الامتثال عملة مستقرة السوق يرحب ارتفع جديد دورة

دخل سوق الأصول الرقمية العالمي رسميًا في دورة جديدة من النمو المدفوع بالتنظيم، بفضل القوانين المتعلقة بالعملات المستقرة التي أصدرتها الولايات المتحدة وهونغ كونغ بشكل متتابع. لا تملأ هذه اللوائح فجوات تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بأصول العملات الورقية فحسب، بل توفر أيضًا إطارًا واضحًا للامتثال للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمان الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية مثل السحب أو الاحتيال.

ستقوم هذه المقالة بتحليل الإطار الأساسي لمشروعين قانونيين رئيسيين، بالإضافة إلى التوقعات الكمية، ورؤية نظامية لمسار نمو عملة مستقرة بالدولار الأمريكي على مدى عشر سنوات وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام سلسلة الكتل العامة.

أولاً، قانون عملة مستقرة الأمريكية: ديناميكيات النمو والتنبؤ الكمي

تم تمرير "قانون العملات المستقرة" الأمريكي في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل خطوة رئيسية للولايات المتحدة في تنظيم العملات المستقرة. يحدد هذا القانون إطارًا تنظيميًا تفصيليًا لمصدري العملات المستقرة، حيث يتطلب من مُصدري العملات المستقرة الاحتفاظ باحتياطيات مدعومة بأصول ذات سيولة عالية مثل النقد بالدولار الأمريكي، والسندات الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدية الحكومية، بمعدل لا يقل عن 1:1، والخضوع لعمليات تدقيق منتظمة، والامتثال لمتطلبات مكافحة غسيل الأموال ومعرفة عميلك. علاوة على ذلك، يحظر القانون على العملات المستقرة تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراق مالية ولا سلع، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصول الرقمية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ هذا القانون بشكل عميق على هيكل سوق العملات المشفرة العالمية. أولاً، سيساعد الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا تسمح بتوليد الفوائد بشكل مباشر في إصدار السندات الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة للسندات الأمريكية. لا تخفف هذه الآلية فقط من الضغط على تمويل العجز المالي الأمريكي، بل تعزز أيضًا من مكانة الدولار في التسويات الدولية من خلال قنوات العملات الرقمية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا لدخول مجال العملات المستقرة، مما يعزز من ابتكار أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة.

ومع ذلك، أثار مشروع القانون بعض الجدل، مثل النزاعات المحتملة بسبب تورط عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى مشاكل التنسيق التنظيمي الدولي التي قد تنشأ من فرض قيود على المُصدرين الأجانب. ومع ذلك، يوفر هذا القانون ضمانات مؤسسية لتطوير العملات المستقرة، مما يشير إلى أن الولايات المتحدة قد خطت خطوة مهمة في المنافسة العالمية لتنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، في ظل سيناريو توضيح مسار التنظيم، من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. ومن الجدير بالذكر أن هذا التوقع يتضمن فرضيتين رئيسيتين: أولًا، ستسرع العملات المستقرة المتوافقة في استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي من تكاليف التحويلات الدولية سنويًا؛ ثانيًا، من المتوقع أن يتجاوز حجم قفل العملات المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي 500 مليار دولار أمريكي، مما يجعلها طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.

٢- الفرق في تحديد إطار تنظيم عملة مستقرة في هونغ كونغ

تشير "لائحة العملات المستقرة" التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا إلى تقدم هام في التخطيط المنهجي لها في مجال Web3.0. تأسست هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، مما يتطلب من المصدّرين الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة في إدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، والسيطرة على المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام الترخيص المزدوج للخدمات خارج البورصة والحفظ في العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الكامل على الأصول الافتراضية. تهدف هذه الإجراءات إلى تعزيز حماية المستثمرين، وزيادة شفافية السوق، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز عالمي للأصول الرقمية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكينز الأصول الحقيقية في عام 2025، لدفع عملية توكينز الأصول التقليدية على السلسلة، بما في ذلك السندات، العقارات، والسلع. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق توزيع الأرباح، توزيع الفوائد، وغيرها من الوظائف تلقائيًا. تلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يجمع بين المالية التقليدية وتقنية البلوك تشين، لفتح مساحة تطبيق أوسع لتطوير Web3.0. تحت الإطار التنظيمي في هونغ كونغ، ستظهر عملية إصدار عملة مستقرة ازدهارًا متعدد العملات ومتعدد السيناريوهات، مما يعزز مكانة هونغ كونغ كمركز للمالية التقنية.

على الرغم من أن مشروع قانون "عملة مستقرة" في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ. على سبيل المثال، في ما يتعلق بالأصول الاحتياطية، تتطلب الولايات المتحدة احتياطي بنسبة 100%، بينما تسمح هونغ كونغ باحتياطي جزئي؛ في حدود إصدار العملة، تتطلب الولايات المتحدة أن يكون المُصدر بنكًا، بينما لا توجد قيود على نوع المُصدر في هونغ كونغ؛ في ما يتعلق بالتنظيم عبر الحدود، تحد الولايات المتحدة من المُصدرين الأجانب، بينما تتبنى هونغ كونغ نهجًا مفتوحًا.

ثالثًا، تطور نمط العملات المستقرة العالمية في ظل المنافسة والتنظيم

(أ) تأثير تعزيز عملة الدولار المستقرة كعملة احتياطية عالمية

تحت الإطار التنظيمي الذي أسسته تشريعات عملة مستقرة في الولايات المتحدة، يجب أن تكون عملة مستقرة المدفوعة مدعومة بأصول احتياطية من السندات الحكومية الأمريكية، وهذا الشرط يمنح عملة مستقرة بالدولار أهمية استراتيجية تتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه الأنواع من العملات المستقرة قناة توزيع جديدة للسندات الحكومية الأمريكية، مما أنشأ نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم: عندما يشتري المستخدمون حول العالم عملة مستقرة مقومة بالدولار، يجب على الجهة المصدرة تخصيص الأموال المقابلة كأصول سندات حكومية أمريكية، وهذا لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضًا بشكل غير مرئي نطاق استخدام الدولار على مستوى العالم. يمكن اعتبار هذه الآلية بمثابة تمديد عالمي للبنية التحتية المالية للدولار.

من منظور التسوية الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تحولاً في نموذج تسوية الدولار. في النموذج التقليدي، تعتمد الحركة عبر الحدود للدولار بشكل كبير على شبكة التسويات بين البنوك، بينما تقوم العملات المستقرة القائمة على blockchain بإدماج "دولار على السلسلة" مباشرة في مختلف أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. لقد جعل هذا الاختراق التكنولوجي قدرة تسوية الدولار غير مقيدة بمؤسسات مالية تقليدية. وهذا لا يوسع فقط مشهد استخدام الدولار الدولي، بل يمثل أيضًا تحديث سيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز بشكل أكبر موقعه المركزي في النظام النقدي العالمي.

（二）تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن هونغ كونغ كانت الأولى في إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة أطلقت في الوقت نفسه "صندوق العملات المستقرة" الذي يسمح بالإصدار التجريبي للرموز المرتبطة بالعملات القانونية الحالية. قد تؤدي المراجحة التنظيمية بين المنطقتين إلى سلوك "تحديد موقع التنظيم" من قبل المصدّرين، مما يتطلب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطي وآلية لمشاركة معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى تنظيم المال في الآسيان.

على الرغم من أن سياسة تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ وسنغافورة تهدف إلى تحقيق أهداف مشابهة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تعتمد هونغ كونغ نهج تنظيم حذر و صارم، حيث تخطط سلطة النقد لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتصنف العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"، وتلتزم بدقة بالإطار التنظيمي المالي التقليدي. بالمقابل، تتبنى سنغافورة مفهوم التنظيم التجريبي، مما يسمح بمشاريع تجريبية تربط الرموز الرقمية بالعملات القانونية، مما يوفر مساحة مرنة للابتكار في التكنولوجيا ونماذج الأعمال، وتتخذ بشكل عام موقفًا يتسم بالتسامح تجاه الأخطاء.

قد تؤدي هذه الفروق التنظيمية إلى اختيار الهيئات المصدرة للتسجيل بشكل انتقائي لتجنب التدقيق الشديد، أو الاستفادة من الفروق في المعايير التنظيمية لإجراء عمليات التحكيم، مما يضعف فعالية تدقيق آلية ربط العملة الورقية. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، فإن هذا الانقسام قد يضر بالعدالة التنظيمية والاتساق السياسي، وقد يؤدي حتى إلى مخاطر المنافسة التنظيمية الإقليمية، مما يجعل المنطقتين تتورطان في تنافس مدمر. بالإضافة إلى ذلك، قد تؤدي عدم موحدة المعايير التنظيمية إلى ضعف صوت آسيا في النظام العالمي للعملات المستقرة، مما يؤثر بدوره على قدرة هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على الهيئات التنظيمية في المنطقتين تعزيز تنسيق السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.

الخاتمة: وضوح التنظيم يفتح عقدًا ذهبيًا للعملة المستقرة

إن تنفيذ مشروع قانون عملة مستقرة الأمريكية ومشروع قانون هونغ كونغ معًا يمثل تحولًا في تنظيم الأصول الرقمية من الفوضى إلى النظام. من المتوقع أن تحقق عملة الدولار المستقرة الملتزمة بالامتثال نموًا كبيرًا على مدى عشر سنوات، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين التمويل التقليدي والنظام البيئي للعملات المشفرة. بينما ستحدد التطورات التقنية في بنية السلسلة العامة ما إذا كان بإمكانها التقاط أقصى قيمة مضافة ضمن إطار الامتثال. بالنسبة للجهات المصدرة، فإن بناء نظام عملات مستقرة متوافق مع عدة سلاسل، وأشكال متعددة من العملات، والامتثال لمتطلبات متعددة سيكون هو الاستراتيجية الرئيسية للفوز في المنافسة خلال العقد القادم.