المؤلف: ليو يونغ، مدير معهد الإنترنت والتمويل في تشونغوانتسون، أمين عام تحالف تطوير صناعة التكنولوجيا المالية في تشونغوانتسون.
في عام 2025، تدخل الاقتصاد الرقمي العالمي مرحلة تحول عميقة. باعتبارها "جسرًا" يربط بين المالية التقليدية وإيكولوجيا blockchain، بحلول أغسطس 2025، أصبحت العملات المستقرة سوقًا ضخمة تتجاوز 271.4 مليار دولار، مما يجعلها بنية تحتية لا غنى عنها في تداول الأصول المشفرة والمدفوعات عبر الحدود والتمويل اللامركزي (DeFi). وبشكل خاص، تُعتبر العملات المستقرة المدعومة بالعملة الوطنية، مثل USDT وUSDC، والتي تضمن سعرها بالدولار وتزعم "سداد 1:1"، ملاذًا آمنًا في عالم التشفير. ومع ذلك، تحت هذا البريق، لا يمكن تجاهل المخاطر الكامنة. مؤخرًا، تم تنفيذ سياسات تنظيمية كثيفة في المراكز المالية العالمية الرئيسية، حيث دخل قانون "العملات المستقرة" في هونغ كونغ حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، ودخل قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي مرحلة التنفيذ الشامل، بينما دخل قانون تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة (قانون GENIUS) حيز التنفيذ رسميًا في 18 يوليو 2025. وهذا يُشير إلى نهاية عصر "النمو الوحشي" للعملات المستقرة، ويدخل التنظيم العالمي مرحلة جديدة من "الامتثال، والحذر، والشفافية". ستقوم هذه المقالة بتحليل الصورة الحقيقية للعملات المستقرة من ثلاثة أبعاد: كشف المخاطر، وآخر التطورات التنظيمية، والاتجاهات المستقبلية.
1. مخاطر العملات المستقرة: المخاوف الكامنة وراء الهالة
إن الكلمة "استقرار" في العملات المستقرة هي جوهر جاذبيتها في السوق، لكنها أيضًا أكبر خدعة. يجب على المستثمرين، أثناء استمتاعهم بسهولتها، أن يدركوا بوضوح المخاطر المتعددة الكامنة وراءها.
1. مخاطر المركزية: حجر الأساس الهش للثقة
تستند منطق تشغيل العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية (مثل USDT، USDC) على "الثقة" - الثقة في أن الجهة المصدرة تمتلك احتياطيات بالدولار كافية، والثقة في أن تخصيص أصولها قوي، والثقة في أن آلية التدقيق الخاصة بها فعالة. ومع ذلك، فإن هذه الثقة هي في جوهرها مركزية، وتعتمد على الانضباط الذاتي للشركات الخاصة ومصداقية التدقيق الخارجي، بدلاً من الحتمية التكنولوجية أو الرياضية.
على سبيل المثال، فإن عملة USDT المستقرة، التي تحتل أكبر قيمة سوقية عالمية، تواجه دائمًا تساؤلات بسبب عدم شفافية أصول الاحتياطي من جانب الجهة المصدرة Tether. على الرغم من أنها قامت بالتحول إلى الاحتفاظ بمعظمها في السندات الأمريكية، إلا أن البيانات التاريخية تظهر أنها كانت قد استثمرت بشكل كبير في الأوراق التجارية والذهب وحتى البيتكوين، وهي أصول عالية المخاطر. وراء هذه الاستراتيجية "عالية العائد" يكمن خطر ائتماني محتمل ومخاطر تقلبات السوق. في عام 2021، فرضت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) غرامة قدرها 41 مليون دولار على Tether بسبب عدم إعلانها عن خسائر ضخمة، مما كشف عن عيوب في آليات الإدارة والإفصاح الخاصة بها.
على الرغم من أن USDC تروج لنفسها باستخدام شعار "الشفافية والامتثال"، إلا أن أزمة بنك سيليكون فالي (SVB) في عام 2023 أظهرت أن ما يصل إلى 80% من احتياطياتها كانت موجودة في هذا البنك، مما أدى إلى انحراف سعرها بشكل خطير إلى 0.85 دولار. على الرغم من أنها استعادت قيمتها في النهاية من خلال إنقاذ خارجي، إلا أن هذه الحادثة توضح تمامًا أنه حتى أكثر العملات المستقرة التزامًا، فإن وعدها بـ "1:1" يعتمد على استقرار النظام المالي التقليدي، وأن قدرتها على مقاومة المخاطر قد تم المبالغة فيها بشكل كبير.
2. مخاطر السيولة والهرج: "أزمة البنوك" على السلسلة
الضعف القاتل الآخر للعملات المستقرة هو مخاطر السيولة ومخاطر السحب. في النظام المصرفي التقليدي، تقوم البنوك بخلق الائتمان من خلال "عدم تطابق المواعيد"، لكن هذا يؤدي أيضًا إلى مخاطر "السحب". تواجه العملات المستقرة أيضًا مشكلة مشابهة: قد تتضمن أصول احتياطياتها أصولًا ذات سيولة منخفضة، أو قد تكون هناك تأخيرات في آلية الاسترداد الخاصة بها.
بمجرد أن تتولد شكوك عامة حول قدرة الجهة المصدرة على السداد (مثل الشك في عدم كفاية احتياطياتها أو انخفاض قيمة أصولها)، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل طلبات استرداد ضخمة في فترة زمنية قصيرة جداً. بسبب الشفافية العامة للمعاملات على البلوكشين، فإن "سحب الأموال على السلسلة" هذا سيتشكل بسرعة حلقة من الذعر المعزز ذاتياً، مما يؤدي إلى انهيار أسعار العملات المستقرة، بل وقد يتسبب في تصفية متسلسلة لكامل نظام DeFi. انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022 هو مثال نموذجي على نفاد السيولة للعملات المستقرة الخوارزمية تحت ضغط السوق، والدروس المستفادة منه لا تزال تُسمع بوضوح حتى اليوم.
3. الامتثال والمخاطر النظامية: سيف ديمقليز للرقابة
تجعل الخصائص العابرة للحدود، على مدار الساعة، من نقطة إلى نقطة للعملات المستقرة منها أداة طبيعية محتملة لغسل الأموال، وتمويل الإرهاب، وهروب رأس المال. توفر سريتها أو شبه سريتها تسهيلات لحركة الأموال غير القانونية، مما يطرح تحديات كبيرة على الرقابة المالية العالمية. علاوة على ذلك، لم يعد يمكن تجاهل حجم العملات المستقرة. اعتبارًا من أغسطس 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالميًا 270 مليار دولار، حيث تمثل USDT وUSDC معًا أكثر من 80% من حصة السوق، مما يشكل "احتكار ثنائي". لا تؤدي هذه التركيز العالي إلا إلى تفاقم خطر "الكبير جدًا ليكون فاشلاً"، إذ أنه في حال حدوث أزمة في إحدى العملات المستقرة الرائدة، ستؤثر على السوق المشفرة بأكملها وحتى النظام المالي التقليدي. وقد حذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي، باول، عدة مرات من أن العملات المستقرة الكبيرة قد تشكل تهديدًا للاستقرار المالي. لذلك، فإن العملات المستقرة ليست "أصولًا خالية من المخاطر". يجب على المستثمرين أن يدركوا بوضوح أن "استقرارها" يتخفى خلف عمليات مالية معقدة ومخاطر نظامية محتملة، ولا ينبغي اعتبارها مكافئة للودائع البنكية أو النقد.
٢. آخر التطورات في العملات المستقرة في هونغ كونغ: نموذج "الصين" التنظيمي والإحداثيات العالمية
في 1 أغسطس 2025، دخلت "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ حيز التنفيذ، مما يمثل الإطار التنظيمي الشامل الأول في العالم للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. هذه الحادثة ليست فقط علامة فارقة في تطوير التكنولوجيا المالية في هونغ كونغ، بل قد تصبح أيضًا "بوصلة" لتنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم.
1. ديناميكيات السوق: العملاق يتنافس، وتشتد المنافسة على التراخيص
بعد سريان "لوائح العملات المستقرة"، اندلعت "حرب تراخيص" بسرعة في الدائرة المالية في هونغ كونغ. على الرغم من أن هيئة النقد في هونغ كونغ قد أوضحت أنه "لم يتم إصدار أي تراخيص حتى 1 أغسطس"، ومن المتوقع أن يتم الإعلان عن الدفعة الأولى من التراخيص في أوائل عام 2026، إلا أن ذلك لم يهدئ حماس السوق.
المؤسسات المالية التقليدية تأخذ زمام المبادرة: الثلاثة مصارف الكبرى في هونغ كونغ - بنك الصين هونغ كونغ، HSBC، وبنك ستاندرد تشارترد - بفضل خبرتها الناضجة في إدارة احتياطيات العملات القانونية، وقوتها الرأسمالية الكبيرة، وعلاقاتها الوثيقة مع الهيئات التنظيمية، أصبحت من أبرز المنافسين للحصول على التراخيص. من بينها، بنك ستاندرد تشارترد وبنك الصين هونغ كونغ قد بدأوا بالفعل عملية التقديم.
عمالقة التكنولوجيا يخططون بنشاط: دخلت تقنية عملة JD Coin مرحلة جديدة في "صندوق اختبار مُصدري العملات المستقرة" التابع لهيئة النقد في هونغ كونغ، حيث تغطي سيناريوهات الاختبار المدفوعات عبر الحدود، والتمويل في سلسلة التوريد، والتجارة بالتجزئة؛ وقد بدأت مجموعة Ant عمل إجراءات التقديم، وتقوم بالتواصل مع الجهات التنظيمية في عدة جولات.
مشاعر السوق والتنبيهات: على الرغم من ارتفاع معنويات السوق، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ ومكتب الخدمات المالية بياناً مشتركاً في 14 أغسطس، داعية الجمهور إلى توخي الحذر بشأن التقلبات السوقية المتعلقة بمفهوم العملات المستقرة، مشددين على أن "التعبير عن النية أو تقديم الطلبات لا يعني الحصول على الترخيص النهائي"، محذرين المشاركين في السوق من الإدلاء بتصريحات مضللة. وهذا يعكس حرص الجهات التنظيمية على الحذر في مواجهة "تضخيم المفاهيم" و"تلاعب أسعار الأسهم".
2. المتطلبات التنظيمية: الأكثر صرامة في العالم، وضع "معيار هونغ كونغ"
تتمثل جوهر "لائحة العملات المستقرة" في هونغ كونغ في "تنظيم صارم، عتبة عالية، وشفافية قوية"، ويُعتبر متطلباتها من بين الأكثر صرامة على مستوى العالم، وتظهر بشكل رئيسي في:
نظام الترخيص الإجباري: يجب على أي شخص يصدر عملة مستقرة مرتبطة بالعملة القانونية في هونغ كونغ، أو يصدر عملة مستقرة مرتبطة بالدولار هونغ كونغي من الخارج، التقدم بطلب للحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ. سيواجه التشغيل بدون ترخيص غرامة تصل إلى 5 ملايين دولار هونغ كونغي وسجن لمدة 7 سنوات.
متطلبات رأس المال العالية: يجب ألا يقل رأس المال المدفوع لمقدمي الطلبات غير المصرفية عن 25 مليون دولار هونغ كونغ، مما يضمن تصفية الجهات المصدرة التي تمتلك القدرة الكافية على تحمل المخاطر من المصدر.
100% احتياطيات كاملة وفصل الأصول: يجب على الجهة المصدرة تخصيص 100% من الأصول الاحتياطية في أصول عالية السيولة مثل النقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل، وتكون محفوظة بشكل مستقل في البنوك المرخصة، لضمان "دعم كامل، سيولة عالية، فصل صارم".
الشفافية الإلزامية ومكافحة غسل الأموال: يجب على الجهة المصدرة نشر تقرير تدقيق الأصول الاحتياطية يوميًا، وإنشاء آلية KYC/AML متكاملة، ومنع دفع الفوائد لمنع التحويل غير المباشر للمدخرات، كما يمكن فقط للجهات المرخصة نشر الإعلانات.
إصدار التراخيص بحذر: صرح الرئيس التنفيذي لهيئة النقد في هونغ كونغ، يو وي وين، بوضوح أنه في البداية سيتم منح "عدد قليل من التراخيص" (أرقام فردية)، مع التأكيد على "الأفضل أن لا يكون هناك تراخيص بدلاً من النوع السيء"، لضمان تطوير السوق بشكل مستقر.
تهدف هذه الخطوة في هونغ كونغ، من خلال إنشاء أكثر الأطر التنظيمية صرامة على مستوى العالم، إلى تحويل نفسها إلى "مركز الامتثال للتمويل الرقمي العالمي"، وجذب القوى الابتكارية الحقيقية التي تتمتع بالقوة ووعي الامتثال، بدلاً من المتاجرين.
3. آخر المستجدات: التنظيم "يصب الماء البارد" والسوق "تبرد"
مع دخول منتصف أغسطس، دخل تطوير العملات المستقرة في هونغ كونغ فترة "هدوء" و"مراقبة" حاسمة. حتى 17 أغسطس، لم تقم هيئة النقد في هونغ كونغ وهيئة الأوراق المالية والبورصات بإصدار أي تقدم ملموس في الموافقة على طلبات الترخيص، وأكدت بوضوح أن "التواصل الأولي لا يعني الموافقة". كانت إجراءات "إطفاء الحماس" من الجهات التنظيمية فعّالة بشكل ملحوظ:
تراجع المضاربة في السوق بسرعة: العديد من الشركات التي شهدت ارتفاعاً كبيراً في أسعار أسهمها بسبب مفهوم "رخصة العملات المستقرة" تشهد حالياً تصحيحاً كبيراً في أسعار أسهمها، مما يدل على أن السوق تنتقل من المضاربة غير العقلانية إلى تقييم عقلاني للبيانات الأساسية ونتائج التنظيم.
يتعرض المتقدمون لاختبارات صارمة: لقد أعربت أكثر من 50 مؤسسة عن نيتها في التقديم، بما في ذلك عمالقة الإنترنت والبنوك الدولية ومنصات الدفع وغيرها من المؤسسات. ومع ذلك، أوضحت الجهات التنظيمية أنها ستصدر في البداية عددًا محدودًا من التراخيص، مع معايير موافقة عالية جدًا، مما يطرح تحديات شاملة للمتقدمين من حيث القوة المالية، وامتثال مخاطر الامتثال، والسيناريوهات التجارية الحقيقية (مثل تسوية التجارة عبر الحدود) وقدرات مكافحة غسيل الأموال.
ترقية التكنولوجيا التنظيمية بشكل متزامن: لمواجهة التلاعب المحتمل في السوق، قامت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ بتفعيل فريق المراقبة المتخصص لديها وأنظمة متقدمة، لمراقبة أنشطة التداول المتعلقة بالعملات المستقرة عن كثب، وستتخذ إجراءات صارمة ضد أي انتهاكات.
توضح هذه التطورات الأخيرة بوضوح إشارة واحدة: استراتيجية هونغ كونغ للعملات المستقرة ليست من أجل خلق فقاعة سوقية قصيرة الأجل، بل لبناء بنية تحتية مالية رقمية عالمية طويلة الأجل ومستقرة ومتوافقة. ستتم عملية منح تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ بحذر وببطء وفق معايير عالية، وسيكون "الفائزون" الحقيقيون هم أولئك القادرون على دمج تقنية العملات المستقرة بعمق مع الاقتصاد الحقيقي، والذين يمتلكون قدرة امتثال ممتازة من دعاة الفكر طويل الأجل.
٣. آفاق العملات المستقرة العالمية: نمط جديد في ظل موجة الامتثال
إن ممارسات التنظيم في هونغ كونغ ليست حدثًا منعزلًا، بل هي تجسيد لزيادة تنظيم العملات المستقرة من قبل الاقتصادات الرئيسية في جميع أنحاء العالم. عند النظر إلى المستقبل، من المتوقع أن يظهر تطوير العملات المستقرة الاتجاهات التالية:
1. تزايد التوافق العالمي في التنظيم، والامتثال يصبح الطريق الوحيد
تقوم الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة واليابان وغيرها من الاقتصاديات الرئيسية بتعزيز أو تنفيذ أطر تنظيمية صارمة للعملات المستقرة. على سبيل المثال، يتطلب قانون GENIUS في الولايات المتحدة و MiCA في الاتحاد الأوروبي احتياطي كامل بنسبة 100%، ومراجعة إلزامية، وتشغيل مرخص. وهذا يعني أنه في المستقبل، لن تتمكن العملات المستقرة التي تلبي متطلبات الامتثال الصارمة في الأسواق الرئيسية العالمية من البقاء والنمو، وسترتفع "تكاليف الامتثال" للعملات المستقرة العالمية بشكل حاد، مما يشكل "خندق امتثال" قوي.
2. إعادة تشكيل هيكل السوق، وزيادة تأثير ماثيو
في بيئة تنظيمية صارمة، ستتركز الموارد نحو المؤسسات الامتثالية الرائدة. قد يعزز USDC موقعه في السوق بسبب امتثاله العالي، بينما سيواجه USDT تحديات أكبر إذا لم يتمكن من الشفافية الكاملة في احتياطياته. في الوقت نفسه، ستصبح المؤسسات المالية التقليدية (مثل البنوك، عمالقة الدفع) مشاركين مهمين في سوق العملات المستقرة بفضل رأس المال والامتثال وقاعدة العملاء الخاصة بها. كما أن عمالقة التكنولوجيا مثل علي بابا وجينغدونغ، إذا تمكنوا من الحصول على تراخيص من أسواق رئيسية مثل هونغ كونغ، فسيؤسسون أيضًا منحنى نمو جديد.
3. المنافسة مع CBDC ، بناء نظام الدفع المستقبلي
ستشكل صعود العملات المستقرة تنافساً وتعاوناً مع العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في الدول المختلفة. يتم دعم العملات الرقمية للبنك المركزي من قبل الائتمان الحكومي، مما يجعلها أكثر أمانًا، وستكون هي المسيطرة على المدفوعات المحلية ونقل السياسة النقدية. بينما قد تلعب العملات المستقرة المتوافقة دورًا تكميليًا في المدفوعات عبر الحدود، وفي سيناريوهات معينة مثل التمويل عبر سلسلة التوريد، وتوكنات الأصول الحقيقية (RWA). في المستقبل، سيتشكل نظام دفع متنوع يتكون من العملات الرقمية للبنك المركزي، والعملات المستقرة المتوافقة، وأدوات الدفع التقليدية.
4. دمج التكنولوجيا والتنظيم لتعزيز الشفافية
ستستخدم شفافية blockchain لتمكين الرقابة. في المستقبل، قد تطلب الهيئات التنظيمية من المصدِرين استخدام "التدقيق المباشر على السلسلة" وغيرها من الطرق لجعل حالة الأصول الاحتياطية قابلة للتحقق من قبل المراقبين والجمهور، وبالتالي حل مشكلة "الثقة" بشكل كامل. كما ستساعد تقنيات الخصوصية مثل إثباتات المعرفة الصفرية (ZKP) في حماية خصوصية المستخدمين مع تلبية متطلبات KYC/AML التنظيمية.
خاتمة
تعتبر العملات المستقرة نتاجًا للابتكار المالي، ولا يمكن إنكار قيمتها. ومع ذلك، تحت وهجها، توجد مخاطر مثل المركزية والسيولة والامتثال، كما لو كانت سيف ديموقليس. في عام 2025، مع تطبيق إطار تنظيم العملات المستقرة العالمي مثل "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ، ستنتقل العملات المستقرة من "مملكة الحرية" إلى "عصر سيادة القانون". التدخل الفوري للجهات التنظيمية في هونغ كونغ مؤخرًا في المضاربة في السوق وحرصها على إصدار التراخيص، يؤكد مرة أخرى عزمها وثباتها في بناء "محور التمويل الرقمي العالمي".
بالنسبة للمشاركين في السوق، لا يمكنهم أن يسيروا بثبات في مستقبل موجة التمويل الرقمي إلا من خلال احتضان التنظيم والالتزام بالامتثال وزيادة الشفافية. بالنسبة للمستثمرين، يجب عليهم التخلي عن الفهم البسيط "الاستقرار = الأمان"، وفهم جوهر المخاطر بشكل عميق، وإجراء استثمارات عقلانية. مستقبل العملات المستقرة لا يكمن في إزاحة التقليدي، بل في كيفية أن تصبح جسرًا قويًا يربط بين التمويل التقليدي والعالم الرقمي ضمن إطار تنظيمي.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
مخاطر العملة المستقرة: المخاوف وراء الهالة
المؤلف: ليو يونغ، مدير معهد الإنترنت والتمويل في تشونغوانتسون، أمين عام تحالف تطوير صناعة التكنولوجيا المالية في تشونغوانتسون.
في عام 2025، تدخل الاقتصاد الرقمي العالمي مرحلة تحول عميقة. باعتبارها "جسرًا" يربط بين المالية التقليدية وإيكولوجيا blockchain، بحلول أغسطس 2025، أصبحت العملات المستقرة سوقًا ضخمة تتجاوز 271.4 مليار دولار، مما يجعلها بنية تحتية لا غنى عنها في تداول الأصول المشفرة والمدفوعات عبر الحدود والتمويل اللامركزي (DeFi). وبشكل خاص، تُعتبر العملات المستقرة المدعومة بالعملة الوطنية، مثل USDT وUSDC، والتي تضمن سعرها بالدولار وتزعم "سداد 1:1"، ملاذًا آمنًا في عالم التشفير. ومع ذلك، تحت هذا البريق، لا يمكن تجاهل المخاطر الكامنة. مؤخرًا، تم تنفيذ سياسات تنظيمية كثيفة في المراكز المالية العالمية الرئيسية، حيث دخل قانون "العملات المستقرة" في هونغ كونغ حيز التنفيذ في 1 أغسطس 2025، ودخل قانون تنظيم سوق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي مرحلة التنفيذ الشامل، بينما دخل قانون تنظيم العملات المستقرة في الولايات المتحدة (قانون GENIUS) حيز التنفيذ رسميًا في 18 يوليو 2025. وهذا يُشير إلى نهاية عصر "النمو الوحشي" للعملات المستقرة، ويدخل التنظيم العالمي مرحلة جديدة من "الامتثال، والحذر، والشفافية". ستقوم هذه المقالة بتحليل الصورة الحقيقية للعملات المستقرة من ثلاثة أبعاد: كشف المخاطر، وآخر التطورات التنظيمية، والاتجاهات المستقبلية.
1. مخاطر العملات المستقرة: المخاوف الكامنة وراء الهالة
إن الكلمة "استقرار" في العملات المستقرة هي جوهر جاذبيتها في السوق، لكنها أيضًا أكبر خدعة. يجب على المستثمرين، أثناء استمتاعهم بسهولتها، أن يدركوا بوضوح المخاطر المتعددة الكامنة وراءها.
1. مخاطر المركزية: حجر الأساس الهش للثقة
تستند منطق تشغيل العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية (مثل USDT، USDC) على "الثقة" - الثقة في أن الجهة المصدرة تمتلك احتياطيات بالدولار كافية، والثقة في أن تخصيص أصولها قوي، والثقة في أن آلية التدقيق الخاصة بها فعالة. ومع ذلك، فإن هذه الثقة هي في جوهرها مركزية، وتعتمد على الانضباط الذاتي للشركات الخاصة ومصداقية التدقيق الخارجي، بدلاً من الحتمية التكنولوجية أو الرياضية.
على سبيل المثال، فإن عملة USDT المستقرة، التي تحتل أكبر قيمة سوقية عالمية، تواجه دائمًا تساؤلات بسبب عدم شفافية أصول الاحتياطي من جانب الجهة المصدرة Tether. على الرغم من أنها قامت بالتحول إلى الاحتفاظ بمعظمها في السندات الأمريكية، إلا أن البيانات التاريخية تظهر أنها كانت قد استثمرت بشكل كبير في الأوراق التجارية والذهب وحتى البيتكوين، وهي أصول عالية المخاطر. وراء هذه الاستراتيجية "عالية العائد" يكمن خطر ائتماني محتمل ومخاطر تقلبات السوق. في عام 2021، فرضت لجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC) غرامة قدرها 41 مليون دولار على Tether بسبب عدم إعلانها عن خسائر ضخمة، مما كشف عن عيوب في آليات الإدارة والإفصاح الخاصة بها.
على الرغم من أن USDC تروج لنفسها باستخدام شعار "الشفافية والامتثال"، إلا أن أزمة بنك سيليكون فالي (SVB) في عام 2023 أظهرت أن ما يصل إلى 80% من احتياطياتها كانت موجودة في هذا البنك، مما أدى إلى انحراف سعرها بشكل خطير إلى 0.85 دولار. على الرغم من أنها استعادت قيمتها في النهاية من خلال إنقاذ خارجي، إلا أن هذه الحادثة توضح تمامًا أنه حتى أكثر العملات المستقرة التزامًا، فإن وعدها بـ "1:1" يعتمد على استقرار النظام المالي التقليدي، وأن قدرتها على مقاومة المخاطر قد تم المبالغة فيها بشكل كبير.
2. مخاطر السيولة والهرج: "أزمة البنوك" على السلسلة
الضعف القاتل الآخر للعملات المستقرة هو مخاطر السيولة ومخاطر السحب. في النظام المصرفي التقليدي، تقوم البنوك بخلق الائتمان من خلال "عدم تطابق المواعيد"، لكن هذا يؤدي أيضًا إلى مخاطر "السحب". تواجه العملات المستقرة أيضًا مشكلة مشابهة: قد تتضمن أصول احتياطياتها أصولًا ذات سيولة منخفضة، أو قد تكون هناك تأخيرات في آلية الاسترداد الخاصة بها.
بمجرد أن تتولد شكوك عامة حول قدرة الجهة المصدرة على السداد (مثل الشك في عدم كفاية احتياطياتها أو انخفاض قيمة أصولها)، فقد يؤدي ذلك إلى تفعيل طلبات استرداد ضخمة في فترة زمنية قصيرة جداً. بسبب الشفافية العامة للمعاملات على البلوكشين، فإن "سحب الأموال على السلسلة" هذا سيتشكل بسرعة حلقة من الذعر المعزز ذاتياً، مما يؤدي إلى انهيار أسعار العملات المستقرة، بل وقد يتسبب في تصفية متسلسلة لكامل نظام DeFi. انهيار TerraUSD (UST) في عام 2022 هو مثال نموذجي على نفاد السيولة للعملات المستقرة الخوارزمية تحت ضغط السوق، والدروس المستفادة منه لا تزال تُسمع بوضوح حتى اليوم.
3. الامتثال والمخاطر النظامية: سيف ديمقليز للرقابة
تجعل الخصائص العابرة للحدود، على مدار الساعة، من نقطة إلى نقطة للعملات المستقرة منها أداة طبيعية محتملة لغسل الأموال، وتمويل الإرهاب، وهروب رأس المال. توفر سريتها أو شبه سريتها تسهيلات لحركة الأموال غير القانونية، مما يطرح تحديات كبيرة على الرقابة المالية العالمية. علاوة على ذلك، لم يعد يمكن تجاهل حجم العملات المستقرة. اعتبارًا من أغسطس 2025، بلغ إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة عالميًا 270 مليار دولار، حيث تمثل USDT وUSDC معًا أكثر من 80% من حصة السوق، مما يشكل "احتكار ثنائي". لا تؤدي هذه التركيز العالي إلا إلى تفاقم خطر "الكبير جدًا ليكون فاشلاً"، إذ أنه في حال حدوث أزمة في إحدى العملات المستقرة الرائدة، ستؤثر على السوق المشفرة بأكملها وحتى النظام المالي التقليدي. وقد حذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي، باول، عدة مرات من أن العملات المستقرة الكبيرة قد تشكل تهديدًا للاستقرار المالي. لذلك، فإن العملات المستقرة ليست "أصولًا خالية من المخاطر". يجب على المستثمرين أن يدركوا بوضوح أن "استقرارها" يتخفى خلف عمليات مالية معقدة ومخاطر نظامية محتملة، ولا ينبغي اعتبارها مكافئة للودائع البنكية أو النقد.
٢. آخر التطورات في العملات المستقرة في هونغ كونغ: نموذج "الصين" التنظيمي والإحداثيات العالمية
في 1 أغسطس 2025، دخلت "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ حيز التنفيذ، مما يمثل الإطار التنظيمي الشامل الأول في العالم للعملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية. هذه الحادثة ليست فقط علامة فارقة في تطوير التكنولوجيا المالية في هونغ كونغ، بل قد تصبح أيضًا "بوصلة" لتنظيم العملات المستقرة على مستوى العالم.
1. ديناميكيات السوق: العملاق يتنافس، وتشتد المنافسة على التراخيص
بعد سريان "لوائح العملات المستقرة"، اندلعت "حرب تراخيص" بسرعة في الدائرة المالية في هونغ كونغ. على الرغم من أن هيئة النقد في هونغ كونغ قد أوضحت أنه "لم يتم إصدار أي تراخيص حتى 1 أغسطس"، ومن المتوقع أن يتم الإعلان عن الدفعة الأولى من التراخيص في أوائل عام 2026، إلا أن ذلك لم يهدئ حماس السوق.
2. المتطلبات التنظيمية: الأكثر صرامة في العالم، وضع "معيار هونغ كونغ"
تتمثل جوهر "لائحة العملات المستقرة" في هونغ كونغ في "تنظيم صارم، عتبة عالية، وشفافية قوية"، ويُعتبر متطلباتها من بين الأكثر صرامة على مستوى العالم، وتظهر بشكل رئيسي في:
تهدف هذه الخطوة في هونغ كونغ، من خلال إنشاء أكثر الأطر التنظيمية صرامة على مستوى العالم، إلى تحويل نفسها إلى "مركز الامتثال للتمويل الرقمي العالمي"، وجذب القوى الابتكارية الحقيقية التي تتمتع بالقوة ووعي الامتثال، بدلاً من المتاجرين.
3. آخر المستجدات: التنظيم "يصب الماء البارد" والسوق "تبرد"
مع دخول منتصف أغسطس، دخل تطوير العملات المستقرة في هونغ كونغ فترة "هدوء" و"مراقبة" حاسمة. حتى 17 أغسطس، لم تقم هيئة النقد في هونغ كونغ وهيئة الأوراق المالية والبورصات بإصدار أي تقدم ملموس في الموافقة على طلبات الترخيص، وأكدت بوضوح أن "التواصل الأولي لا يعني الموافقة". كانت إجراءات "إطفاء الحماس" من الجهات التنظيمية فعّالة بشكل ملحوظ:
توضح هذه التطورات الأخيرة بوضوح إشارة واحدة: استراتيجية هونغ كونغ للعملات المستقرة ليست من أجل خلق فقاعة سوقية قصيرة الأجل، بل لبناء بنية تحتية مالية رقمية عالمية طويلة الأجل ومستقرة ومتوافقة. ستتم عملية منح تراخيص العملات المستقرة في هونغ كونغ بحذر وببطء وفق معايير عالية، وسيكون "الفائزون" الحقيقيون هم أولئك القادرون على دمج تقنية العملات المستقرة بعمق مع الاقتصاد الحقيقي، والذين يمتلكون قدرة امتثال ممتازة من دعاة الفكر طويل الأجل.
٣. آفاق العملات المستقرة العالمية: نمط جديد في ظل موجة الامتثال
إن ممارسات التنظيم في هونغ كونغ ليست حدثًا منعزلًا، بل هي تجسيد لزيادة تنظيم العملات المستقرة من قبل الاقتصادات الرئيسية في جميع أنحاء العالم. عند النظر إلى المستقبل، من المتوقع أن يظهر تطوير العملات المستقرة الاتجاهات التالية:
1. تزايد التوافق العالمي في التنظيم، والامتثال يصبح الطريق الوحيد
تقوم الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة واليابان وغيرها من الاقتصاديات الرئيسية بتعزيز أو تنفيذ أطر تنظيمية صارمة للعملات المستقرة. على سبيل المثال، يتطلب قانون GENIUS في الولايات المتحدة و MiCA في الاتحاد الأوروبي احتياطي كامل بنسبة 100%، ومراجعة إلزامية، وتشغيل مرخص. وهذا يعني أنه في المستقبل، لن تتمكن العملات المستقرة التي تلبي متطلبات الامتثال الصارمة في الأسواق الرئيسية العالمية من البقاء والنمو، وسترتفع "تكاليف الامتثال" للعملات المستقرة العالمية بشكل حاد، مما يشكل "خندق امتثال" قوي.
2. إعادة تشكيل هيكل السوق، وزيادة تأثير ماثيو
في بيئة تنظيمية صارمة، ستتركز الموارد نحو المؤسسات الامتثالية الرائدة. قد يعزز USDC موقعه في السوق بسبب امتثاله العالي، بينما سيواجه USDT تحديات أكبر إذا لم يتمكن من الشفافية الكاملة في احتياطياته. في الوقت نفسه، ستصبح المؤسسات المالية التقليدية (مثل البنوك، عمالقة الدفع) مشاركين مهمين في سوق العملات المستقرة بفضل رأس المال والامتثال وقاعدة العملاء الخاصة بها. كما أن عمالقة التكنولوجيا مثل علي بابا وجينغدونغ، إذا تمكنوا من الحصول على تراخيص من أسواق رئيسية مثل هونغ كونغ، فسيؤسسون أيضًا منحنى نمو جديد.
3. المنافسة مع CBDC ، بناء نظام الدفع المستقبلي
ستشكل صعود العملات المستقرة تنافساً وتعاوناً مع العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في الدول المختلفة. يتم دعم العملات الرقمية للبنك المركزي من قبل الائتمان الحكومي، مما يجعلها أكثر أمانًا، وستكون هي المسيطرة على المدفوعات المحلية ونقل السياسة النقدية. بينما قد تلعب العملات المستقرة المتوافقة دورًا تكميليًا في المدفوعات عبر الحدود، وفي سيناريوهات معينة مثل التمويل عبر سلسلة التوريد، وتوكنات الأصول الحقيقية (RWA). في المستقبل، سيتشكل نظام دفع متنوع يتكون من العملات الرقمية للبنك المركزي، والعملات المستقرة المتوافقة، وأدوات الدفع التقليدية.
4. دمج التكنولوجيا والتنظيم لتعزيز الشفافية
ستستخدم شفافية blockchain لتمكين الرقابة. في المستقبل، قد تطلب الهيئات التنظيمية من المصدِرين استخدام "التدقيق المباشر على السلسلة" وغيرها من الطرق لجعل حالة الأصول الاحتياطية قابلة للتحقق من قبل المراقبين والجمهور، وبالتالي حل مشكلة "الثقة" بشكل كامل. كما ستساعد تقنيات الخصوصية مثل إثباتات المعرفة الصفرية (ZKP) في حماية خصوصية المستخدمين مع تلبية متطلبات KYC/AML التنظيمية.
خاتمة
تعتبر العملات المستقرة نتاجًا للابتكار المالي، ولا يمكن إنكار قيمتها. ومع ذلك، تحت وهجها، توجد مخاطر مثل المركزية والسيولة والامتثال، كما لو كانت سيف ديموقليس. في عام 2025، مع تطبيق إطار تنظيم العملات المستقرة العالمي مثل "لوائح العملات المستقرة" في هونغ كونغ، ستنتقل العملات المستقرة من "مملكة الحرية" إلى "عصر سيادة القانون". التدخل الفوري للجهات التنظيمية في هونغ كونغ مؤخرًا في المضاربة في السوق وحرصها على إصدار التراخيص، يؤكد مرة أخرى عزمها وثباتها في بناء "محور التمويل الرقمي العالمي".
بالنسبة للمشاركين في السوق، لا يمكنهم أن يسيروا بثبات في مستقبل موجة التمويل الرقمي إلا من خلال احتضان التنظيم والالتزام بالامتثال وزيادة الشفافية. بالنسبة للمستثمرين، يجب عليهم التخلي عن الفهم البسيط "الاستقرار = الأمان"، وفهم جوهر المخاطر بشكل عميق، وإجراء استثمارات عقلانية. مستقبل العملات المستقرة لا يكمن في إزاحة التقليدي، بل في كيفية أن تصبح جسرًا قويًا يربط بين التمويل التقليدي والعالم الرقمي ضمن إطار تنظيمي.