RWA: بعد DeFi, النقطة التالية للانفجار في إثيريوم

تقدم التنظيم يحفز اهتمام السوق

مؤخراً، أثار تمرير مشروع قانون "GENIUS" مرة أخرى اهتمام السوق بـ RWA بشكل كبير. بالإضافة إلى تقدم التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة، حقق مجال RWA عدة معالم هامة: استمرار النمو القوي وسلسلة من الإنجازات - بما في ذلك طرح منصة تداول لأسهم مشفرة وصناديق ETFs، واقتراح منصة تداول لمفوضية الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لمنح الأصول الرمزية مكانة مماثلة للأصول التقليدية، وإصدار مشروع لصندوق لامركزي بحجم 400 مليون دولار على سلسلة كتل معينة.

في وقت يرتفع فيه اهتمام السوق بشكل غير مسبوق، ويقترب الاعتماد الأوسع للتمويل التقليدي، من الضروري دراسة وضع RWA الحالي - وخاصة مكانة المنصات الرائدة مثل إثيريوم. لقد أظهرت RWA المعتمدة على إثيريوم نمواً مذهلاً في الزيادة الشهرية، غالباً ما تبقى في ارتفاع مكون من رقمين؛ ومن المتوقع أن يتسارع النمو في عام 2025 مقارنةً بشهور الأرقام الفردية في عام 2024. أحد العوامل الرئيسية التي تدفع هذا الاتجاه هو "إثيريوم" (Etherealize) كعامل محفز لتطور التنظيم، بالإضافة إلى أن مؤسسة إثيريوم جعلت RWA من الأولويات الاستراتيجية. في هذه المرحلة الحاسمة، ستتناول هذه المقالة الديناميات التطويرية لـ RWA على إثيريوم وشبكات Layer-2 الخاصة بها.

تحليل البيانات: نمو RWA على إثيريوم

تشير البيانات بوضوح إلى أن قيمة الأصول الحقيقية المستندة إلى إثيريوم قد دخلت دورة نمو واضحة. من خلال النظر إلى اتجاه القيمة الإجمالية للأصول الحقيقية المستندة إلى إثيريوم غير المستقرة، فإن مسارها على المدى الطويل يثير الإعجاب - حيث بقيت لسنوات في نطاق 10-20 مليار دولار، حتى دخلت مرحلة النمو السريع في أبريل 2024. يستمر هذا الزخم في التسارع في عام 2025. المحرك الرئيسي يأتي من صندوق معين، حيث بلغ حجمه الحالي 2.7 مليار دولار. كما هو موضح في خط الاتجاه البرتقالي، فقد شهد هذا الصندوق نفسه نموًا على شكل قطع مكافئ منذ مارس 2025، مما يعزز التوسع العام في النظام البيئي للأصول الحقيقية المستندة إلى إثيريوم.

حسب فئة الأصول ( باستثناء العملات المستقرة )، الأصول الحقيقية على إثيريوم ( RWA ) تتركز قيمتها السوقية بشكل كبير في فئتين رئيسيتين: مشاريع السندات الحكومية ( 75.9% ) والسلع الأساسية ( مع التركيز على الذهب، 20.3% )، الفئات الأخرى تمثل نسبة صغيرة. بالمقارنة، في تكوين القيمة السوقية للأصول الحقيقية في السوق المشفرة، تشغل القروض الخاصة أعلى نسبة ( 57.4% )، تليها مشاريع السندات الحكومية ( 30.9% ).

مزيد من التركيز على الأصول الرائدة في إثيريوم RWA، حيث يكشف الرسم البياني الدائري بوضوح عن هيمنة صندوق معين. عند العودة إلى المقارنة قبل عام، يمكن رؤية أن حجم هذا الصندوق كان آنذاك يعادل بعض منتجات الذهب، والآن قد تجاوز بشكل ملحوظ. على الرغم من أن تكوين أفضل عشرة مشاريع لا يزال مستقراً بشكل أساسي، إلا أن معدل نمو منتجات السندات الحكومية يتفوق بشكل ملحوظ على منتجات الذهب، مما يؤدي إلى توسع حصتها في السوق.

من منظور البروتوكول, يتصدر حاليًا المُصدرون الرئيسيون للعملات المستقرة - البروتوكولات الأربعة الكبرى هي على التوالي بعض بروتوكولات العملات المستقرة المعروفة. الجدير بالذكر أن القيمة الإجمالية لإحدى بروتوكولات التوريق قد تجاوزت بشكل ملحوظ بعض مشاريع العملات المستقرة, واحتلت مرتبة متقدمة. تشمل البروتوكولات الأخرى التي دخلت قائمة العشرة الأوائل أيضًا مشروعين آخرين في مجال التوريق.

تركيز على بيانات الشهرية من بداية عام 2024 حتى الآن، بدأت موجة النمو في أبريل 2024، حيث حقق الشهر زيادة مذهلة بنسبة 26.6% - مما ساهم بنحو ربع الزيادة الإجمالية لرأس المال العامل القائم على إيثريوم. استمرت هذه الديناميكية في الأشهر الثلاثة التالية، ورغم حدوث تباطؤ طفيف خلال الفترة من أغسطس إلى ديسمبر 2024، إلا أن الشبكة لا تزال تحافظ على زيادة تبلغ حوالي 200 مليون دولار شهريًا مع نمو شهري بنسبة حوالي 5%، مما يعادل أكثر من 60% سنويًا.

في يناير 2025، عادت الزيادة للانفجار مرة أخرى، حيث ارتفعت بنسبة 33.2% على أساس شهري. بعد تصحيح قصير في فبراير، حافظ إثيريوم على نمو مزدوج الرقم لمدة أربعة أشهر متتالية، حيث تجاوزت الزيادة الشهرية في أبريل ومايو 20%.

( صندوق معين

مع صعود صندوق معين بسرعة ليصبح أكبر مشروع من حيث القيمة السوقية في نظام الإيكولوجيا RWA الخاص بإيثريوم، فإن تحليل مسار نموه بدقة أمر بالغ الأهمية. تكشف الرسوم البيانية لمعدل النمو الشهري: حتى مارس 2025، تظل هذه المؤشرات مستقرة نسبيًا، قبل أن تشهد قفزة انفجارية في مارس 2025. ومع ذلك، تظهر أحدث بيانات مايو أن وتيرة النمو الفائقة السرعة قد تراجعت قليلاً، لكنها لا تزال تشير إلى زيادة قدرها 210 مليون دولار، بزيادة شهرية بنسبة 8.38%. إن التطورات في الأشهر القليلة المقبلة هي نافذة مراقبة رئيسية - يجب تتبع ما إذا كانت وتيرة النمو ستستمر في التراجع، أو ستستمر في الزيادة بشكل انفجاري.

![RWA：بعد التمويل اللامركزي، النقطة التالية للانفجار في إثيريوم])/images/5fef387bb601e69b5affa28174070d9d.png###

يعود النمو الانفجاري لهذه الصندوق إلى عوامل متعددة. يأتي النمو أساسًا من الطلب المؤسسي، بينما تعتبر القدرة التنافسية للمنتج القوة الدافعة الأساسية للنجاح: بما في ذلك التشغيل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، وسرعة التسوية الأسرع مقارنة بالمالية التقليدية، والعوائد المرتفعة في إطار الامتثال. من الجدير بالذكر أن تكامل التمويل اللامركزي يحقق تأثيرات تآزرية ويفتح المزيد من الاستخدامات، مثل منتج ثابت القيمة - حيث يتم دعم 90% من الاحتياطيات بواسطة هذا الصندوق. في الوقت نفسه، تستمر درجة الوعي كضمان عالي الجودة لهذا الصندوق في الارتفاع، حيث أطلق مشروع ما مشتقات تفتح المزيد من سيناريوهات تكامل التمويل اللامركزي.

تظهر توزيع أصول هذه الصندوق تركيزًا عاليًا: حوالي 93% تتركز في شبكة إثيريوم، بينما يصعب على سلاسل الإيكولوجيا الأخرى الوصول إلى حجم مشابه. في الوقت نفسه، مع استمرار توسع حجم إدارة الأصول، تحقق الصندوق مكافآت شهرية تخلق ارتفاعات جديدة، حيث وصلت مكافأة مارس 2025 إلى 4.17 مليون دولار، وارتفعت إلى 7.9 مليون دولار في مايو.

( عملة مستقرة

نظرًا لأن "مشروع قانون GENIUS" سيؤثر بشكل هيكلي على إطار تنظيم العملات المستقرة، فإن مراجعة مسار تطوير سوق العملات المستقرة على إثيريوم لها أهمية استشرافية كبرى. منذ عام 2024، استمر إجمالي قيمة السوق لهذا القطاع في الارتفاع بثبات، على الرغم من أن معدل النمو مقارنةً ببعض المجالات الفرعية الأخرى من الأصول الحقيقية يبدو أكثر هدوءًا، لكنه لا يزال يحافظ على وتيرة نمو شهرية مرنة.

![RWA：بعد التمويل اللامركزي، النقطة التالية لارتفاع إثيريوم])/images/bccb308a637dd6cb1aee66a96b9cc44f.png###

في المشاريع الصغيرة ( <5 مليارات دولار )، شهدت معظم المشاريع في بداية عام 2024 انكماشًا مستمرًا. ولكن مع اقتراب نهاية عام 2024، واصلت معظم المشاريع زيادة قيمتها السوقية، بينما استمرت بعض المشاريع في تحقيق نمو مستمر في قيمتها السوقية. في الوقت نفسه، ظهرت مجموعة من مشاريع العملات المستقرة الجديدة التي تجاوزت قيمتها السوقية 50 مليون، وأصبح نظام العملات المستقرة في إثيريوم أكثر تنوعًا، وظلت المشاريع ذات القيمة السوقية الصغيرة مزدهرة منذ عام 2025.

مشاريع متوسطة الحجم ( من 5 إلى 50 مليار دولار ) في عام 2024 سيكون هناك عدد قليل فقط; انخفاض حاد لعملة مستقرة معينة بسبب توقف إصدارها، من 1 مليار دولار في يناير 2024 إلى أقل من 500 مليون دولار في مارس. ولكن في عام 2025، تخطت بعض المشاريع حاجز الـ 500 مليون دولار، وأصبحت العملات المستقرة المتوسطة الحجم أكثر تنوعًا.

تستمر العملات المستقرة الرائدة في الهيمنة: استقرت عملة مستقرة معينة على قيمة سوقية تبلغ 40 مليار دولار لمعظم عام 2024، وارتفعت في أوائل ديسمبر إلى 70 مليار دولار، ثم استقرت تدريجياً، حتى شهدت قيمة سوقية تراجعا مؤخراً؛ بينما نمت عملة مستقرة أخرى من 22 مليار دولار في يناير 2024 إلى 38 مليار دولار في مايو 2025. بعض المشاريع تجاوزت 50 مليار دولار في أوائل 2025، لكن العملتين المستقرتين الرائدتين لا تزالان تتفوقان في الحصة السوقية.

تسيطر عملتان رئيسيتان على السوق بشكل مطلق، مما يؤثر بشكل مباشر على النظام البيئي للعملات المستقرة بأكمله.

زيادة شهر نوفمبر 2024 تستحق اهتمامًا خاصًا: شهدت إحدى العملات المستقرة الرائدة زيادة بنسبة 30.16% مقارنة بالشهر السابق، في حين حققت عملة مستقرة رائدة أخرى زيادة بنسبة 16.31%. بعد هذه الزيادة، استمرت الزيادة لعدة أشهر، حيث كانت إحدى العملات المستقرة تنمو بشكل أكثر استقرارًا في الأشهر التالية، مع نمو شهري يتجاوز 5%. وفقًا لما كشفته الجهة المصدرة: تعزو إحدى الجهات المصدرة ذلك إلى "تدفق الأصول المرهونة من البورصات وطاولات التداول المؤسسية استجابةً للزيادة المتوقعة في حجم التداول"؛ بينما أكدت جهة إصدار أخرى أن "حجم تداول عملتها المستقرة قد زاد بنسبة 78% على أساس سنوي... بالإضافة إلى طلب المستخدمين، فإن ذلك ناتج أيضًا عن إعادة بناء الثقة في السوق وتحسين نظام المعايير الناتج عن قواعد تنظيم العملات المستقرة الناشئة."

ومع ذلك، فقد تحول الزخم في السوق بشكل ملحوظ في الآونة الأخيرة - فقد دخل أحد العملات المستقرة الرئيسية على سلسلة إيثيريوم في حالة من الركود لمدة أربعة أشهر، وفي مايو 2025، شهدت عملة مستقرة رئيسية أخرى أول انخفاض لها بعد عدة أشهر من النمو. قد تشير هذه الظاهرة إلى أن السوق يتجه نحو مرحلة دورة جديدة.

( بيئة L2

في إطار أوسع لنظام RWA البيئي، يحتفظ إثيريوم بمكانة الهيمنة المطلقة بنسبة 59.23% من حصة السوق ) دون احتساب العملات المستقرة (، لكنه لا يزال يواجه تحديات رئيسية.

من الجدير بالذكر أن أحد L2 قد قفز إلى المركز الثاني بدافع مشروع واحد، بينما يعتمد أحد سلاسل الكتل العامة بالكامل على حجم صندوق ) البالغ 4.559 مليون دولار ### ليحتل المركز الثالث. على الرغم من البيانات الظاهرة لاثنين من سلاسل الكتل العامة RWA، إلا أن العيوب الهيكلية لا يمكن تجاهلها: نقص تنوع الأصول والاعتماد على مشروع واحد.

كما تظهر الخصائص المعروضة في النظامين البيئيين أعلاه، فإن معظم شبكات L2 تواجه حالياً تحدي نقص التنوع البيئي - حيث تعتمد القيمة السوقية للأصول الملموسة بشكل كبير على مشروعين رئيسيين. على سبيل المثال، في إحدى شبكات L2: تبلغ القيمة السوقية الإجمالية 256 مليون دولار، حيث يساهم صندوق واحد بمبلغ 111.9 مليون دولار ( بنسبة 43.7% )، ومشروع آخر يسيطر على 93.5 مليون دولار ( بنسبة 36.5% )، حيث يهيمن الاثنان معاً على أكثر من 80% من القيمة السوقية؛ كما أن شبكة L2 أخرى تظهر نمط توزيع مشابه، حيث تتركز مصادر القيمة السوقية الأساسية في مشروعين رئيسيين.

توسيع الرؤية لتشمل النظام البيئي L2 بأكمله، حيث تظهر قيمة RWA وحصة السوق في مختلف الشبكات تباينًا ملحوظًا. باستثناء L2 معينة، فإن عددًا قليلاً فقط من L2 قد حقق تأثيرات حجم ملموسة، بينما لا يزال الباقي في مرحلة التطوير المبكر. تعتمد نجاحات بعض L2 بشكل كبير على دافع واحد وهو مشروع معين - حيث يساهم هذا المشروع بحوالي ثلث القيمة الإجمالية لـ RWA في هذه الشبكات.

عند النظر إلى تطور القيمة السوقية الإجمالية لأسواق الأصول الحقيقية (RWA) على شبكات Layer-2، نجد أن دورة نموها لا تتزامن تمامًا مع Layer-1: حيث لم يبدأ النمو بالتزامن في منتصف عام 2024. أدى دخول Layer-2 في مشروع معين إلى تحقيق نمو في القيمة السوقية بمقدار 2 مليار دولار. ولكن حتى مع استبعاد هذا التأثير، لا يزال اتجاه نمو Layer-2 راسخًا - منذ سبتمبر 2024، استمرت الشبكات Layer-2 في الحفاظ على زيادة شهرية من رقمين. وعلى النقيض من ذلك، كانت مرحلة التوسع السابقة في الأصول الحقيقية (RWA) دائمًا تتميز بسمات متناثرة وضعيفة. وبناءً عليه، فإن نهاية عام 2024 تمثل تحولًا في تطوير RWA في النظام البيئي Layer-2: حيث دخلت في دورة نمو قوية.

![RWA：بعد التمويل اللامركزي، إثيريوم هي النقطة التالية للانفجار](