Este artículo se centra en las monedas estables respaldadas por fiat, como USDT y USDC, y desde una perspectiva global, explora en profundidad cómo el ciclo de tasas de interés de La Reserva Federal (FED) y otros riesgos potenciales reconfigurarán el panorama de la industria.
Escrito por: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
El tamaño y la importancia del mercado de las monedas estables continúan en auge, impulsados por el entusiasmo del mercado de criptomonedas y la expansión de los escenarios de aplicación mainstream. A mediados de 2025, su capitalización total habrá superado los 250 mil millones de dólares, con un crecimiento de más del 22% desde principios de año. Un informe de Morgan Stanley muestra que estos tokens vinculados al dólar tienen actualmente un volumen diario de transacciones que supera los 100 mil millones de dólares, y que en 2024 impulsarán un volumen total de transacciones en cadena de hasta 27.6 billones de dólares. Según datos de Nasdaq, este volumen de transacciones ya supera la suma de Visa y Mastercard. Sin embargo, detrás de este panorama próspero se esconden una serie de riesgos, siendo especialmente crítico el modelo de negocio de los emisores y la estabilidad de sus tokens, que están estrechamente vinculados a las fluctuaciones de las tasas de interés en Estados Unidos. Con la próxima decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) acercándose, este estudio se centra en las monedas estables respaldadas por fiat (como USDT, USDC), adoptando una perspectiva global para explorar en profundidad cómo el ciclo de tasas de interés de la Reserva Federal y otros riesgos potenciales remodelarán el panorama de esta industria.
Moneda estable 101: Creciendo entre la euforia y la regulación
Definición de moneda estable:
Las monedas estables son un tipo de activo criptográfico diseñado para mantener un valor constante, donde cada token generalmente está anclado al dólar en una proporción de 1:1. Su mecanismo de estabilidad de valor se logra principalmente a través de dos métodos: respaldado por activos de reserva suficientes (como efectivo y valores a corto plazo), o dependiendo de algoritmos específicos para regular la oferta de tokens. Las monedas estables respaldadas por fiat, representadas por Tether (USDT) y Circle (USDC), proporcionan una garantía colateral completa para cada unidad de token emitido mediante la posesión de efectivo y valores a corto plazo. Este mecanismo de garantía es el núcleo de su estabilidad de precios. Según datos del Atlantic Council, actualmente aproximadamente el 99% del volumen circulante de monedas estables está dominado por tipos valorados en dólares.
Significado y situación de la industria:
En 2025, la moneda estable está saltando las barreras del ámbito criptográfico, acelerando su integración en los escenarios financieros y comerciales convencionales. El gigante internacional de pagos Visa ha lanzado una plataforma que apoya la emisión de monedas estables por parte de bancos, Stripe ha integrado funciones de pago con monedas estables, y Amazon y Walmart también están considerando la emisión de su propia moneda estable. Al mismo tiempo, el marco regulatorio global está tomando forma. En junio de 2025, el Senado de los Estados Unidos aprobó la histórica "Ley de Clarificación de Pagos de Moneda Estable" (GENIUS Act), convirtiéndose en la primera ley de regulación de monedas estables a nivel federal; sus requisitos clave incluyen: los emisores deben mantener una relación de soporte estable de 1:1 con activos de alta calidad y liquidez (efectivo o bonos del gobierno a corto plazo que vencen en tres meses), y se deben establecer claramente las obligaciones de protección de los derechos de los tenedores de monedas. En el mercado transatlántico europeo, el marco de la "Ley de Regulación de Mercados de Criptoactivos" (MiCA) implementa regulaciones más estrictas, otorgando a las autoridades el poder de limitar la circulación de monedas estables no euro en caso de que amenacen la estabilidad monetaria de la zona euro. A nivel de mercado, las monedas estables muestran un fuerte impulso de crecimiento: hasta junio de 2025, su valor total en circulación ha superado los 255 mil millones de dólares. Citigroup (Citi) prevé que el tamaño de este mercado podría dispararse a 1.6 billones de dólares antes de 2030, logrando un crecimiento de aproximadamente siete veces. Esto indica claramente que las monedas estables están en camino hacia la mainstreamización, pero su rápido crecimiento también conlleva nuevos riesgos y fricciones.
Gráfico 1: Análisis comparativo de la adopción de monedas estables de Ethereum y la actividad del mercado (últimos 30 días)
Soporte de fiat para modelos sensibles a la moneda estable y la Tasa de interés
A diferencia de los depósitos bancarios tradicionales que generan intereses para los clientes, los poseedores de monedas estables generalmente no disfrutan de ningún rendimiento. Según el "Proyecto de Ley de Claridad sobre Pagos con Monedas Estables" (GENIUS Act), el saldo de las cuentas de los usuarios de monedas estables respaldadas por fiat se establece claramente en un estado sin intereses (0%). Esta disposición regulatoria permite a los emisores retener todos los ingresos generados por la inversión de las reservas. En el actual entorno de altas tasas de interés, este mecanismo ha llevado a empresas como Tether y Circle (emisor de USD Coin) a convertirse en entidades de alta rentabilidad. Sin embargo, este modelo también les expone a una gran vulnerabilidad durante los ciclos de disminución de tasas.
Estructura de inversión de reservas:
Para garantizar la liquidez y mantener el valor vinculado de la moneda estable, los principales emisores asignan la mayor parte de sus reservas a bonos del Tesoro de EE. UU. y otros instrumentos financieros a corto plazo. A principios de 2025, la deuda del gobierno de EE. UU. que posee Tether asciende a entre 113 mil millones y 120 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 80% de sus reservas totales, posicionándose entre los 20 principales tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. A continuación, se muestra la composición detallada de los activos de reserva de Tether, que indica claramente que sus activos están altamente concentrados en bonos del Tesoro y activos en efectivo, mientras que otros valores, oro y otros activos no tradicionales como bitcoin representan una proporción significativamente menor en la cartera.
Figura 2 Composición de los activos de reserva de Tether en 2025 (principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU.), que refleja la alta dependencia de las monedas estables respaldadas por fiat de los activos gubernamentales que devengan intereses.
Los activos de reserva de alta calidad, al mantener el valor vinculado y aumentar la confianza del usuario, también generan ingresos por intereses sustanciales: la línea de vida del modelo comercial actual de las monedas estables. Entre 2022 y 2023, la política agresiva de aumento de tasas de interés de La Reserva Federal (FED) impulsó los rendimientos de los bonos del gobierno a corto plazo (T-bills) y las tasas de interés de los depósitos bancarios a niveles máximos en años, amplificando directamente el retorno de inversión de las reservas de las monedas estables. Tomando como ejemplo el informe financiero divulgado por Circle, de sus ingresos totales de 1.68 mil millones de dólares en 2024, hasta 1.67 mil millones de dólares (que representa el 99%) proviene de los ingresos por intereses de los activos de reserva. Por otro lado, según reportes de Techxplore, se informa que las ganancias de Tether en 2024 alcanzarán los 13 mil millones de dólares, lo que es suficiente para igualar o superar las ganancias de los principales bancos de Wall Street como Goldman Sachs. Esta escala de ganancias (generada por un equipo operativo de aproximadamente 100 personas en Tether) destaca especialmente el fuerte efecto de impulso que el entorno de altas tasas de interés tiene sobre los ingresos de los emisores de monedas estables. Esencialmente, los emisores de monedas estables operan en un tipo de "Carry Trade" de alto rendimiento, asignando los fondos de los usuarios a activos de bonos del gobierno con rendimientos superiores al 5%, y obteniendo completamente el ingreso de ese diferencial debido a que los usuarios aceptan una tasa de interés cero. Esto muestra la vulnerabilidad a la volatilidad de las tasas de interés.
Exposición al riesgo de fluctuación de la tasa de interés
El modelo de ingresos de los emisores de moneda estable es extremadamente sensible a los cambios en las tasas de interés de La Reserva Federal (FED). Por ejemplo, una reducción de solo 50 puntos básicos (0.50%) podría resultar en una disminución de aproximadamente 600 millones de dólares en los ingresos por intereses anuales de Tether. Como advirtió la firma de análisis Nasdaq: "La dependencia excesiva de los ingresos por intereses dejará a emisores como Circle en una situación vulnerable durante un ciclo de reducción de tasas."
El siguiente gráfico 3 muestra la curva de tasas de interés de los fondos federales trazada por la Bolsa de Productos de Chicago (CME) basada en las expectativas del mercado del 23 de julio de 2025 (período de pronóstico hasta finales de 2026); el gráfico 4, mediante un análisis cuantitativo de millones de dólares, explica específicamente el mecanismo de impacto de los cambios en la tasa de interés sobre los ingresos de reservas de la empresa Circle.
Gráfico 3 Proyección de la tasa de fondos federales de diciembre de 2026 (CME, 2025/07/23)
Figura 4 Sensibilidad de los ingresos de reserva de Circle a los cambios en la Tasa de interés
Tomando como ejemplo el año 2024, los ingresos por intereses de los activos de reserva de Circle alcanzaron 1.67 mil millones de dólares, lo que representa el 99% de sus ingresos totales (1.68 mil millones de dólares). Basado en el modelo de datos de la Bolsa de Comercio de Chicago (CME) (hasta el 23 de julio de 2025), si la tasa de fondos federales cae al rango de 2.25%–2.50% en diciembre de 2026 (con una probabilidad de aproximadamente 90%), Circle espera perder aproximadamente 882 millones de dólares en ingresos por intereses, lo que supera el 50% de su ingreso total relacionado en 2024. Para compensar esta brecha de ingresos, la empresa debe duplicar su suministro circulante de su moneda estable USDC antes de finales de 2026.
Otros riesgos clave aparte de la Tasa de interés: los múltiples desafíos del sistema de moneda estable
A pesar de que la dinámica de la Tasa de interés ocupa un lugar central en la industria de las moneda estable, dentro de este sistema existen diversos otros riesgos y desafíos clave. En el contexto de un optimismo generalizado en la industria, es urgente realizar una recopilación sistemática de estos factores de riesgo para ofrecer un análisis completo y sereno:
Incertidumbre regulatoria y legal
La operación de moneda estable actualmente se ve afectada por marcos regulatorios fragmentados, como la Ley de Claridad en Pagos de Monedas Estables de EE. UU. (GENIUS Act) y la Ley de Regulación de Activos Criptográficos de la UE (MiCA). Si bien este marco otorga legitimidad a algunos emisores, también conlleva altos costos de cumplimiento y restricciones de acceso al mercado inesperadas. Las autoridades regulatorias imponen medidas coercitivas debido a la falta de transparencia en las reservas, la evasión de sanciones (por ejemplo, las transacciones por miles de millones de dólares de Tether en regiones sancionadas) o violaciones de los derechos de los consumidores, lo que puede llevar rápidamente a la suspensión de la función de redención de ciertas monedas estables o a su expulsión del mercado principal.
Colaboración bancaria y riesgo de concentración de liquidez
Los servicios de custodia de reservas y de canales de fiat (depósito / retiro) de las monedas estables respaldadas por fiat dependen en gran medida de un número limitado de bancos colaboradores. Una crisis repentina en un banco colaborador (como el colapso del Silicon Valley Bank SVB que resultó en la congelación de reservas de USDC por un valor de 3,3 mil millones de dólares) o una ola masiva de redenciones concentradas pueden agotar rápidamente las reservas de depósitos del banco, provocando la desvinculación de los tokens y amenazando la estabilidad de liquidez del sistema bancario más amplio cuando la presión de redención mayorista perfora el colchón de efectivo del banco.
Anclaje de estabilidad y riesgo de desanclaje
Incluso al afirmar que están completamente respaldados, las monedas estables pueden y han experimentado colapsos en su mecanismo de vinculación cuando la confianza del mercado se tambalea (por ejemplo, en marzo de 2023, debido a preocupaciones sobre la accesibilidad de los activos de reserva, el precio de USDC cayó drásticamente a 0.88 USD). La curva de robustez de las monedas estables algorítmicas es aún más pronunciada, y el colapso de TerraUSD (UST) en 2022 proporciona un ejemplo significativo de esto.
Transparencia y riesgo de contraparte
Los usuarios dependen de los informes de prueba de reservas (Attestations) emitidos por los emisores (generalmente trimestralmente) para evaluar la autenticidad y liquidez de los activos. Sin embargo, la falta de auditorías públicas completas genera dudas sobre la credibilidad. Ya sea el efectivo depositado en bancos, las participaciones en fondos del mercado monetario o los activos en acuerdos de recompra, los activos de reserva conllevan riesgos de contraparte y riesgos de crédito, los cuales pueden afectar sustancialmente la capacidad de redención en escenarios de presión.
Riesgos de seguridad operativa y técnica
Las monedas estables centralizadas pueden congelar o confiscar tokens para hacer frente a ataques, pero también presentan riesgos de gobernanza de un solo punto; la versión DeFi es susceptible a amenazas como vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques a puentes entre cadenas y hackeos de entidades de custodia. Al mismo tiempo, errores de los usuarios, phishing y la irreversibilidad de las transacciones en blockchain también representan desafíos de seguridad diarios para los tenedores de moneda.
Riesgos de estabilidad financiera macroeconómica
Miles de millones de dólares en reservas de moneda estable están concentrados en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo, y sus grandes acciones de redención afectarán directamente la estructura de la demanda de bonos del Tesoro y la volatilidad de los rendimientos. Un escenario de fuga extrema podría desencadenar una venta masiva en el mercado de bonos del Tesoro (Fire-sales); mientras que la amplia aplicación de la dolarización de las monedas estables podría debilitar la efectividad de la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal (FED), acelerando así el desarrollo de la moneda digital del banco central de EE. UU. (CBDC) o el establecimiento de regulaciones más estrictas.
Conclusión
Con la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) a la vista, aunque el mercado en general espera que las tasas de interés se mantengan sin cambios, las actas de la próxima reunión y la orientación futura se convertirán en el foco de atención. El crecimiento significativo de monedas estables respaldadas por fiat como USDT y USDC oculta la naturaleza de su modelo comercial que está profundamente vinculado a los cambios en las tasas de interés de EE. UU. Mirando hacia el futuro, incluso una moderada reducción de tasas de interés (por ejemplo, de 25 a 50 puntos básicos) podría erosionar ingresos por intereses de cientos de millones de dólares, obligando a los emisores a reevaluar sus caminos de crecimiento o a ceder parte de los ingresos a los tenedores de monedas para mantener la tasa de adopción del mercado.
Además de la sensibilidad a las tasas de interés, las monedas estables también deben enfrentar un entorno regulatorio en constante evolución, riesgos de concentración bancaria y de liquidez, desafíos de integridad del anclaje, así como riesgos operativos que van desde vulnerabilidades en contratos inteligentes hasta la falta de transparencia en las reservas. Lo más crucial es que, cuando estos tokens se convierten en emisores sistemáticamente importantes de deuda pública a corto plazo de EE. UU., sus acciones de redención podrían afectar el mecanismo de precios del mercado de bonos global y perturbar la transmisión de la efectividad de la política monetaria.
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Perspectivas de la decisión de la Reserva Federal: ¿cómo afectan las tasas de interés de Estados Unidos a la industria de las monedas estables?
Escrito por: 0xYYcn Yiran, Bitfox Research
El tamaño y la importancia del mercado de las monedas estables continúan en auge, impulsados por el entusiasmo del mercado de criptomonedas y la expansión de los escenarios de aplicación mainstream. A mediados de 2025, su capitalización total habrá superado los 250 mil millones de dólares, con un crecimiento de más del 22% desde principios de año. Un informe de Morgan Stanley muestra que estos tokens vinculados al dólar tienen actualmente un volumen diario de transacciones que supera los 100 mil millones de dólares, y que en 2024 impulsarán un volumen total de transacciones en cadena de hasta 27.6 billones de dólares. Según datos de Nasdaq, este volumen de transacciones ya supera la suma de Visa y Mastercard. Sin embargo, detrás de este panorama próspero se esconden una serie de riesgos, siendo especialmente crítico el modelo de negocio de los emisores y la estabilidad de sus tokens, que están estrechamente vinculados a las fluctuaciones de las tasas de interés en Estados Unidos. Con la próxima decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) acercándose, este estudio se centra en las monedas estables respaldadas por fiat (como USDT, USDC), adoptando una perspectiva global para explorar en profundidad cómo el ciclo de tasas de interés de la Reserva Federal y otros riesgos potenciales remodelarán el panorama de esta industria.
Moneda estable 101: Creciendo entre la euforia y la regulación
Definición de moneda estable:
Las monedas estables son un tipo de activo criptográfico diseñado para mantener un valor constante, donde cada token generalmente está anclado al dólar en una proporción de 1:1. Su mecanismo de estabilidad de valor se logra principalmente a través de dos métodos: respaldado por activos de reserva suficientes (como efectivo y valores a corto plazo), o dependiendo de algoritmos específicos para regular la oferta de tokens. Las monedas estables respaldadas por fiat, representadas por Tether (USDT) y Circle (USDC), proporcionan una garantía colateral completa para cada unidad de token emitido mediante la posesión de efectivo y valores a corto plazo. Este mecanismo de garantía es el núcleo de su estabilidad de precios. Según datos del Atlantic Council, actualmente aproximadamente el 99% del volumen circulante de monedas estables está dominado por tipos valorados en dólares.
Significado y situación de la industria:
En 2025, la moneda estable está saltando las barreras del ámbito criptográfico, acelerando su integración en los escenarios financieros y comerciales convencionales. El gigante internacional de pagos Visa ha lanzado una plataforma que apoya la emisión de monedas estables por parte de bancos, Stripe ha integrado funciones de pago con monedas estables, y Amazon y Walmart también están considerando la emisión de su propia moneda estable. Al mismo tiempo, el marco regulatorio global está tomando forma. En junio de 2025, el Senado de los Estados Unidos aprobó la histórica "Ley de Clarificación de Pagos de Moneda Estable" (GENIUS Act), convirtiéndose en la primera ley de regulación de monedas estables a nivel federal; sus requisitos clave incluyen: los emisores deben mantener una relación de soporte estable de 1:1 con activos de alta calidad y liquidez (efectivo o bonos del gobierno a corto plazo que vencen en tres meses), y se deben establecer claramente las obligaciones de protección de los derechos de los tenedores de monedas. En el mercado transatlántico europeo, el marco de la "Ley de Regulación de Mercados de Criptoactivos" (MiCA) implementa regulaciones más estrictas, otorgando a las autoridades el poder de limitar la circulación de monedas estables no euro en caso de que amenacen la estabilidad monetaria de la zona euro. A nivel de mercado, las monedas estables muestran un fuerte impulso de crecimiento: hasta junio de 2025, su valor total en circulación ha superado los 255 mil millones de dólares. Citigroup (Citi) prevé que el tamaño de este mercado podría dispararse a 1.6 billones de dólares antes de 2030, logrando un crecimiento de aproximadamente siete veces. Esto indica claramente que las monedas estables están en camino hacia la mainstreamización, pero su rápido crecimiento también conlleva nuevos riesgos y fricciones.
Gráfico 1: Análisis comparativo de la adopción de monedas estables de Ethereum y la actividad del mercado (últimos 30 días)
Soporte de fiat para modelos sensibles a la moneda estable y la Tasa de interés
A diferencia de los depósitos bancarios tradicionales que generan intereses para los clientes, los poseedores de monedas estables generalmente no disfrutan de ningún rendimiento. Según el "Proyecto de Ley de Claridad sobre Pagos con Monedas Estables" (GENIUS Act), el saldo de las cuentas de los usuarios de monedas estables respaldadas por fiat se establece claramente en un estado sin intereses (0%). Esta disposición regulatoria permite a los emisores retener todos los ingresos generados por la inversión de las reservas. En el actual entorno de altas tasas de interés, este mecanismo ha llevado a empresas como Tether y Circle (emisor de USD Coin) a convertirse en entidades de alta rentabilidad. Sin embargo, este modelo también les expone a una gran vulnerabilidad durante los ciclos de disminución de tasas.
Estructura de inversión de reservas:
Para garantizar la liquidez y mantener el valor vinculado de la moneda estable, los principales emisores asignan la mayor parte de sus reservas a bonos del Tesoro de EE. UU. y otros instrumentos financieros a corto plazo. A principios de 2025, la deuda del gobierno de EE. UU. que posee Tether asciende a entre 113 mil millones y 120 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 80% de sus reservas totales, posicionándose entre los 20 principales tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU. A continuación, se muestra la composición detallada de los activos de reserva de Tether, que indica claramente que sus activos están altamente concentrados en bonos del Tesoro y activos en efectivo, mientras que otros valores, oro y otros activos no tradicionales como bitcoin representan una proporción significativamente menor en la cartera.
Figura 2 Composición de los activos de reserva de Tether en 2025 (principalmente en bonos del Tesoro de EE. UU.), que refleja la alta dependencia de las monedas estables respaldadas por fiat de los activos gubernamentales que devengan intereses.
Los activos de reserva de alta calidad, al mantener el valor vinculado y aumentar la confianza del usuario, también generan ingresos por intereses sustanciales: la línea de vida del modelo comercial actual de las monedas estables. Entre 2022 y 2023, la política agresiva de aumento de tasas de interés de La Reserva Federal (FED) impulsó los rendimientos de los bonos del gobierno a corto plazo (T-bills) y las tasas de interés de los depósitos bancarios a niveles máximos en años, amplificando directamente el retorno de inversión de las reservas de las monedas estables. Tomando como ejemplo el informe financiero divulgado por Circle, de sus ingresos totales de 1.68 mil millones de dólares en 2024, hasta 1.67 mil millones de dólares (que representa el 99%) proviene de los ingresos por intereses de los activos de reserva. Por otro lado, según reportes de Techxplore, se informa que las ganancias de Tether en 2024 alcanzarán los 13 mil millones de dólares, lo que es suficiente para igualar o superar las ganancias de los principales bancos de Wall Street como Goldman Sachs. Esta escala de ganancias (generada por un equipo operativo de aproximadamente 100 personas en Tether) destaca especialmente el fuerte efecto de impulso que el entorno de altas tasas de interés tiene sobre los ingresos de los emisores de monedas estables. Esencialmente, los emisores de monedas estables operan en un tipo de "Carry Trade" de alto rendimiento, asignando los fondos de los usuarios a activos de bonos del gobierno con rendimientos superiores al 5%, y obteniendo completamente el ingreso de ese diferencial debido a que los usuarios aceptan una tasa de interés cero. Esto muestra la vulnerabilidad a la volatilidad de las tasas de interés.
Exposición al riesgo de fluctuación de la tasa de interés
El modelo de ingresos de los emisores de moneda estable es extremadamente sensible a los cambios en las tasas de interés de La Reserva Federal (FED). Por ejemplo, una reducción de solo 50 puntos básicos (0.50%) podría resultar en una disminución de aproximadamente 600 millones de dólares en los ingresos por intereses anuales de Tether. Como advirtió la firma de análisis Nasdaq: "La dependencia excesiva de los ingresos por intereses dejará a emisores como Circle en una situación vulnerable durante un ciclo de reducción de tasas."
El siguiente gráfico 3 muestra la curva de tasas de interés de los fondos federales trazada por la Bolsa de Productos de Chicago (CME) basada en las expectativas del mercado del 23 de julio de 2025 (período de pronóstico hasta finales de 2026); el gráfico 4, mediante un análisis cuantitativo de millones de dólares, explica específicamente el mecanismo de impacto de los cambios en la tasa de interés sobre los ingresos de reservas de la empresa Circle.
Gráfico 3 Proyección de la tasa de fondos federales de diciembre de 2026 (CME, 2025/07/23)
Figura 4 Sensibilidad de los ingresos de reserva de Circle a los cambios en la Tasa de interés
Tomando como ejemplo el año 2024, los ingresos por intereses de los activos de reserva de Circle alcanzaron 1.67 mil millones de dólares, lo que representa el 99% de sus ingresos totales (1.68 mil millones de dólares). Basado en el modelo de datos de la Bolsa de Comercio de Chicago (CME) (hasta el 23 de julio de 2025), si la tasa de fondos federales cae al rango de 2.25%–2.50% en diciembre de 2026 (con una probabilidad de aproximadamente 90%), Circle espera perder aproximadamente 882 millones de dólares en ingresos por intereses, lo que supera el 50% de su ingreso total relacionado en 2024. Para compensar esta brecha de ingresos, la empresa debe duplicar su suministro circulante de su moneda estable USDC antes de finales de 2026.
Otros riesgos clave aparte de la Tasa de interés: los múltiples desafíos del sistema de moneda estable
A pesar de que la dinámica de la Tasa de interés ocupa un lugar central en la industria de las moneda estable, dentro de este sistema existen diversos otros riesgos y desafíos clave. En el contexto de un optimismo generalizado en la industria, es urgente realizar una recopilación sistemática de estos factores de riesgo para ofrecer un análisis completo y sereno:
Incertidumbre regulatoria y legal
La operación de moneda estable actualmente se ve afectada por marcos regulatorios fragmentados, como la Ley de Claridad en Pagos de Monedas Estables de EE. UU. (GENIUS Act) y la Ley de Regulación de Activos Criptográficos de la UE (MiCA). Si bien este marco otorga legitimidad a algunos emisores, también conlleva altos costos de cumplimiento y restricciones de acceso al mercado inesperadas. Las autoridades regulatorias imponen medidas coercitivas debido a la falta de transparencia en las reservas, la evasión de sanciones (por ejemplo, las transacciones por miles de millones de dólares de Tether en regiones sancionadas) o violaciones de los derechos de los consumidores, lo que puede llevar rápidamente a la suspensión de la función de redención de ciertas monedas estables o a su expulsión del mercado principal.
Colaboración bancaria y riesgo de concentración de liquidez
Los servicios de custodia de reservas y de canales de fiat (depósito / retiro) de las monedas estables respaldadas por fiat dependen en gran medida de un número limitado de bancos colaboradores. Una crisis repentina en un banco colaborador (como el colapso del Silicon Valley Bank SVB que resultó en la congelación de reservas de USDC por un valor de 3,3 mil millones de dólares) o una ola masiva de redenciones concentradas pueden agotar rápidamente las reservas de depósitos del banco, provocando la desvinculación de los tokens y amenazando la estabilidad de liquidez del sistema bancario más amplio cuando la presión de redención mayorista perfora el colchón de efectivo del banco.
Anclaje de estabilidad y riesgo de desanclaje
Incluso al afirmar que están completamente respaldados, las monedas estables pueden y han experimentado colapsos en su mecanismo de vinculación cuando la confianza del mercado se tambalea (por ejemplo, en marzo de 2023, debido a preocupaciones sobre la accesibilidad de los activos de reserva, el precio de USDC cayó drásticamente a 0.88 USD). La curva de robustez de las monedas estables algorítmicas es aún más pronunciada, y el colapso de TerraUSD (UST) en 2022 proporciona un ejemplo significativo de esto.
Transparencia y riesgo de contraparte
Los usuarios dependen de los informes de prueba de reservas (Attestations) emitidos por los emisores (generalmente trimestralmente) para evaluar la autenticidad y liquidez de los activos. Sin embargo, la falta de auditorías públicas completas genera dudas sobre la credibilidad. Ya sea el efectivo depositado en bancos, las participaciones en fondos del mercado monetario o los activos en acuerdos de recompra, los activos de reserva conllevan riesgos de contraparte y riesgos de crédito, los cuales pueden afectar sustancialmente la capacidad de redención en escenarios de presión.
Riesgos de seguridad operativa y técnica
Las monedas estables centralizadas pueden congelar o confiscar tokens para hacer frente a ataques, pero también presentan riesgos de gobernanza de un solo punto; la versión DeFi es susceptible a amenazas como vulnerabilidades de contratos inteligentes, ataques a puentes entre cadenas y hackeos de entidades de custodia. Al mismo tiempo, errores de los usuarios, phishing y la irreversibilidad de las transacciones en blockchain también representan desafíos de seguridad diarios para los tenedores de moneda.
Riesgos de estabilidad financiera macroeconómica
Miles de millones de dólares en reservas de moneda estable están concentrados en el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo, y sus grandes acciones de redención afectarán directamente la estructura de la demanda de bonos del Tesoro y la volatilidad de los rendimientos. Un escenario de fuga extrema podría desencadenar una venta masiva en el mercado de bonos del Tesoro (Fire-sales); mientras que la amplia aplicación de la dolarización de las monedas estables podría debilitar la efectividad de la transmisión de la política monetaria de la Reserva Federal (FED), acelerando así el desarrollo de la moneda digital del banco central de EE. UU. (CBDC) o el establecimiento de regulaciones más estrictas.
Conclusión
Con la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) a la vista, aunque el mercado en general espera que las tasas de interés se mantengan sin cambios, las actas de la próxima reunión y la orientación futura se convertirán en el foco de atención. El crecimiento significativo de monedas estables respaldadas por fiat como USDT y USDC oculta la naturaleza de su modelo comercial que está profundamente vinculado a los cambios en las tasas de interés de EE. UU. Mirando hacia el futuro, incluso una moderada reducción de tasas de interés (por ejemplo, de 25 a 50 puntos básicos) podría erosionar ingresos por intereses de cientos de millones de dólares, obligando a los emisores a reevaluar sus caminos de crecimiento o a ceder parte de los ingresos a los tenedores de monedas para mantener la tasa de adopción del mercado.
Además de la sensibilidad a las tasas de interés, las monedas estables también deben enfrentar un entorno regulatorio en constante evolución, riesgos de concentración bancaria y de liquidez, desafíos de integridad del anclaje, así como riesgos operativos que van desde vulnerabilidades en contratos inteligentes hasta la falta de transparencia en las reservas. Lo más crucial es que, cuando estos tokens se convierten en emisores sistemáticamente importantes de deuda pública a corto plazo de EE. UU., sus acciones de redención podrían afectar el mecanismo de precios del mercado de bonos global y perturbar la transmisión de la efectividad de la política monetaria.