Análisis del fenómeno de la prima en el precio de las acciones de la empresa de reservas de Bitcoin

Recientemente, las empresas que han incorporado Bitcoin a su balance se han convertido en uno de los temas de enfoque en el mercado público. A pesar de que los inversores pueden obtener exposición directa a Bitcoin a través de varias vías, como ETF, spot, Bitcoin envuelto o contratos de futuros, muchas personas aún eligen comprar acciones de empresas de reservas de Bitcoin que cotizan a un precio significativamente superior al valor neto de los activos de Bitcoin (NAV) para obtener exposición al riesgo de Bitcoin.

Este premium se refiere a la diferencia entre el precio de las acciones de la empresa y el valor por acción de las monedas Bitcoin que posee. Por ejemplo, si una empresa tiene Bitcoin por un valor de 100 millones de dólares y tiene 10 millones de acciones en circulación, el NAV por acción de Bitcoin sería de 10 dólares. Si el precio de la acción es de 17.5 dólares, la tasa de premium alcanzaría el 75%. En este contexto, el mNAV (múltiplo del valor neto de los activos) refleja cuántas veces el precio de la acción es el NAV de Bitcoin, mientras que la tasa de premium es el porcentaje del mNAV menos 1.

Para los inversores comunes, la valoración de este tipo de empresas supera con creces lo que podrían significar sus activos en Bitcoin, lo cual puede resultar desconcertante.

Efecto de apalancamiento y capacidad de adquisición de capital

Las principales razones del premium en el precio de las acciones de las empresas de reserva de Bitcoin pueden radicar en su capacidad para operar con apalancamiento a través del mercado de capitales público. Estas empresas pueden aumentar su tenencia de Bitcoin al recaudar fondos mediante la emisión de bonos y acciones, actuando esencialmente como herramientas de proxy de alta β para Bitcoin, amplificando la sensibilidad de Bitcoin a las fluctuaciones del mercado.

El medio más común y efectivo en esta estrategia es el plan de emisión de acciones "a precio de mercado" ( ATM ). Este mecanismo permite a la empresa emitir acciones gradualmente al precio actual de las acciones, causando un impacto mínimo en el mercado. Cuando el precio de las acciones tiene una prima en comparación con el NAV de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin que se puede comprar por cada 1 dólar recaudado a través del plan ATM superará la dilución de la cantidad de Bitcoin poseída por cada acción debido a la emisión adicional. Esto crea un "ciclo de valorización de la cantidad de Bitcoin por acción", amplificando continuamente la exposición a Bitcoin.

Una conocida empresa tecnológica es un caso típico de esta estrategia. Desde 2020, la compañía ha recaudado miles de millones de dólares a través de la emisión de bonos convertibles y la recaudación de capital en acciones secundarias. Hasta el 30 de junio de 2025, la empresa posee 597,325 monedas Bitcoin (aproximadamente el 2.84% de la circulación).

Este tipo de instrumentos de financiamiento solo son aplicables a las empresas que cotizan en bolsa, lo que les permite aumentar continuamente su tenencia de Bitcoin. Esto no solo amplifica la exposición al Bitcoin, sino que también genera un efecto narrativo compuesto; cada vez que se logra una recaudación exitosa y se aumenta la tenencia de Bitcoin, se refuerza la confianza de los inversores en este modelo. Por lo tanto, los inversores que compran acciones de estas empresas no solo están comprando Bitcoin, sino que también están adquiriendo "la capacidad de aumentar continuamente la tenencia de Bitcoin en el futuro".

Análisis del margen de prima

La tasa de prima del NAV de algunas empresas de reservas de Bitcoin (hasta el 30 de junio de 2025; asumiendo un precio de Bitcoin de 107,000 dólares) muestra que, a pesar de que la tasa de prima de una conocida empresa tecnológica es relativamente moderada (aproximadamente 75%), la tasa de prima de algunas empresas más pequeñas es significativamente más alta, como The Blockchain Group (217%) y Metaplanet (384%). Estas valoraciones indican que la fijación de precios en el mercado no solo refleja el potencial de crecimiento de Bitcoin en sí, sino que también incluye una consideración integral de la capacidad de acceso al mercado de capitales, el espacio especulativo y el valor narrativo.

Tasa de rendimiento de Bitcoin: Indicadores clave detrás de la prima

Uno de los indicadores clave que impulsa la prima de las acciones de estas empresas es el "rendimiento de Bitcoin". Este indicador mide el crecimiento de la cantidad de Bitcoin por acción que posee la empresa durante un período específico, reflejando la eficiencia con la que puede aumentar su tenencia de Bitcoin utilizando su capacidad de recaudación de fondos, sin causar una dilución excesiva de las acciones. Metaplanet se destaca por su transparencia, su sitio web ofrece un panel de datos en tiempo real de Bitcoin, actualizando dinámicamente la tenencia de Bitcoin, la cantidad de Bitcoin por acción y el rendimiento de Bitcoin.

Metaplanet ha hecho pública la prueba de reservas, mientras que otras empresas del sector aún no han adoptado esta práctica. Por ejemplo, una conocida empresa tecnológica no ha implementado ningún mecanismo de verificación en cadena para probar sus tenencias de Bitcoin. El presidente ejecutivo de la compañía se opuso claramente a la prueba de reservas públicas en la conferencia "Bitcoin 2025" en Las Vegas, afirmando que tal acción sería "una mala idea" debido a los riesgos de seguridad. Esta opinión es controvertida, ya que la prueba de reservas en cadena solo requiere la divulgación de la clave pública o dirección, y no de la clave privada o datos de firma. Dado que el modelo de seguridad de Bitcoin se basa en el principio de que "la clave pública se puede compartir de manera segura", publicar la dirección de la billetera no pone en peligro la seguridad de los activos.

el impacto potencial de la desaparición de la prima

La alta valoración de las empresas de reserva de Bitcoin sigue existiendo en un entorno de mercado alcista, donde el precio de Bitcoin está en aumento y el entusiasmo de los inversores minoristas es alto. Hasta ahora, no ha habido ninguna empresa de reserva de Bitcoin cuyo precio de acciones haya estado por debajo del NAV a largo plazo. El fundamento de este modelo de negocio es que el premio se mantenga. Cuando el precio de las acciones cae por debajo del NAV, la dilución de la propiedad ya no tendrá un significado estratégico y se convertirá en una extracción de valor. Esto apunta a la vulnerabilidad central de este modelo, ya que los planes de emisión de acciones de ATM (el motor de capital de estas empresas) dependen esencialmente de la prima del precio de las acciones.

Este modelo se basa en un ciclo de auto-refuerzo: la prima del precio de las acciones apoya la capacidad de financiamiento, el financiamiento se utiliza para aumentar la tenencia de Bitcoin, el aumento de la tenencia de Bitcoin refuerza la narrativa de la empresa, y el valor de la narrativa mantiene la prima del precio de las acciones. Si la prima desaparece, el ciclo se romperá: los costos de financiamiento aumentan, el aumento de la tenencia de Bitcoin se desacelera y el valor de la narrativa se debilita.

Las empresas de reservas de Bitcoin actualmente disfrutan de ventajas de acceso al mercado de capitales y del entusiasmo de los inversores, pero su desarrollo futuro dependerá de la disciplina financiera, la transparencia y la capacidad de "aumentar la cantidad de Bitcoin por acción" (en lugar de simplemente acumular la cantidad total de Bitcoin). El "valor de las opciones" que otorga atractivo a estas acciones en un mercado alcista, puede convertirse rápidamente en una carga en un mercado bajista.