Bitcoin bull run "cambia de cara": el precio se dispara, pero la fluctuación se ha "planificado".

Según CoinDesk, alguna vez, el bull run de Bitcoin siempre venía acompañado de intensas fluctuaciones que hacían que los comerciantes de márgen no pudieran dormir toda la noche, temiendo que un repentino giro del precio condujera a la obtención de liquidación. Sin embargo, los tiempos han cambiado. El precio de Bitcoin ahora está subiendo y se está volviendo cada vez más "tranquilo", más parecido a ese "aburrido" bull run en el mercado de acciones tradicional.

Fenómeno: subida récord acompañada de una Fluctuación "caída"

Por ejemplo, desde noviembre del año pasado, el precio de Bitcoin ha aumentado de aproximadamente 70,000 dólares a más de 118,000 dólares en el momento de escribir este artículo, con un aumento del 68%. Sin embargo, al mismo tiempo, tanto la volatilidad realizada (Realized Volatility) como la volatilidad implícita (Implied Volatility) han mostrado una tendencia de descenso consistente. Esto indica que la relación positiva comúnmente observada entre el precio de Bitcoin y la volatilidad ha sido rota.

Alinear con Wall Street: la correlación negativa comienza a asomarse

Este cambio hace que Bitcoin se alinee con los patrones de comportamiento de Wall Street. En los mercados financieros tradicionales, el "índice del miedo" VIX, que mide la volatilidad esperada de 30 días del índice S&P 500, generalmente también disminuye durante un bull run.

El fundador y CEO de Volmex Labs, Cole Kennelly, explicó a CoinDesk que, mientras el Bitcoin alcanza un máximo histórico, la volatilidad implícita está disminuyendo, lo que sugiere una desviación de los patrones correlacionados de antaño y un cambio hacia el comportamiento de los mercados financieros tradicionales, marcando la madurez del ámbito cripto.

"Como se observa en el índice VIX, los precios al contado y el índice BVIV (índice de volatilidad de Bitcoin) pueden estar volviéndose más negativamente correlacionados, similar a la relación que muestra el VIX." Él señaló especialmente.

Relación positiva final: la entrada de instituciones es el motor principal

La era de correlación positiva entre el precio al contado de Bitcoin y la fluctuación parece haber llegado a su fin, la adopción generalizada por parte de los inversores institucionales es el principal motor. Los indicadores clave de fluctuación han comenzado a desacoplarse del precio en constante aumento de Bitcoin, lo que es un signo de la madurez del mercado.

Los datos hablan: BVIV y DVOL ambos "se enfrían"

A finales de 2024, cuando Bitcoin suba de 70,000 dólares a 100,000 dólares, el índice BVIV de Volmex Finance (que mide la volatilidad implícita anualizada de 30 días de las opciones de Bitcoin) se mantendrá entre el 60% y el 70%. Sin embargo, desde enero de este año, el índice ha estado en constante descenso, y al momento de escribir este artículo ha caído a alrededor del 40%, el nivel más bajo desde octubre de 2023.

Esto contrasta fuertemente con el aumento temprano. Por ejemplo, a principios de 2024, cuando Bitcoin subió de aproximadamente 43,000 dólares a 73,000 dólares, el BVIV había aumentado de 43% a 85%.

El índice DVOL de Deribit, un intercambio de opciones de criptomonedas (que también representa la volatilidad implícita a 30 días), ha mostrado una correlación positiva con el precio de Bitcoin desde principios de 2023. Sin embargo, esta relación ya no existe. Pulkit Goyal, jefe de operaciones de comercio de Orbit Markets, un proveedor de liquidez de opciones criptográficas de nivel institucional, cree que este cambio se debe a la afluencia de participantes maduros en el mercado.

Pulkit Goyal de Orbit Markets (nombre en chino provisional: 杨) dijo a CoinDesk: “Cuando examinas la naturaleza de este aumento, tiene sentido la ruptura de la correlación entre el spot y la Fluctuación. A diferencia de los aumentos parabólicos del pasado, este aumento es progresivo, ordenado y está principalmente impulsado por el flujo de capital institucional, no por los minoristas. Por lo tanto, aunque el precio spot haya subido, la Fluctuación real no ha aumentado de la misma manera, lo que ha reprimido la volatilidad implícita.”

Los datos de TradingView confirman esto: la volatilidad real de Bitcoin a 30 días ha caído desde un máximo del 85% a principios de 2024 a aproximadamente un 28% en los últimos tres meses, una disminución significativa que se mantiene por debajo del umbral del 70%. La volatilidad real refleja los cambios de precio reales pasados, y recientemente estos cambios han tendido a ser más suaves.

Desencriptar la baja volatilidad: las estrategias institucionales y el mercado de opciones son clave

El director de derivados de Amberdata, Greg Magadini, atribuye la volatilidad contenida a estrategias institucionales, como vender opciones de compra cubiertas (covered calls) para generar ingresos adicionales a partir de sus tenencias de Bitcoin o ETFs vinculados a Bitcoin (como el IBIT de BlackRock).

Magadini le dijo a CoinDesk: "La reducción general de la fluctuación tiene dos temas: 1) Bitcoin como un activo maduro (y con un valor de mercado en constante crecimiento) ahora tiene una mayor liquidez, se necesita más capital para mover el precio; 2) los inversores institucionales han podido comerciar opciones de IBIT en los últimos 6 meses..."

Las opciones (contratos derivados utilizados para la cobertura) juegan un papel clave en esto. Las opciones de compra ofrecen una exposición alcista asimétrica, mientras que las opciones de venta protegen el activo subyacente de riesgos a la baja. La demanda de opciones afecta la volatilidad implícita.

Cuando los inversores institucionales venden opciones de compra fuera del dinero de alto precio de ejercicio (high-strike out-of-the-money calls) en relación con su posición en el mercado spot, ejercen presión a la baja sobre la volatilidad implícita. Esta estrategia de generación de ingresos (yield-generation) ha ganado popularidad en el mercado de criptomonedas en los últimos años.

Kennelly añadió: “Este cambio en la correlación entre el spot y la fluctuación está impulsado por los vendedores de volatilidad estructural en el extremo remoto de la curva, especialmente los vehículos de tesorería de Bitcoin, que han aumentado en los últimos meses.”

Creadores de mercado y mineros: un eslabón importante en la cadena de supresión de la volatilidad

Los creadores de mercado y los comerciantes también fomentan la reducción de la Fluctuación. Estas entidades suelen mantener una exposición delta-neutral equilibrando posiciones en los mercados de futuros y al contado.

Goyal explicó en detalle: los mineros y las instituciones venden opciones de compra cubiertas para generar ingresos adicionales, lo que coloca a los creadores de mercado en exposición alcista de Vega (long vega exposure), lo que significa que un aumento en la volatilidad es favorable para ellos. Para cubrir la exposición neutral, los creadores de mercado necesitan vender volatilidad (es decir, vender Vega), lo que suprime la volatilidad implícita a medida que los precios suben.

"Los tenedores a largo plazo, como los mineros, a menudo venden opciones de compra cubiertas o productos estructurados similares para obtener ingresos. Los comerciantes (creadores de mercado) asumen estas posiciones, manteniendo finalmente un riesgo largo de Vega. A medida que el precio al contado sube, el riesgo largo de Vega acumulado por los comerciantes se prolonga; gestionan este riesgo mediante la cobertura (vendiendo volatilidad), lo que ejerce esencialmente presión a la baja sobre la volatilidad implícita. Esta oferta dinámica de volatilidad por parte de los comerciantes puede limitar o incluso invertir la relación dinámica típica entre el precio al contado y la volatilidad, lo que lleva a que, incluso con un aumento del precio al contado, la volatilidad implícita se mantenga en niveles bajos."

Perspectivas futuras: avanzar con paso firme, pero estar atentos a los "cisnes negros"

De cara al futuro, este patrón de aumento de precios acompañado de baja fluctuación podría continuar y estar respaldado por factores macroeconómicos (como un debilitamiento del dólar y expectativas de recortes de tasas). Sin embargo, cualquier evento inesperado, como un pánico repentino en el mercado, podría provocar un aumento abrupto de la fluctuación del Bitcoin, al igual que en el mercado de acciones.

El socio gerente de AWR Capital, Philip Gillespie, resumió: “El contexto macroeconómico es favorable para los activos de riesgo, el dólar se debilita y los precios de los activos suben. Las correcciones menores se minimizan debido a que los compradores siguen entrando, lo que lleva a que la volatilidad de Bitcoin disminuya a medida que se acerca a su punto máximo histórico. Pero si hay algún factor que desencadene un cambio repentino, la volatilidad podría aumentar drásticamente.”

Él agregó que, antes de eso, el mercado parecía avanzar de manera constante y lenta a lo largo de un camino, esencialmente un "tren lento" impulsado por tendencias macroeconómicas en lugar de una especulación frenética.