Los ingresos del protocolo Ethena Labs superan los 290 millones de dólares, manteniéndose en el primer grupo de emisores de moneda estable.

Según los datos de Token Terminal, hasta el 9 de julio, los ingresos totales acumulados del protocolo del emisor de la moneda estable USDe, Ethena Labs, han alcanzado los 290.2 millones de dólares. Este destacado logro lo coloca en el cuarto lugar de la tabla de ingresos de emisores de monedas estables, solo detrás de los gigantes de la industria Tether (USDT), Circle (USDC) y Sky.

Velocidad de generación de ingresos asombrosa: 251 días para superar los 100 millones, el segundo más rápido de la historia

Los datos muestran que Ethena Labs tardó 251 días desde su lanzamiento para alcanzar 1 millón de dólares en ingresos acumulados del protocolo, convirtiéndose en el segundo protocolo más rápido en alcanzar este hito en la historia del campo de las criptomonedas. Su velocidad de generación de ingresos superó el récord de 980 días establecido por el líder de intercambios descentralizados Uniswap en 2020, pero fue ligeramente inferior a los 217 días que le tomó a la plataforma de lanzamiento de monedas Meme Pumpfun alcanzar los 100 millones a finales del año pasado.

Motor de rendimiento central: estrategia delta neutral captura tarifas de financiación

El núcleo que respalda los altos ingresos de Ethena es su mecanismo único de generación de ingresos. El protocolo establece posiciones largas en el mercado al contado y posiciones cortas en contratos perpetuos de manera sincronizada en los principales intercambios, ejecutando una estrategia delta-neutral. Esta estrategia tiene como objetivo convertir los diferenciales de tasa de financiación generados en el mercado de contratos perpetuos en ingresos para el protocolo, que se distribuyen principalmente a los stakers del token de ingresos sUSDe. En el último mes, gracias a la continua acuñación y cobertura de USDe por parte de los traders, el protocolo generó ingresos diarios por tarifas de 3.1 millones de dólares.

Transparencia de reservas de activos: 94% concentrado en CEX, gestión de riesgos en tiempo real

Según los datos de activos en cadena y fuera de cadena del backend, actualmente el 94% de los activos de reserva que respaldan USDe se almacenan en intercambios centralizados (CEX). Ethena utiliza su sistema de ejecución automatizada (Automated Execution System) para equilibrar en tiempo real el colateral y ajustar las posiciones de cobertura en estas plataformas, con el fin de gestionar el riesgo de volatilidad del mercado. El colateral restante se asigna a tokens de staking líquido (Liquid Staking Tokens, LSTs), con el objetivo de capturar los rendimientos del staking, mientras se mantiene la neutralidad del riesgo neto de la cartera.

Modelo económico de tokens: 20% de los ingresos se destina a la recompra y quema de ENA

Ethena Labs ha establecido un mecanismo de emisión de moneda agresivo. El 20% de las tarifas totales se destina a recomprar su moneda de gobernanza ENA en el mercado público, y luego se destruyen estas monedas recompradas. Según el registro del rastreador en cadena, desde febrero de este año, este mecanismo ha acumulado 58 millones de monedas ENA destruidas, con el objetivo de aumentar la escasez de la moneda y la capacidad de captura de valor.

Enfrentar los desafíos regulatorios: la SEC explora la posición de USDe como "dólar sintético"

El 1 de julio, el asesor legal general de Ethena Labs, Zach Rosenberg, y su equipo de abogados de la firma externa Morrison Cohen, celebraron una reunión con el grupo de trabajo de activos criptográficos de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), cuyo tema central fue buscar una definición clara sobre las propiedades regulatorias de USDe y otros “dólares sintéticos (Synthetic Dollars)”.

Según el memorando de la reunión publicado por la SEC, el equipo de Ethena argumenta que USDe debe considerarse como un instrumento de pago (Payment Instrument) y no como un valor (Security), por dos razones:

1. Los titulares no dependen de los esfuerzos del emisor para obtener ganancias: Los ingresos de los usuarios provienen del mecanismo del mercado (tasa de financiamiento), y no del desempeño operativo de Ethena.
2. Derecho de redención anclado en activos de reserva: El valor de redención está respaldado por activos de reserva subyacentes, y no está relacionado con el desempeño del balance de la empresa Ethena.

Ethena citó en los materiales presentados dos proyectos de ley en espera de revisión en el Congreso de los EE. UU. — la Ley GENIUS y la Ley STABLE — que tienen como objetivo establecer un canal de licencia a nivel federal para los emisores de monedas estables. Sin embargo, Ethena señaló a la SEC que las características de USDe impiden que se incluya dentro del marco de definiciones existente de estos proyectos de ley:

• Su precio puede fluctuar ligeramente alrededor de 1 dólar (no está estrictamente anclado).
• Su diseño no incluye una promesa de redención rígida a nivel legal (No Legal Promise of Par Redemption)**. Por lo tanto, USDe se encuentra en **zona de ambigüedad regulatoria (Regulatory Limbo).

Llamado a un marco claro, actualmente dependemos de la entrada de fondos offshore

Ethena representa en la reunión instar a la SEC a considerar los "dólares sintéticos" como una categoría de activos independiente para su regulación. Al mismo tiempo, se sugiere que, si el Congreso finalmente establece un marco de regulación para las monedas estables, la SEC debería coordinarse con las agencias reguladoras bancarias.

Actualmente, Ethena sigue prohibida de distribuir sus productos a inversores minoristas en EE. UU. hasta obtener directrices regulatorias oficiales. Por lo tanto, los nuevos flujos de fondos en USD provienen principalmente de fondos offshore y mesas de negociación, que gestionan su exposición al riesgo mediante la cobertura en intercambios centralizados.

La volatilidad del mercado afecta los ingresos, reciente rebote fuerte

En mayo, debido a que la diferencia de tasa de financiación de contratos perpetuos se comprimió a menos del 8% anual, los ingresos promedio diarios del protocolo Ethena experimentaron una desaceleración. Sin embargo, con el regreso de la tendencia alcista (Long-Bias) en el mercado, lo que impulsó el basis de vuelta a niveles anuales de dos dígitos, sus ingresos por tarifas se recuperaron con fuerza a principios de julio, alcanzando un promedio diario de 3.8 millones de dólares.

Últimos avances: la SEC sigue revisando la solicitud de comentarios

Según las actas de la reunión, la SEC todavía está considerando la solicitud de Ethena para proporcionar comentarios regulatorios formales.