هل لا أمل في خفض الفائدة هذا العام؟ محضر اجتماع FOMC أكثر تشددًا من باول

تتزايد المخاوف داخل الاحتياطي الفيدرالي (FED) بشأن استمرارية التضخم، مما قد يؤدي إلى خيبة أمل السوق بشأن توقعات خفض أسعار الفائدة هذا العام.

أظهرت أحدث دراسة لشركة مورغان ستانلي أن محضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي (FED) في يونيو يظهر أن المخاوف بين المسؤولين بشأن استدامة التضخم قد زادت، حيث اعتقد معظم المشاركين في الاجتماع أن الرسوم الجمركية قد تؤدي إلى تضخم مستمر وتسبب مخاطر عدم استقرار التوقعات، وهذه التصريحات كانت أكثر تشددًا من موقف رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) باول في مؤتمر الصحافة في يونيو. تتوقع مورغان ستانلي أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) لن يقوم بخفض أسعار الفائدة هذا العام، ولكنه سيقوم بخفضها بمقدار 175 نقطة أساس في عام 2026.

مخاوف الرسوم الجمركية تتجاوز التوقعات، ومخاطر التضخم لا تزال من الاعتبارات الرئيسية.

في يونيو من هذا العام، بعد أن قرر الاحتياطي الفيدرالي (FED) عدم تغيير معدلات الفائدة، قال باول في مؤتمر صحفي إن تأثير الرسوم الجمركية على التضخم قد يكون أكثر صلابة، ومن المتوقع أن يحدث ارتفاع في ضغط التضخم خلال الأشهر المقبلة. التأثير الكلي للرسوم الجمركية ومدى استمراره ومتى سيظهر بالكامل كلها أمور غير مؤكدة. وهو راضٍ عن حالة سوق العمل، مشيرًا إلى أن "سوق العمل لا ينادي بخفض أسعار الفائدة."

ترى مورغان ستانلي أن محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) هذه المرة أكثر "تشدداً"، وما يزال العنصر الأكثر أهمية الذي يدعم وجهة النظر المتشددة هو - التضخم. لا يزال "معظم المشاركين" يعتقدون أن التعريفات قد تؤدي إلى استمرار التضخم، ولديها خطر الإضرار باستقرار توقعات التضخم.

أشارت محاضر الاجتماع إلى أنه عند مناقشة آفاق التضخم، لاحظ المشاركون أن زيادة الرسوم الجمركية قد تضغط على الأسعار. ومع ذلك، هناك درجة كبيرة من عدم اليقين بشأن توقيت هذه التأثيرات وحجمها ومدة استمرارها.

تقدّر هذه المؤسسة المصرفية الاستثمارية أن معدل الضريبة الجمركية الفعّال الحالي يبلغ حوالي 17-18%، وهو أعلى بكثير من مستوى 13% الذي تم تسجيله خلال اجتماع يونيو.

أظهرت محضر اجتماع يونيو أن بعض المشاركين أشاروا إلى أن الرسوم الجمركية ستؤدي إلى زيادة أسعار مرة واحدة ولن تؤثر على توقعات التضخم على المدى الطويل، لكن الأغلبية اعتبرت أن الرسوم الجمركية قد تؤثر على التضخم تأثيرًا أكثر ديمومة. في الوقت نفسه، جعلت البيئة الاقتصادية المتغيرة بسرعة تقييم سياسة الاحتياطي الفيدرالي (FED) أكثر تعقيدًا. قام ترامب بتوسيع نطاق فرض الرسوم الجمركية على الشركاء التجاريين الأمريكيين، بينما تقدم بسياسات تتعلق بالضرائب والهجرة والتنظيم، مما زاد من عدم اليقين الاقتصادي.

من المحتمل خفض الفائدة، لكن لا تزال تعتمد بشكل كبير على حالة التضخم

أفاد تقرير البحث أن محضر اجتماع يونيو يظهر أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد خفف قليلاً من تقييمه لشدة التشديد، موضحًا أنه "تشديد معتدل أو خفيف"، بدلاً من "تشديد معتدل" كما في مايو.

في الوقت نفسه، عند تقييم مسارات السياسة المناسبة، "حكم معظم المشاركين أن خفض نطاق الهدف (لسعر الفائدة) هذا العام قد يكون مناسبًا..." ولكنهم وضعوا المؤشرات المرجعية التالية لخفض الفائدة المتوقع: ضغط التضخم "مؤقت أو معتدل"، أو توقعات التضخم على المدى المتوسط والطويل مثبتة بشكل راسخ، أو أن النشاط الاقتصادي وسوق العمل يظهران بعض الضعف. لذلك، تقول مورغان ستانلي إن الحفاظ على الصبر في الوقت الحالي هو أمر معقول.

إذا كانت التأثيرات الناجمة عن الرسوم الجمركية على التضخم أقل من المتوقع، أو إذا كان سوق العمل ضعيفًا بشكل كبير، فإن الغالبية التي تتوقع خفض أسعار الفائدة مرة واحدة أو أكثر هذا العام قد تحقق خططها. حاليًا، الاحتياطي الفيدرالي (FED) غير متأكد أي من المخاوف أكثر أهمية. لذلك من المعقول التحلي بالصبر.

لكن مورغان ستانلي تؤكد أن قرارات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تعتمد بشكل كبير على بيانات التضخم، وليس على بيانات التوظيف.

ناقش المشاركون في FOMC سيناريوهات متعددة، حيث تعتمد دالة الاستجابة الموصوفة بشكل كبير على بيانات التضخم، بينما تعتمد بشكل أقل على بيانات التوظيف.

انتظر، استمر في الانتظار

أشار تقرير دويتشه بنك إلى أنه نظرًا للنمو الاقتصادي "المستقر"، وانخفاض معدل البطالة، ووجود سياسة تقييدية، وارتفاع عدم اليقين بشأن تأثير التعريفات، لا يزال FOMC في وضع الانتظار، وأكدوا أن لديهم "شروط جيدة للانتظار لتحقيق مزيد من الوضوح".

تحافظ المؤسسة على توقعاتها: عدم خفض أسعار الفائدة في عام 2025، ولكن في عام 2026، عندما يُثبت أن صدمات التضخم مؤقتة، ويتباطأ النشاط الاقتصادي الفعلي بسبب التعريفات كضرائب على الإنفاق الاستهلاكي والتجاري، ستقوم بخفض أسعار الفائدة بمقدار 175 نقطة أساس.

تظهر محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة أن معظم مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي (FED) لا يزالون يرون أن الاقتصاد الأمريكي ككل مستقر، مما يسمح لهم بالتحلي بالصبر في تعديل أسعار الفائدة. تقول المحاضر:

يعتقد صانعو السياسات أن النمو الاقتصادي "قوي"، ومعدل البطالة "في مستوى منخفض". اتفق المشاركون على أنه على الرغم من أن عدم اليقين بشأن التضخم وآفاق الاقتصاد قد انخفض، إلا أنه يجب اتخاذ موقف حذر عند تعديل السياسة النقدية.

تظهر عقود الآجلة لمعدل الفائدة على الأموال الفيدرالية أن المستثمرين يتوقعون حدوث تخفيض في الفائدة في سبتمبر وديسمبر على التوالي. لم يمهد باول في تصريحاته العلنية الأخيرة الطريق لتخفيض الفائدة في يوليو، ويعتقد السوق بشكل عام أن سبتمبر هو الأكثر احتمالاً ليكون نقطة انطلاق التخفيض.