Estrategia de rendimiento apalancado de PT de AAVE, Pendle y Ethena: análisis de mecanismos y advertencias de riesgo

Recientemente, ha surgido una estrategia muy comentada en el ámbito DeFi, que utiliza el certificado de rendimiento de staking sUSDe de Ethena como fuente de ingresos, en el certificado de ingresos fijo PT-sUSDe en Pendle, y obtiene fondos a través del protocolo de préstamos AAVE, realizando arbitraje de tasas de interés para obtener rendimientos apalancados. Aunque algunos líderes de opinión en DeFi son optimistas acerca de esta estrategia, en realidad, puede haber algunos riesgos que se han pasado por alto. Este artículo analizará esta estrategia y compartirá algunas ideas.

En general, la estrategia de minería apalancada PT de AAVE+Pendle+Ethena no es un arbitraje sin riesgo. El riesgo de tasa de descuento de los activos PT sigue existiendo, los participantes deben evaluar objetivamente, controlar el apalancamiento y evitar liquidaciones.

Análisis del mecanismo de beneficios de apalancamiento PT

La estrategia involucra tres protocolos DeFi: Ethena, Pendle y AAVE. Ethena es un protocolo de stablecoin generador de rendimiento que captura la tasa de financiación corta del mercado de contratos perpetuos a través de estrategias de cobertura. Pendle es un protocolo de tasa fija que descompone el token de rendimiento variable en Principal Token(PT) y el certificado de rendimiento(YT). AAVE es un protocolo de préstamo descentralizado que permite a los usuarios hipotecar criptomonedas y prestar otras criptomonedas.

El proceso específico de esta estrategia es: los usuarios obtienen sUSDe en Ethena, lo intercambian por PT-sUSDe a través de Pendle para bloquear la tasa de interés, luego depositan PT-sUSDe en AAVE como colateral, pidiendo prestado USDe u otras stablecoins, repitiendo cíclicamente los pasos anteriores para aumentar el apalancamiento. Los ingresos dependen principalmente de la tasa de rendimiento base de PT-sUSDe, el múltiplo de apalancamiento y la diferencia de intereses de AAVE.

Estado actual del mercado de estrategias y participación de los usuarios

AAVE apoya los activos PT como colateral, lo que ha traído más fondos a esta estrategia. Actualmente, AAVE admite dos tipos de activos PT: PTsUSDe de julio y PTeUSDe de mayo, con un suministro total que ha alcanzado aproximadamente 1,000 millones de dólares. El apalancamiento máximo puede llegar a alrededor de 9 veces, y la rentabilidad teórica más alta puede superar el 60%.

Entre los participantes reales, las ballenas representan una proporción alta y generalmente utilizan un alto apalancamiento. Tomando como ejemplo el fondo PT-sUSDe en AAVE, las tasas de apalancamiento de los cuatro principales usuarios son de 9x, 6.6x, 6.5x y 8.35x, con un capital que varía de 3 millones a 10 millones de dólares. Este uso agresivo del apalancamiento podría llevar a liquidaciones masivas por arrastre.

Riesgo de tasa de descuento que no se puede ignorar

Aunque muchos análisis describen esta estrategia como de bajo riesgo e incluso sin riesgo, en realidad aún existe el riesgo de tasa de descuento. El precio de los activos PT puede variar con las transacciones, AAVE adopta un esquema de precios fuera de la cadena, permitiendo que los precios del oráculo sigan las variaciones estructurales de la tasa de interés PT.

Esto significa que, si hay un ajuste estructural en la tasa de interés de los activos de PT o si hay una expectativa uniforme en el mercado sobre el cambio de tasas a corto plazo, AAVE Oracle seguirá este cambio. Por lo tanto, si el aumento de la tasa de interés de PT provoca una caída en el precio de los activos de PT, las estrategias de alto apalancamiento pueden enfrentar un riesgo de liquidación.

Es importante señalar que, a medida que se acerca la fecha de vencimiento, el impacto de las operaciones del mercado en el precio disminuirá. AAVE Oracle ha establecido un mecanismo de frecuencia de actualización, donde la frecuencia de actualización se reduce a medida que se aproxima la fecha de vencimiento, y el riesgo de tasa de descuento también disminuye. Además, cuando la desviación entre la tasa de interés del mercado y la tasa de Oracle supera el 1% y la duración excede el umbral establecido, se activará la actualización de precios.

Por lo tanto, al utilizar esta estrategia, se debe prestar atención a los cambios en las tasas de interés, ajustando la tasa de apalancamiento a tiempo y buscando un equilibrio entre los rendimientos y los riesgos. Un optimismo excesivo o ignorar los riesgos puede conducir a pérdidas graves, por lo que es fundamental operar con prudencia y gestionar los riesgos.