هل ستقوم OKX بالذهاب للاكتتاب العام في الولايات المتحدة؟ هل يمكنها تكرار معجزة Circle؟

كان السيد كينيدي قد أصبح ثريًا من خلال إدارة الخمور غير المشروعة خلال فترة الحظر (من 1920 إلى 1933، وهو الوقت الذي كان فيه بيع وإنتاج وتوزيع الكحول محظورًا في الولايات المتحدة)، وبعد انتهاء الحظر، أصبح أول رئيس للجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC). ويقال إن الرئيس روزفلت قال عند الحديث عن هذا التعيين: "دع اللصوص يقبضون على اللصوص." ثم قام كينيدي بشغف بتطهير وول ستريت ووضع قواعد لا تزال تنظم سوق الأوراق المالية حتى اليوم.

مثال مماثل في مجال العملات المشفرة الحديثة هو تحول OKX من "طفل مهجور" تنظيمي إلى مرشح محتمل للاكتتاب العام.

وفقًا لتقرير يوم الأحد، فإن بورصة العملات الرقمية OKX الواقعة في سيشيل تفكر في إدراجها العام في الولايات المتحدة، حيث أنها وافقت قبل أربعة أشهر فقط على دفع غرامة قدرها 505 مليون دولار للحكومة الأمريكية بسبب تشغيلها بدون ترخيص.

في فبراير 2025، اعترفت هذه البورصة المركزية الثانية الكبرى في العالم (CEX) بأنها تعاملت مع أكثر من تريليون دولار من معاملات المستخدمين الأمريكيين غير المصرح بها، بينما انتهكت عمداً قوانين مكافحة غسيل الأموال، ووافقت على دفع غرامة ضخمة تزيد عن 500 مليون دولار. الآن، ترغب في دعوة المستثمرين الأمريكيين لشراء حصص في شركتها.

لا شيء يُظهر أكثر من قبولنا الطوعي لمتطلبات لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن تقارير الإيرادات الفصلية، والإفصاح، والتقديم "لقد تجاوزنا ذلك".

هل يمكن لشركة تشفير أن تنجح في وول ستريت؟ أثبتت Circle مؤخرًا أن هذا ممكن. في الأسابيع القليلة الماضية، أظهرت هذه الشركة التي تصدر عملة USDC المستقرة أنه طالما تم اتباع الطريق المتوافق، فإن المستثمرين سيكونون متحمسين لضخ الأموال في شركات التشفير.

سعر سهم Circle ارتفع من 31 دولارًا إلى ما يقرب من 249 دولارًا في غضون أسابيع قليلة، مما خلق مليارديرًا بين عشية وضحاها وأنشأ نموذجًا جديدًا للاكتتاب العام في العملات المشفرة. حتى أكبر بورصة تشفير في الولايات المتحدة، Coinbase، التي تم إدراجها منذ أربع سنوات، شهدت ارتفاعًا بنسبة 40% في سعر سهمها في الأيام العشرة الماضية، قريبًا من أعلى مستوى لها منذ أربع سنوات.

هل يمكن لـ OKX تحقيق نجاح مشابه في سوق الأسهم؟

نعم، كانت لدى Circle سجل تنظيمي لا تشوبه شائبة عند إدراجها في السوق. لقد حضروا جلسات الاستماع في الكونغرس ببدلات رسمية على مدى سنوات، ونشروا تقارير الشفافية. بينما اعترفت OKX مؤخرًا بأنها ساهمت في معاملات مشبوهة بمبلغ 50 مليار دولار وأجبرت على الالتزام بشكل جاد بعدم تكرار ذلك.

قصص مختلفة من CEX مختلفة

لفهم آفاق الطرح العام الأولي لـ OKX، دعونا نلقي نظرة على Coinbase، وهو البورصة الوحيدة التي تمكنت من دخول السوق العامة بنجاح. طريقة ربح OKX و Coinbase هي نفس الشيء: يتم فرض رسوم في كل مرة يتم فيها تداول العملات المشفرة.

عندما يكون سوق التشفير مجنونًا، مثل السوق الصاعدة، فإنهم يحققون أرباحًا ضخمة. كلا النظامين الأساسيين يقدمان خدمات أساسية للتشفير: التداول الفوري، والتخزين، وخدمات الحفظ. ومع ذلك، فإن طرق بناء أعمالهم مختلفة تمامًا.

اختارت Coinbase مسار الامتثال كأولوية. لقد قاموا بتوظيف موظفين سابقين في الجهات التنظيمية، وإنشاء أنظمة على مستوى المؤسسات، واستغرقوا عدة سنوات للتحضير للإدراج في وول ستريت. كانت هذه الاستراتيجية ناجحة، حيث تم إدراجهم في أبريل 2021، على الرغم من تقلبات سوق التشفير، وبلغت قيمتهم السوقية اليوم أكثر من 90 مليار دولار.

في عام 2024، بلغ متوسط حجم التداول الفوري لشركة Coinbase 92 مليار دولار أمريكي شهريًا، يأتي معظمها من العملاء الأمريكيين الذين دفعوا رسومًا إضافية مقابل اليقين التنظيمي. هذه هي استراتيجية السلحفاة: ببطء وثبات، والتركيز على إتقان سوق واحد.

اختارت OKX استراتيجية الأرنب: التحرك بسرعة للاستحواذ على حصة في السوق العالمية، ومن ثم التفكير في مسائل التنظيم. من الناحية التجارية، كانت هذه الطريقة ناجحة للغاية.

في عام 2024، بلغ متوسط حجم التداول الفوري لشركة OKX 98.19 مليار دولار شهريًا، بزيادة قدرها 6.7% مقارنة بـ Coinbase، حيث تخدم أكثر من 50 مليون مستخدم في أكثر من 160 دولة. بالإضافة إلى هيمنتها في تداول المشتقات (حصة السوق العالمية 19.4%)، فإن حجم تداولات العملات المشفرة التي تعالجها OKX يتجاوز بكثير Coinbase.

تتعامل OKX مع حوالي 20 مليار دولار أمريكي من حجم تداولات السوق الفوري يوميًا وأكثر من 25 مليار دولار أمريكي من حجم تداولات المشتقات، في حين أن Coinbase تتعامل مع 1.86 مليار دولار أمريكي و 3.85 مليار دولار أمريكي على التوالي.

لكن السرعة جلبت التكلفة. قامت كوين بيس ببناء علاقات مع الجهات التنظيمية الأمريكية، بينما تسعى OKX بنشاط لجذب العملاء الأمريكيين، على الرغم من حظرها من العمل في الولايات المتحدة. يبدو أن موقفهم هو "اطلب العفو أولاً، وليس الإذن"، والذي كان فعالًا قبل الحاجة إلى طلب العفو من وزارة العدل.

هناك مشكلة: تعتمد إيرادات بورصات العملات المشفرة بالكامل على استمرار حماس الناس لتداول العملات المشفرة. عندما يكون السوق نشطًا، تكسب البورصات الكثير من المال. عندما يبرد السوق، قد تنخفض الإيرادات بشكل كبير بين عشية وضحاها.

على سبيل المثال، في يونيو 2024، انخفض حجم التداول الفوري والمشتقات في البورصة بأكثر من 50% من ذروته البالغة حوالي 90 تريليون دولار في مارس.

!

@CCData交易所评论

أصبح اتفاق التسوية بقيمة 500 مليون دولار من OKX درسًا إلزاميًا في كيفية عمل الأسواق المالية الأمريكية. يبدو أنهم استخلصوا الدروس من الأخطاء المكلفة. لقد عينوا المدير التنفيذي السابق في باركليز، روشان روبرت، كمدير تنفيذي أمريكي، وافتتحوا مكاتب امتثال في سان خوسيه ونيويورك وسان فرانسيسكو، مع وجود 500 موظف، وبدأوا في الحديث عن بناء "تطبيق فائق يحدد الفئة"، مما يدل على جهود إصلاح جادة.

من المثير للاهتمام ما إذا كان المستثمرون سيصدقون قصة الخلاص هذه.

لعبة التقييم

من حيث حجم التداول، ينبغي أن تكون القيمة النظرية لـ OKX مماثلة لـ Coinbase، أو حتى أعلى.

تجاوزت القيمة السوقية لكوينباس 90 مليار دولار، ومتوسط حجم التداول الشهري هو 92 مليار دولار، وهو ما يعادل حجم تداول شهري واحد. بلغ حجم التداول الشهري لـ OKX 98.19 مليار دولار، وهو أعلى بنسبة 6.7% من كوينباس. وبحسب نفس المضاعف، يجب أن تكون القيمة السوقية لـ OKX 85.4 مليار دولار.

لكن التقييم ليس مجرد رياضيات، بل يتعلق أيضًا بالإدراك والمخاطر.

قد تحتاج أعباء تنظيم OKX إلى خصم. تعني أعمالهم الدولية أن الأرباح تعتمد على البيئة التنظيمية المتغيرة بسرعة، كما تعلموا في تايلاند حيث حظرت الهيئة التنظيمية التايلاندية مؤخرًا عليهم وعلى عدد من البورصات الأخرى.

إذا تم تطبيق "خصم مخاطر تنظيمية" بنسبة 20%، فإن تقييم OKX قد يصل إلى 68.7 مليار دولار. ولكن بالنظر إلى تأثيرهم العالمي، وهيمنتهم على المشتقات وحجم التداول الأكبر، قد يكون لديهم مبرر للحصول على تقييم مرتفع.

النطاق الواقعي: من 70 مليار إلى 90 مليار دولار، وذلك يعتمد على مدى اهتمام المستثمرين بالنمو والحوكمة.

المزايا

تستند جاذبية استثمار OKX إلى بعض المزايا التنافسية التي تفتقر إليها Coinbase.

• النطاق العالمي: تركز Coinbase بشكل رئيسي على الولايات المتحدة، بينما تخدم OKX الأسواق التي شهدت زيادة في اعتماد العملات المشفرة: آسيا، وأمريكا اللاتينية، وبعض المناطق في أوروبا التي تعاني من ضعف في النظام المصرفي التقليدي.
• المنتجات المشتقة الرائدة: تتحكم OKX في 19.4% من سوق المشتقات المشفرة العالمي، بينما تعتبر منتجات المشتقات في Coinbase ضئيلة. تولد تداولات المشتقات رسومًا أعلى، مما يجذب المتداولين الأكثر تعقيدًا. أعلنت Coinbase مؤخرًا عن إطلاق عقود الفيوتشر الدائمة، مما يعني أن OKX ستواجه مزيدًا من المنافسة من اللاعبين المعتمدين والمرخصين.
• حجم التداول الرائد: على الرغم من كونها شركة خاصة تواجه مشاكل تنظيمية مؤخرًا، لا يزال حجم التداول الفوري لـ OKX يتجاوز Coinbase المدرجة.

تتمتع Coinbase أيضًا بميزة - سجل تنظيمي نظيف وعلاقات مع المستثمرين المؤسسيين، الذين يفضلون تكاليف الامتثال القابلة للتنبؤ، بدلاً من قصة نمو عالمية مليئة بالتعقيدات التنظيمية.

المشاكل المحتملة

المخاطر في OKX كبيرة، وتختلف عن المخاوف النموذجية المتعلقة بالطرح العام الأولي.

• عدم اليقين التنظيمي: تعمل OKX في عشرات الولايات القضائية، وتتغير القواعد بسرعة. حظر تايلاند هو مجرد مثال آخر. قد يؤدي أي سوق رئيسي إلى تقليص كبير في الإيرادات بين عشية وضحاها.
• الدورة السوقية: إيرادات بورصات العملات المشفرة تتقلب مع نشاط التداول. عندما يبرد سوق العملات المشفرة، قد تنهار إيرادات البورصات.
• مخاطر السمعة: على الرغم من التوصل إلى تسوية، قد تتعرض OKX لضرر شديد في السمعة بسبب فضيحة تنظيمية واحدة. تعتبر بورصات العملات المشفرة بشكل أساسي أعمالًا محفوفة بالمخاطر، حيث يمكن أن تؤدي الأعطال الفنية أو الثغرات الأمنية إلى تدمير ثقة العملاء بين عشية وضحاها.

ملخص

قد تكون العروض العامة المحتملة لشركة OKX اختبارًا مثيرًا للاهتمام، لاختبار ما إذا كانت الأسواق العامة ستتجاهل خلفية مشكلات البورصة.

إزالة الدراما التنظيمية، تتمتع OKX في الواقع بميزة أكبر من منصة Coinbase التي كانت الوحيدة الناجحة في الإدراج. إنهم يهيمنون على تداول المشتقات ولديهم قاعدة عملاء عالمية.

قد لا يكون من المهم ما إذا كانت OKX قد استخلصت الدروس من أخطائها (فالدروس المكلفة عادة ما تظل في الذاكرة). المهم هو ما إذا كان المستثمرون في السوق العامة مستعدين لدفع مضاعفات النمو لشركة تعمل في عشرات البيئات التنظيمية غير المتوقعة. لقد أنشأت Coinbase حصن سمعة الامتثال في الولايات المتحدة؛ بينما أنشأت OKX إمبراطورية تداول عالمية، والآن تقوم بإعادة هيكلة حول الامتثال.

قد تنجح الاستراتيجيتان، لكنهما تجذبان مستثمرين مختلفين تمامًا. تُعتبر Coinbase خيارًا آمنًا للمؤسسات التي تسعى للحصول على تعرض منظم للعملات المشفرة. قد تجذب OKX أولئك الذين يعتقدون أن مستقبل العملات المشفرة يكمن في الاعتماد العالمي ومنتجات التداول المعقدة.

أثبتت Circle أن المستثمرين سوف يضخون الأموال في القصص النظيفة عن العملات المشفرة. تتوقع OKX أن المستثمرين سيفعلون الشيء نفسه معهم، حتى وإن كانت لديهم ماضٍ معقد.

ستخبرنا صورة الإصلاح الخاصة بـ OKX إذا كانت ستتجاوب مع السوق العامة بالكثير عن كيفية تقييم المستثمرين للنمو والحوكمة في مجال التشفير.