تجاوزت إيرادات بروتوكول Ethena Labs 2.9 مليار دولار، مما يجعلها في الطليعة من الشركات المصدرة للعملات المستقرة.

وفقًا لبيانات Token Terminal، اعتبارًا من 9 يوليو، بلغ الإيرادات الإجمالية التراكمية للبروتوكول لشركة Ethena Labs، الناشرة لعملة مستقرة بالدولار الأمريكي USDe، 290.2 مليون دولار. وقد جعلت هذه النتيجة المشرقة الشركة تحتل المركز الرابع في قائمة إيرادات ناشري العملات المستقرة، بعد عمالقة الصناعة Tether (USDT) و Circle (USDC) و Sky.

سرعة تحقيق الإيرادات مذهلة: 251 يومًا تتجاوز المئة مليون، ثاني أسرع تاريخيًا

تشير البيانات إلى أن Ethena Labs استغرقت 251 يومًا فقط لتحقيق إيرادات إجمالية تقدر بمليار دولار أمريكي منذ انطلاقها، مما جعلها ثاني أسرع بروتوكول يحقق هذا الإنجاز في تاريخ مجال العملات المشفرة. وقد تجاوزت سرعة تحقيق الإيرادات الخاصة بها الرقم القياسي البالغ 980 يومًا الذي سجلته منصة Uniswap الرائدة في مجال التداول اللامركزي في عام 2020، لكنها كانت أقل بقليل من منصة Pumpfun لإطلاق العملات الميمية التي حققت هذا الرقم في 217 يومًا فقط في نهاية العام الماضي.

محرك العائد الأساسي: استراتيجية دلتا المحايدة لالتقاط معدل التمويل

الركيزة الأساسية وراء الدخل المرتفع لـ Ethena هي آلية توليد العائدات الفريدة الخاصة بها. يقوم هذا البروتوكول بإنشاء مراكز طويلة في السوق الفورية و مراكز قصيرة في العقود الدائمة بشكل متزامن في جميع البورصات، وتنفيذ استراتيجية محايدة دلتا (Delta-Neutral Strategy). تهدف هذه الاستراتيجية إلى تحويل فروق أسعار معدل التمويل (Funding Rate Spreads) الناتجة عن سوق العقود الدائمة إلى عائدات للبروتوكول، والتي يتم توزيعها بشكل أساسي على المراهنين على الرمز المميز لعائدات البروتوكول sUSDe. في الشهر الماضي، وبفضل استمرار المتداولين في سك وتحوط USDe، بلغت إيرادات الرسوم اليومية للبروتوكول 3.1 مليون دولار.

شفافية احتياطي الأصول: 94% مركزة في CEX، إدارة المخاطر في الوقت الحقيقي

وفقًا لبيانات الأصول على السلسلة وخارج السلسلة من الخلفية، فإن 94% من الأصول الاحتياطية التي تدعم USDe موجودة في البورصات المركزية (CEX). تستخدم Ethena نظام التنفيذ الآلي (Automated Execution System) لتحقيق توازن الضمانات في الوقت الحقيقي وضبط مراكز التحوط على هذه المنصات لإدارة مخاطر تقلبات السوق. بينما يتم تخصيص الضمانات المتبقية في رموز الرهن السائلة (Liquid Staking Tokens, LSTs)، بهدف الاستفادة من عوائد الرهن، مع الحفاظ على حيادية صافي التعرض للمخاطر في مجموعة الاستثمار الكلية.

نموذج اقتصاد التوكنات: 20% من الإيرادات تستخدم لإعادة شراء ENA وتدميره

حددت Ethena Labs آلية تدمير العملات إيجابية. يستخدم البروتوكول 20% من إجمالي الرسوم لشراء عملته الحاكمة ENA في السوق العامة، ثم يتم تدمير هذه العملات المشتراة. وفقًا لسجل أداة تتبع السلسلة، منذ فبراير من هذا العام، تم تدمير 58 مليون عملة ENA في المجمل، بهدف تعزيز ندرة العملة وقدرتها على احتجاز القيمة.

مواجهة تحديات التنظيم: SEC تستكشف موقع USDe "الدولار الاصطناعي"

في 1 يوليو، عقد المستشار القانوني العام لشركة Ethena Labs زاك روزنبرغ وفريق المحاميين من مكتب موريسون كوهين اجتماعًا مع مجموعة العمل المعنية بالأصول المشفرة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وكان الموضوع الرئيسي هو السعي للحصول على تعريف واضح للخصائص التنظيمية لـ USDe وغيرها من "الدولار الاصطناعي (Synthetic Dollars)".

وفقًا لمذكرة الاجتماع التي أصدرتها SEC، فإن فريق Ethena يزعم أن USDe يجب أن يُعتبر أداة دفع (Payment Instrument) وليس أوراق مالية (Security)، ولديهم سببين لذلك:

1. المستفيدون لا يعتمدون على جهود الجهة المصدرة لتحقيق الأرباح: تنبع أرباح المستخدمين من آلية السوق (نسبة التمويل)، وليس من أداء Ethena التجاري.
2. حقوق الاسترداد المرتبطة بالأصول الاحتياطية: يتم دعم قيمة الاسترداد من الأصول الاحتياطية الأساسية، ولا تتعلق بأداء الميزانية العمومية لشركة Ethena.

استشهدت Ethena بمادتين في الكونغرس الأمريكي قيد المراجعة - مشروع قانون GENIUS و مشروع قانون STABLE - حيث تهدف هذه المشروعات إلى إنشاء قناة ترخيص على المستوى الفيدرالي لمصدري عملة مستقرة. لكن Ethena أشارت إلى SEC أن خصائص USDe تجعلها غير قابلة للإدراج في الإطار التعريفي الحالي لمشروعي القانون هذين:

• قد تتقلب أسعارها بشكل طفيف حول 1 دولار (وليس مرتبطًا بدقة).
• تصميمه لا يتضمن التزامًا صارمًا بالاسترداد القانوني (No Legal Promise of Par Redemption)**. لذلك، USDe حاليا في **منطقة ضبابية تنظيمية (Regulatory Limbo).

دعوة لوضع إطار واضح، الاعتماد الحالي على تدفقات الأموال الخارجية

إيثينا تمثل في المؤتمر حث لجنة الأوراق المالية والبورصات على اعتبار "الدولار الصناعي" فئة أصول مستقلة للنظر في تنظيمها. كما اقترح أنه إذا أقرت الكونغرس في النهاية إطار تنظيم عملة مستقرة، يجب على لجنة الأوراق المالية والبورصات التنسيق مع الجهات التنظيمية المصرفية.

في الوقت الحالي، لا يزال Ethena محظورًا من توزيع منتجاته على مستثمري التجزئة الأمريكيين حتى الحصول على إرشادات تنظيمية رسمية. لذلك، فإن تدفقات الدولار الجديدة تأتي بشكل أساسي من الصناديق الخارجية و أدوات السوق، حيث تدير هذه المؤسسات تعرضها للمخاطر من خلال التحوط في البورصات المركزية.

تأثير تقلبات السوق على الإيرادات، انتعاش قوي مؤخرًا

في مايو، بسبب انخفاض فرق سعر معدل التمويل للعقود الآجلة الدائمة إلى أقل من 8% سنويًا، شهد بروتوكول Ethena تراجعًا في الإيرادات اليومية المتوسطة. ومع ذلك، ومع عودة الاتجاه الصعودي (Long-Bias) في السوق، عاد الأساس (Basis) إلى مستويات سنوية مزدوجة الأرقام، وارتفعت إيراداته بشكل قوي في بداية يوليو، حيث بلغت الإيرادات اليومية المتوسطة 3.8 مليون دولار.

آخر التطورات: لا تزال SEC تراجع طلبات التعليقات

وفقًا لمحضر الاجتماع، لا يزال طلب SEC للحصول على تعليقات تنظيمية رسمية بشأن طلب Ethena قيد المراجعة.