تحليل عميق لصندوق BUIDL التابع لـ BlackRock: كيف يعيد تشكيل مشهد الأصول الحقيقية

متوسط7/10/2025, 11:32:56 AM
أصبح صندوق BUIDL الذي أطلقته بلاك روك حجر الزاوية في الامتثال في عالم DeFi. حيث يُعتبر أكبر منتج لسندات الحكومة المرمزة على مستوى العالم، يجمع BUIDL بين الكفاءة على السلسلة والعوائد المستقرة للأصول التقليدية، مما يخلق نموذج "DeFi المصرح به" من خلال Securitize و Circle وآخرين. تتناول هذه المقالة آليات تشغيله، والهندسة التقنية، وتأثيره على السوق، بينما تستكشف إعادة تشكيله لقطاع RWA (الأصول الواقعية) والمخاطر الطويلة الأجل الناجمة عن الاختلافات الفلسفية.

صندوق السيولة الرقمية المؤسسي بالدولار الأمريكي من بلاك روك، الذي يحمل اسم الرمز BUIDL، هو أول صندوق مُرمّز يصدر على بلوكشين عام من بلاك روك، أكبر شركة إدارة أصول في العالم، والذي تم إطلاقه في مارس 2024.

تتعاون الصندوق مع منصة توكنيزة الأصول الحقيقية (RWA) Securitize، بهدف دمج العوائد المستقرة للتمويل التقليدي (TradFi) مع كفاءة وإمكانية الوصول إلى تقنية البلوكشين، مما يوفر نموذج استثمار جديد للمستثمرين المؤهلين. ستقدم هذه التقرير تحليلاً شاملاً وعميقاً لصندوق BUIDL، يغطي آليات عمله، ومنطق الأعمال، وعمليات الأعمال، والمسارات التكنولوجية.

· جوهر المنتج: BUIDL هو في الأساس صندوق سوق المال التقليدي (MMF) منظم، مع أصول أساسية تتكون من نقد سائل للغاية ومنخفض المخاطر، وسندات خزانة الولايات المتحدة، واتفاقيات إعادة الشراء. تكمن ابتكاره في تحويل حصص الصندوق إلى رموز BUIDL التي تتداول على بلوكتشين عام، مما يحقق سجلات ملكية على السلسلة، وتحويلات، وتوزيع للأرباح.

· آلية التشغيل والنظام البيئي: تعتمد عملية تشغيل BUIDL الناجحة على نظام بيئي مصمم بدقة يدمج مزايا TradFi وCrypto. تعمل BlackRock كمدير للأصول، مسؤولة عن استراتيجيات الاستثمار؛ تعمل Securitize كشريك التكنولوجيا والامتثال الأساسي، حيث تقدم خدمات التوكن، وكالة النقل، وتسجيل المستثمرين؛ وتلعب Bank of New York Mellon (BNY Mellon) دور ركيزة المالية التقليدية، حيث تعمل كوصي ومدير إداري لأصول الصندوق. يضمن هذا الهيكل "مثلث الحديد" قوة الصندوق من حيث الامتثال والأمان وقابلية التوسع.

· عملية الأعمال: تعكس عملية الاستثمار الفكرة الأساسية لـ "التمويل المرخص". يجب أن يكون المستثمرون "مشتريين مؤهلين" كما هو معرف في قانون الأوراق المالية الأمريكي وأن يجتازوا مراجعة KYC/AML الخاصة بـ Securitize، مع تضمين عناوين محافظهم في القائمة البيضاء لعقد الذكاء. ترتبط عمليات الاشتراك (سك الرموز) واسترداد (حرق الرموز) بتداول العملات الورقية خارج السلسلة مع تشغيل الرموز على السلسلة. من بينها، تعتبر قناة الاسترداد الفوري لـ USDC من Circle ابتكارًا رئيسيًا يعالج التناقض الأساسي بين دورة التسوية المالية التقليدية واحتياجات السيولة الفورية على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في عالم العملات المشفرة من خلال عقد ذكي.

· العمق الفني: تم إصدار BUIDL في البداية كرمز ERC-20 مخصص على شبكة Ethereum، مع كون ميزته الفنية الأساسية هي آلية التحكم في نقل القائمة البيضاء المدمجة. لتعزيز تأثيره، قام الصندوق بسرعة بتمديده إلى العديد من الشبكات الرئيسية الأخرى مثل Solana و Avalanche و Polygon، وحقق التوافق عبر السلاسل من خلال بروتوكول Wormhole. تهدف استراتيجية النشر متعددة السلاسل هذه إلى تعظيم وصوله وفائدته عبر أنظمة بيئية مختلفة.

· التأثير السوقي والأهمية الاستراتيجية: إن إطلاق BUIDL ليس خطوة رئيسية فقط في استراتيجية الأصول الرقمية لشركة بلاك روك، ولكنه يلعب أيضًا دورًا تحفيزيًا ومصداقيًا مهمًا في مجال توكينز RWA بشكل عام. لقد تجاوزت بسرعة المنافسين الأوائل لتصبح أكبر صندوق سندات حكومية موَكَّلة في العالم، حيث يتم驱动 نمو أصولها تحت الإدارة (AUM) بشكل أساسي بواسطة الطلب من بروتوكولات مثل Ondo Finance وEthena التي تستخدمها كاحتياطيات وضمانات. وهذا يشير إلى أن نجاح BUIDL لا ينبع من المستثمرين التقليديين، بل بالأحرى من تلبيته الدقيقة للطلب العاجل داخل نظام DeFi البيئي على أصول الدولار المولدة للعائدات، المستقرة، والمتوافقة، وبالتالي ترسيخ نفسها كركيزة في DeFi بدرجة مؤسسية.

صندوق BUIDL ليس مجرد منتج؛ إنه معيار صناعي استراتيجي. يوفر مخطط امتثال يمكن تكراره لجلب الأصول المالية التقليدية على السلسلة وقد أسس مسارًا جديدًا من "DeFi المصرح به" بالتوازي مع DeFi المفتوحة. ستتناول هذه التقرير النقاط أعلاه بالتفصيل، مقدمة تحليلًا عميقًا للتفاصيل التشغيلية وتأثيرات صندوق BUIDL.

1. تفكيك BUIDL: نموذج جديد لإدارة الأصول

يهدف هذا الفصل إلى توضيح الطبيعة الأساسية لـ BUIDL، مع تعريفه كأداة مالية منظمة تجلب الأصول إلى السلسلة، بدلاً من كونه أصلًا تشفيرًا أصليًا. سنوضح الحقوق التي يمتلكها المستثمرون بالفعل والطريقة التي يتم بها توليد عائداتهم وتسليمها.

1.1 مهمة الصندوق: صندوق سوق المال الخاضع للتنظيم على blockchain

صندوق السيولة الرقمية المؤسسي بالدولار الأمريكي من بلاك روك ("BUIDL") هو أول صندوق موحد يصدره بلاك روك على سلسلة الكتل العامة. هيكله الأساسي هو صندوق سوق المال (MMF). هذا التموقع حاسم لأنه يحدد استراتيجية استثمار الصندوق، وملف المخاطر، والإطار التنظيمي.

على المستوى التنظيمي، يصدر الصندوق أسهماً بموجب القاعدة 506(c) من قانون الأوراق المالية لعام 1933 والفقرة 3(c) من قانون شركات الاستثمار لعام 1940. وهذا يعني أن أهداف إصداره محدودة تمامًا بـ "المشترين المؤهلين" بدلاً من المستثمرين الأفراد العاديين. إن تصميم "الامتثال أولاً" هذا هو حجر الزاوية في قدرته على جذب وخدمة العملاء المؤسسيين.

الهدف الأساسي للصندوق هو "البحث عن دخل حالي يتماشى مع السيولة واستقرار رأس المال." هذا هو الهدف القياسي لصناديق السوق المالية التقليدية، بينما الجانب الثوري في BUIDL هو أن آليته لتحقيق هذا الهدف هي تقنية البلوكتشين.

1.2 استراتيجية الاستثمار: تحقيق عوائد مستقرة من خلال الأدوات التقليدية

لتحقيق أهدافه الاستثمارية، سيستثمر صندوق BUIDL 100% من إجمالي أصوله في محفظة تتكون من النقد، وسندات الخزانة الأمريكية، واتفاقيات إعادة الشراء. جميعها أدوات معترف بها ذات مخاطر منخفضة وسيولة عالية في الأسواق المالية التقليدية وتعتبر تخصيصات قياسية لصناديق السوق النقدي على مستوى المؤسسات.

يهدف هذا الصندوق إلى توفير وسيلة منخفضة المخاطر للمستثمرين لكسب عوائد بالدولار من خلال الاستثمار في هذه الأدوات المالية قصيرة الأجل عالية الجودة، مما يجلب بشكل أساسي أصولًا آمنة مثل سندات الخزانة الأمريكية إلى المستثمرين على السلسلة في شكل رموز. كما تم الكشف عنه في نشرة الصناديق الأخرى المماثلة من بلاك روك، في حين أن هناك مخاطر سوقية شائعة مثل مخاطر أسعار الفائدة، فإن الهدف الرئيسي هو الحفاظ على رأس المال.

1.3 BUIDL Token: شهادة رقمية لأسهم الصناديق

ت tokens BUIDL ليست عملة مشفرة مستقلة، بل هي تمثيل رقمي للأسهم في صندوق. يتم تمثيل كل سهم من الصندوق بواسطة token BUIDL واحد. لذلك، فإن امتلاك tokens BUIDL يعني امتلاك حصة نسبية من ذلك الصندوق.

يهدف الصندوق إلى استقرار قيمة كل رمز BUIDL عند 1.00، مما يتماشى مع القيمة الصافية المستهدفة التقليدية لصندوق السوق النقدي (MMF) والتي تبلغ 1.00 لكل سهم. لا يتم تحقيق استقرار هذه القيمة من خلال خوارزميات معقدة أو آليات ضمان، بل يعتمد بالكامل على دعم الأصول الأساسية المدارة بشكل مناسب.

من الناحية القانونية، كيان الصندوق هو شركة محدودة مسجلة في جزر العذراء البريطانية (BVI)، وهي هيكل خارجي مستخدم بشكل شائع للصناديق الدولية.

1.4 آلية الإيرادات: حساب الفائدة اليومية، التوزيع الشهري على السلسلة

آلية العائد في BUIDL هي تجسيد أساسي لخصائصه على السلسلة. يقوم الصندوق بتوليد الفائدة يوميًا من أصوله الأساسية، وبالتالي تحقيق "أرباح متراكمة يوميًا".

ومع ذلك، فإن طريقة توزيع الأرباح مبتكرة. هذه الأرباح المتراكمة لا تُدفع بالعملة الورقية، ولا تنعكس من خلال زيادة سعر كل توكن BUIDL. بدلاً من ذلك، يتم إسقاطها مباشرة إلى محافظ المستثمرين في شكل توكنات BUIDL جديدة على أساس شهري.

تتمتع هذه الخيار التصميمي بأهمية استراتيجية بعيدة المدى. من خلال توزيع الأرباح من خلال "إعادة التأسيس" أو إصدار رموز إضافية، يمكن أن يضمن أن تبقى القيمة الاسمية لكل رمز BUIDL مستقرة عند 1.00 دولار. الأصل الذي يحتفظ بسعر ثابت هو أداة ضمان وتخزين قيمة مثالية لبروتوكولات DeFi. إذا تم عكس الأرباح من خلال تقدير السعر، ستتقلب قيمة BUIDL باستمرار، مما سيزيد بشكل كبير من مخاطر التصفية وتعقيد التكامل عند استخدامه كضمان.

لذلك، فإن آلية توزيع الإيرادات هذه هي تصميم مدروس جيدًا من قبل بلاك روك وسكيوريتايز لجعل BUIDL كتلة “ليغو” مستقرة وقابلة للتجميع في نظام DeFi البيئي. جوهر BUIDL هو منتج مالي تقليدي محاط بتكنولوجيا Web3، حيث أن استقراره وعوائده تأتي بالكامل من قدرات بلاك روك التقليدية في إدارة الأصول خارج السلسلة، بينما توفر البلوك تشين والرموز آلية تسليم فعالة غير مسبوقة.

2. الأولوية الاستراتيجية: رؤية بلاك روك المالية على السلسلة

ستستكشف هذا الفصل دوافع الأعمال والشراكات الاستراتيجية التي تدفع ولادة BUIDL، وتجيب عن سبب اتخاذ بلاك روك هذه الخطوة، وتحلل الشراكات التي تدعم عملياتها.

الهدف العلني لشركة بلاك روك في BUIDL هو تطوير حلول يمكن أن تعالج "المشاكل الحقيقية للعملاء". مقارنةً بصناديق السوق النقدي التقليدية، يقدم BUIDL مزايا كبيرة من خلال تقنية البلوك تشين: التسوية الفورية والشفافة، وقدرات التحويل من نظير إلى نظير على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، والوصول الأوسع إلى المنتجات على السلسلة. تعالج هذه الميزات نقاط الألم المستمرة في الأسواق المالية التقليدية من حيث ساعات العمل، وفعالية التسوية، ومخاطر الأطراف المقابلة.

عند النظر بعمق، BUIDL هو أحدث تقدم في الاستراتيجية الرقمية الكبرى لشركة بلاك روك. وقد صرح الرئيس التنفيذي للشركة لاري فينك ومديرون آخرون بوضوح أن "مستقبل الأوراق المالية هو التوكنات". BUIDL هو أول ممارسة كبيرة لهذه الرؤية الاستراتيجية، تهدف إلى تعزيز السيولة، والشفافية، والكفاءة العامة في أسواق رأس المال من خلال التوكنات.

2.1 الشراكة التبادلية بين بلاك روك وسكيوريتايز

إن التعاون بين بلاك روك وسكيوريتايز هو المفتاح لنجاح BUIDL، حيث يمثل علاقة متبادلة مترابطة عميقًا بدلاً من علاقة بائع بسيطة.

تلعب Securitize دورًا مركزيًا كنقطة تكنولوجيا وخدمة في هذا النظام البيئي، مع مسؤوليات تشمل:

· منصة التوكنيزيشن ووكيل النقل: سكيوريتايز مسؤولة عن رقمنة حصص الصناديق، وإدارة الإصدار، والاسترداد، وتوزيع الأرباح للتوكنات على السلسلة، وتسجيل تغييرات الملكية.

· وكيل التوزيع: تقوم شركتها التابعة Securitize Markets, LLC بدور وكيل التوزيع للصندوق، مسؤولة عن ترويج وبيع الصندوق للمستثمرين المؤهلين.

· بوابة الامتثال: تدير Securitize عملية انضمام المستثمرين الحرجة، بما في ذلك مراجعات KYC/AML، وتحافظ على قائمة بيضاء على السلسلة لعناوين المحفظة المعتمدة.

من حيث نموذج العمل، ستتلقى أسواق Securitize، التي تعمل كوكيل طرح، تعويضًا من BlackRock. يشمل هذا التعويض رسومًا مقدمة لمرة واحدة ورسومًا ربع سنوية مستمرة، والتي عادة ما تمثل نسبة من صافي قيمة الأصول للمستثمرين الذين تجلبهم. يخلق هذا النموذج حافزًا ماليًا لـ Securitize لتوسيع نطاق إدارة أصول الصناديق باستمرار.

الأهم من ذلك، قامت بلاك روك باستثمار استراتيجي في سكيوريتايز، وقد انضم أيضًا رئيس قسم شراكات النظام البيئي الاستراتيجية العالمية في بلاك روك، جوزيف شالوم، إلى مجلس إدارة سكيوريتايز. وهذا يمثل تحالفًا استراتيجيًا عميقًا وطويل الأمد بين الطرفين، حيث تضمن بلاك روك اعتمادها على هذه الطبقة التكنولوجية الأساسية للتوكنات وتستطيع التأثير على اتجاه تطوير معايير توكنات الأصول الحقيقية.

2.2 النظام البيئي: بنك نيويورك ميلون، الأمناء ومزودي البنية التحتية

يتطلب صندوق موحد ناجح نظامًا بيئيًا كاملًا يدمج التمويل التقليدي مع مقدمي الخدمات المعتمدين على العملات المشفرة. يعرض نظام BUIDL البيئي هذا النموذج من التكامل.

· بي إن واي ميلون: كركيزة من ركائز التمويل التقليدي، تلعب بي إن واي ميلون دورًا لا غنى عنه. تعمل كوصي على الأصول غير المتصلة بالإنترنت للصندوق (النقد والأوراق المالية) ومدير الصندوق. بي إن واي ميلون هي جسر رئيسي لضمان التشغيل البيني بين الصناديق في العالم الرقمي والأسواق التقليدية.

· وصي الأصول الرقمية: يتمتع المستثمرون بخيارات الحفظ المرنة عند الاحتفاظ برموز BUIDL. تشمل الوصاة الرئيسيين للأصول الرقمية في النظام البيئي Anchorage Digital وBitGo وCopper وFireblocks. المدقق: تم تعيين PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) كمدقق للصندوق، مما يوفر تأكيد مصداقية بمستوى مالي تقليدي للمنتج.

تُعتبر "مثلث الحديد" هذا، الذي يتكون من بلاك روك (إدارة الأصول) وسكيوريتايز (التكنولوجيا والامتثال) وبي إن واي ميلون (الحفظ والإدارة)، جوهر العملية بأكملها. يلعب كل منها دوره ولا يمكن الاستغناء عنه: تتمتع بلاك روك بقدرات إدارة أصول لا مثيل لها وشبكات توزيع؛ توفر سكيوريتايز التكنولوجيا المتخصصة والتراخيص اللازمة للامتثال لربط الأصول بسلاسة مع البلوكتشين؛ بينما تقدم بي إن واي ميلون خدمات الحفظ والإدارة الضرورية لعمليات الصناديق على المستوى المؤسسي.

2.3 السوابق الاستراتيجية: وضع معايير لتوكنيزه الأصول الحقيقية

بصفتها أكبر شركة لإدارة الأصول في العالم، فإن دخول بلاك روك نفسه قد جلب تأثيرات هائلة من الشرعية والتأكيد على مجال الأصول الحقيقية بالكامل. لقد أرسل إشارة واضحة إلى المؤسسات المالية التقليدية الأخرى: توكن الأصول ليس فقط مفهومًا قابلاً للتطبيق ولكن أيضًا اتجاه استراتيجي يستحق الاستثمار فيه، مع إمكانات هائلة. توفر البنية التحتية بالكامل لـ BUIDL، من إطار الامتثال الخاص بها المعتمد على القاعدة 506(c)، إلى توظيف وكلاء التحويل، إلى تنفيذ ضوابط قوائم بيضاء على السلسلة، مخططًا واضحًا ومتوافقًا للمؤسسات المالية التقليدية الأخرى التي تسعى لجلب الأصول إلى البلوكشين.

3. مسار المستثمر: من الاشتراك إلى الاسترداد

سيستعرض هذا الفصل دورة حياة كاملة لمستثمري BUIDL، بدءًا من شهادة التأهيل الأولية والوصول إلى استرداد الأموال النهائي. سنقوم بتفصيل العملية خطوة بخطوة وسنركز على تحليل نقاط التحكم الرئيسية وآليات السيولة.

3.1 عتبة القبول: المشترين المؤهلين وعملية فتح الحساب

BUIDL ليس منتجاً للبيع بالتجزئة موجهًا للجمهور، وعتبة الوصول إليه مرتفعة للغاية، مما يعكس موقعه الصارم في الامتثال.

· تأهيل المستثمر: يُسمح فقط لأولئك الذين يستوفون تعريف "المشترين المؤهلين" كما عرّفته لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بالاستثمار. يتطلب هذا التعريف عادةً أن يكون لدى الأفراد أو المكاتب العائلية ما لا يقل عن 5 ملايين دولار في الأصول القابلة للاستثمار، وهو ما يزيد بشكل كبير عن الحد الأدنى لـ "المستثمرين المعتمدين". الحد الأدنى لمبلغ الاستثمار: الحد الأدنى الأولي لمبلغ الاستثمار للصندوق هو 5 ملايين دولار.

· عملية فتح الحساب: يجب على المستثمرين المحتملين الاشتراك من خلال وكيل توزيع الصندوق Securitize Markets, LLC. تتضمن هذه العملية مراجعات صارمة لـ "اعرف عميلك" (KYC) و "مكافحة غسل الأموال" (AML). بمجرد اجتياز المراجعة، سيتم إضافة عنوان محفظة Ethereum الخاصة بالمستثمر إلى "القائمة البيضاء" لعقد BUIDL الذكي، وهو شرط مسبق للمشاركة في جميع الأنشطة على السلسلة اللاحقة.

3.2 الاشتراك (السك): تحويل العملة الورقية إلى رموز BUIDL على السلسلة

عندما يكون المستثمر المدرج في القائمة البيضاء مستعدًا للاستثمار، فإن عملية الاشتراك تربط بين عالم العملات الورقية الخارجي وعالم الرموز على السلسلة:

يقوم المستثمرون بإرسال الدولارات الأمريكية (USD) عبر التحويل البنكي إلى مدير صندوق، BNY Mellon. بعد أن يستلم مدير الصندوق، بلاك روك، الأموال، يقومون بشراء الأصول الأساسية المقابلة (مثل سندات الخزانة الأمريكية) في السوق المالية التقليدية. ستتلقى Securitize، التي تعمل كوكيل تحويل، إشعار تأكيد الاشتراك. بعد ذلك، ستقوم Securitize بتفعيل وظيفة الصك في عقد BUIDL الذكي لتوليد الكمية المقابلة من رموز BUIDL بنسبة 1 USD = 1 BUIDL، وإرسالها إلى عنوان المحفظة المدرج على القائمة البيضاء للمستثمر. تترك هذه العملية سجلاً يمكن التحقق منه على البلوكشين، مع زيادة الإمداد الكلي من رموز BUIDL مع كل اشتراك ناجح، وتكون هذه البيانات متاحة للجمهور في متصفح السلسلة.

3.3 آلية قائمة التشغيل: التحويلات من نظير إلى نظير المصرح بها

القائمة البيضاء هي الآلية التقنية الأساسية للتشغيل المتوافق لـ BUIDL. يتضمن العقد الذكي لـ BUIDL قائمة تسجل جميع عناوين محافظ المستثمرين المعتمدين. سيتم رفض أي محاولة لنقل رموز BUIDL إلى عنوان غير موجود في القائمة البيضاء تلقائيًا وستخفق بواسطة العقد الذكي. الهدف من هذه الآلية هو ضمان أن حصص الأموال (أي رموز BUIDL) تُحتفظ دائمًا فقط من قبل مستثمرين مؤهلين اجتازوا فحوصات KYC/AML، مما يلبي المتطلبات التنظيمية لتتبع الملكية بموجب قانون الأوراق المالية.

ومع ذلك، ضمن إطار متوافق، يوفر BUIDL أيضًا مرونة هائلة. فهو يسمح بإجراء تحويلات بين الأقران (P2P) على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع بين المستثمرين المعتمدين. وهذا يمثل تحسينًا كبيرًا في الكفاءة مقارنةً بالصناديق التقليدية التي يمكن تحويلها فقط من خلال الوسطاء خلال ساعات تداول السوق.

3.4 الاسترداد (الحرق): تأمين مسار مزدوج USDC من Securitize و Circle

عندما يرغب المستثمرون في الخروج من استثماراتهم، تقدم BUIDL مسارين مختلفين تمامًا للاسترداد.

المسار الأول: الاسترداد التقليدي (عبر Securitize)

يقوم المستثمرون بتقديم طلبات الاسترداد من خلال منصة Securitize. تقوم Securitize باستدعاء وظيفة الحرق في العقد الذكي لإزالة الكمية المقابلة من رموز BUIDL من محفظة المستثمر. تبيع BlackRock الأصول الأساسية المقابلة في السوق التقليدي مقابل النقد. تقوم Bank of New York Mellon بإرجاع عائدات الدولار إلى المستثمرين عبر التحويل المصرفي. يتعرض هذا المسار لدورات التسوية في التمويل التقليدي، مثل T+1 أو T+2.

المسار 2: الاسترداد الفوري (عبر عقد USDC الذكي الخاص بـ Circle)

· الابتكار الرئيسي: لمواجهة مشاكل التوقيت في عمليات الاسترداد التقليدية، تعاونت سيركل مع بلاك روك لإطلاق عقد ذكي مخصص يوفر لحاملي BUIDL قناة استرداد على السلسلة شبه فورية وعلى مدار الساعة.

· العملية: يمكن لحاملي القائمة البيضاء من BUIDL إرسال رموز BUIDL الخاصة بهم إلى هذا العقد الذكي على Circle. سيقوم العقد بإرجاع مبلغ معادل من عملة USDC المستقرة إلى محفظة المستخدم بشكل ذري (في نفس المعاملة).

· دور مزودي السيولة: بعد استلام رموز BUIDL، يمكن لـ Circle استرداد الدولار الأمريكي من BlackRock من خلال المسار التقليدي المذكور أعلاه. في الأساس، تعمل Circle كمزود للسيولة، حيث تقدم سيولة فورية للسوق من خلال احتياطياتها من USDC، مما يجسر الفجوة بين سرعة عالم العملات المشفرة والتأخيرات في التسويات المالية التقليدية.

· دليل على السلسلة: تظهر البيانات على Etherscan أنه يوجد عنوان عقد محدد يسمى "Circle: BUIDL Off-Ramp" (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53)، وقد تم استدعاء وظيفة الاسترداد في هذا العقد بشكل متكرر، مما يؤكد استخدامه النشط كنقطة خروج للسيولة.

قناة استرداد USDC هي الميزة الأكثر أهمية لكي تصبح BUIDL ذات تطبيق واسع في عالم التشفير الأصلي. إنها تعالج عدم التوافق الأساسي في السيولة بين دورات التسوية المالية التقليدية وطلب DeFi على القابلية الفورية للتجميع. بدون هذه القناة، قد تكون BUIDL مجرد منتج متخصص ذو سيولة محدودة؛ ومعها، تصبح BUIDL حقًا بنية تحتية DeFi وظيفية بالكامل.

ومع ذلك، على الرغم من أن آلية القوائم البيضاء تعتبر شرطًا ضروريًا للامتثال، إلا أنها تخلق أيضًا معضلة "التركيب المصرح به". تكمن سحر DeFi في التشغيل البيني غير المصرح به، حيث يمكن لأي بروتوكول التفاعل مع أي بروتوكول آخر. لكن عقود BUIDL ستتفاعل فقط مع العناوين الموجودة في القوائم البيضاء، مما يعني أنه لا يمكن إيداعها مباشرة في بروتوكولات غير مصرح بها مثل Aave أو Uniswap. يجب أن يتم بناء أي تكامل من خلال وسطاء موثوقين مثل Ondo Finance، الذي هو نفسه موجود في القوائم البيضاء، لإنشاء منتجات "مغلفة". هذا يخلق "حديقة مسورة"، نظام بيئي جديد ومتوافق يركز على المؤسسات في DeFi، ولكنه معزول عن عالم DeFi المفتوح الحالي. هذا هو التبادل الحتمي للانفتاح مقابل الامتثال.

4. مجموعة التقنية: الجسر الذي يربط بين TradFi و DeFi

سيقدم هذا الفصل تحليلًا تقنيًا للمكونات على السلسلة لـ BUIDL، بدءًا من بنية العقد الذكي الأساسية إلى استراتيجيات النشر متعددة السلاسل، بالإضافة إلى البروتوكولات الرئيسية للتشغيل المتبادل والسيولة التي تدعم وظيفته.

4.1 الهيكل الأساسي: عقود ذكية ERC-20 مرخصة على إيثيريوم

· الشبكة الأولية: تم إطلاق BUIDL في الأصل على شبكة Ethereum، مما يدل على اعتراف BlackRock بأمان واستقرار Ethereum كمنصة تطبيقات على مستوى المؤسسات.

· معيار الرمز: تتبع رموز BUIDL معيار ERC-20، مما يضمن التوافق الأساسي مع نظام إيثريوم البيئي (مثل المحافظ والمتصفحات). ومع ذلك، فهو ليس معيار ERC-20 قياسي؛ لقد تم تخصيصه للامتثال، مع تعديل جوهري واحد وهو منطق قيود نقل القائمة البيضاء المذكور سابقًا.

· عنوان العقد الذكي: يمكن رؤية حالات متعددة لعقود Ethereum المتعلقة بـ BUIDL على Etherscan. يبدو أن عنوان عقد الرمز الرئيسي هو 0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec. بالإضافة إلى ذلك، يوجد عقد رمز يسمى BUIDL-I (0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041) وعقد استرداد Circle (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53). من المحتمل أن تكون هذه العقود قد تم نشرها باستخدام نمط الوكيل، وهو ممارسة قياسية تسمح بترقية منطق العقد دون تغيير عنوان العقد، وهو أمر حاسم للمنتجات على مستوى المؤسسات التي تتطلب التكرار والإصلاحات.

· الأمان والتدقيق: تتطلب المنتجات ذات الجودة المؤسسية متطلبات أمان عالية للغاية. على الرغم من أن المواد البحثية المتاحة للجمهور لا توفر تقرير تدقيق علني لعقد BUIDL الأساسي، إلا أن هذه فجوة معلوماتية مهمة، لكن ضماناتها الأمنية تنعكس على مستويات متعددة. أولاً، تؤكد شركة Securitize، كمزود لتكنولوجيا الامتثال، في مستنداتها المقدمة إلى SEC أن خصائص الرموز المنظمة (مثل كونها قابلة للتجميد، والحرق، وإعادة السك) تجعلها أكثر أمانًا من الأصول الحاملة وقادرة على معالجة الأخطاء أو المعاملات الضارة. ثانيًا، بروتوكولات مثل Ondo Finance، التي تدمج BUIDL بشكل عميق، لديها تقارير تدقيق خاصة بها تقيم بشكل غير مباشر أمان التفاعلات مع عقد BUIDL. ومع ذلك، يعتمد المستثمرون إلى حد كبير على الثقة في علامات المشاركين مثل BlackRock وSecuritize، بدلاً من تدقيقات الشيفرة القابلة للتحقق بشكل مستقل. وهذا يمثل تجسيدًا هجينًا لتطبيق نموذج "ثق بي" من التمويل التقليدي على تقنية "تحقق مني" في Web3.

4.2 التوسع عبر السلاسل: المبادئ والتنفيذ

بعد الإطلاق الناجح على إيثيريوم، اعتمدت BUIDL استراتيجية توسع متعددة السلاسل بشكل عدواني تهدف إلى أن تصبح RWA مؤسسية عالمية عبر الأنظمة البيئية.

· الشبكات المنفذة: قامت BUIDL بالتوسع لتشمل العديد من الشبكات البلوكتشين الرئيسية مثل Solana و Avalanche و Polygon و Arbitrum و Optimism و Aptos.

· المبدأ الاستراتيجي: تهدف هذه التوسعة إلى توفير المزيد من الخيارات وراحة الوصول الأكبر للمستثمرين، والمنظمات المستقلة اللامركزية (DAOs)، والشركات الأصلية في مجال التشفير، مما يسمح لهم باستخدام BUIDL في أنظمتهم البيئية المفضلة. تضمن هذه الاستراتيجية أنه بغض النظر عن النظام البيئي blockchain الذي يحصل على أكبر حصة في السوق في المستقبل، يمكن أن يحافظ BUIDL على هيمنته.

· المزايا الخاصة بالشبكة: على سبيل المثال، اختيار النشر على سولانا هو اعتراف واضح بسرعة شبكتها العالية، وتكلفتها المنخفضة، وبيئة المطورين النشطة، والتي تناسب جميعها التداول عالي التردد والتبني على نطاق واسع.

4.3 محرك التوافق: الدور الرئيسي لويرمهول

لضمان بقاء BUIDL موحدًا وسائلاً في بيئة متعددة السلاسل، اعتمد الصندوق Wormhole كحل للتوافق عبر السلاسل. Wormhole هو بروتوكول رسائل عبر السلاسل يسمح بنقل رموز BUIDL بسلاسة عبر جميع سلاسل الكتل المدعومة. هذا أمر بالغ الأهمية لأنه يضمن أن BUIDL هو أصل ذو قيمة متساوية وقابل للتبادل عبر جميع الشبكات، بدلاً من أن يتم تجزئته إلى أصول معزولة على سلاسل مختلفة.

4.4 محرك السيولة: تحليل تكنولوجيا عقد دائرة BUIDL إلى USDC الذكي

عقد الاسترداد لشركة سيركل هو أبرز ما في مجموعة تقنيات BUIDL.

· الوظيفة: يوفر هذا العقد تبادلًا فوريًا أحادي الاتجاه بنسبة 1:1 من BUIDL إلى USDC. إنه في الأساس بركة استرداد مؤتمتة ومصرح بها.

· التنفيذ الفني: هذه عقد ذكي مخصص تم نشره على Ethereum (العنوان 0x31d…a53). يحتاج حامل BUIDL أولاً إلى تفويض عقد Circle لاستخدام رموز BUIDL في محفظته من خلال وظيفة الموافقة. ثم، يقوم المستخدم باستدعاء وظيفة الاسترداد على عقد Circle. ستنفذ المنطق الداخلي للعقد العمليات المقابلة (مثل تدمير أو قفل BUIDL الخاص بالمستخدم) ونقل مبلغ معادل من USDC إلى المستخدم من صندوقه الخاص.

· بصمة على السلسلة: تُظهر تاريخ المعاملات للعقد على Etherscan مكالمات متكررة لوظيفة الاسترداد، مما يؤكد استخدامها النشط كخروج سيولة.

تظهر البنية التقنية لـ BUIDL تصميمًا متقدمًا: حيث تستخدم نموذج "المحور والشعاع" لإدارة الامتثال بينما تستخدم نموذج "الشبكة" لبناء السيولة. القائمة البيضاء التي تديرها Securitize تعمل كمحور مركزي لجميع فحوصات الامتثال، ويجب أن يتم التحقق من المعاملات من خلال هذا المركز بغض النظر عن السلسلة التي تحدث عليها. يتيح النشر المتعدد السلاسل الذي يوفره Wormhole إنشاء شبكة شبكية، مما يسمح لـ BUIDL بالتدفق بحرية بين السلاسل المدعومة.

أخيرًا، يوفر قناة استرداد Circle مخرجًا عالميًا لهذه الشبكة للعودة إلى أصول الدولار الأصلية ذات السيولة العالية (USDC) من المحور الرئيسي (Ethereum). هذه البنية المركزية بذكاء وظائف الامتثال غير القابلة للتفاوض بينما تعمل على لامركزية وجود الأصول وطرق السيولة لزيادة الفائدة.

5. المحفزات السوقية: تأثير BUIDL على نظام RWA

ستقوم هذا الفصل بت quantifying أداء السوق لـ BUIDL وتحليل دوره كعامل محفز في مجال RWA بالكامل، مع التركيز على تبني بروتوكولات DeFi ومكانته في المشهد التنافسي.

5.1 من الإطلاق إلى القيادة: مسار نمو الأصول لـ BUIDL

منذ إطلاقها، شهدت BUIDL نموًا هائلًا في الأصول التي تديرها (AUM)، مما يُظهر تمامًا الطلب القوي في السوق على منتجاتها.

· نمو سريع في الأصول المدارة: تم إطلاق الصندوق في مارس 2024 وجذب 245 مليون دولار في الصناديق خلال الأسبوع الأول. بحلول يوليو 2024، كانت الأصول المدارة تقترب من 500 مليون دولار؛ بحلول مارس 2025، نجح في تجاوز علامة المليار دولار؛ وبحلول منتصف 2025، كانت حجمه يقترب من 2.9 مليار دولار.

· هيمنة السوق: في غضون بضعة أشهر، تجاوزت BUIDL صناديق مشابهة من فرانكلين تمبلتون لتصبح أكبر صندوق سندات حكومية موحدة في العالم. اعتبارًا من مارس 2025، تمتلك ما يقرب من 34% من حصة السوق في هذا القطاع، مما يرسخ موقعها القيادي.

5.2 أنواع جديدة من الضمانات: كيف تستخدم بروتوكولات DeFi BUIDL

محرك رئيسي لنمو BUIDL هو اعتماده كأصل احتياطي وضمان من قبل العديد من البروتوكولات الأصلية في عالم العملات المشفرة. وهذا يكشف عن الملاءمة الحقيقية لمنتج BUIDL في السوق - فهو لا يخدم المستثمرين التقليديين من ذوي الملاءة المالية العالية ولكنه أصبح البنية التحتية B2B لصناعة التمويل اللامركزي.

· الاستخدام الرئيسي: بالنسبة لبروتوكولات DeFi التي تتطلب الاحتفاظ بمبلغ كبير من احتياطيات الدولار، فإن تحويل الأموال من العملات المستقرة غير المدفوعة الفائدة (مثل USDC، USDT) إلى BUIDL، الذي يقدم العائد من سندات الخزينة الأمريكية ومدعوم من BlackRock، هو قرار مالي حكيم.

· أوندوا فاينانس: تقوم البروتوكول بنقل كمية كبيرة من الأصول التي تدعم رمز OUSG الخاص بها (في البداية 95 مليون دولار) إلى BUIDL للاستفادة من مزايا التسوية الفورية التي تقدمها. إن اعتماد أوندوا هو عنصر مهم في الأصول المدارة المبكرة لـ BUIDL.

· Ethena Labs: بصفتها مصدر العملة المستقرة USDe، خصصت Ethena جزءًا كبيرًا من أصول احتياطي عملتها المستقرة الجديدة USDtb لـ BUIDL. تعتبر هذه التخصيصات التي تصل إلى مئات الملايين من الدولارات عاملًا رئيسيًا في دفع AUM لـ BUIDL لتجاوز علامة المليار دولار.

· فراكس فاينانس: أطلقت عملة مستقرة تُدعى frxUSD، والتي تم تصميمها لتكون مدعومة بالأصول المحتفظ بها من قبل BUIDL، مما يعزز من صحة استخدام BUIDL كطبقة ضمان أساسية في عالم DeFi.

5.3 المشهد التنافسي: BUIDL مقابل فرانكلين تمبلتون BENJI وآخرون

لقد غير دخول BUIDL بشكل كامل المشهد التنافسي لسوق صناديق السندات الحكومية المرمزة.

· حدث "التغيير المفاجئ": تجاوزت BUIDL بسرعة الرائد المبكر في السوق - صندوق الأموال الحكومية الأمريكية على السلسلة التابع لفرانكلين تمبلتون (FOBXX، المعروف أيضًا باسم BENJI)، لتصبح البطل الجديد في السوق. المنافسون الرئيسيون: تشمل المشاركين الرئيسيين في سوق الخزينة المرمزة أيضًا Hashnote (USYC) و Ondo Finance (USDY).

BUIDL قادر على تجاوز صناديق فرانكلين تمبلتون ليس فقط بسبب تأثير علامة بلاك روك، ولكن الأهم من ذلك بسبب تصميمه المتميز للمنتج. تم تصميم استراتيجية BUIDL متعددة السلاسل (المدعومة من Wormhole) وقناة الاسترداد الفوري الحيوية من Circle USDC خصيصًا لتلبية احتياجات السيولة والتشغيل البيني لعملائها الأساسيين - بروتوكولات DeFi. في المقابل، تم نشر صندوق فرانكلين في البداية على سلسلة Stellar، التي لها ارتباط ضئيل بنظام DeFi الرئيسي في Ethereum.

هذا يشير إلى أنه حتى في مجال الأصول الواقعية، فإن الميزات والتكاملات المصممة خصيصًا لسوق الكريبتو هي المفتاح لمعدلات التبني.

إن الارتفاع السريع لـ BUIDL وهيمنته في السوق يؤكدان بقوة أن هناك طلبًا كبيرًا من المؤسسات وسوق الكريبتو الأصلي على منتجات الأصول الحقيقية الملتزمة للغاية، ذات السيولة العميقة، والمولدة للعائدات من المصدرين من المستوى الأعلى. مدفوعًا بـ BUIDL، تجاوز حجم سوق الخزانة الأمريكية المرمزة 4.4 مليار دولار، بينما نما سوق الأصول الحقيقية الأوسع (باستثناء العملات المستقرة) أيضًا ليصل إلى ما يقرب من 8 مليارات دولار. لا شك أن BUIDL هو المحرك الرئيسي لهذه الاتجاهات النمو.

6. التحليل الاستراتيجي وآفاق المستقبل

هذا الفصل سيجمع التحليل السابق، ويقيم المخاطر التي تواجه BUIDL، والتجارة الاستراتيجية الأساسية، وينظر إلى مسار تطويره المستقبلي بالإضافة إلى آفاق حركة RWA على المستوى المؤسسي التي يمثلها.

6.1 تقييم المخاطر

على الرغم من النجاح الكبير لـ BUIDL، إلا أن عملياته لا تزال تواجه مخاطر متعددة الأبعاد.

المخاطر التقنية

· ثغرات العقود الذكية: أي ثغرات غير مكتشفة في العقود الأساسية لـ BUIDL أو العقود التابعة من الطرف الثالث (مثل Wormhole، عقود استرداد Circle) يمكن أن تؤدي إلى عواقب كارثية. على الرغم من تدقيق البروتوكولات ذات الصلة، لا تزال المخاطر موجودة.

· المخاطر الأساسية للبلوكشين: تعتمد عمليات الصندوق على مختلف الشبكات العامة التي تم نشره عليها. قد تشكل الأحداث الكبيرة التي تحدث على هذه الشبكات، مثل هجمات 51%، نزاعات الهارد فورك، أو انقطاع الشبكة لفترات طويلة، تهديدًا للوظائف العادية للصندوق.

مخاطر تنظيمية

· عدم اليقين: لا يزال الإطار التنظيمي العالمي للأوراق المالية المرمزة في طور التطور. قد تؤثر اللوائح المستقبلية التي تقدمها هيئة الأوراق المالية والبورصات أو هيئات تنظيمية أخرى على الهيكل الحالي أو قانونية BUIDL.

· التعقيد عبر الحدود: إن العولمة والطبيعة المستمرة على مدار الساعة للبلوكشين تؤدي إلى تعقيدات قضائية لا تواجهها الصناديق التقليدية، خاصة عند التعامل مع المعاملات عبر الحدود.

مخاطر السوق

· مخاطر السيولة: على الرغم من أن قناة USDC من Circle قد خففت بشكل كبير من مشكلات سيولة الاسترداد، إلا أن هذه السيولة الفورية تعتمد بشكل كبير على شريك واحد. قد تكون السيولة في سوق P2P الثانوي بين المستثمرين المصرح لهم محدودة جداً.

· مخاطر الطرف المقابل: تعتمد عملية BUIDL على سلسلة معقدة من الأطراف المقابلة تتكون من BlackRock و Securitize و BNY Mellon و Circle و Wormhole وغيرها. قد تؤثر أي فشل في أي حلقة من السلسلة على النظام بأكمله.

· مخاطر الأصول الأساسية: على الرغم من أن المخاطر منخفضة جدًا، إلا أن الصندوق لا يزال متأثرًا بمخاطر السوق للأوراق المالية الخزينة الأمريكية واتفاقيات إعادة الشراء التي يحتفظ بها، ولا يضمن الصندوق نفسه أن صافي قيمة الأصول سيبقى دائمًا عند 1.00 دولار.

6.2 التوازن بين الامتثال وقابلية التكوين في DeFi

يعكس التصميم الأساسي لـ BUIDL تنازلاً استراتيجياً عميقاً. القائمة البيضاء التي تديرها Securitize هي حجر الزاوية في امتثال BUIDL، حيث تعمل كخندق وجدار للنموذج بأكمله. وهي تضمن أن الكيانات المعتمدة فقط يمكنها امتلاك الرموز، مما يلبي متطلبات تنظيم الأوراق المالية. تمنع آلية التحكم المركزية هذه BUIDL من التفاعل مباشرة مع بروتوكولات DeFi بدون إذن (مثل Aave و Uniswap)، مما يخلق "حديقة مسورة" أو نظام بيئي "DeFi بإذن". من أجل الامتثال لمتطلبات التنظيم، تضحي بأكثر المبادئ الأساسية لـ DeFi: القابلية المفتوحة للتجميع.

تعتقد Securitize أن هذه الخاصية المتمثلة في كونها مسموحة هي ميزة بدلاً من عيب. فهي تتيح اتخاذ تدابير في حالة الأخطاء أو الاحتيال (مثل تجميد أو حرق أو إعادة إصدار الرموز)، ويمكنها فرض المتطلبات القانونية مثل عقوبات OFAC، مما يجعلها أكثر أمانًا للمؤسسات مقارنةً بالأصول المشفرة غير المسجلة والمجهولة.

نموذج التشغيل في نظام BUIDL البيئي بالكامل هو في الأساس نموذج "طرف ثالث موثوق"، وهو عكس روح العملات الرقمية الأصلية "غير الموثوقة" ولكنه يتماشى تمامًا مع احتياجات المستثمرين المؤسسيين. يجب على المستثمرين الوثوق بـ BlackRock لإدارة الأصول بشكل صحيح، والثقة بـ BNY Mellon لحفظ الأصول بأمان، والثقة بـ Securitize لإدارة السجلات القائمة على السلسلة والقوائم البيضاء بشكل صحيح، والثقة بـ Circle للامتثال لالتزامات الاسترداد. هذه سلسلة تتكون من وسطاء موثوقين متعددين. تعتمد عمليات المؤسسات على الثقة والتنظيم واللجوء القانوني، وهو ما يوفره نموذج BUIDL بالضبط.

لذلك، BUIDL ليست تطورًا للـ DeFi المفتوح، بل هي بداية لـ DeFi متوازي، مرخص، ومناسب للمؤسسات. في هذا النظام البيئي الجديد، الثقة في العلامات التجارية المعروفة هي النموذج الأمني الرئيسي، بينما توفر تقنية البلوك تشين مكاسب في الكفاءة.

6.3 تطور BUIDL ومنتجات RWA المؤسسية

BUIDL هو مجرد الخطوة الأولى في المخطط الكبير لشركة بلاك روك.

· توسيع فئات الأصول: رؤية بلاك روك تتجاوز سوق المال وتمتد إلى توكنية جميع الأوراق المالية، بما في ذلك الأسهم والسندات. BUIDL هو دليل ناجح على مفهوم هذه الاستراتيجية الأوسع.

· العمق في تكامل DeFi: قد تشمل التطورات المستقبلية حلولاً "معبأة" أكثر تعقيدًا وتنظيمًا تسمح بفوائد وقيمة ضمان BUIDL أن تُستخدم بشكل أوسع من قبل نظام DeFi البيئي دون تقويض آلية القوائم البيضاء الأساسية.

· وضع معايير صناعية: ستدفع نجاح BUIDL إلى توحيد تكنولوجيا توكينيزا RWA والأطر القانونية، وBlackRock في الوقت الحالي في أفضل وضع للتأثير على هذه العملية.

الطبقة الأساسية للجيل القادم من المالية

BUIDL ليس مجرد صندوق ناجح؛ إنه أيضًا تحفة استراتيجية من حيث توافق المنتج مع السوق. إنه يحدد بدقة حاجة أساسية في نظام DeFi البيئي (ضمانات مستقرة ومتوافقة وتحقق العوائد) ويبني المنتج المثالي لتلبية هذه الحاجة، مستفيدًا بالكامل من المزايا المزدوجة للتمويل التقليدي (الثقة، الحجم، إدارة الأصول) وWeb3 (الكفاءة، السرعة، القابلية للبرمجة).

تمثل BUIDL لحظة رئيسية في تقارب TradFi و DeFi. إنه يضع مخططًا قابلًا للتطبيق وقابلًا للتوسع ومتوافقًا لإدخال الأصول الواقعية على السلسلة. من خلال أن تصبح طبقة الضمان الأساسية للاقتصاد المعتمد على التشفير، لم تدخل BlackRock هذا السوق فحسب، بل رسخت نفسها أيضًا بعمق في جوهر هيكله المالي، مما يضعها كحجر زاوية للجيل التالي من التمويل.

ومع ذلك، فإن أعمق خطر طويل الأجل الذي يواجه BUIDL قد لا يكون مخاطر تكنولوجية أو مخاطر سوقية، بل قد ينشأ بدلاً من ذلك من اختلافات فلسفية داخل نظام العملات المشفرة.

إن نجاح BUIDL يعتمد على أساس اعتماده من قبل بروتوكولات التشفير الأصلية اللامركزية والمقاومة للرقابة. تقوم هذه البروتوكولات ببناء تطبيقاتها على أساس مركزي ومصرح به وقابل للرقابة (يمكن لـ Securitize تجميد الرموز كما هو مطلوب بموجب القانون). تتعارض هذه الاعتمادية مع القيم الأساسية التي يعتز بها العديد من أعضاء مجتمع التشفير. مع نضوج النظام البيئي، قد تظهر حركة "الهروب إلى اللامركزية"، حيث تبحث البروتوكولات بنشاط عن ضمانات أكثر مقاومة للرقابة، حتى لو كان ذلك يعني التضحية ببعض العائد أو ما يسمى "إحساس الأمان".

لذا، على الرغم من أن BUIDL يهيمن حالياً، إلا أن استمراريته على المدى الطويل تعتمد على ما إذا كانت بيئة التشفير ستستمر في إعطاء الأولوية للامتثال والربحية على السعي الإيديولوجي نحو اللامركزية البحتة. تمثل هذه التوترات الفلسفية أكبر خطر عميق وغير قابل للقياس.

إعلان:

  1. هذه المقالة مقتبسة من [BLOCKBEATS] حقوق الطبع والنشر تعود للمؤلف الأصلي [ديبينون لابز] إذا كانت لديك اعتراضات على إعادة الطباعة، يرجى الاتصال بـفريق Gate Learnسيتولى الفريق معالجتها في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
  2. إخلاء المسؤولية: الآراء والأفكار المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
  3. تُترجم النسخ الأخرى من المقالة بواسطة فريق Gate Learn، ما لم يُذكر خلاف ذلك.بوابةفي مثل هذه الظروف، لا يُسمح بنسخ أو نشر أو انتحال المقالات المترجمة.

مشاركة

ابدأ التداول الآن
اشترك وتداول لتحصل على جوائز ذهبية بقيمة
100 دولار أمريكي
و
5500 دولارًا أمريكيًا
لتجربة الإدارة المالية الذهبية!