La ascensión de las monedas estables: catalizador de una nueva era de finanzas digitales

Autor: Instituto de Investigación en Tecnología Financiera de la Universidad Renmin

El núcleo tecnológico y la trayectoria de evolución de las stablecoins

Las stablecoins, como herramientas financieras digitales emergentes, han asumido desde su creación la función de puente entre los activos criptográficos y el sistema financiero tradicional. Su misión fundamental es proporcionar un vehículo de valor digital de baja volatilidad a través de un mecanismo de anclaje de valor, que sirve tanto a las finanzas descentralizadas (DeFi) como a la integración en escenarios financieros tradicionales como pagos, liquidaciones y financiamiento.

Según el informe de Deloitte "2025: El año de las stablecoins de pago", las stablecoins de pago (Payment Stablecoin, abreviadas como PSC) son "monedas digitales basadas en reservas de fiat a una tasa de 1:1, con capacidad de redención instantánea y que no constituyen legalmente valores", esta forma de activo se está expandiendo rápidamente a nivel mundial, convirtiéndose no solo en un intermediario de transacciones indispensable en el mercado de activos criptográficos, sino también penetrando gradualmente en campos de la economía real como pagos transfronterizos y liquidaciones de cadenas de suministro. Roland Berger define las stablecoins como "unidades de valor digital basadas en la tecnología de libro mayor distribuido de blockchain, ancladas a activos de alta credibilidad, con características de baja volatilidad y alta transparencia", enfatizando que sus propiedades descentralizadas y programables traen un potencial poder de reestructuración para el flujo de fondos global.

Las stablecoins fusionan las ventajas de las monedas tradicionales y la tecnología digital: se basan en la blockchain para registrar transacciones, su valor está anclado mediante la posesión de activos de alta liquidez como efectivo y bonos del gobierno, logrando alta transparencia, bajos costos de intermediación y alta velocidad de flujo de capital, ofreciendo nuevas ideas para la construcción de infraestructura financiera digital en mercados emergentes.

Las stablecoins se pueden clasificar en tres tipos según el modelo de colateral y la forma de mantener el valor: tipo colateral en moneda fiduciaria (respaldado por activos de alta liquidez como efectivo y bonos del gobierno a corto plazo en una proporción de 1:1 o sobrecolateralizado), tipo colateral en activos criptográficos (mantiene el anclaje a través de sobrecolateralización de activos criptográficos) y tipo algorítmico (no depende de colateralización de activos reales, mantiene el anclaje a través de un algoritmo de oferta y demanda). La Tabla 1 compara los tres tipos de modelos y sus casos de riesgo:

El informe conjunto de Roland Berger y Deloitte señala que la tecnología de las stablecoins ha pasado por tres etapas de evolución:

Fase uno: Función de medio de intercambio (2015-2020). En esta fase, las stablecoins se utilizan principalmente para servir a los intercambios de activos criptográficos, como herramientas de cobertura y liquidación de fondos.

Segunda fase: Infraestructura de pagos y liquidaciones (2021-2024). Con la optimización de la tecnología en cadena, las stablecoins comienzan a aplicarse en escenarios como pagos transfronterizos y liquidaciones en cadenas de suministro. Los datos de Roland Berger muestran que el costo promedio de las transferencias transfronterizas de USDC en las primeras versiones de la cadena de Ethereum era de 12 dólares por transacción, con un tiempo de llegada de aproximadamente 10 minutos, mientras que tras la optimización de la cadena Base, el costo actual se ha reducido a 0.01 dólares por transacción y el tiempo de llegada se ha acortado a 5 segundos.

Fase tres: Integración del sistema financiero (2025-presente). A partir de 2025, las stablecoins se están incorporando gradualmente a la infraestructura financiera principal, convirtiéndose en herramientas importantes para la transferencia de fondos entre instituciones, la liquidación financiera empresarial y los pagos del comercio internacional.

El valor importante de las stablecoins no solo radica en anclar la moneda fiduciaria y reducir la volatilidad, sino también en el potencial de innovación financiera que brinda la programabilidad. Combinadas con contratos inteligentes, las stablecoins pueden soportar funciones como pagos condicionales, custodia de fondos y liquidaciones de cuentas, impulsando la actualización de productos financieros de contratos estáticos a flujos de fondos dinámicos.

El panorama del mercado global y el impacto en los bancos tradicionales

En los últimos cinco años, las stablecoins han pasado de ser herramientas marginales a convertirse en infraestructura financiera de primer orden. Según datos de Bain, Roland Berger y Deloitte (2025), la capitalización de mercado de las stablecoins en circulación a nivel mundial aumentó de menos de 2 mil millones de dólares en 2019 a más de 200 mil millones a principios de 2025. Para 2025, USDT (Tether) y USDC (Circle) representan más del 85% del mercado de stablecoins. Tether se centra principalmente en los mercados emergentes, con activos de reserva como bonos del Tesoro de EE. UU. que alcanzan los 116 mil millones de dólares, lo que representa el 58% de las reservas de stablecoins globales. USDC, gracias a sus ventajas de cumplimiento y transparencia, se utiliza ampliamente en mercados desarrollados como la Unión Europea y Singapur, con reservas que superan los 50 mil millones de dólares.

En términos de distribución regional, la aceptación de las stablecoins es especialmente notable en los mercados emergentes y en las economías de alta inflación. Tomemos como ejemplo Turquía, donde la depreciación continua de la lira ha llevado a que los residentes utilicen stablecoins (principalmente USDT) para preservar el valor de sus activos y realizar pagos transfronterizos, alcanzando en 2024 un 34% de la población total del país como poseedores de USDT. Un fenómeno similar también se observa en países como Nigeria y Argentina, donde la cantidad de remesas recibidas a través de stablecoins ha aumentado significativamente. En Nigeria, en 2024, el total de remesas recibidas a través de stablecoins alcanzó los 20,000 millones de dólares, representando más del 30% del total de remesas del país.

El rápido desarrollo de las stablecoins ha planteado desafíos sistémicos al sistema bancario tradicional, especialmente en los siguientes aspectos: primero, la fuga de depósitos. Las billeteras de stablecoins y las cuentas no custodiadas, como medios alternativos de almacenamiento de valor, están gradualmente desviando los depósitos a la vista y de ahorro que originalmente pertenecían a los bancos. Segundo, los ingresos por servicios de pago se ven presionados. Las características de bajo costo y alta eficiencia de las stablecoins impactan directamente en los canales de pago tradicionales como SWIFT. Se estima que aproximadamente se erosiona alrededor de 30 mil millones de dólares en ingresos anuales por comisiones bancarias. Las estrategias de respuesta de los bancos incluyen el lanzamiento espontáneo de stablecoins, la construcción de redes de liquidación en cadena y la colaboración con los emisores de stablecoins.

Análisis de los participantes ecológicos y del modelo de ganancias

Los actores clave en la emisión de monedas estables son las instituciones emisoras, cuyo modelo de negocio y gestión de reservas determinan directamente la credibilidad y la aceptación en el mercado de las monedas estables. A principios de 2025, el mercado global de monedas estables ha formado un oligopolio dual dominado por Tether (USDT) y Circle (USDC). Su modelo de ingresos proviene principalmente de los siguientes aspectos: primero, los ingresos de activos de reserva. Los activos en poder de los emisores, como bonos del gobierno de EE. UU., acuerdos de recompra y depósitos, pueden generar ingresos por intereses considerables. Tomando como ejemplo a Tether, sus ingresos por inversiones en bonos del gobierno de EE. UU. y activos equivalentes alcanzan decenas de miles de millones de dólares en 2024, convirtiéndose en su fuente principal de ingresos. Segundo, comisiones y tarifas de transacción. Tercero, ingresos de ecosistemas de colaboración. Comisiones de ecosistemas y participaciones en liquidaciones formadas a través de asociaciones con plataformas de pago, bancos y proveedores de servicios de billetera. A pesar de esto, la sostenibilidad de su modelo de ingresos sigue dependiendo en gran medida de la seguridad de los activos de reserva, la confianza del mercado y los cambios en el entorno regulatorio.

En el ecosistema de las stablecoins, los custodios y la infraestructura de pagos desempeñan un papel de puente que conecta los activos de reserva, los activos en cadena y los usuarios finales. Las funciones principales incluyen: custodiar activos de reserva, asegurando la seguridad y alta liquidez de los activos; proporcionar servicios de custodia de activos en cadena y gestión de claves; apoyar redes de pago, liquidación de comerciantes y servicios de compensación. Las instituciones financieras tradicionales están participando gradualmente en este proceso para mitigar el impacto de las stablecoins en sus negocios, al tiempo que comparten los beneficios de la industria.

El ecosistema de las stablecoins está comenzando a presentar un patrón de ganancias de "colaboración en múltiples capas + microbeneficios de alta frecuencia". Aunque los ingresos de los activos de reserva siguen siendo la fuente principal de beneficios para los emisores, con el aumento de la regulación, el incremento de los costos de cumplimiento y la intensificación de la competencia en el mercado (como la entrada de bancos tradicionales), el modelo de ganancias de los emisores de stablecoins enfrentará tres grandes desafíos:

Primero, la reducción del diferencial de tasas. La volatilidad de los rendimientos de los activos de reserva y el ciclo de disminución de tasas de interés comprimirán el espacio de ganancias de las stablecoins. Segundo, el aumento de los costos de cumplimiento. Por ejemplo, el Reglamento de Mercados en Criptoactivos de la Unión Europea (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) incrementará los costos operativos debido a la verificación CPA mensual y a los requisitos de divulgación diaria de reservas. Tercero, la presión sobre la cuota de mercado. Los bancos y gigantes de pagos están lanzando sus propias stablecoins y soluciones de liquidación en cadena para competir por la cuota de mercado. Deloitte señala en su informe que "el futuro modelo de ganancias de las stablecoins debe transformarse de una lógica simple de intereses de reserva a un modelo diverso de valorización de datos, colaboración ecológica e innovación financiera, de lo contrario será difícil mantener la competitividad a largo plazo."

Principales riesgos y marco de gobernanza

Los principales riesgos de las stablecoins se manifiestan en cuatro aspectos: primero, el riesgo de desacoplamiento y liquidez. Si los activos de reserva sufren devaluación o tensión de liquidez, puede provocar un desacoplamiento y reembolsos a gran escala, impactando el mercado financiero. Segundo, el riesgo de seguridad técnica. Las stablecoins que dependen de blockchain y contratos inteligentes enfrentan el riesgo de ataques de hackers. El evento de vulnerabilidad del puente entre cadenas en 2024 causó pérdidas de 1.8 mil millones de dólares, convirtiéndose en un grave incidente de seguridad. Tercero, el riesgo de corridas y el impacto en el mercado. Cuando la estructura de reservas es opaca, es fácil desencadenar una ola de reembolsos debido al pánico o rumores. En 2023, USDC experimentó un reembolso de 3.8 mil millones de dólares en un solo día debido al evento del Silicon Valley Bank, y su precio cayó temporalmente a 0.87 dólares. Cuarto, el arbitraje regulatorio. Las regulaciones varían entre países, y los emisores evaden la regulación aprovechando áreas grises. Tether enfrentó presión regulatoria en varios países debido a la alta proporción de pagarés comerciales en sus activos de reserva.

Para abordar estos "riesgos sistémicos", el informe propone que la gobernanza de las stablecoins se avance de manera escalonada, formando un sistema de protección multidimensional de "nivel regulatorio - instituciones financieras - nivel técnico". En el ámbito regulatorio, se debe promover la unificación de los estándares regulatorios globales, implementar la divulgación de activos de reserva, el intercambio de datos transfronterizos y pruebas de estrés (referencia a la normativa MiCA de la UE y la experiencia de la sandbox regulatoria de la FCA en el Reino Unido). En el nivel de instituciones financieras, los bancos comerciales pueden defenderse del riesgo de fuga de depósitos a través de stablecoins autogeneradas (como JPM Coin) y al mismo tiempo impulsar la innovación en liquidaciones en cadena; las plataformas de pago (como Visa) también deberían integrar una capa de liquidación de stablecoins para mejorar la competitividad en los negocios transfronterizos. En el nivel técnico, se debe fortalecer la auditoría de terceros de contratos inteligentes, construir un mecanismo de seguro para puentes entre cadenas; impulsar el desarrollo de protocolos que sean resistentes a MEV (valor máximo extraíble), para prevenir el front-running y la manipulación de transacciones en cadena.

Dinámica regulatoria global

El rápido desarrollo de las stablecoins ha suscitado la atención regulatoria a nivel global, y los países están esforzándose por encontrar un equilibrio entre fomentar la innovación financiera y mitigar riesgos. Desde 2023, Estados Unidos, la Unión Europea, Singapur, Emiratos Árabes Unidos y otros han implementado marcos regulatorios para regular la gestión de reservas, los requisitos de emisión y la divulgación de información, entre otros aspectos clave. Instituciones como Deloitte consideran que la claridad regulatoria es una condición necesaria para que las stablecoins pasen de ser marginales a formar parte del sistema financiero mainstream.

(I) Ley GENIUS de Estados Unidos

Estados Unidos, como centro global de innovación financiera, tiene un camino regulatorio que sirve de ejemplo. La propuesta de ley "GENIUS" (General Examination of New Issuance of United Stablecoins Act) que está siendo considerada, busca unificar los estándares regulatorios de stablecoins a nivel nacional y abordar el problema de la fragmentación regulatoria entre los estados y el gobierno federal. Los principales contenidos incluyen: 1. Requisitos de emisión: tanto instituciones no bancarias como subsidiarias de bancos pueden emitir, y aquellas que superen los 10 mil millones de dólares deben obtener aprobación federal. 2. Requisitos de reservas: 100% de activos de alta liquidez (bonos del Tesoro de EE.UU. ≥80%), auditoría mensual. 3. Redención y divulgación: redención T+1, informe CPA mensual obligatorio, divulgación en tiempo real en pruebas piloto. 4. Supervisión: la OCC regula a los emisores nacionales, manteniendo el derecho de aprobación de licencias estatales. Sin embargo, enfrenta desafíos como los conflictos de jurisdicción entre estados y el gobierno federal, disputas sobre la transparencia de reservas, y la prohibición de intereses sobre stablecoins de pago, lo que puede generar preocupaciones en la industria sobre las limitaciones a la innovación y el aumento de costos de cumplimiento.

(II) Marco MiCA de la Unión Europea

La "Ley de Mercados de Criptoactivos" de la UE (Markets in Crypto-Assets Regulation, MiCA) entrará en vigor en 2024, estableciendo un sistema de regulación de todo el ciclo de vida. Los principales requisitos incluyen: primero, que los emisores deben ser instituciones de crédito o de pago con licencia; segundo, que los activos de reserva deben tener alta liquidez y ser auditados diariamente; tercero, que se requiere la publicación en tiempo real de las reservas, y las violaciones pueden resultar en la expulsión (Tether ya ha sido retirada de algunas plataformas). El modelo MiCA ha impulsado con éxito la transparencia y la normalización en la industria, pero también ha aumentado significativamente la barrera de entrada en el sector.

(III) Piloto de Asia y Medio Oriente

Las economías como Singapur y los Emiratos Árabes Unidos eligen avanzar en la gestión de las stablecoins a través de un enfoque de "sandbox regulatorio + regulación flexible". La autoridad monetaria de Singapur (MAS) exige que los emisores de stablecoins mantengan reservas de activos principalmente en activos con calificación AAA y acepten la divulgación de información mensual y compromisos de reembolso. Se fomenta especialmente la innovación financiera junto con el avance de la regulación. La política del banco central de los Emiratos Árabes Unidos aprueba a los bancos comerciales para que realicen pruebas piloto de emisión de stablecoins AED, destinadas a escenarios de pagos minoristas locales, construyendo un modelo de aplicación de stablecoins en la moneda local en los pagos de consumo y en el ámbito de las pequeñas y microfinanzas.

La experiencia de estos países muestra que, durante las etapas iniciales de regulación, realizar pilotos por fases y por sectores ayuda a equilibrar el desarrollo de la innovación con el control de riesgos.

Rutas de desarrollo futuro y lecciones estratégicas

Actualmente, las stablecoins están evolucionando de ser herramientas auxiliares en el comercio de criptoactivos a convertirse en una parte importante de la infraestructura financiera global, teniendo un profundo impacto en los sistemas de pago, el flujo de fondos transfronterizo, la banca y la política monetaria. El informe señala que el futuro de las stablecoins será impulsado por la innovación tecnológica, la mejora de la regulación y la adaptabilidad del sistema financiero, acelerando su aplicación en áreas de alto valor agregado como los pagos empresariales, la liquidación transfronteriza y las finanzas de la cadena de suministro, promoviendo la actualización del sistema de pagos global con ventajas de bajo costo y alta eficiencia.

A medida que el sistema regulatorio se perfecciona gradualmente, las stablecoins que no cumplan con los requisitos de reservas y transparencia serán eliminadas del mercado, acelerando el proceso de conformidad de la industria. Al mismo tiempo, se espera que las stablecoins logren la interoperabilidad con las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC), asumiendo conjuntamente funciones de pago y liquidación global. Además, el desarrollo de la estandarización técnica y la transparencia de las reservas impulsará la integración completa de las stablecoins en el sistema financiero global.

Sin embargo, el desarrollo de las stablecoins también enfrenta múltiples desafíos. Por un lado, la capacidad de innovación de las stablecoins en servicios de pago y financieros está limitada por una regulación intensa; cómo equilibrar la innovación y la seguridad se ha convertido en un enfoque clave para los reguladores de varios países. Por otro lado, aunque su pago eficiente y liquidación en segundos mejora la eficiencia de los pagos transfronterizos, también amplifica la velocidad de transmisión del riesgo financiero. Además, el anclaje masivo de las stablecoins a activos en dólares exacerba la "dolarización digital", lo que ejerce presión sobre la estabilidad de las monedas locales y la independencia de la política monetaria en los mercados emergentes.

Para economías emergentes como China, el desarrollo de las stablecoins trae tres enseñanzas: primero, se debe realizar pruebas piloto en escenarios cerrados como el comercio electrónico transfronterizo, el comercio regional y la liquidación en el extranjero para acumular experiencia; segundo, es importante impulsar tanto la tecnología como el cumplimiento normativo, reforzar la transparencia de las reservas y la seguridad en la cadena, y promover la interoperabilidad y el reconocimiento mutuo entre el yuan digital y las stablecoins controladas; tercero, participar activamente en mecanismos de gobernanza global como el BIS y el FMI, para impulsar conjuntamente la formulación de reglas de finanzas digitales y buscar más beneficios y voz para los países en desarrollo.