Análisis en Profundidad del Fondo BUIDL de BlackRock: Cómo Reconfigura el Panorama de los RWA

El Fondo de Liquidez Digital Institucional en USD de BlackRock, con el nombre de token BUIDL, es el primer fondo tokenizado emitido en una blockchain pública por BlackRock, la mayor empresa de gestión de activos del mundo, lanzado en marzo de 2024.

El fondo colabora con la plataforma de tokenización de activos del mundo real (RWA) Securitize, con el objetivo de combinar los rendimientos estables de las finanzas tradicionales (TradFi) con la eficiencia y accesibilidad de la tecnología blockchain, proporcionando un nuevo paradigma de inversión para inversores calificados. Este informe ofrecerá un análisis exhaustivo y en profundidad del fondo BUIDL, abarcando sus mecanismos operativos, lógica empresarial, procesos de negocio y vías tecnológicas.

· Esencia del producto: CONSTRUIR es fundamentalmente un Fondo de Mercado Monetario (MMF) tradicional regulado, con activos subyacentes que consisten en efectivo altamente líquido y de bajo riesgo, bonos del Tesoro de EE.UU. y acuerdos de recompra. Su innovación radica en tokenizar las participaciones del fondo en tokens CONSTRUIR que circulan en una blockchain pública, logrando registros de propiedad en cadena, transferencias y distribución de beneficios.

· Mecanismo de Operación y Ecosistema: El funcionamiento exitoso de CONSTRUIR depende de un ecosistema meticulosamente construido que integra las ventajas de TradFi y Crypto. BlackRock actúa como el gestor de activos, responsable de las estrategias de inversión; Securitize actúa como el socio tecnológico y de cumplimiento central, proporcionando servicios de tokenización, agencia de transferencias y incorporación de inversores; y el Banco de Nueva York Mellon (BNY Mellon) desempeña el papel de la piedra angular financiera tradicional, sirviendo como el custodio y administrador de los activos del fondo. Esta estructura de "triángulo de hierro" garantiza la solidez del fondo en términos de cumplimiento, seguridad y escalabilidad.

· Proceso de Negocio: El proceso de inversión refleja la idea central de "finanzas con licencia". Los inversores deben ser "compradores calificados" según lo definido por la ley de valores de EE. UU. y pasar la revisión KYC/AML de Securitize, con sus direcciones de billetera incluidas en la lista blanca del contrato inteligente. Los procesos de suscripción (acuñación de tokens) y redención (quema de tokens) conectan la circulación de moneda fiduciaria fuera de la cadena con la operación de tokens dentro de la cadena. Entre ellos, el canal de redención instantánea de USDC de Circle es una innovación clave que aborda la contradicción fundamental entre el ciclo de liquidación financiera tradicional y las necesidades de liquidez inmediata 24/7 del mundo cripto a través de un contrato inteligente.

· Arquitectura Técnica: CONSTRUIR se emitió inicialmente como un token ERC-20 personalizado en Ethereum, siendo su característica técnica principal el mecanismo de control de transferencia de lista blanca integrado. Para expandir su influencia, el fondo se ha extendido rápidamente a múltiples redes de blockchain principales como Solana, Avalanche y Polygon, y ha logrado interoperabilidad entre cadenas a través del protocolo Wormhole. Esta estrategia de implementación multi-cadena tiene como objetivo maximizar su accesibilidad y utilidad a través de diferentes ecosistemas.

· Impacto en el mercado y significado estratégico: El lanzamiento de CONSTRUIR no solo es un paso clave en la estrategia de activos digitales de BlackRock, sino que también desempeña un papel catalítico y de validación significativo en todo el campo de la tokenización de RWA. Ha superado rápidamente a los primeros competidores para convertirse en el fondo de bonos gubernamentales tokenizados más grande del mundo, con su crecimiento en Activos Bajo Gestión (AUM) impulsado principalmente por la demanda B2B de protocolos nativos de criptomonedas como Ondo Finance y Ethena, que lo utilizan como reservas y colateral. Esto indica que el éxito de CONSTRUIR no proviene de inversores tradicionales, sino de su cumplimiento preciso con la urgente demanda dentro del ecosistema DeFi de activos en dólares en cadena que sean compatibles, estables y generadores de rendimiento, estableciéndose así como una piedra angular del DeFi de grado institucional.

El Fondo CONSTRUIR no es solo un producto; es un referente estratégico de la industria. Proporciona un plano de cumplimiento replicable para llevar activos financieros tradicionales a la cadena y ha sido pionero en una nueva vía de "DeFi con permisos" paralela a la DeFi abierta. Este informe elaborará sobre los puntos anteriores en detalle, ofreciendo un desglose en profundidad de los detalles operativos y los impactos del Fondo CONSTRUIR.

1. Deconstruyendo CONSTRUIR: Un Nuevo Paradigma de Gestión de Activos

Este capítulo tiene como objetivo aclarar la naturaleza fundamental de CONSTRUIR, definiéndolo como un instrumento financiero regulado que lleva activos a la cadena, en lugar de un activo cripto nativo. Aclararemos los derechos que realmente poseen los inversores y la manera en que se generan y entregan sus rendimientos.

1.1 Misión del Fondo: Fondo de Mercado Monetario Regulador en Blockchain

El Fondo de Liquidez Digital Institucional en USD de BlackRock (“CONSTRUIR”) es el primer fondo tokenizado emitido por BlackRock en una blockchain pública. Su estructura principal es un Fondo del Mercado Monetario (MMF). Este posicionamiento es crucial ya que determina la estrategia de inversión del fondo, el perfil de riesgo y el marco regulatorio.

A nivel regulatorio, el fondo emite acciones bajo la Regla 506(c) de la Ley de Valores de 1933 y la Sección 3(c) de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. Esto significa que sus objetivos de emisión están estrictamente limitados a “Compradores Calificados” en lugar de inversores minoristas ordinarios. Este diseño “prioritario en cumplimiento” es la piedra angular de su capacidad para atraer y servir a clientes institucionales.

El objetivo principal del fondo es “buscar ingresos actuales que sean consistentes con la liquidez y la estabilidad del principal.” Este es el objetivo estándar de los MMF tradicionales, mientras que el aspecto revolucionario de CONSTRUIR es que su vehículo para lograr este objetivo es la tecnología blockchain.

1.2 Estrategia de Inversión: Lograr Retornos Estables a través de Herramientas Tradicionales

Para lograr sus objetivos de inversión, el fondo CONSTRUIR invertirá el 100% de sus activos totales en una cartera que consiste en efectivo, bonos del Tesoro de EE. UU. y acuerdos de recompra. Todos estos son instrumentos de bajo riesgo y alta liquidez reconocidos en los mercados financieros tradicionales y son asignaciones estándar para MMFs de nivel institucional.

Este fondo tiene como objetivo proporcionar a los inversores una forma de bajo riesgo para obtener rendimientos en dólares mediante la inversión en estos instrumentos de deuda a corto plazo de alta calidad, esencialmente llevando activos seguros como los bonos del Tesoro de EE. UU. a los inversores en la cadena en forma de tokens. Como se revela en el prospecto de otros fondos similares de BlackRock, aunque existen riesgos de mercado comunes como el riesgo de tasas de interés, su objetivo principal es la preservación del capital.

1.3 CONSTRUIR Token: Certificado Digital de Participaciones de Fondos

Los tokens BUIDL no son una criptomoneda independiente, sino una representación digital de acciones en un fondo. Cada acción del fondo está representada por un token BUIDL. Por lo tanto, poseer tokens BUIDL significa poseer una parte proporcional de ese fondo.

El fondo tiene como objetivo estabilizar el valor de cada token BUIDL en 1.00, lo que se alinea con el valor neto de los activos (NAV) objetivo de 1.00 por acción de un MMF tradicional. Esta estabilidad de valor no se logra a través de algoritmos complejos o mecanismos de colateral, sino que depende completamente del apoyo de activos subyacentes gestionados adecuadamente.

Legalmente, la entidad del fondo es una compañía limitada registrada en las Islas Vírgenes Británicas (BVI), que es una estructura offshore comúnmente utilizada para fondos internacionales.

1.4 Mecanismo de Ingresos: Cálculo de intereses diario, distribución en cadena mensual

El mecanismo de rendimiento de CONSTRUIR es una manifestación central de sus características en la cadena. El fondo genera intereses diariamente a partir de sus activos subyacentes, logrando así "dividendos acumulados diarios."

Sin embargo, el método de distribución de las ganancias es ingenioso. Estos dividendos acumulados no se pagan en moneda fiduciaria, ni se reflejan aumentando el precio de cada token de CONSTRUIR. En cambio, se envían directamente a las billeteras de los inversores en forma de nuevos tokens de CONSTRUIR mensualmente.

Esta elección de diseño tiene una significativa importancia estratégica. Al distribuir las ganancias mediante "re-basing" o emitiendo tokens adicionales, puede asegurar que el valor nominal de cada token BUIDL se mantenga estable en $1.00. Un activo con un precio constante es una herramienta ideal de colateral y almacenamiento de valor para los protocolos DeFi. Si las ganancias se reflejan a través de la apreciación del precio, el valor de BUIDL fluctuaría continuamente, lo que aumentaría considerablemente el riesgo de liquidación y la complejidad de integración cuando se utiliza como colateral.

Por lo tanto, este mecanismo de distribución de ingresos es un diseño bien pensado por BlackRock y Securitize para hacer de BUIDL un "bloque de Lego" estable y componible en el ecosistema DeFi. La esencia de BUIDL es un producto financiero tradicional encapsulado por la tecnología Web3, cuya estabilidad y rendimientos provienen completamente de las capacidades tradicionales de gestión de activos fuera de la cadena de BlackRock, mientras que la blockchain y los tokens proporcionan un mecanismo de entrega eficiente sin precedentes.

2. Prioridad Estratégica: La Visión Financiera en Cadena de BlackRock

Este capítulo explorará las motivaciones empresariales y las alianzas estratégicas que impulsan el nacimiento de CONSTRUIR, responderá por qué BlackRock ha dado este paso y analizará las asociaciones que respaldan sus operaciones.

El objetivo público de BlackRock para CONSTRUIR es desarrollar soluciones que puedan abordar "problemas reales para los clientes." En comparación con los fondos de mercado monetario tradicionales, CONSTRUIR ofrece ventajas significativas a través de la tecnología blockchain: liquidación instantánea y transparente, capacidades de transferencia de igual a igual 24/7/365 y un acceso más amplio a productos en la cadena. Estas características abordan los puntos críticos de los mercados financieros tradicionales en términos de horarios de operación, eficiencia en la liquidación y riesgo de contraparte.

Mirando más a fondo, CONSTRUIR es el último avance en la gran estrategia digital de BlackRock. El CEO de la compañía, Larry Fink, y otros ejecutivos han declarado claramente que "el futuro de los valores es la tokenización." CONSTRUIR es la primera práctica significativa de esta visión estratégica, destinada a mejorar la liquidez, la transparencia y la eficiencia general de los mercados de capital a través de la tokenización.

2.1 La Asociación Simbiótica entre BlackRock y Securitize

La colaboración entre BlackRock y Securitize es clave para el éxito de CONSTRUIR, representando una relación simbiótica profundamente entrelazada en lugar de una simple relación de proveedor.

Securitize desempeña un papel central como la tecnología central y el centro de servicios en este ecosistema, con responsabilidades que incluyen:

· Plataforma de tokenización y agente de transferencia: Securitize es responsable de digitalizar las acciones de fondos, gestionar la emisión, redención y distribución de dividendos de tokens en cadena, y registrar los cambios de propiedad.

· Agente de colocación: Su filial Securitize Markets, LLC actúa como agente de colocación del fondo, responsable de promover y vender el fondo a inversores calificados.

· Puerta de cumplimiento: Securitize gestiona el crítico proceso de incorporación de inversores, incluyendo revisiones KYC/AML, y mantiene una lista blanca en la cadena de las direcciones de billetera aprobadas.

En términos de modelo de negocio, Securitize Markets, actuando como agente de colocación, recibirá una compensación de BlackRock. Esta compensación incluye una tarifa única por adelantado y tarifas trimestrales continuas, que generalmente son un porcentaje del valor neto de los activos de los inversores que atrae. Este modelo crea un incentivo financiero para que Securitize expanda continuamente la escala de gestión de activos de los fondos.

Más importante aún, BlackRock realizó una inversión estratégica en Securitize, y el Director Global de Alianzas Estratégicas de Ecosistemas de BlackRock, Joseph Chalom, también se ha unido a la junta de Securitize. Esto marca una alianza estratégica profunda y a largo plazo entre las dos partes, ya que BlackRock garantiza su dependencia de esta capa tecnológica clave de tokenización y es capaz de influir en la dirección futura del desarrollo de los estándares de tokenización de RWA.

2.2 Ecosistema: Banco de Nueva York Mellon, Custodios y Proveedores de Infraestructura

Un fondo tokenizado exitoso requiere un ecosistema completo que integre las finanzas tradicionales con proveedores de servicios nativos de criptomonedas. El ecosistema CONSTRUIR muestra este modelo de integración.

· BNY Mellon: Como un pilar de las finanzas tradicionales, BNY Mellon desempeña un papel indispensable. Actúa como el custodio de los activos fuera de la cadena del fondo (efectivo y valores) y el administrador del fondo. BNY Mellon es un puente clave para garantizar la interoperabilidad entre los fondos en el mundo digital y los mercados tradicionales.

· Custodio de Activos Digitales: Los inversores tienen opciones de custodia flexibles al mantener tokens BUIDL. Los principales custodios de activos digitales en el ecosistema incluyen Anchorage Digital, BitGo, Copper y Fireblocks. Auditor: PricewaterhouseCoopers LLP (PwC) ha sido nombrado auditor del fondo, proporcionando un respaldo de credibilidad a nivel financiero tradicional para el producto.

Este “triángulo de hierro” compuesto por BlackRock (gestión de activos), Securitize (tecnología y cumplimiento) y BNY Mellon (custodia y administración) es el núcleo de toda la operación. Cada uno desempeña su papel y es indispensable: BlackRock tiene capacidades de gestión de activos y redes de distribución inigualables; Securitize proporciona la tecnología especializada y las licencias necesarias para conectar activos a la blockchain de manera conforme; mientras que BNY Mellon ofrece los servicios de custodia y administración necesarios para operaciones de fondos a nivel institucional.

2.3 Precedentes Estratégicos: Estableciendo Estándares para la Tokenización de RWA

Como la empresa de gestión de activos más grande del mundo, la entrada de BlackRock en sí misma ha traído un tremendo efecto de legitimidad y validación a todo el campo de RWA. Ha enviado una señal clara a otras instituciones financieras tradicionales: la tokenización de activos no solo es un concepto viable, sino también una dirección estratégica que vale la pena invertir, con un inmenso potencial. Toda la arquitectura de CONSTRUIR, desde su marco de cumplimiento basado en la Regla 506(c), hasta la contratación de agentes de transferencia, hasta la implementación de controles de lista blanca en la cadena, proporciona un plano claro y cumplidor para otras instituciones TradFi que buscan llevar activos a la blockchain.

3. Ruta del Inversor: De la Suscripción a la Redención

Este capítulo detallará el ciclo de vida completo de los inversores BUIDL, desde la certificación de calificación inicial y el acceso hasta el reembolso final de fondos. Desglosaremos el proceso paso a paso y nos centraremos en analizar los puntos de control clave y los mecanismos de liquidez.

3.1 Umbral de Admisión: Compradores Calificados y Proceso de Apertura de Cuenta

CONSTRUIR no es un producto minorista destinado al público, y su umbral de acceso es extremadamente alto, reflejando su estricta posición de cumplimiento.

· Calificación del inversor: Solo aquellos que cumplan con la definición de “Compradores Calificados” según lo definido por la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) son elegibles para invertir. Esta definición generalmente requiere que individuos o oficinas familiares tengan al menos $5 millones en activos invertibles, lo cual es significativamente más alto que el umbral para “Inversores Acreditados”. Monto mínimo de inversión: El monto mínimo de inversión inicial para el fondo es de $5 millones.

· Proceso de Apertura de Cuenta: Los inversores potenciales deben suscribirse a través del agente de colocación del fondo Securitize Markets, LLC. Este proceso implica estrictas revisiones de "Conozca a su Cliente" (KYC) y "Prevención de Lavado de Dinero" (AML). Una vez que se apruebe la revisión, la dirección de la billetera de Ethereum del inversor se añadirá a la "lista blanca" del contrato inteligente BUIDL, que es un requisito previo para participar en todas las actividades en cadena posteriores.

3.2 Suscripción (Acumulación): Convertir moneda fiduciaria en tokens BUIDL en cadena

Cuando un inversor de lista blanca está listo para invertir, el proceso de suscripción conecta el mundo fiat fuera de la cadena con el mundo de tokens en la cadena:

Los inversores envían dólares estadounidenses (USD) mediante transferencia bancaria al administrador del fondo, BNY Mellon. Después de que el administrador del fondo, BlackRock, recibe los fondos, compran los activos subyacentes correspondientes (como los bonos del Tesoro de EE. UU.) en el mercado financiero tradicional. Securitize, actuando como el agente de transferencia, recibirá el aviso de confirmación de suscripción. Securitize luego invocará la función de acuñación del contrato inteligente BUIDL para generar la cantidad correspondiente de tokens BUIDL a una proporción de 1 USD = 1 BUIDL, y los enviará a la dirección de la billetera blanca del inversor. Este proceso deja un registro verificable en la blockchain, con cada suscripción exitosa llevando a un aumento en el suministro total de tokens BUIDL, y estos datos son accesibles públicamente en el navegador en cadena.

3.3 Mecanismo de lista blanca: Transferencias entre pares con permiso

La lista blanca es el mecanismo técnico central para la operación conforme de CONSTRUIR. El contrato inteligente de CONSTRUIR incluye una lista que registra todas las direcciones de billetera de inversores aprobados. Cualquier intento de transferir tokens CONSTRUIR a una dirección que no esté en la lista blanca será automáticamente rechazado y fallará por el contrato inteligente. El propósito de este mecanismo es garantizar que las participaciones de fondos (es decir, los tokens CONSTRUIR) sean siempre poseídas únicamente por inversores calificados que han pasado las verificaciones KYC/AML, cumpliendo así con los requisitos regulatorios para el seguimiento de la propiedad bajo la ley de valores.

Sin embargo, dentro de un marco conforme, CONSTRUIR también ofrece una flexibilidad tremenda. Permite transferencias de igual a igual (P2P) 24/7/365 entre inversores aprobados. Esto representa una mejora significativa en la eficiencia en comparación con los fondos tradicionales que solo pueden transferirse a través de intermediarios durante las horas de operación del mercado.

3.4 Redención (Quema): Securitizar y Circle USDC Dual Path

Cuando los inversores desean salir de su inversión, CONSTRUIR ofrece dos caminos de redención completamente diferentes.

Camino Uno: Redención Tradicional (a través de Securitize)

Los inversores inician solicitudes de redención a través de la plataforma Securitize. Securitize llama a la función de quema del contrato inteligente para eliminar la cantidad correspondiente de tokens BUIDL de la billetera del inversor. BlackRock vende los activos subyacentes correspondientes en el mercado tradicional a cambio de efectivo. Bank of New York Mellon devuelve los ingresos en dólares a los inversores a través de transferencia bancaria. Este camino está sujeto a los ciclos de liquidación de las finanzas tradicionales, como T+1 o T+2.

Ruta 2: Redención Instantánea (a través del contrato inteligente USDC de Circle)

· Innovación clave: Para abordar los problemas de oportunidad de los reembolsos tradicionales, Circle se ha asociado con BlackRock para lanzar un contrato inteligente dedicado que proporciona a los titulares de BUIDL un canal de reembolso en cadena casi instantáneo y disponible las 24 horas.

· Proceso: Los titulares de la lista blanca de CONSTRUIR pueden enviar sus tokens de CONSTRUIR a este contrato inteligente en Circle. El contrato devolverá atómicamente (en la misma transacción) una cantidad equivalente de USDC stablecoin a la billetera del usuario.

· Papel de los Proveedores de Liquidez: Después de recibir tokens BUIDL, Circle puede canjear USD de BlackRock a través del camino tradicional mencionado anteriormente. Esencialmente, Circle actúa como un proveedor de liquidez, ofreciendo liquidez instantánea al mercado con sus reservas de USDC, cerrando así la brecha entre la inmediatez del mundo cripto y las demoras en los acuerdos financieros tradicionales.

· Pruebas en cadena: Los datos en Etherscan muestran que hay una dirección de contrato específica llamada “Circle: CONSTRUIR Off-Ramp” (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53), y la función de canje de este contrato se ha llamado con frecuencia, confirmando su uso activo como salida de liquidez.

El canal de redención de USDC es la característica más crítica para CONSTRUIR y obtener una aplicación generalizada en el mundo cripto nativo. Aborda la discrepancia fundamental de liquidez entre los ciclos de liquidación financiera tradicionales y la demanda de DeFi por una composabilidad instantánea. Sin este canal, CONSTRUIR podría ser solo un producto de nicho con liquidez limitada; con él, CONSTRUIR se convierte realmente en una infraestructura DeFi totalmente funcional.

Sin embargo, aunque el mecanismo de lista blanca es una condición necesaria para el cumplimiento, también crea un dilema de "composibilidad con permiso". La magia de DeFi radica en la interoperabilidad sin permiso, donde cualquier protocolo puede interactuar con cualquier otro protocolo. Pero los contratos BUIDL solo interactuarán con direcciones en la lista blanca, lo que significa que no se pueden depositar directamente en protocolos sin permiso como Aave o Uniswap. Cualquier integración debe construirse a través de intermediarios de confianza como Ondo Finance, que a su vez está en la lista blanca, para crear productos "envueltos". Esto crea un "jardín amurallado", un nuevo ecosistema DeFi centrado en instituciones y conforme, pero está aislado del mundo DeFi abierto existente. Este es un intercambio inevitable de apertura por cumplimiento.

4. Tech Stack: El puente que conecta TradFi y DeFi

Este capítulo proporcionará un análisis técnico de los componentes en cadena de CONSTRUIR, desde su arquitectura de contrato inteligente central hasta las estrategias de implementación en múltiples cadenas, así como los protocolos clave de interoperabilidad y liquidez que respaldan su funcionalidad.

4.1 Arquitectura Central: Contratos Inteligentes ERC-20 con Permiso en Ethereum

· Red Inicial: CONSTRUIR se lanzó originalmente en la red Ethereum, lo que indica el reconocimiento de BlackRock de la seguridad y estabilidad de Ethereum como una plataforma de aplicaciones de grado institucional.

· Estándar de Token: Los tokens BUIDL siguen el estándar ERC-20, lo que garantiza una compatibilidad básica con el ecosistema de Ethereum (como billeteras y navegadores). Sin embargo, no es un ERC-20 estándar; ha sido personalizado para cumplir con la normativa, siendo su modificación principal la lógica de restricción de transferencia en lista blanca mencionada anteriormente.

· Dirección del contrato inteligente: Se pueden ver múltiples situaciones de contratos de Ethereum relacionadas con CONSTRUIR en Etherscan. La dirección principal del contrato de token parece ser 0x7712c34205737192402172409a8f7ccef8aa2aec. Además, hay un contrato de token llamado CONSTRUIR-I (0x6a9DA2D710BB9B700acde7Cb81F10F1fF8C89041) y el contrato de redención de Circle (0x31d3f59ad4aac0eee2247c65ebe8bf6e9e470a53). Es probable que estos contratos se hayan implementado utilizando el Patrón Proxy, que es una práctica estándar que permite actualizar la lógica del contrato sin cambiar la dirección del contrato, lo cual es crucial para productos a nivel institucional que requieren iteración y correcciones.

· Seguridad y Auditoría: Los productos de grado institucional tienen requisitos de seguridad extremadamente altos. Si bien los materiales de investigación disponibles públicamente no proporcionan un informe de auditoría pública para el contrato central de CONSTRUIR, esta es una brecha de información significativa, pero sus garantías de seguridad se reflejan en múltiples niveles. Primero, Securitize, como proveedor de tecnología de cumplimiento, enfatiza en sus documentos presentados a la SEC que las características de los tokens regulados (como ser congelables, quemables y reacuñables) los hacen más seguros que los activos al portador y capaces de abordar errores o transacciones maliciosas. En segundo lugar, protocolos como Ondo Finance, que integran profundamente CONSTRUIR, tienen sus propios informes de auditoría que evalúan indirectamente la seguridad de las interacciones con el contrato de CONSTRUIR. Sin embargo, los inversores en gran medida confían en la reputación de marcas de participantes como BlackRock y Securitize, en lugar de auditorías de código verificables de forma independiente. Esto representa una manifestación híbrida de la aplicación del modelo de confianza tradicional de las finanzas "confía en mí" a la tecnología "verifícame" de Web3.

4.2 Expansión multichain: principios e implementación

Después de lanzarse con éxito en Ethereum, CONSTRUIR ha adoptado una agresiva estrategia de expansión multichain con el objetivo de convertirse en un RWA institucional de grado universal en todos los ecosistemas.

· Redes desplegadas: CONSTRUIR se ha expandido para incluir múltiples redes blockchain principales como Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum, Optimism y Aptos.

· Principio Estratégico: Esta expansión tiene como objetivo proporcionar más opciones y una mayor conveniencia de acceso para los inversores, organizaciones autónomas descentralizadas (DAOs) y empresas nativas de criptomonedas, permitiéndoles utilizar CONSTRUIR en sus ecosistemas preferidos. Esta estrategia garantiza que, independientemente de cuál ecosistema de blockchain obtenga la mayor cuota de mercado en el futuro, CONSTRUIR pueda mantener su dominio.

· Ventajas específicas de la red: Por ejemplo, elegir desplegar en Solana es un claro reconocimiento de la alta velocidad, bajo costo y activo ecosistema de desarrolladores de su red, los cuales son muy adecuados para el trading de alta frecuencia y la adopción a gran escala.

4.3 Motor de interoperabilidad: El papel clave de Wormhole

Para garantizar que CONSTRUIR siga siendo un activo unificado y líquido en un entorno de múltiples cadenas, el fondo ha adoptado Wormhole como su solución de interoperabilidad entre cadenas. Wormhole es un protocolo de mensajería entre cadenas que permite que los tokens de CONSTRUIR sean "teletransportados" o transferidos sin problemas a través de todas las cadenas de bloques compatibles. Esto es crucial, ya que asegura que CONSTRUIR sea un activo con un valor e intercambiabilidad iguales en todas las redes, en lugar de estar fragmentado en activos aislados en varias cadenas.

4.4 Motor de Liquidez: Análisis de la Tecnología de Contrato Inteligente Circle CONSTRUIR-a-USDC

El contrato de redención de Circle es el punto culminante de la pila tecnológica CONSTRUIR.

· Función: Este contrato proporciona un intercambio instantáneo unidireccional, 1:1 de CONSTRUIR a USDC. Es esencialmente un fondo de redención automatizado y autorizado.

· Implementación técnica: Este es un contrato inteligente dedicado desplegado en Ethereum (dirección 0x31d…a53). Un poseedor de BUIDL primero necesita autorizar el contrato Circle para usar los tokens BUIDL en su billetera a través de la función de aprobación. Luego, el usuario llama a la función de canje en el contrato Circle. La lógica interna del contrato ejecutará las operaciones correspondientes (como destruir o bloquear el BUIDL del usuario) y transferirá una cantidad equivalente de USDC al usuario desde su propio fondo.

· Huella en la cadena: El historial de transacciones del contrato en Etherscan muestra llamadas frecuentes a la función de Redención, confirmando su uso activo como salida de liquidez.

La arquitectura técnica de CONSTRUIR muestra un diseño sofisticado: emplea un modelo de "hub-and-spoke" para gestionar el cumplimiento mientras utiliza un modelo de "malla" para construir liquidez. La lista blanca gestionada por Securitize actúa como el hub central para todas las verificaciones de cumplimiento, y las transacciones deben ser validadas a través de este centro, sin importar en qué cadena ocurran. El despliegue multi-cadena habilitado por Wormhole crea una red de malla, permitiendo que CONSTRUIR fluya libremente entre las cadenas soportadas.

Finalmente, el canal de redención de Circle proporciona una salida universal para que esta red regrese a activos nativos en dólares de alta liquidez (USDC) desde el centro principal (Ethereum). Esta arquitectura centraliza de manera inteligente funciones de cumplimiento intransigente mientras descentraliza la existencia de activos y caminos de liquidez para maximizar la utilidad.

5. Catalizadores del mercado: El impacto de CONSTRUIR en el ecosistema RWA

Este capítulo cuantificará el rendimiento del mercado de CONSTRUIR y analizará su papel como catalizador en todo el campo de RWA, centrándose en la adopción de protocolos DeFi y su posición en el panorama competitivo.

5.1 De Lanzamiento a Liderazgo: La Trayectoria de Crecimiento de Activos de CONSTRUIR

Desde su lanzamiento, CONSTRUIR ha experimentado un crecimiento explosivo en sus activos bajo gestión (AUM), lo que demuestra plenamente la fuerte demanda del mercado por sus productos.

· Crecimiento Rápido de AUM: El fondo se lanzó en marzo de 2024 y atrajo $245 millones en fondos en la primera semana. Para julio de 2024, su AUM se acercaba a $500 millones; para marzo de 2025, logró superar la marca de $1 mil millones; y para mediados de 2025, su escala se acercaba a $2.9 mil millones.

· Dominancia del Mercado: En solo unos meses, CONSTRUIR ha superado a fondos similares de Franklin Templeton para convertirse en el fondo de bonos gubernamentales tokenizados más grande del mundo. A partir de marzo de 2025, posee casi el 34% de la cuota de mercado en este segmento, estableciendo su posición de liderazgo.

5.2 Nuevos tipos de colateral: cómo los protocolos DeFi utilizan CONSTRUIR

Un motor clave del crecimiento de CONSTRUIR es su adopción como un activo de reserva y colateral por numerosos protocolos nativos de criptomonedas. Esto revela el verdadero ajuste del producto al mercado de CONSTRUIR: no sirve a los inversores tradicionales de alto patrimonio, sino que se ha convertido en la infraestructura B2B de la industria DeFi.

· Caso de Uso Principal: Para los protocolos DeFi que requieren mantener una gran cantidad de reservas en dólares, convertir fondos de stablecoins que no generan intereses (como USDC, USDT) a BUIDL, que ofrece el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. y está respaldado por BlackRock, es una decisión financiera sabia.

· Ondo Finance: El protocolo transfiere una gran cantidad de activos que respaldan su token OUSG (inicialmente $95 millones) a CONSTRUIR para aprovechar las ventajas de liquidación instantánea que ofrece. La adopción de Ondo es un componente significativo del AUM temprano de CONSTRUIR.

· Ethena Labs: Como emisor de la stablecoin USDe, Ethena ha asignado una parte significativa de los activos de reserva de su nueva stablecoin USDtb a CONSTRUIR. Esta asignación de cientos de millones de dólares es un factor clave para que el AUM de CONSTRUIR supere la marca de $1 mil millones.

· Frax Finance: Lanzó una stablecoin llamada frxUSD, que está diseñada para estar respaldada por activos mantenidos por CONSTRUIR, validando aún más la utilidad de CONSTRUIR como la capa colateral fundamental en el mundo DeFi.

5.3 Panorama Competitivo: CONSTRUIR vs. Franklin Templeton BENJI y Otros

La entrada de CONSTRUIR ha cambiado completamente el panorama competitivo del mercado de fondos de bonos gubernamentales tokenizados.

· El evento "Flippening": CONSTRUIR superó rápidamente al líder del mercado inicial - el fondo de dinero del gobierno de EE. UU. en cadena de Franklin Templeton (FOBXX, también conocido como BENJI), convirtiéndose en el nuevo campeón del mercado. Principales competidores: Los principales participantes en el mercado de tesorería tokenizada también incluyen Hashnote (USYC) y Ondo Finance (USDY).

CONSTRUIR es capaz de superar los fondos de Franklin Templeton no solo por el efecto de marca de BlackRock, sino más importante aún, debido a su destacado diseño de producto. La estrategia multichain de CONSTRUIR (apoyada por Wormhole) y el crucial canal de redención instantánea de Circle USDC están diseñados específicamente para satisfacer las necesidades de liquidez e interoperabilidad de sus clientes principales: los protocolos DeFi. En contraste, el fondo de Franklin se desplegó inicialmente en la cadena Stellar, que tiene poca conexión con el ecosistema DeFi de Ethereum.

Esto indica que incluso en el espacio RWA, las características e integraciones adaptadas para el mercado nativo de criptomonedas son clave para las tasas de adopción.

El rápido aumento de CONSTRUIR y su dominio en el mercado validan fuertemente que hay una gran demanda por parte de las instituciones y del mercado nativo de criptomonedas para productos RWA altamente cumplidores, con liquidez profunda y generadores de rendimiento de emisores de primer nivel. Impulsado por CONSTRUIR, el tamaño de todo el mercado tokenizado del Tesoro de EE. UU. ha superado los $4.4 mil millones, mientras que el mercado RWA más amplio (excluyendo stablecoins) también ha crecido a casi $8 mil millones. CONSTRUIR es sin duda el motor principal de esta tendencia de crecimiento.

6. Análisis Estratégico y Perspectivas Futuras

Este capítulo sintetizará el análisis previo, evaluará los riesgos que enfrenta CONSTRUIR, sus principales compensaciones estratégicas y mirará hacia su trayectoria de desarrollo futuro, así como las perspectivas del movimiento RWA a nivel institucional que representa.

6.1 Evaluación de Riesgos

A pesar del tremendo éxito de CONSTRUIR, sus operaciones aún enfrentan riesgos multidimensionales.

Riesgo Técnico

· Vulnerabilidades en contratos inteligentes: Cualquier vulnerabilidad no descubierta en los contratos principales de CONSTRUIR o en sus contratos de terceros dependientes (como Wormhole, contratos de redención de Circle) podría conducir a consecuencias catastróficas. A pesar de las auditorías de los protocolos relevantes, los riesgos aún existen.

· Riesgos subyacentes de Blockchain: La operación del fondo depende de las diversas cadenas de bloques públicas en las que se despliega. Eventos significativos que ocurran en estas cadenas, como ataques del 51%, disputas de bifurcación dura o interrupciones prolongadas de la red, pueden representar una amenaza para el funcionamiento normal del fondo.

Riesgo Regulatorio

· Incertidumbre: El marco regulatorio global para los valores tokenizados aún está en evolución. Las futuras regulaciones introducidas por la SEC u otros organismos reguladores pueden afectar la estructura o legalidad existentes de CONSTRUIR.

· Complejidad Transfronteriza: La globalización y la naturaleza 24/7 de la blockchain generan complejidades jurisdiccionales que los fondos tradicionales no enfrentan, especialmente al tratar con transacciones transfronterizas.

Riesgo de mercado

· Riesgo de Liquidez: Aunque el canal USDC de Circle ha aliviado en gran medida los problemas de liquidez de redención, esta liquidez instantánea depende en gran medida de un solo socio. La liquidez en el mercado P2P secundario entre los inversores en la lista blanca puede ser muy limitada.

· Riesgo de Contraparte: La operación de CONSTRUIR se basa en una cadena compleja de contrapartes compuesta por BlackRock, Securitize, BNY Mellon, Circle, Wormhole y otros. Un fallo en cualquier eslabón de la cadena podría afectar a todo el sistema.

· Riesgo del activo subyacente: Aunque el riesgo es muy bajo, el fondo aún se ve afectado por los riesgos de mercado de los valores del Tesoro de EE. UU. y los acuerdos de recompra que posee, y el fondo en sí no garantiza que su NAV se mantenga siempre en $1.00.

6.2 La compensación entre el cumplimiento y la composabilidad de DeFi

El diseño central de CONSTRUIR refleja una profunda compensación estratégica. La lista blanca gestionada por Securitize es la piedra angular de la conformidad de CONSTRUIR, sirviendo como un foso y una muralla para todo el modelo. Asegura que solo las entidades aprobadas puedan poseer tokens, cumpliendo así con los requisitos de la regulación de valores. Este mecanismo de control centralizado impide que CONSTRUIR interactúe directamente con protocolos DeFi sin permiso (como Aave y Uniswap), creando un ecosistema de "jardín amurallado" o "DeFi con permiso". Para cumplir con los requisitos regulatorios, sacrifica el principio más fundamental de DeFi: la composibilidad abierta.

Securitize cree que esta característica de ser autorizado es una ventaja en lugar de un defecto. Permite remedios en caso de errores o fraudes (como congelar, quemar o reemitir tokens), y puede hacer cumplir requisitos legales como las sanciones de OFAC, lo que lo hace más seguro para las instituciones en comparación con los activos criptográficos anónimos y no registrados.

El modelo operativo de todo el ecosistema CONSTRUIR es fundamentalmente un modelo de “tercero de confianza”, que es contrario al espíritu “sin confianza” original de las criptomonedas, pero se alinea perfectamente con las necesidades de los inversores institucionales. Los inversores deben confiar en BlackRock para gestionar los activos adecuadamente, confiar en BNY Mellon para custodiar los activos de forma segura, confiar en Securitize para gestionar correctamente los libros de registros en cadena y listas blancas, y confiar en Circle para cumplir con las obligaciones de redención. Esta es una cadena compuesta por múltiples intermediarios de confianza. Las operaciones de las instituciones dependen de la confianza, la regulación y los recursos legales, que es exactamente lo que proporciona el modelo CONSTRUIR.

Por lo tanto, CONSTRUIR no es la evolución de DeFi abierto, sino más bien el comienzo de un DeFi paralelo, autorizado y de calidad institucional. En este nuevo ecosistema, la confianza en marcas bien conocidas es el modelo de seguridad principal, mientras que la tecnología blockchain proporciona ganancias en eficiencia.

6.3 La Evolución de CONSTRUIR y Productos RWA Institucionales

CONSTRUIR es solo el primer paso en el gran plan de BlackRock.

· Expandir Clases de Activos: La visión de BlackRock va más allá del mercado monetario y se extiende a la tokenización de todos los valores, incluyendo acciones y bonos. CONSTRUIR es una prueba de concepto exitosa para esta estrategia más amplia.

· Profundizar la integración DeFi: Los desarrollos futuros pueden involucrar soluciones "empaquetadas" más complejas y reguladas que permitan que los beneficios y el valor colateral de CONSTRUIR sean utilizados más ampliamente por el ecosistema DeFi sin socavar el mecanismo central de lista blanca.

· Estableciendo estándares de la industria: El éxito de CONSTRUIR impulsará la estandarización de la tecnología de tokenización de RWA y los marcos legales, y BlackRock está actualmente en la mejor posición para influir en este proceso.

La capa fundamental de la próxima generación de finanzas

CONSTRUIR no es solo un fondo exitoso; también es una obra maestra estratégica en términos de ajuste del producto al mercado. Identifica precisamente una necesidad central del ecosistema DeFi (colateral estable, conforme, generador de rendimiento) y construye el producto perfecto para satisfacer esta necesidad, aprovechando completamente las ventajas duales de las finanzas tradicionales (confianza, escala, gestión de activos) y Web3 (eficiencia, velocidad, programabilidad).

CONSTRUIR representa un momento clave en la convergencia de TradFi y DeFi. Establece un plan viable, escalable y conforme para llevar activos del mundo real a la cadena. Al convertirse en la capa de colateral fundamental de la economía nativa de criptomonedas, BlackRock no solo ha ingresado a este mercado, sino que también se ha incrustado profundamente en el núcleo de su estructura financiera, posicionándose como una piedra angular de la próxima generación de finanzas.

Sin embargo, el riesgo a largo plazo más profundo que CONSTRUIR enfrenta puede no ser tecnológico o de mercado, sino que más bien proviene de diferencias filosóficas dentro del ecosistema de criptomonedas.

El éxito de CONSTRUIR se basa en la adopción por parte de protocolos nativos de criptomonedas descentralizados y resistentes a la censura. Estos protocolos están construyendo sus aplicaciones sobre una base centralizada, con permisos y censurable (Securitize puede congelar tokens según lo requiera la ley). Esta dependencia contradice los valores fundamentales apreciados por muchos miembros de la comunidad cripto. A medida que el ecosistema madura, puede surgir un movimiento de "escapar hacia la descentralización", donde los protocolos buscan activamente colateral más resistente a la censura, incluso si eso significa sacrificar algunos rendimientos o el llamado "sentido de seguridad".

Por lo tanto, aunque CONSTRUIR actualmente domina, su viabilidad a largo plazo depende de si el ecosistema cripto continuará priorizando el cumplimiento y la rentabilidad sobre la búsqueda ideológica de la pura descentralización. Esta tensión filosófica representa su riesgo más profundo y no cuantificable.

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