى حقوق النشر للمؤلف الأصلي [The Economist]. لأي استفسار حول عملية النشر، يرجى التواصل مع فريق Gate Learn. سنقوم بمعالجة أي اعتراضات بسرعة ووفق سياساتنا الثابتة.
2. تنويه: جميع الآراء والأفكار الواردة تعبّر عن وجهة نظر الكاتب حصراً ولا تمثل نصيحة استثمارية.
3. يقدم فريق Gate Learn ترجمة المحتوى بلغات متعددة. ما لم يذكر اسم Gate تحديداً، يمنع نسخ أو توزيع أو اقتباس المقالات المترجمة.