رؤى بروتوكول Ethena: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة مبني على سلسلة الكتل Ethereum، يوفر "دولار مركب" USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. يقوم المستخدمون بإيداع stETH في البروتوكول لصك USDe المعادل، وتستخدم Ethena خطة تسوية خارج البورصة لمطابقة رصيد stETH مع البورصات كضمان، مما يسمح بالبيع على المكشوف لعقد ETH الدائم بالنسب المتساوية، لتحقيق محايدة دلتا.

اعتبارًا من 9 مايو 2024، بلغت عائدات حاملي sUSDe 15.3%، ووصل إجمالي إصدار USDe إلى 2.29 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 1.43% من إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة، ويحتل المركز الخامس.

مصدر دخل بروتوكول Ethena هو عائدات رهن العملات الرقمية الفورية وعائدات معدل التمويل من المراكز القصيرة. معدل التمويل هو آلية الربط بين أسعار العقود الآجلة والأسعار الفورية في العقود الآجلة المفتوحة. في السوق الصاعدة الحالية، فإن مشاعر الشراء واضحة بشكل ملحوظ أعلى من مشاعر البيع، ويمكن أن تحقق المراكز القصيرة التي تمتلكها Ethena عائدات كبيرة من معدل التمويل.

ابتداءً من أبريل 2024، يمكن للمستخدمين رهن BTC في Ethena لصك USDe. اعتبارًا من 9 مايو، شكلت BTC كضمان 41% من إجمالي الضمانات. على الرغم من أن إدخال BTC كضمان قد أدى إلى تخفيف عوائد stETH المرهونة، إلا أنه زاد من تنوع المحفظة وخفض من مخاطر الانفصال في سوق الدب.

حالياً، انخفضت عائدات sUSDe من 30%+ إلى حوالي 10%+، وذلك نتيجة لتأثير السوق العام وأيضاً بسبب تأثير كميات كبيرة من مراكز البيع القصير الناتجة عن التوسع السريع لـ USDe. لا يزال USDe، كعملة مستقرة، يفتقر بشدة إلى حالات الاستخدام، حيث أن حامليها يهدفون بشكل رئيسي للحصول على APY مرتفع وتوزيعات رمزية.

التحديات الرئيسية التي تواجه Ethena تشمل:

1. عدم كفاية صندوق التأمين: يمثل صندوق التأمين الحالي فقط 1.66% من إجمالي إصدار USDe، وهو أقل بكثير من تقديرات النموذج الرسمي.

2. قيود OI السوق: إجمالي كمية العقود المفتوحة يحدد كمية إصدار USDe، والكميات الكبيرة من المراكز القصيرة الناتجة عن Ethena قد أثرت على سوق العقود.

3. نقص في سيناريوهات التطبيق: USDe يفتقر إلى تطبيقات عملية، مما قد يؤدي إلى استرداد كبير بعد انتهاء فترة الإهداء.

لمواجهة هذه التحديات، تحتاج Ethena إلى:

1. بسرعة قم بتعزيز صندوق التأمين لزيادة ثقة المستخدمين.

2. زيادة المزيد من الضمانات عالية الجودة، وزيادة الحد الأقصى لتوريد USDe وتنويع المخاطر.

3. توسيع سيناريوهات استخدام USDe وزيادة قيمة الحيازة على المدى الطويل.

4. تحسين القدرة على إدارة المخاطر باستمرار، وضمان استقرار السيولة.

بشكل عام، تُظهر Ethena آلية فريدة للعملات المستقرة وحساسية السوق، لكنها لا تزال بحاجة إلى تحسين الاستراتيجيات باستمرار في بيئة السوق الديناميكية للحفاظ على القدرة التنافسية على المدى الطويل.