Oportunidades y riesgos de MicroStrategy: el doble golpe de Davis y el doble asesinato

La semana pasada discutimos los posibles beneficios de Lido ante los cambios en el entorno regulatorio. El tema de esta semana es la popularidad de MicroStrategy; muchos profesionales de la industria han comentado sobre el modelo operativo de esta empresa. Tras un análisis profundo, tengo algunas opiniones propias que quiero compartir con todos.

Creo que la razón del aumento del precio de las acciones de MicroStrategy radica en el "doble golpe de Davis". A través del diseño de negocios para financiar la compra de BTC, la compañía ha vinculado la apreciación de BTC con las ganancias de la empresa, y ha obtenido apalancamiento financiero a través de canales de financiación innovadores, lo que le permite tener una capacidad de crecimiento de ganancias que va más allá de la apreciación de su propia tenencia de BTC. A medida que aumenta la cantidad de tenencias, la compañía también ha ganado cierta capacidad de fijación de precios de BTC, lo que refuerza aún más esta expectativa de crecimiento de ganancias.

Sin embargo, este riesgo también proviene de esto. Cuando el mercado de BTC experimenta fluctuaciones o reversas, el crecimiento de las ganancias de BTC se detendrá. Al mismo tiempo, debido a los gastos operativos de la empresa y la presión de la deuda, la capacidad de financiamiento de MicroStrategy se verá seriamente afectada, lo que a su vez impactará las expectativas de crecimiento de las ganancias. En ese momento, a menos que haya un nuevo impulso que pueda aumentar aún más el precio de BTC, la prima positiva del precio de las acciones de MSTR en relación con la tenencia de BTC se reducirá rápidamente, y este proceso se conoce como "la doble muerte de Davis".

¿Qué son el doble golpe y el doble asesinato de Davis?

"Doble clic de Davis" se utiliza comúnmente para describir el fenómeno en el que las acciones de una empresa aumentan significativamente debido a dos factores en un entorno económico favorable:

1. Crecimiento de las ganancias de la empresa: La empresa ha logrado un fuerte crecimiento de las ganancias, o la optimización en áreas como el modelo de negocio y la gestión ha llevado a un aumento en los beneficios.

2. Expansión de la valoración: el mercado tiene una perspectiva más optimista sobre el futuro de la empresa, y los inversores están dispuestos a pagar un precio más alto, impulsando el aumento de la valoración de las acciones.

"Davis doble asesinato" es lo contrario, describe cómo la interacción de dos factores negativos lleva a una rápida caída del precio de las acciones:

1. Caída de las ganancias de la empresa: La disminución de la rentabilidad puede deberse a factores como la reducción de ingresos, el aumento de costos, errores de gestión, entre otros, lo que lleva a que las ganancias estén por debajo de lo esperado.

2. Contracción de la valoración: debido a la disminución de las ganancias o el empeoramiento de las perspectivas del mercado, la confianza de los inversores disminuye, lo que lleva a una reducción de los múltiplos de valoración y a una caída en el precio de las acciones.

Este efecto de resonancia suele ocurrir en acciones de alto crecimiento, especialmente en acciones tecnológicas. Los inversores suelen estar dispuestos a otorgar altas expectativas de crecimiento futuro a estas empresas, pero estas expectativas a menudo contienen muchos factores subjetivos, por lo que la volatilidad también es mayor.

Causas de la alta prima de MSTR y el núcleo de su modelo de negocio

MicroStrategy ha trasladado su negocio de software tradicional a la financiación para comprar BTC. Esto significa que sus fuentes de ingresos provienen de las ganancias de capital generadas por la apreciación de BTC adquiridos mediante la dilución de acciones y la emisión de deuda. A medida que BTC se aprecia, el patrimonio de todos los inversores aumentará en consecuencia.

La diferencia entre MSTR y otros ETF de BTC radica en el efecto de apalancamiento que proviene de su capacidad de financiamiento. Las expectativas de los inversores sobre el crecimiento de las ganancias futuras de la empresa provienen de las ganancias por apalancamiento obtenidas a través del crecimiento de su capacidad de financiamiento. Siempre que la capitalización total de MSTR sea superior al valor total de BTC que posee ( en un estado de prima positiva ), tanto la financiación de capital como la financiación mediante bonos convertibles aumentarán aún más el patrimonio por acción. Esto le otorga a MSTR una capacidad de crecimiento de ganancias diferente a la de los ETF de BTC.

Para Michael Saylor, la prima positiva del valor de mercado de MSTR sobre el valor de su BTC en posesión es un factor clave para el éxito de su modelo de negocio. Por lo tanto, su opción óptima es mantener esta prima mientras continua financiándose, aumentando su participación en el mercado y obteniendo más poder de fijación de precios sobre BTC. El constante fortalecimiento de este poder de fijación de precios, a su vez, aumentará la confianza de los inversores en el crecimiento futuro en un contexto de altas relaciones precio-beneficio, lo que le permitirá completar la recaudación de fondos.

Los riesgos que MicroStrategy aporta a la industria

El modelo de negocio de MicroStrategy podría aumentar significativamente la volatilidad del precio de BTC, actuando como un amplificador de la fluctuación. Cuando BTC entra en un período de alta oscilación, podría comenzar el "doble golpe de Davis".

Cuando el crecimiento de BTC se desacelera y entra en una fase de oscilación, las ganancias de MicroStrategy seguirán disminuyendo, incluso podrían llegar a cero. Los costos operativos fijos y los costos de financiamiento reducirán aún más las ganancias de la empresa, incluso podrían resultar en pérdidas. Esta oscilación desgastará continuamente la confianza del mercado en el desarrollo futuro del precio de BTC, transformándose en dudas sobre la capacidad de financiamiento de MicroStrategy, lo que golpeará aún más sus expectativas de crecimiento de ganancias. En esta resonancia entre ambos, la prima positiva de MSTR se contraerá rápidamente.

Para mantener el modelo de negocio, Michael Saylor debe mantener el estado de prima positiva. Vender BTC para recuperar fondos y recomprar acciones es una operación necesaria, lo que también marca el momento en que MicroStrategy comienza a vender sus primeros BTC.

Teniendo en cuenta la proporción actual de acciones de Michael Saylor y la influencia de los inversionistas detrás de la empresa, no es factible que el precio de las acciones baje naturalmente solo manteniendo BTC sin movimiento cuando el precio de BTC se invierte. Al vender BTC para recuperar fondos y recomprar acciones de MSTR en el mercado, se puede aumentar el valor por acción una vez que termine el pánico, lo que es beneficioso para el desarrollo futuro.

Sin embargo, considerando la actual cantidad de posiciones de Michael Saylor y la situación en la que la liquidez suele contraerse durante los ciclos a la baja, el inicio de las ventas por parte de MicroStrategy podría acelerar la caída del precio de BTC. Esto a su vez podría empeorar aún más las expectativas de crecimiento de ganancias de los inversores en MicroStrategy, provocando que la tasa de prima caiga aún más, creando así un ciclo vicioso.

Riesgo de los bonos convertibles de MicroStrategy

Aunque los bonos convertibles de MicroStrategy no tienen un riesgo de pago directo antes de su vencimiento, su riesgo de deuda aún puede reflejarse anticipadamente a través del precio de las acciones. Los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy son esencialmente un bono que tiene una opción de compra gratuita incorporada; al vencimiento, los acreedores pueden solicitar el reembolso en acciones equivalentes al valor acordado de conversión.

Este tipo de bonos convertibles son utilizados principalmente por fondos de cobertura para realizar cobertura Delta y obtener ganancias de volatilidad. La operación específica consiste en comprar bonos convertibles de MSTR y, al mismo tiempo, vender en corto una cantidad equivalente de acciones de MSTR para cubrir el riesgo derivado de las fluctuaciones en el precio de las acciones. A medida que cambian los precios, los fondos de cobertura necesitan ajustar constantemente sus posiciones para realizar una cobertura dinámica.

Cuando el precio de MSTR cae, los fondos de cobertura detrás de los bonos convertibles, para cubrir dinámicamente el Delta, venderán más acciones de MSTR, lo que a su vez afectará negativamente al precio de las acciones de MSTR. Esto tendrá un impacto negativo en la prima, afectando a todo el modelo comercial. Por lo tanto, el riesgo en el lado de los bonos se retroalimentará a través del precio de las acciones. Por supuesto, en una tendencia alcista de MSTR, los fondos de cobertura comprarán más MSTR, así que es una espada de doble filo.