Caída del proyecto de nivel dios de Solana: el final de la liquidez detrás de la financiación de 4000 millones de dólares de Pump.fun

Autor: White55, Mars Finance

01 Desvanecimiento del brillo: una grieta de valoración en una oferta pública de 1300 millones de dólares.

En julio de 2025, la plataforma de lanzamiento de Meme coins más brillante del ecosistema Solana, Pump.fun, inició la oferta pública de su token con una valoración de 4,000 millones de dólares, vendiendo el 33% de los tokens a minoristas e instituciones, con un monto de financiación que alcanzó los 1,320 millones de dólares.

Anteriormente, Marsbit realizó un análisis de valoración de Pumpfun, recomendando a todos que lo lean:

Desentrañando Pumpfun: la historia y el análisis de valoración desconocidos detrás del gran casino de las meme coins

Mientras el mercado aún digiere esta cifra astronómica, el análisis agudo de Jocy, socio fundador de IOSG, desgarra la apariencia de prosperidad: "Esto es esencialmente el equipo buscando liquidez para salir, los fundamentos del proyecto y el entorno del mercado no pueden sostener una valoración inflada". Detrás de este juicio se encuentran un conjunto de impactantes curvas de datos:

Colapso de ingresos: de un pico diario de 7 millones de dólares en enero de 2025 a solo 500,000 dólares hoy, una caída de más del 92%, como si fuera una burbuja pinchada;

​​Colapso de la cuota de mercado​​: el competidor LetsBonk ha alcanzado el primer lugar con un 51% de participación, mientras que Pump.fun ha caído al 39.9%, el trono ha cambiado de manos.

Lectura recomendada: Pumpfun ha muerto, LetsBONK está de pie, ¿por qué el trono de la plataforma de lanzamiento de memes de Solana ha cambiado?

Valor ecológico evaporado: el "proyecto de graduación" que alguna vez fue brillante (tokens maduros migrados a DEX como Raydium), ha visto su capitalización de mercado caer de decenas de millones de dólares a un rango de punto de congelación de 50,000 a 100,000 dólares.

Lo que resulta aún más asfixiante es la exposición al riesgo del diseño de la economía de tokens. El equipo y los inversores iniciales, a través de esta ICO y los ingresos acumulados por tarifas históricas, tendrán cerca de 2,000 millones de dólares en reservas de efectivo.

Pero los inversores públicos se enfrentan a tres capas de niebla:

Estructura de gobernanza en caja negra, el proceso de toma de decisiones es desconocido para nadie;

Los términos de liberación de tokens del equipo y los inversores son opacos, lo que conlleva un gran riesgo de venta inmediata al salir al mercado;

y con una financiación valorada en 4 mil millones de dólares, se ha sobrepasado gravemente el potencial de crecimiento para los próximos años.

Jocy señaló de manera directa: "El equipo no tiene ni la voluntad ni la capacidad de 'manipular el mercado' o 'controlar el mercado', esta ICO se asemeja más a la 'realización final del valor' (Exit Liquidity)."

02 Trampas de la economía de los tokens: ¿cómo es que una valoración de 40 mil millones de dólares está tambaleándose?

Según la información divulgada oficialmente, el suministro total del token PUMP es de 1 billón de unidades, de las cuales el 33% se destina a la venta de ICO, el 24% se reserva para la comunidad y los planes del ecosistema, el 20% se asigna al equipo, el 13% a los inversores existentes y el resto se destina al fondo del ecosistema y a la fundación.

La valoración de 40 mil millones de dólares de Pump.fun es como un rascacielos sin cimientos, chirriando en el viento frío del mercado de criptomonedas. En comparación con los mercados financieros tradicionales y los proyectos de criptomonedas de primera línea, la debilidad de su lógica de valoración queda al descubierto:

Multiplicadores financieros distorsionados: con ingresos anuales anualizados de 77.98 millones de dólares en 30 días, su valoración completamente diluida (FDV) en relación con los ingresos alcanza las 64 veces, mucho más que proyectos pilares de DeFi como Uniswap (alrededor de 10 veces) y MakerDAO (alrededor de 8 veces). Incluso en comparación con redes sociales que también representan la economía de la atención, es significativamente más alto que empresas consolidadas como Meta (alrededor de 7 veces);

Falta de una barrera tecnológica: la función central de la plataforma, la emisión y el intercambio de monedas rápidas basadas en la Curva de Vinculación, tiene un umbral técnico muy bajo y es altamente replicable. Ya han surgido competidores en el mercado como LetsBonk, que han capturado rápidamente más de la mitad de la cuota gracias a estrategias más agresivas;

Riesgos de parasitismo ecológico: alta dependencia de los dividendos de rendimiento del ecosistema Solana; una vez que la red subyacente se congestiona, los costos aumentan o se enfrenta a un golpe regulatorio, el negocio de la plataforma sufrirá un impacto devastador.

El plan de distribución de tokens ha exacerbado aún más el riesgo. Según la divulgación, los tokens obtenidos por los inversores de la oferta privada (18%) y los de la oferta pública (15%) se desbloquearán por completo en el primer día de cotización, mientras que los términos de bloqueo para el equipo (20%) y los inversores existentes (13%) permanecen en secreto.

Este diseño crea casi condiciones perfectas de arbitraje para los insiders: utilizar fondos públicos para sostener el mercado y vender tokens en puntos de alta liquidez.

Lo más irónico es que el equipo tiene 2 mil millones de dólares en reservas de efectivo, pero no ha establecido ningún mecanismo de recompra o de valorización de tesorería para respaldar el valor del token, dejando que el mercado secundario esté expuesto a la presión de venta.

03 La espada de Damocles reguladora: el pecado original de las plataformas en disputas legales

La piedra angular comercial de Pump.fun se enfrenta a un severo interrogatorio del sistema legal.

Desde principios de 2025 hasta ahora, el Tribunal del Distrito Sur de Nueva York en EE. UU. ha aceptado dos demandas colectivas, acusando a la plataforma de ser "emisor conjunto" y de violar la ley de valores, promoviendo la venta de valores no registrados. El núcleo de la demanda apunta directamente a la naturaleza de su operación:

Controversia sobre la naturaleza de valores: El demandante invoca la Prueba Howey, argumentando que la plataforma produce tokens en masa a través de herramientas automatizadas y ejerce control centralizado sobre la creación, fijación de precios y mantenimiento de la liquidez de los tokens, lo que los hace cumplir con la definición de "contrato de inversión";

Vacío de cumplimiento regulatorio: la plataforma carece de medidas básicas de cumplimiento, como la verificación KYC (conoce a tu cliente) y la revisión de la idoneidad del inversor, e incluso se le acusa de promover tokens a menores de edad;

​​Acoso regulatorio global​​: A excepción de Estados Unidos, la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido (FCA) ha emitido una advertencia a Pump.fun, lo que ha obligado a bloquear el acceso a usuarios en el Reino Unido. Varios organismos reguladores están prestando atención a los riesgos de cumplimiento de las plataformas de Meme coins.

Estos litigios podrían convertirse en casos de referencia para la industria de las criptomonedas.

Para Pump.fun, que depende del modelo de negocio de "emisión de tokens sin permiso", los costos de cumplimiento devorarán su base de beneficios e incluso desencadenarán una crisis de supervivencia. Bajo la presión regulatoria, la vulnerabilidad de su economía de tokens se amplifica aún más.

04 El crepúsculo de la economía de la atención: Fatiga de memes y migración de capitales

El volumen de transacciones de Pumpfun ha ido disminuyendo gradualmente.

La caída de Pump.fun no es solo una dificultad individual de la plataforma, sino un reflejo de la debilidad estructural de todo el mercado de las monedas Meme. Los datos en cadena revelan una dura verdad:

La polarización extrema de ganancias y pérdidas de los usuarios: Según Dune Analytics, en mayo, de los 594,000 wallets activos en la plataforma, solo el 3.6% de los usuarios tuvo ganancias superiores a 500 dólares, mientras que el 52.5% experimentó pérdidas. Solo 27 "ganadores" realmente ganaron más de 100,000 dólares, representando el 0.0045%, lo que muestra de manera clara la esencia de "pocos cosechando a muchos" de este casino.

​​La liquidez sigue agotándose​​: El volumen de operaciones de las monedas Meme en la cadena de Solana se ha reducido de un pico de 3.3 mil millones de dólares a un nivel de 1 mil millones de dólares a finales de 2024, la actividad de los usuarios y la cantidad diaria de creación de tokens se ha reducido a la mitad;

Aversión al riesgo de capital: Después de la publicación de la noticia de Pump.fun, los principales Meme tokens del ecosistema Solana cayeron en picada colectivamente, y el volumen de salida neta de fondos en la cadena se convirtió en el tercero más alto de toda la red, siendo considerado por el mercado como un "agujero negro de liquidez".

Los patrones de comportamiento de los inversores también están experimentando una profunda transformación. Con plataformas como LetsBonk surgiendo con tarifas más bajas y estrategias de operación comunitaria más precisas, el capital está acelerando su retirada del modelo burdo de "emisión de monedas indiscriminada" y está cambiando hacia proyectos Meme que tienen una identidad cultural o escenarios prácticos.

Sin embargo, el capital criptográfico tradicional ya ha comenzado a retirarse de la pista de Meme, y se ha orientado hacia áreas de Infraestructura como Restaking, EVM paralelo y agentes de IA, que poseen una narrativa tecnológica y un flujo de efectivo estable. El mercado está viendo desmoronarse el sueño de enriquecerse de la noche a la mañana, y la búsqueda de valor sostenible está regresando gradualmente a la corriente principal.

05 Transformación y supervivencia: El camino incompleto de las ambiciones de Swap y la reconstrucción del ecosistema

Frente a la crisis, Pump.fun no se queda de brazos cruzados. El equipo ha revelado recientemente dos ajustes estratégicos: ​​ampliarse a un equipo de 70 personas​​, abarcando campos profesionales como ingeniería, cumplimiento y legalidad; ​​probar su propio sistema AMM (creador de mercado automatizado)​​, intentando construir un ciclo de comercio cerrado. Estas iniciativas apuntan directamente a los puntos críticos:

Reducir la dependencia externa: a través de la función de Swap incorporada, migrar el comercio de tokens de Raydium a la plataforma propia, evitando la fuga de ingresos por liquidez y comisiones (anteriormente, Raydium cayó un 30% en un solo día debido a esta noticia);

Ampliar las fuentes de ingresos: AMM puede capturar las tarifas de transacción, aliviando la presión sobre los ingresos causada por la disminución en la cantidad de emisión de monedas, teóricamente introduciendo un soporte de flujo de efectivo para el token.

Estrategia de cumplimiento: La formación de un equipo profesional sugiere su intención de abordar el marco regulatorio global, especialmente en respuesta a posibles acciones de ejecución por parte de la SEC.

Sin embargo, el camino de la transformación está lleno de espinas.

El lanzamiento de AMM desafió directamente al gigante DEX de la ecología de Solana, Raydium, lo que provocó una competencia intensa e incluso una guerra de liquidez.

La contradicción más fundamental radica en que el gen "corto, plano y rápido" de la cultura Meme entra en conflicto natural con las complejas infraestructuras financieras.

Cuando Pump.fun intenta superponer funciones como Swap, staking y cross-chain, puede perder la ventaja central de "emisión rápida de tokens" debido a la sobrecarga del producto.

Se puede ver que después del lanzamiento de la nueva función no se logró un aumento significativo en los ingresos de la plataforma ni en la retención de usuarios; esta ronda de financiamiento de 1000 millones de dólares podría hundirse en un experimento ecológico destinado al fracaso.

Ecos: La campana de valor en el laberinto de la innovación criptográfica

La farsa de la valoración de 40 mil millones de dólares de Pump.fun expone el desajuste de valor más profundo en el mercado de criptomonedas: cuando la valoración de herramientas especulativas aplasta la innovación en infraestructura (como el Restaking de Ethereum y las blockchains modulares), los cimientos de la industria ya están tambaleándose.

La afirmación de "salir de la liquidez" no es en absoluto una exageración alarmista, sino una precisa punzada en la burbuja.

Si los inversores minoristas aún quieren participar en este peligroso juego, deben adherirse a dos reglas de hierro: considerar el capital invertido como riesgo de capital que puede llegar a cero, nunca apostar su patrimonio; esperar una semana después del lanzamiento del token, observar el nivel de precios real después de la disminución de la liquidez inicial antes de actuar.

La verdadera revolución criptográfica nunca nace de burbujas de valoración, sino de los protocolos que silenciosamente construyen un futuro descentralizado. Cuando la marea baja, Pump.fun puede ser olvidado, pero la campana que ha sonado debe resonar en el corazón de cada inversionista.