آفاق سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025: نطاق تداول محدد والفرص في ظل الاضطرابات العالمية

أ. ملخص

في النصف الأول من عام 2025، لا يزال البيئة الكلية العالمية غير مؤكدة بشكل كبير. أوقفت الاحتياطي الفيدرالي عدة مرات خفض أسعار الفائدة، مما يعكس دخول السياسة المالية في مرحلة "نطاق تداول محدد"، بينما زاد ترامب من الرسوم الجمركية وتصاعد النزاعات الجيوسياسية مثل النزاع بين إسرائيل وفلسطين، وأزمة الطاقة في الشرق الأوسط، وتدمير الطائرات الروسية، مما أدى إلى تمزيق هيكل الشهية للمخاطر العالمية. من خلال خمسة أبعاد ماكروا ( سياسة أسعار الفائدة، ائتمان الدولار، الجغرافيا السياسية، اتجاهات التنظيم، السيولة العالمية )، وبالاستناد إلى البيانات على السلسلة والنماذج المالية، نقوم بتقييم منهجي لفرص ومخاطر سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام، ونقدم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية، تغطي بيتكوين، بيئة العملات المستقرة، وسوق المشتقات المالية DeFi.

٢. مراجعة البيئة الماكرو العالمية ( ٢٠٢٥ النصف الأول )

في النصف الأول من عام 2025، سيستمر المشهد الاقتصادي العالمي في ميزاته المتعددة من عدم اليقين منذ نهاية عام 2024، حيث تتداخل عوامل متعددة تشمل ضعف النمو، الالتصاق بالتصخم، ضبابية آفاق السياسة المالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى انكماش ملحوظ في شهية المخاطر العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة المالية من "التحكم في التضخم" إلى "مناورات الإشارات" و"إدارة التوقعات". وسوق العملات الرقمية، باعتباره ساحة رصد للتغيرات العالمية في السيولة، يظهر أيضًا تقلبات متزامنة نموذجية في هذا الإطار المعقد.

أولاً، من منظور مراجعة مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، كانت السوق قد توصلت في بداية عام 2025 إلى توافق حول توقع "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال العام"، خاصة في ظل الانخفاض الواضح في معدل نمو PCE ربع السنوي في الربع الرابع من عام 2024، حيث كانت السوق تتوقع عمومًا أن عام 2025 سيدخل بداية فترة من التيسير تحت "نمو ثابت + تضخم معتدل". ومع ذلك، فإن هذا التفاؤل سرعان ما واجه صدمة الواقع خلال اجتماع FOMC في مارس 2025. في ذلك الوقت، ورغم أن الاحتياطي الفيدرالي لم يتخذ أي إجراءات، إلا أن البيان الذي صدر بعد الاجتماع أكد على أن "التضخم لم يصل إلى الهدف بعد"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال متوتراً. بعد ذلك، سجلت CPI في أبريل ومايو ارتفاعات غير متوقعة على أساس سنوي بمعدل 3.6% و3.5% على التوالي، حيث استمر معدل نمو PCE الأساسي في الحفاظ على مستوى يزيد عن 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما توقع السوق. ولم تحدث تغييرات جذرية في الأسباب الهيكلية للتضخم --- مثل الارتفاع القاسي في إيجارات السكن، ولزوم الأجور في قطاع الخدمات، والصدمة المرحلية في أسعار الطاقة ---.

في مواجهة الضغوط الناتجة عن ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يونيو "وقف خفض الفائدة" مرة أخرى، ومن خلال مخطط النقاط خفض توقعات عدد خفض الفائدة لعام 2025 من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين، في حين تظل توقعات معدل الفائدة الفيدرالي في نهاية العام فوق 4.9%. والأهم من ذلك، أشار باول في المؤتمر الصحفي إلى أن الاحتياطي الفيدرالي قد دخل مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، بدلاً من "تأكيد دورة التيسير" كما فسرها السوق سابقًا. وهذا يشير إلى أن السياسة المالية تتحول من التوجيه "الاتجاهي" إلى الإدارة "النقطية"، مما يزيد بشكل ملحوظ من عدم اليقين في مسار السياسة.

من ناحية أخرى، تظهر النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تزايد الفجوة" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. مع تسريع إدارة ترامب في تنفيذ استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية في منتصف مايو أنها ستعمل على "تحسين هيكل الدين" من خلال عدة وسائل مالية، بما في ذلك تعزيز عملية التشريع المتعلقة بالعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استغلال الأصول بالدولار من خلال Web3 والمنتجات المالية التقنية، لتحقيق ضخ السيولة دون توسيع الميزانية بشكل ملحوظ. هذه السلسلة من التدابير المدعومة مالياً لتعزيز النمو تتباعد بوضوح عن اتجاه السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي "للإبقاء على أسعار الفائدة مرتفعة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة التعريفات الجمركية لحكومة ترامب واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، بدأت الولايات المتحدة في فرض تعريفات جديدة تتراوح بين 30%-50% على المنتجات الصينية عالية التقنية، السيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، وهددت بتوسيع نطاقها. هذه التدابير ليست مجرد انتقام تجاري، بل هي في الغالب تهدف الحكومة من خلالها إلى خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار الائتمان للدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التشكيك فيما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتمتع بالاستقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العوائد طويلة الأجل للسندات الأمريكية، حيث ارتفع عائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 4.78%، بينما انقلب الفارق بين عوائد السندات لأجل عامين وعشر سنوات إلى سالب في يونيو، مما أعاد توقعات الركود الاقتصادي إلى الظهور.

في الوقت نفسه، يشكل استمرار تصاعد الجغرافيا السياسية ضغوطًا كبيرة على مشاعر السوق. في أوائل يونيو، نجحت أوكرانيا في تدمير القاذفات الاستراتيجية الروسية TU-160، مما أثار تبادلًا حادًا من الكلمات بين الناتو وروسيا؛ بينما في منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية الحيوية للنفط في السعودية في أواخر مايو لهجوم يشتبه بأنه من الحوثيين، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، وارتفعت أسعار برنت فوق 130 دولارًا، وهو أعلى مستوى منذ عام 2022. على عكس ردود الفعل في السوق في عام 2022، لم تؤدي هذه السلسلة من الأحداث الجغرافية إلى ارتفاع متزامن في بيتكوين وإيثريوم، بل على العكس، دفعت الأموال الآمنة إلى التدفق بكثافة إلى الذهب وسوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولارًا في مرحلة ما. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن بيتكوين في هذه المرحلة لا تزال تُعتبر أكثر كسلعة تداول سيولة، وليس كأصل للتحوط الكلي.

عند النظر من منظور تدفق رأس المال العالمي، يظهر ميل واضح نحو "إزالة الأسواق الناشئة" في النصف الأول من عام 2025. تظهر بيانات صندوق النقد الدولي وبيانات تتبع رأس المال عبر الحدود من جي بي مورغان أن صافي تدفقات الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني قد سجل أعلى مستوى له منذ انتشار الوباء في مارس 2020، بينما حصلت أسواق أمريكا الشمالية على صافي تدفقات مالية نسبية بسبب الجاذبية المستقرة الناتجة عن تحويلها إلى صناديق استثمار متداولة (ETF). لم يكن سوق العملات الرقمية بعيدًا عن ذلك. على الرغم من أن صافي التدفقات الداخلة من بيتكوين ETF قد تجاوز 6 مليارات دولار خلال العام، مما يظهر أداءً قويًا، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومشتقات DeFi قد واجهت تدفقات مالية كبيرة للخارج، مما يظهر علامات واضحة على "تدرج الأصول" و"الدوران الهيكلي".

بناءً على ما تقدم، فإن النصف الأول من عام 2025 يظهر بيئة غير مؤكدة ذات هيكلية عالية: توقعات السياسة المالية تشهد ارتفاعات شديدة، نية السياسة المالية تتجاوز الائتمان بالدولار، الأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة، إعادة تدفق رأس المال إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن، كل ذلك يضع أساساً معقداً لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام. ليست مجرد مسألة "ما إذا كان سيتم خفض أسعار الفائدة"، بل هي معركة متعددة حول إعادة هيكلة الائتمان المرتكز على الدولار، والنزاع على الهيمنة على السيولة العالمية، ودمج شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة، ستبحث الأصول المشفرة عن الفرص الهيكلية في فجوات النظام وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق، لن تعود ملكاً لجميع العملات، بل ستعود للمستثمرين الذين يفهمون الصورة الكلية.

ثالثًا، إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بأعمق جولة من إعادة الهيكلة الهيكلية منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة الهيكلة ليست ناتجة عن تطور أدوات الدفع على المستوى التكنولوجي، بل ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التقلبات الشديدة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، يواجه هيمنة الدولار عدم توازن في اتساق السياسات الداخلية، كما يواجه تحديات خارجية من تجارب متعددة الأطراف تتحدى سلطته، مما يؤثر بعمق على مكانة العملات الرقمية في السوق، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، تواجه نظام الائتمان بالدولار أكبر مشكلة وهي "تآكل منطق ربط السياسة المالية". على مدار السنوات العشر الماضية، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، حيث كانت منطقها السياسي واضحاً وقابلاً للتوقع: تشديد في الأوقات الاقتصادية الساخنة، وتخفيف في فترات الانخفاض، مع استقرار الأسعار كهدف رئيسي. ومع ذلك، بحلول عام 2025، بدأت هذه المنطق تتآكل تدريجياً من قبل تركيبة "مالية قوية - بنك مركزي ضعيف" التي تمثلها إدارة ترامب. لقد تم إعادة تشكيل تمسك بايدن بالتيسير المالي والاستقلال النقدي تدريجياً إلى استراتيجية "الأولوية المالية" التي تتمحور حول الاستفادة من المكانة العالمية للدولار، وإخراج التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر لتنسيق مسار سياسته مع دورة المالية.

أكثر تجسيد بصري لهذه السياسة المتقطعة هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار دولرة الدولار، مع تجنب أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، الاستراتيجية المقترحة من قبل وزارة المالية في مايو 2025 "إطار استراتيجية العملة المستقرة المتوافقة" تدعم بوضوح أصول الدولار لتحقيق الانتشار العالمي من خلال الإصدار على السلسلة في شبكة Web3. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تحول "آلة الدولة المالية" الخاصة بالدولار إلى "دولة منصة تقنية". جوهر ذلك هو تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بتوفير السيولة للأسواق الناشئة مع تجنب توسيع ميزانية البنك المركزي. ستدمج هذه المسار عملات الدولار المستقرة، وسندات الخزانة على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة الثقة بالدولار في العالم الرقمي.

ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية أثارت أيضًا مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات القانونية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز هيمنة الدولار المستقر في التداولات المشفرة، فقد تطور جوهره تدريجياً ليصبح "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصل مشفر أصلي". وبناءً عليه، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، تستمر في انخفاض وزنها النسبي في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تظهر البيانات أن حصة أزواج تداول USDT مقابل الأصول الأخرى في إجمالي حجم التداول على المنصات الرئيسية العالمية ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما تراجعت حصة تداول BTC وETH الفوري. إن هذا التغيير في هيكل السيولة يشير إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئيًا سوق العملات الرقمية، مما يجعل الدولار المستقر مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من حيث التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة الأطراف. الدول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل تسرع من推进 تسويات العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقويض احتكار الدولار في التسويات العالمية، ودفع نظام "إزالة الدولار" نحو التنفيذ التدريجي. على الرغم من أنه لم يتم تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، إلا أن استراتيجيتها "البديلة للبنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة تسوية الدولار. على سبيل المثال، تسارع e-CNY الذي تقوده الصين في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع العديد من الدول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، ويستكشف سيناريوهات استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي في معاملات النفط والغاز والسلع الأساسية. في هذه العملية، يتم حشر الأصول المشفرة بين نظامين، مما يجعل مشكلة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.

تتحول عملة البيتكوين كمتغير خاص في هذا النمط من "أداة دفع لامركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم غير سيادي" و"قناة سيولة تحت الثغرات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية والقيود على رأس المال، خاصة في دول مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبحت شبكة "الدولار القاعدي" المكونة من BTC و USDT أداة مهمة للمقيمين للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر البيانات على السلسلة أنه فقط في الربع الأول من عام 2025، زادت إجمالي كمية البيتكوين المتدفقة إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير بأكثر من 40% مقارنة بالعام السابق، وقد تجنب هذا النوع من التداول بشكل ملحوظ رقابة البنوك المركزية في بلدانهم، مما يعزز وظيفة البيتكوين كـ"أصل مضاد للضوء الرمادي".

لكن يجب أن نكون حذرين، لأن البيتكوين والإيثريوم لم يتم إدراجهما بعد في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على مواجهة "اختبار الضغط السياسي" لا تزال غير كافية. في النصف الأول من عام 2025، زادت الجهات التنظيمية الأمريكية من力度 في تنظيم مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصةً فيما يتعلق بجسور السلاسل المتقاطعة ونقاط MEV في البيئة Layer 2، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من المخاطر العالية.