OKX pourrait envisager une IPO aux États-Unis. Pourra-t-il reproduire le miracle de Circle ?

Monsieur Kennedy s'est enrichi en faisant du commerce de l'alcool clandestin pendant la prohibition (de 1920 à 1933, période durant laquelle la vente, la production et la distribution de boissons alcoolisées étaient interdites aux États-Unis). Après la fin de la prohibition, il est devenu le premier président de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. On dit que le président Roosevelt a déclaré en parlant de cette nomination : « Laissez les voleurs attraper les voleurs. » Kennedy a ensuite nettoyé Wall Street avec un zèle de rédemption, établissant des règles qui régissent encore aujourd'hui le marché des valeurs mobilières.

Un exemple similaire dans le domaine moderne des cryptomonnaies est la transformation d'OKX d'un "orphelin" réglementaire à un candidat potentiel pour une introduction en bourse.

Selon un rapport de dimanche, la bourse de cryptomonnaies OKX située aux Seychelles envisage de s'introduire en bourse aux États-Unis, quatre mois seulement après avoir accepté de payer une amende de 505 millions de dollars au gouvernement américain pour avoir opéré sans autorisation.

En février 2025, cette deuxième plus grande bourse centralisée (CEX) au monde a reconnu avoir traité plus de 1 trillion de dollars de transactions d'utilisateurs américains non autorisés, tout en violant délibérément la loi sur le blanchiment d'argent, et a accepté de payer plus de 500 millions de dollars d'amende. Maintenant, elle souhaite inviter les investisseurs américains à acheter des actions de son entreprise.

Il n'y a rien de plus révélateur que d'accepter volontairement les appels trimestriels, divulgations et dépôts exigés par la SEC pour indiquer que "nous avons tourné la page".

Une entreprise de cryptomonnaie peut-elle réussir à Wall Street ? Circle a récemment prouvé que c'était possible. Au cours des dernières semaines, cet émetteur de stablecoin USDC a montré que tant qu'elle suit une voie de conformité, les investisseurs seront enthousiastes à l'idée d'investir de l'argent dans les entreprises de cryptomonnaie.

Le prix de l'action de Circle a grimpé de 31 dollars à près de 249 dollars en quelques semaines, créant instantanément des milliardaires et établissant un nouveau modèle pour les IPO en cryptomonnaie. Même la plus grande bourse de cryptomonnaie américaine, Coinbase, dont l'introduction en bourse a eu lieu il y a quatre ans, a vu son prix d'action augmenter de 40 % au cours des 10 derniers jours, atteignant presque son plus haut niveau en quatre ans.

OKX peut-il connaître un succès similaire sur le marché boursier ?

Eh bien, Circle avait un dossier réglementaire impeccable lors de son introduction en bourse. Ils ont assisté à des audiences au Congrès en costume pendant des années, publiant des rapports de transparence. Pendant ce temps, OKX a récemment reconnu avoir facilité 5 milliards de dollars de transactions suspectes et de produits criminels, et a dû s'engager solennellement à ne plus répéter les mêmes erreurs.

Différents CEX, différentes histoires

Pour comprendre les perspectives d'IPO d'OKX, examinons Coinbase, qui est la seule bourse de cryptomonnaies à avoir réussi à entrer sur le marché public. OKX et Coinbase ont le même modèle de profit : ils prélèvent des frais chaque fois que quelqu'un échange des cryptomonnaies.

Lorsque le marché des cryptomonnaies est en folie, comme pendant un marché haussier, ils réalisent des bénéfices énormes. Les deux plateformes offrent des services de base en cryptomonnaie : trading au comptant, staking et services de garde. Cependant, leur manière de construire leurs activités est complètement différente.

Coinbase a choisi une approche axée sur la conformité. Ils ont engagé d'anciens régulateurs, mis en place des systèmes de niveau institutionnel et ont passé des années à se préparer pour une introduction en bourse à Wall Street. Cette stratégie a porté ses fruits, ils ont été cotés en bourse en avril 2021, malgré les fluctuations du marché des cryptomonnaies, leur capitalisation boursière dépasse aujourd'hui 90 milliards de dollars.

En 2024, le volume moyen des transactions au comptant de Coinbase s'élève à 92 milliards de dollars par mois, principalement en provenance de clients américains qui paient une prime pour la certitude réglementaire. C'est la stratégie de la tortue : lentement, de manière stable, en se concentrant sur un seul marché.

OKX a choisi la stratégie du lapin : agir rapidement pour s'emparer des parts de marché mondiales, puis aborder les questions de réglementation plus tard. D'un point de vue commercial, cette approche est très réussie.

En 2024, le volume moyen des transactions au comptant d'OKX est de 98,19 milliards de dollars par mois, soit 6,7 % de plus que Coinbase, et sert 50 millions d'utilisateurs dans plus de 160 pays. Ajouté à leur position dominante dans le trading de dérivés (part de marché mondiale de 19,4 %), le volume des transactions crypto traité par OKX dépasse largement celui de Coinbase.

OKX traite environ 2 milliards de dollars de volume de transactions au comptant et plus de 25 milliards de dollars de volume de transactions dérivées chaque jour, tandis que Coinbase traite respectivement 1,86 milliard de dollars et 3,85 milliards de dollars.

Mais la rapidité entraîne des coûts. Coinbase établit des relations avec les régulateurs américains, tandis qu'OKX attire activement des clients américains, malgré l'interdiction d'opérer aux États-Unis. Leur attitude semble être "d'abord demander le pardon, pas la permission", ce qui était efficace avant qu'il ne soit nécessaire de demander le pardon au ministère de la Justice.

Il y a un problème : les revenus des échanges de cryptomonnaies dépendent entièrement de l'enthousiasme des gens à continuer à trader des cryptomonnaies. Lorsque le marché est en pleine effervescence, les échanges gagnent beaucoup d'argent. Lorsque le marché se refroidit, les revenus peuvent chuter de manière significative du jour au lendemain.

Par exemple, en juin 2024, le volume des transactions au comptant et des dérivés de l'échange a chuté de plus de 50 % par rapport au pic d'environ 90 000 milliards de dollars en mars.

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L'accord de règlement de 500 millions de dollars d'OKX est devenu un cours obligatoire sur le fonctionnement des marchés financiers américains. Ils semblent avoir tiré des leçons d'erreurs coûteuses. Ils ont engagé l'ancien dirigeant de Barclays, Roshan Robert, en tant que PDG américain, ouvert des bureaux de conformité à San José, New York et San Francisco, avec 500 employés, et ont commencé à parler de créer une "super application définissant la catégorie", un langage d'entreprise qui témoigne d'efforts de réformes sérieux.

Il est intéressant de se demander si les investisseurs croiront à cette histoire de rédemption.

Jeu de valorisation

Sur la base du volume des transactions, la valorisation d'OKX devrait théoriquement être équivalente à celle de Coinbase, voire plus élevée.

La capitalisation boursière de Coinbase dépasse 90 milliards de dollars, avec un volume de transactions moyen mensuel de 92 milliards de dollars, ce qui équivaut à un volume de transactions mensuel unique. Le volume de transactions mensuel d'OKX s'élève à 98,19 milliards de dollars, soit 6,7 % de plus que Coinbase. Calculé selon le même multiplicateur, la capitalisation boursière d'OKX devrait être de 85,4 milliards de dollars.

Mais la valorisation n'est pas seulement une question de mathématiques, elle implique également la perception et le risque.

Le fardeau réglementaire d'OKX pourrait nécessiter une réduction. Leur activité internationale signifie que les bénéfices dépendent d'un environnement réglementaire en rapide évolution, comme ils l'ont appris en Thaïlande, où les régulateurs thaïlandais viennent d'interdire leurs opérations ainsi que celles de plusieurs autres échanges.

En appliquant une "remise pour risque réglementaire" de 20 %, la valorisation d'OKX pourrait atteindre 68,7 milliards de dollars. Cependant, compte tenu de leur influence mondiale, de leur position dominante sur les produits dérivés et de leur volume de transactions plus élevé, ils pourraient avoir des raisons d'obtenir une valorisation premium.

Plage réelle : 70 à 90 milliards de dollars, selon l'importance accordée par les investisseurs à la croissance et à la gouvernance.

Avantages

L'attractivité d'investissement d'OKX repose sur plusieurs avantages concurrentiels que Coinbase n'a pas.

• Échelle mondiale : Coinbase se concentre principalement sur les États-Unis, tandis qu'OKX sert des marchés où l'adoption des cryptomonnaies est en pleine croissance : l'Asie, l'Amérique latine et certaines régions d'Europe où le système bancaire traditionnel est sous-développé.
• Produits dérivés dominants : OKX contrôle 19,4 % du marché mondial des produits dérivés en crypto-monnaies, tandis que les produits dérivés de Coinbase sont insignifiants. Les transactions de produits dérivés génèrent des frais plus élevés, attirant des traders plus complexes. Coinbase a récemment annoncé le lancement de contrats à terme perpétuels, ce qui signifie qu'OKX fera face à une concurrence accrue de la part des acteurs établis et réglementés.
• Volume de transactions leader : Bien qu'il s'agisse d'une entreprise privée ayant récemment des problèmes de réglementation, le volume de transactions au comptant d'OKX dépasse toujours celui de Coinbase, qui est coté.

Coinbase a également un avantage - un dossier réglementaire propre et des relations avec les investisseurs institutionnels, qui préfèrent des coûts de conformité prévisibles plutôt qu'une histoire de croissance mondiale remplie de complexités réglementaires.

Problèmes potentiels

Les risques d'OKX sont importants et différents des préoccupations typiques liées aux IPO.

• Incertitude réglementaire : OKX opère dans des dizaines de juridictions, avec des règles qui changent rapidement. L'interdiction en Thaïlande n'est qu'un exemple récent. Tout marché majeur pourrait voir une réduction significative de ses revenus du jour au lendemain.
• Cycles de marché : Les revenus des échanges de cryptomonnaies fluctuent en fonction de l'activité de trading. Lorsque le marché des cryptomonnaies se refroidit, les revenus des échanges peuvent s'effondrer.
• Risque de réputation : Bien qu'un règlement ait été atteint, OKX pourrait néanmoins subir de graves dommages à sa réputation en raison d'un scandale réglementaire. Les échanges cryptographiques sont essentiellement des entreprises à risque, des pannes techniques ou des vulnérabilités de sécurité peuvent détruire la confiance des clients du jour au lendemain.

Résumé

Le potentiel IPO d'OKX pourrait être un test intéressant pour vérifier si le marché public ignorera le contexte problématique de l'échange.

En enlevant le drame réglementaire, OKX a en réalité un avantage sur Coinbase, la seule bourse de cryptomonnaies ayant réussi à s'introduire en bourse. Ils dominent le trading de produits dérivés et possèdent une clientèle mondiale.

Il n'est peut-être pas important de savoir si OKX a tiré des leçons de ses erreurs (les leçons coûteuses sont souvent mémorables). Ce qui est important, c'est de savoir si les investisseurs sur le marché public sont prêts à payer des multiples de croissance pour une entreprise opérant dans des dizaines d'environnements réglementaires imprévisibles. Coinbase a construit une barrière de réputation de conformité aux États-Unis ; OKX a établi un empire commercial mondial et est maintenant en train de se transformer autour de la conformité.

Les deux stratégies peuvent fonctionner, mais elles attirent des investisseurs complètement différents. Coinbase est un choix prudent pour les institutions cherchant une exposition réglementée aux cryptomonnaies. OKX pourrait attirer ceux qui pensent que l'avenir des cryptomonnaies réside dans l'adoption mondiale et des produits de trading complexes.

Circle a prouvé que les investisseurs sont prêts à investir dans des histoires de crypto propres. OKX parie que les investisseurs feront de même, même s'ils ont un passé complexe.

L'image de réforme d'OKX résonnera-t-elle avec le marché public, cela nous dira beaucoup sur la façon dont les investisseurs évaluent la croissance par rapport à la gouvernance dans le domaine des cryptomonnaies.