Dos paradigmas de tokenización de acciones: ecosistema abierto y jardín amurallado

La tokenización de acciones ha pasado de ser una visión futurista dentro del círculo de blockchain a una realidad financiera que está sucediendo. Con la entrada de gigantes fintech como Kraken y Robinhood, esta transformación estructural impulsada por la tecnología blockchain ha comenzado oficialmente. Los inversores globales tienen por primera vez la oportunidad de negociar "acciones digitales" de empresas como Apple y Tesla de manera casi sin fricciones, las 24 horas del día. Sin embargo, detrás del bullicio del mercado, hay preguntas más profundas que necesitan respuesta.

Este informe se centrará en la lógica interna de los productos de tokenización de acciones más relevantes actualmente, analizando en profundidad "cómo se logra" y "dónde están los riesgos", proporcionando una referencia que combine profundidad y valor práctico para clientes, inversores, desarrolladores y reguladores.

Realizaremos un análisis comparativo en profundidad de dos casos típicos: xStocks(, que representa el camino de "DeFi abierto" y es emitido por Backed Finance, disponible para el comercio en exchanges como Kraken), y Robinhood, que representa el camino de "jardín amurallado de cumplimiento". Además, complementaremos con las prácticas de participantes clave de la industria como Hashnote y Securitize, para explorar conjuntamente una cuestión central:

¿Cómo logran estas plataformas equilibrar la estricta regulación financiera, la compleja implementación técnica y las enormes oportunidades del mercado? ¿Qué caminos han elegido y cuáles son las diferencias fundamentales en su lógica subyacente y diseño de cumplimiento?

Uno, análisis central ( uno ): el "chantaje" y el "amulet" de cumplimiento

El principal desafío de la tokenización de acciones no es técnico, sino de cumplimiento. Cualquier intento de "trasladar" los valores tradicionales a la blockchain debe enfrentarse a la compleja regulación financiera global. En el prolongado juego con los reguladores, el mercado ha empezado a diferenciarse en dos rutas de cumplimiento completamente diferentes: tokens de valores respaldados por activos 1:1 y tokens de contratos de derivados. La estructura legal subyacente y la lógica operativa de estos dos modelos son muy diferentes, lo que determina su forma de producto, derechos de los usuarios y características de riesgo.

Modo uno: xStocks——El camino abierto hacia DeFi

Definición central: los Token que posee el usuario (, por ejemplo, TSLAX), que representa acciones de Tesla, representan legalmente, directa o indirectamente, la propiedad o interés en la acción real ( TSLA). Esta es una "verdadera" representación de acciones en la cadena, que busca la autenticidad y transparencia de los activos.

Estructura legal y rendimiento del mercado:

El diseño de cumplimiento de xStocks es ingenioso, y su núcleo radica en la utilización de múltiples entidades legales y un marco regulatorio claro, que al mismo tiempo que abraza la apertura de la blockchain, minimiza al máximo los riesgos legales.

Actualmente, xStocks ha soportado 61 acciones y ETF, de las cuales 10 han generado transacciones en la cadena, mostrando una vitalidad inicial del mercado. Tras el apoyo de Bybit y Kraken, su volumen de transacciones ha experimentado un crecimiento explosivo, alcanzando hasta el 1 de julio un volumen de transacciones diario de 6.641.000 dólares, con más de 6.500 usuarios de trading y más de 17.800 transacciones.

Marco regulador y entidades emisoras:

xStocks es emitido por la empresa suiza Backed Finance, y su operación sigue la ley sobre tecnología de libro mayor distribuido DLT( de Suiza. La elección de Suiza como sede legal se debe a que el país ofrece un entorno regulatorio relativamente claro y amigable para los activos digitales y la innovación en blockchain.

vehículo de propósito especial ) SPV (:

Esta es la piedra angular de toda la arquitectura. Backed Finance ha establecido un vehículo de propósito especial )SPV( en Liechtenstein, donde el entorno legal y fiscal es estable. Este SPV actúa como una "caja fuerte de activos", cuya única función es poseer acciones reales. Este diseño logra una importante separación de riesgos: incluso si la plataforma en la que los usuarios comercian, ) como Kraken o Bybit(, o el emisor tiene problemas operativos, los activos subyacentes mantenidos en el SPV siguen siendo seguros e independientes.

Estrategias de soporte de activos y liquidez:

Para asegurar el valor y la credibilidad de los tokens en la cadena, xStocks ha establecido un sistema transparente de respaldo de activos y liquidez en doble vía.

1:1 anclado )1 moneda = 1 acción (:

Cada xStock Token que circula en la cadena está estrictamente vinculado a una acción real almacenada en una institución de custodia de terceros. Esta relación de anclaje 1:1 es el núcleo de su propuesta de valor. Actualmente, el suministro total de acciones tokenizadas de NVIDIA, Circle y Tesla ha superado las 10,000.

Proceso de emisión:

Los inversores profesionales calificados pueden solicitar una Cuenta Backed, comprando acciones a través de Backed. Backed actúa como inversor de primer nivel, comprando acciones a través de un bróker, que luego son custodiadas por una entidad de terceros. Finalmente, xStocks acuña la cantidad correspondiente de tokens según el número de acciones compradas y las devuelve a los inversores de primer nivel. Estos inversores de primer nivel pueden emitir y canjear tokens de acciones en cualquier momento.

Prueba de Reserva)Proof of Reserve(:

La transparencia es la piedra angular de la confianza. xStocks se integra con la red de oráculos líder en la industria, Chainlink PoR. Esto significa que cualquier persona puede consultar y verificar en tiempo real y de forma autónoma la tesorería de Backed Finance en la cadena, asegurando que la cantidad real de acciones que posee sea suficiente para respaldar todos los Token emitidos.

Estrategia de liquidez de doble vía:

1、Intercambio centralizado ) CEX ( creador de mercado:

En intercambios principales como Kraken y Bybit, los creadores de mercado profesionales son responsables de proporcionar liquidez, asegurando que los usuarios puedan comprar y vender xStocks con la misma facilidad que intercambiar criptomonedas comunes.

2、finanzas descentralizadas ) DeFi ( protocolo:

El Token de xStocks es abierto, los usuarios pueden depositarlo en protocolos DeFi en la cadena de Solana ) como plataformas de préstamos, grupos de liquidez DEX (, proporcionando liquidez por su cuenta y ganando rendimientos. Actualmente, xStocks ha colaborado con el agregador DEX Jupiter y el protocolo de préstamos Kamino, aprovechando completamente la composabilidad de DeFi para crear valor adicional para los activos. Por ejemplo, el Token SP500 ) SPY (, que tiene el mayor volumen de transacciones, ha alcanzado una liquidez en USDC en la cadena de 1 millón de dólares.

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) Modo dos: Robinhood——"jardín amurallado" priorizando la conformidad

Definición clave: A diferencia de xStocks, los Token de acciones que los usuarios compran en la plataforma de Robinhood no son propiedad de acciones en términos legales, sino que son contratos de derivados financieros que los usuarios firman con Robinhood Europe, que rastrean el precio de acciones específicas. Su naturaleza legal es la de un derivado OTC ###, y el Token en la cadena es simplemente un certificado digital de los derechos del contrato.

1. Estructura legal y realización técnica:

El modelo de Robinhood es un "arbitraje regulatorio" muy pragmático, que envuelve hábilmente el producto como una herramienta financiera existente con un marco regulatorio claro y se implementa rápidamente a un costo muy bajo.

Entidades emisoras y marco regulatorio:

Estos Tokens son emitidos por Robinhood Europe UAB, una empresa de inversión registrada en Lituania y regulada por su banco central. Sus productos están regulados bajo el marco de la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros II( de la UE. Según MiFID II, estos Tokens se clasifican como derivados, lo que permite eludir las más complejas regulaciones de emisión de valores.

Despliegue rápido y de bajo costo:

Robinhood ha desplegado 213 tipos de tokens de acciones en la cadena Arbitrum, con un costo total de solo 5.35 dólares ) de gas en la cadena (, mostrando la alta eficiencia de la utilización de la tecnología de Layer 2. De estos, 79 tokens ya han establecido metadatos, preparándose para transacciones posteriores.

Intento pionero:

Robinhood se atrevió a intentar por primera vez la tokenización de acciones de empresas no cotizadas, lanzando tokens de OpenAI y SpaceX, con la intención de aprovechar el alto valor del capital privado. Actualmente, Robinhood ha acuñado 2,309 tokens de OpenAI)o(. Los tokens de OpenAI) ofrecerán a los inversores una oportunidad de inversión indirecta en OpenAI a través de la propiedad de Robinhood en el SPV, y luego el precio de los tokens de OpenAI se vinculará al valor de las acciones de OpenAI que posee el SPV(.

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2、"Jardín amurallado" diseño técnico y de cumplimiento:

La implementación técnica de Robinhood está estrechamente ligada a su estrategia de cumplimiento, construyendo conjuntamente un ecosistema cerrado pero compliant.

KYC en cadena y lista blanca:

A través del análisis inverso del contrato inteligente de los tokens de acciones de Robinhood, los desarrolladores de la comunidad descubrieron que su contrato incorpora un control de permisos estricto. Cada transferencia de tokens )transfer( activa una verificación que valida si la dirección del receptor está registrada en el "registro de billeteras aprobadas" mantenido por Robinhood. Esto significa que solo los usuarios de la UE que han pasado por el KYC/AML de Robinhood pueden poseer y comerciar estos tokens, creando así un "jardín amurallado" )Walled Garden(.

Combinabilidad limitada de DeFi:

La consecuencia directa de este modelo de "jardín amurallado" es que sus acciones Token son casi incapaces de interactuar con los amplios protocolos DeFi sin permiso. El valor en cadena de los activos está firmemente bloqueado dentro del ecosistema de Robinhood.

Planificación futura ) Robinhood Chain (:

Para servir mejor a su estrategia RWA, Robinhood planea desarrollar su propia red Layer 2, Robinhood Chain, sobre la base de la pila tecnológica de Arbitrum, lo que muestra su ambición de controlar la tecnología subyacente.

A pesar de que el modelo de Robinhood ha encontrado una ruta de cumplimiento dentro del marco de la UE, también ha generado una considerable controversia y riesgos potenciales.

"Escándalo de "acciones falsas":

El evento más representativo fue el lanzamiento de los Token de OpenAI y SpaceX. Poco después, OpenAI emitió un comunicado oficial, negando haber colaborado con Robinhood y aclarando que estos Token no representan derechos de propiedad de la empresa. Este incidente expuso los enormes riesgos del modelo de derivados en la divulgación de información y el reconocimiento del usuario.

Riesgo de centralización:

La seguridad de los activos del usuario y la ejecución de las transacciones dependen completamente del estado operativo y del crédito de Robinhood Europe. Si hay problemas en la plataforma, los usuarios enfrentarán el riesgo de contraparte.

3. Resumen de comparación de los dos grandes modos:

A través del análisis anterior, podemos ver claramente las diferencias fundamentales entre los dos modelos. El modelo xStocks se acerca más al espíritu abierto de Crypto Native y DeFi, mientras que el modelo Robinhood busca un "atajo" dentro del marco regulatorio existente.

Puntos clave:

El camino de xStocks es "activos en cadena", que intenta mapear el valor de los activos tradicionales de manera real y transparente al mundo blockchain, abrazando las finanzas abiertas. Por otro lado, el camino de Robinhood es "negocios en cadena", que utiliza la blockchain como una herramienta técnica para empaquetar y entregar su negocio tradicional de derivados, siendo esencialmente una especie de "CeFi") finanzas centralizadas( como una actualización blockchain.

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Dos, análisis central ) dos (: la "canción de hielo y fuego" de la arquitectura tecnológica

Bajo el marco de cumplimiento, la arquitectura técnica es el esqueleto que realiza la visión del producto. Las diferencias en la selección de tecnologías y el diseño de componentes entre xStocks y Robinhood también reflejan sus dos filosofías diferentes de "apertura" y "cierre".

) 1. Elección de la cadena de bloques de base: el juego triangular de rendimiento, ecosistema y seguridad.

Elegir qué cadena pública utilizar como "suelo" para la emisión de activos es una decisión estratégica que afecta el rendimiento, el costo, la seguridad y el ecosistema.

xStocks elige Solana:

Su motivación central es perseguir un rendimiento extremo. Solana es conocida por su alta capacidad de procesamiento, con un TPS teórico que puede alcanzar decenas de miles (, bajos costos de transacción que suelen ser inferiores a 0.01 dólares ) y velocidades de confirmación de transacciones en el rango de milisegundos. Esto es crucial para los tokens de acciones que requieren soporte para trading de alta frecuencia y la interacción en tiempo real con protocolos DeFi complejos. Sin embargo, varios incidentes de interrupción de la red en la historia también han expuesto sus desafíos en términos de estabilidad, un riesgo que debe asumirse al elegir Solana.

Robinhood elige Arbitrum:

Arbitrum es una solución de escalado de Layer 2 para Ethereum, y la lógica detrás de su elección es "estar sobre los hombros de gigantes". Al adoptar Arbitrum, Robinhood no solo obtiene un rendimiento más alto y menores costos que la red principal de Ethereum, sino que lo más importante es que hereda a Ethereum.