Les investisseurs qui achètent des actions MSTR n’achètent pas seulement des bitcoins, mais aussi « la capacité de continuer à augmenter leurs avoirs en bitcoins à l’avenir ». Cet article est de Will Owens, un article écrit par Galaxy et compilé, compilé et écrit par Foresight News. (Synopsis : MicroStrategy achète une autre position BTC de 530 millions de dollars approchant les 600 000, Michael Saylor : Vous souhaitez seulement avoir acheté plus en premier lieu) (Supplément de contexte : Microstrategy achète Bitcoin pour avoir des ennuis ? Cinq recours collectifs allèguent que Strategy Investments contient de « fausses déclarations » d’entreprises qui ont inscrit le bitcoin dans leur bilan, ce qui est devenu l’un des récits les plus discutés du marché public en 2025. Bien que les investisseurs aient déjà un accès direct varié aux positions Bitcoin (ETF, Bitcoin au comptant, Bitcoin packagé, contrats à terme, etc.), beaucoup choisissent tout de même d’acquérir des positions à risque Bitcoin en achetant des actions Bitcoin Reserve Company dont le cours de l’action est nettement supérieur à la valeur liquidative du Bitcoin (NAV). Cette prime est la différence entre le cours de l’action d’une entreprise et sa valeur par détention en bitcoins. Par exemple, si une entreprise détient 100 millions de dollars de bitcoins et a 10 millions d’actions en circulation, sa valeur liquidative par action bitcoin est de 10 dollars. Si le prix de l’action est de 17,5 $, la prime est de 75 %. Dans ce contexte, la mNAV (c’est-à-dire le multiple de la valeur des actions) reflète le nombre de fois où le cours de l’action est la valeur liquidative du bitcoin, et le taux de prime est le pourcentage de la mNAV moins 1. L’investisseur moyen peut se demander : pourquoi ces entreprises peuvent-elles être valorisées beaucoup plus que leurs actifs Bitcoin eux-mêmes ? L’effet de levier et l’accès au capital La raison la plus importante de la prime des actions des sociétés de réserve bitcoin par rapport à leurs actifs bitcoin est peut-être leur capacité à tirer parti des marchés de capitaux publics. Ces entreprises peuvent lever des fonds en émettant des obligations et des actions pour augmenter leurs avoirs en bitcoins. Essentiellement, ils agissent comme l’outil proxy de haute β de Bitcoin, amplifiant la sensibilité de Bitcoin à la volatilité du marché. Le moyen le plus couramment utilisé et le plus efficace de cette stratégie est un plan d’émission d’actions (ATM) « mark-to-market ». Ce mécanisme permet aux entreprises d’émettre progressivement des actions supplémentaires au cours actuel de l’action avec un impact minimal sur le marché. Lorsque le prix de l’action est supérieur à la valeur liquidative du bitcoin, le montant de bitcoins qui peut être acheté pour chaque dollar levé par le biais du programme ATM dépassera la dilution par détention de bitcoins en raison de l’offre supplémentaire. Cela crée un « cycle d’appréciation des avoirs en bitcoins par action » qui amplifie constamment les positions en bitcoins. Strategy (anciennement MicroStrategy) est un excellent exemple de cette stratégie. Depuis 2020, la société a levé des milliards de dollars par le biais d’offres d’obligations convertibles et de levées de fonds en actions secondaires. Au 30 juin, Strategy détenait 597 325 BTC (environ 2,84 % de la liquidité). Ce type d’outil de financement n’est disponible que pour les sociétés cotées, ce qui leur permet de continuer à augmenter leurs avoirs en bitcoins. Cela amplifie non seulement les positions en bitcoins, mais forme également un effet narratif composé, et chaque levée de fonds réussie et augmentation du bitcoin renforce la confiance des investisseurs dans le modèle. Par conséquent, les investisseurs qui achètent des actions MSTR n’achètent pas seulement du bitcoin, mais aussi « la capacité de continuer à augmenter leurs avoirs en bitcoins à l’avenir ». Quel est le montant de la prime ? Le tableau ci-dessous compare les primes de certaines sociétés de réserve de bitcoins. Strategy est la plus grande société publique au monde qui détient des bitcoins et est le représentant le plus connu du domaine. Metaplanet est le détenteur de Bitcoin le plus agressif (nous reviendrons sur ses avantages en matière de transparence plus tard). Semler Scientific a été le premier à s’inscrire dans cette tendance, en achetant des bitcoins l’année dernière. Le français The Blockchain Group montre que cette tendance se propage des États-Unis au monde. Taux de surcharge de l’ANR pour certaines sociétés de réserve de bitcoins (au 30 juin ; En supposant un prix du bitcoin de 107 000 dollars) : Bien que le taux de prime de Strategy soit relativement modeste (environ 75 %), les petites entreprises telles que The Blockchain Group (217 %) et Metaplanet (384 %) ont des taux de prime nettement plus élevés. Ces valorisations suggèrent que les prix du marché reflètent non seulement le potentiel de croissance du bitcoin, mais aussi une combinaison d’accès au marché des capitaux, d’espace spéculatif et de valeur narrative. Rendement du bitcoin : l’indicateur clé de la prime L’une des principales mesures à l’origine de la prime des actions de ces sociétés est le « rendement du bitcoin ». Cet indicateur mesure la croissance des avoirs en bitcoins par action d’une entreprise sur une période donnée, ce qui reflète son efficacité à utiliser son pouvoir de collecte de fonds pour augmenter ses avoirs en bitcoins sans provoquer de dilution excessive des capitaux propres. Parmi eux, Metaplanet est connu pour sa transparence, et son site officiel fournit [tableau de bord bitcoin en temps réel] pour mettre à jour dynamiquement les avoirs en bitcoins, les avoirs en bitcoins par action et les rendements en bitcoins. Source : Metaplanet Analytics () Metaplanet a rendu publique une preuve de réserves, qui n’a pas été adoptée par d’autres entreprises du secteur. Par exemple, Strategy n’utilise aucun mécanisme de vérification on-chain pour prouver ses avoirs en bitcoins. Lors de la conférence Bitcoin 2025 à Las Vegas, [le président exécutif Michael Saylor s’est explicitement opposé] à la preuve publique des réserves, affirmant qu’une telle décision serait une « mauvaise idée » en raison des risques de sécurité : « Cela affaiblirait la sécurité des émetteurs, des dépositaires, des bourses et des investisseurs. » Ce point de vue est controversé, et la preuve de réserve on-chain ne doit divulguer que la clé publique ou l’adresse, et non la clé privée ou les données signées. Étant donné que le modèle de sécurité de Bitcoin est basé sur le principe que « les clés publiques peuvent être partagées en toute sécurité », l’exposition des adresses de portefeuille ne compromet pas la sécurité des actifs (ce qui est la nature du réseau Bitcoin). La preuve de réserve on-chain offre aux investisseurs un moyen de vérifier directement l’authenticité des avoirs en bitcoins d’une entreprise. Que se passe-t-il si la prime disparaît ? La valorisation élevée de Bitcoin Reserve Company existe toujours dans un environnement de marché haussier où les prix du Bitcoin augmentent et où les investisseurs particuliers sont enthousiastes. Aucune société de réserve de bitcoins ne s’est encore négociée en dessous de la valeur liquidative depuis longtemps. Le principe de ce modèle d’affaires est que la prime persiste. Comme le souligne Matthew Sigel, analyste chez VanEck : « Lorsque le cours de l’action tombera à la valeur liquidative, la dilution des actions ne sera plus stratégique, mais deviendra une extraction de valeur. » Cette déclaration met en évidence la vulnérabilité fondamentale du modèle, où les programmes d’émission d’actions ATM (le moteur du capital de ces sociétés) reposent essentiellement sur les primes de cours des actions. Lorsque le cours de l’action est supérieur à la valeur du bitcoin par action, la levée de fonds par actions peut réaliser l’appréciation des avoirs en bitcoins par action ; Mais lorsque le cours de l’action chute près de la valeur liquidative, la dilution des actions affaiblit, plutôt que de renforcer, les positions des actionnaires en bitcoins. Le modèle repose sur un cycle d’auto-renforcement : la prime du cours de l’action soutient la capacité de collecte de fonds Les fonds levés sont utilisés pour augmenter les avoirs en bitcoin La surpondération du bitcoin renforce le récit de l’entreprise La valeur narrative maintient la prime du cours de l’action Si la prime disparaît, le cycle sera brisé : le coût du financement augmente, la surpondération du bitcoin ralentit et la valeur narrative s’affaiblit. Bitcoin Reserve Company bénéficie toujours d’un accès au marché des capitaux et de l’enthousiasme des investisseurs pour l’instant, mais son développement futur dépendra de la discipline financière, de la transparence et de la capacité à « augmenter les avoirs en bitcoins par action » plutôt que de simplement accumuler le montant total de bitcoin. La « valeur d’option » qui donne à ces actions leur attractivité dans un marché haussier peut rapidement se transformer en un fardeau dans un marché baissier. Voir clairement l’essence de la Stratégie Micro Stratégie « acheter fou Bitcoin » : c’est s’engager...
Voir l'original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Acheter des actions MSTR avec une prime de 75 % au lieu de 100 000 Bitcoin, Wall Street est-elle devenue folle ?
Les investisseurs qui achètent des actions MSTR n’achètent pas seulement des bitcoins, mais aussi « la capacité de continuer à augmenter leurs avoirs en bitcoins à l’avenir ». Cet article est de Will Owens, un article écrit par Galaxy et compilé, compilé et écrit par Foresight News. (Synopsis : MicroStrategy achète une autre position BTC de 530 millions de dollars approchant les 600 000, Michael Saylor : Vous souhaitez seulement avoir acheté plus en premier lieu) (Supplément de contexte : Microstrategy achète Bitcoin pour avoir des ennuis ? Cinq recours collectifs allèguent que Strategy Investments contient de « fausses déclarations » d’entreprises qui ont inscrit le bitcoin dans leur bilan, ce qui est devenu l’un des récits les plus discutés du marché public en 2025. Bien que les investisseurs aient déjà un accès direct varié aux positions Bitcoin (ETF, Bitcoin au comptant, Bitcoin packagé, contrats à terme, etc.), beaucoup choisissent tout de même d’acquérir des positions à risque Bitcoin en achetant des actions Bitcoin Reserve Company dont le cours de l’action est nettement supérieur à la valeur liquidative du Bitcoin (NAV). Cette prime est la différence entre le cours de l’action d’une entreprise et sa valeur par détention en bitcoins. Par exemple, si une entreprise détient 100 millions de dollars de bitcoins et a 10 millions d’actions en circulation, sa valeur liquidative par action bitcoin est de 10 dollars. Si le prix de l’action est de 17,5 $, la prime est de 75 %. Dans ce contexte, la mNAV (c’est-à-dire le multiple de la valeur des actions) reflète le nombre de fois où le cours de l’action est la valeur liquidative du bitcoin, et le taux de prime est le pourcentage de la mNAV moins 1. L’investisseur moyen peut se demander : pourquoi ces entreprises peuvent-elles être valorisées beaucoup plus que leurs actifs Bitcoin eux-mêmes ? L’effet de levier et l’accès au capital La raison la plus importante de la prime des actions des sociétés de réserve bitcoin par rapport à leurs actifs bitcoin est peut-être leur capacité à tirer parti des marchés de capitaux publics. Ces entreprises peuvent lever des fonds en émettant des obligations et des actions pour augmenter leurs avoirs en bitcoins. Essentiellement, ils agissent comme l’outil proxy de haute β de Bitcoin, amplifiant la sensibilité de Bitcoin à la volatilité du marché. Le moyen le plus couramment utilisé et le plus efficace de cette stratégie est un plan d’émission d’actions (ATM) « mark-to-market ». Ce mécanisme permet aux entreprises d’émettre progressivement des actions supplémentaires au cours actuel de l’action avec un impact minimal sur le marché. Lorsque le prix de l’action est supérieur à la valeur liquidative du bitcoin, le montant de bitcoins qui peut être acheté pour chaque dollar levé par le biais du programme ATM dépassera la dilution par détention de bitcoins en raison de l’offre supplémentaire. Cela crée un « cycle d’appréciation des avoirs en bitcoins par action » qui amplifie constamment les positions en bitcoins. Strategy (anciennement MicroStrategy) est un excellent exemple de cette stratégie. Depuis 2020, la société a levé des milliards de dollars par le biais d’offres d’obligations convertibles et de levées de fonds en actions secondaires. Au 30 juin, Strategy détenait 597 325 BTC (environ 2,84 % de la liquidité). Ce type d’outil de financement n’est disponible que pour les sociétés cotées, ce qui leur permet de continuer à augmenter leurs avoirs en bitcoins. Cela amplifie non seulement les positions en bitcoins, mais forme également un effet narratif composé, et chaque levée de fonds réussie et augmentation du bitcoin renforce la confiance des investisseurs dans le modèle. Par conséquent, les investisseurs qui achètent des actions MSTR n’achètent pas seulement du bitcoin, mais aussi « la capacité de continuer à augmenter leurs avoirs en bitcoins à l’avenir ». Quel est le montant de la prime ? Le tableau ci-dessous compare les primes de certaines sociétés de réserve de bitcoins. Strategy est la plus grande société publique au monde qui détient des bitcoins et est le représentant le plus connu du domaine. Metaplanet est le détenteur de Bitcoin le plus agressif (nous reviendrons sur ses avantages en matière de transparence plus tard). Semler Scientific a été le premier à s’inscrire dans cette tendance, en achetant des bitcoins l’année dernière. Le français The Blockchain Group montre que cette tendance se propage des États-Unis au monde. Taux de surcharge de l’ANR pour certaines sociétés de réserve de bitcoins (au 30 juin ; En supposant un prix du bitcoin de 107 000 dollars) : Bien que le taux de prime de Strategy soit relativement modeste (environ 75 %), les petites entreprises telles que The Blockchain Group (217 %) et Metaplanet (384 %) ont des taux de prime nettement plus élevés. Ces valorisations suggèrent que les prix du marché reflètent non seulement le potentiel de croissance du bitcoin, mais aussi une combinaison d’accès au marché des capitaux, d’espace spéculatif et de valeur narrative. Rendement du bitcoin : l’indicateur clé de la prime L’une des principales mesures à l’origine de la prime des actions de ces sociétés est le « rendement du bitcoin ». Cet indicateur mesure la croissance des avoirs en bitcoins par action d’une entreprise sur une période donnée, ce qui reflète son efficacité à utiliser son pouvoir de collecte de fonds pour augmenter ses avoirs en bitcoins sans provoquer de dilution excessive des capitaux propres. Parmi eux, Metaplanet est connu pour sa transparence, et son site officiel fournit [tableau de bord bitcoin en temps réel] pour mettre à jour dynamiquement les avoirs en bitcoins, les avoirs en bitcoins par action et les rendements en bitcoins. Source : Metaplanet Analytics () Metaplanet a rendu publique une preuve de réserves, qui n’a pas été adoptée par d’autres entreprises du secteur. Par exemple, Strategy n’utilise aucun mécanisme de vérification on-chain pour prouver ses avoirs en bitcoins. Lors de la conférence Bitcoin 2025 à Las Vegas, [le président exécutif Michael Saylor s’est explicitement opposé] à la preuve publique des réserves, affirmant qu’une telle décision serait une « mauvaise idée » en raison des risques de sécurité : « Cela affaiblirait la sécurité des émetteurs, des dépositaires, des bourses et des investisseurs. » Ce point de vue est controversé, et la preuve de réserve on-chain ne doit divulguer que la clé publique ou l’adresse, et non la clé privée ou les données signées. Étant donné que le modèle de sécurité de Bitcoin est basé sur le principe que « les clés publiques peuvent être partagées en toute sécurité », l’exposition des adresses de portefeuille ne compromet pas la sécurité des actifs (ce qui est la nature du réseau Bitcoin). La preuve de réserve on-chain offre aux investisseurs un moyen de vérifier directement l’authenticité des avoirs en bitcoins d’une entreprise. Que se passe-t-il si la prime disparaît ? La valorisation élevée de Bitcoin Reserve Company existe toujours dans un environnement de marché haussier où les prix du Bitcoin augmentent et où les investisseurs particuliers sont enthousiastes. Aucune société de réserve de bitcoins ne s’est encore négociée en dessous de la valeur liquidative depuis longtemps. Le principe de ce modèle d’affaires est que la prime persiste. Comme le souligne Matthew Sigel, analyste chez VanEck : « Lorsque le cours de l’action tombera à la valeur liquidative, la dilution des actions ne sera plus stratégique, mais deviendra une extraction de valeur. » Cette déclaration met en évidence la vulnérabilité fondamentale du modèle, où les programmes d’émission d’actions ATM (le moteur du capital de ces sociétés) reposent essentiellement sur les primes de cours des actions. Lorsque le cours de l’action est supérieur à la valeur du bitcoin par action, la levée de fonds par actions peut réaliser l’appréciation des avoirs en bitcoins par action ; Mais lorsque le cours de l’action chute près de la valeur liquidative, la dilution des actions affaiblit, plutôt que de renforcer, les positions des actionnaires en bitcoins. Le modèle repose sur un cycle d’auto-renforcement : la prime du cours de l’action soutient la capacité de collecte de fonds Les fonds levés sont utilisés pour augmenter les avoirs en bitcoin La surpondération du bitcoin renforce le récit de l’entreprise La valeur narrative maintient la prime du cours de l’action Si la prime disparaît, le cycle sera brisé : le coût du financement augmente, la surpondération du bitcoin ralentit et la valeur narrative s’affaiblit. Bitcoin Reserve Company bénéficie toujours d’un accès au marché des capitaux et de l’enthousiasme des investisseurs pour l’instant, mais son développement futur dépendra de la discipline financière, de la transparence et de la capacité à « augmenter les avoirs en bitcoins par action » plutôt que de simplement accumuler le montant total de bitcoin. La « valeur d’option » qui donne à ces actions leur attractivité dans un marché haussier peut rapidement se transformer en un fardeau dans un marché baissier. Voir clairement l’essence de la Stratégie Micro Stratégie « acheter fou Bitcoin » : c’est s’engager...