Auteur : Christopher Rosa, analyste de recherche chez Galaxy Digital ; Traduction : Xiaozou de Jinse Caijing
Michael Saylor a suscité une vague d'imitation par les entreprises grâce à son initiative innovante d'allocation massive de Bitcoin (BTC) via l'ingénierie financière chez Strategy (MSTR). À ce jour, plus de 50 entreprises ont adopté sa stratégie de réserve centrée sur le Bitcoin, et ce nombre continue d'augmenter. Cependant, un certain nombre d'entreprises ouvrent de nouvelles voies – elles ne cherchent pas seulement à obtenir une exposition aux actifs cryptographiques, mais s'efforcent également de s'intégrer dans l'écosystème économique d'Ethereum.
Cet article analysera en profondeur les quatre premières entreprises cotées américaines ayant établi des réserves d'Ethereum, en suivant de près leurs chemins de financement, en évaluant la "concentration d'Ethereum" (le nombre d'ETH détenu par action) et en déchiffrant le niveau de prime accordé par le marché à leurs réserves d'Ethereum. En plus des indicateurs quantitatifs, nous examinerons également l'impact profond de ces stratégies sur la santé du réseau Ethereum, l'écosystème de staking et les infrastructures DeFi, révélant comment ces stratégies financières redéfinissent à la fois le bilan des entreprises et injectent un capital central dans le système économique décentralisé d'Ethereum.
1**、SharpLink Gaming(SBET)**
(1)Contexte de l'entreprise
SharpLink Gaming (symbole NASDAQ : SBET) a été fondée en 2019 et est une entreprise technologique en ligne qui fournit des services de paris en temps réel et de jeux interactifs aux fans de sport via une plateforme propriétaire. L'entreprise développe également des jeux gratuits, des applications mobiles et offre des services de marketing aux médias sportifs, ligues, équipes et plateformes de paris pour améliorer la fidélité des utilisateurs. Ses opérations de jeux de sport fantastiques en argent réel et de jeux simulés touchent plus de 2 millions d'utilisateurs, avec des dépenses annuelles proches de 40 millions de dollars, et a obtenu des licences d'exploitation dans tous les États américains où les sports fantastiques et les paris en ligne sont autorisés.
Depuis le mois dernier, SharpLink a commencé à intégrer l'ETH dans son bilan par le biais de financements combinés via des investissements en capital privé (PIPEs) et des émissions sur le marché (ATM). La direction a expliqué que cette démarche découle d'une conviction ferme dans l'avenir de l'ETH en tant qu'actif numérique programmable générant des revenus, permettant à l'entreprise de profiter des opportunités de staking et de revenus connexes. Il convient de noter que cette stratégie financière innovante ne remplace pas son activité principale de jeux et de paris interactifs, mais constitue un complément stratégique à son activité principale.
**(2)financement et acquisition deETH
(3)ETH configuration et situation de staking
SharpLink a mis en staking l'intégralité de sa réserve d'ETH et a obtenu une récompense de staking de 100 ETH entre le 28 juin et le 4 juillet, portant le rendement total du staking à 322 ETH depuis le lancement du programme le 2 juin.
(4)insights clés
SharpLink Gaming a stratégiquement positionné Ethereum, en faisant de lui le plus grand détenteur de réserves d'ETH parmi les entreprises cotées en bourse. Grâce à plusieurs financements par actions, y compris un financement PIPE de 425 millions de dollars et une émission ATM subséquente, l'entreprise a rapidement établi la plus grande position en Ethereum parmi ses pairs. Bien que cette stratégie financière comporte des risques liés à la volatilité des prix de l'ETH, elle crée également un potentiel de rendement de staking considérable, mettant en évidence l'attrait des actifs numériques à preuve d'enjeu en tant qu'actifs de réserve. Grâce à une réserve d'ETH entièrement stakée, SharpLink a non seulement généré des revenus, mais a également renforcé directement la sécurité et la stabilité du réseau Ethereum - enrichissant à la fois la diversité de la participation des validateurs et liant profondément le capital de l'entreprise à la santé du protocole.
2**、Technologies d'Immersion BitMine(BMNR)**
(1)Contexte de l'entreprise
BitMine Immersion Technologies (symbole boursier : BMNR) est une entreprise d'infrastructure blockchain basée à Las Vegas, qui exploite des mines de bitcoins de niveau industriel, vend du matériel de refroidissement immergé et héberge des machines minières tierces dans des régions à faible coût énergétique, comme au Texas et à Trinité.
Le 30 juin, la société a levé environ 250 millions de dollars en procédant à une vente privée de 55,6 millions d'actions (à 4,50 dollars l'action) pour augmenter sa réserve d'Ethereum. Dans le cadre de la transaction, Tom Lee, co-fondateur de Fundstrat, a été nommé président du conseil d'administration de BitMine, et l'arrivée de ce célèbre stratège crypto guidera son plan d'expansion de la configuration ETH.
**(2)financement et situation d'acquisition de ETH
(3)ETH configuration et situation de staking
BMNR détient d'importantes réserves d'ETH, mais à la date de rédaction de cet article, aucune information publique n'a confirmé si elle avait utilisé une partie de l'ETH pour un staking actif ou un déploiement sur la chaîne.
(4)insights clés
BitMine a levé 250 millions de dollars pour ajouter environ 81 380 ETH à son bilan, portant son stock total à plus de 163 000 ETH. Pour soutenir cette accumulation, la société a élargi son capital social dilué à plus de 56 millions d'actions, soit une augmentation d'environ 13 fois. Un tel niveau de dilution des actions souligne l'énorme émission d'actions nécessaire pour soutenir une stratégie de réserve d'Ethereum à grande échelle, ainsi que les caractéristiques intensives en capital de l'accumulation d'ETH sur le marché public.
3**、Bit Digital(BTBT)**
(1)Contexte de l'entreprise
Bit Digital (code NASDAQ : BTBT) est une plateforme d'actifs numériques basée à New York, fondée en 2015, qui a d'abord exploité des mines de bitcoins de niveau industriel aux États-Unis, au Canada et en Islande.
En juin 2025, la société a levé environ 172 millions de dollars grâce à une offre publique de suivi entièrement souscrite et, en combinant les revenus de la vente de 280 BTC, a réaffecté son capital vers Ethereum, acquérant au total environ 100 603 ETH, sous la direction de Sam Tabar, PDG et vétéran de l'industrie de la cryptographie, réalisant ainsi une transition stratégique vers le staking et le modèle de réserve d'Ethereum.
**(2)financement et situation d'acquisition de ETH
(3)ETH configuration et situation de staking
Au 31 mars, Bit Digital détenait environ 24 434 ETH, dont 21 568 ETH étaient en staking actif. Le rapport de l'entreprise indique que son taux de rendement annuel moyen pour les activités de staking ETH en 2024 est de 3,2 %.
Après avoir achevé sa transformation stratégique, Bit Digital a considérablement élargi ses réserves d'ETH en levant des fonds par le biais d'une introduction en bourse et de la vente de BTC, portant son total à 100 603 ETH. Bien que la société n'ait pas encore divulgué le montant spécifique de l'ETH staké après la transformation ni le taux de rendement attendu, ses opérations passées indiquent qu'elle continuera à générer des bénéfices grâce au staking d'Ethereum.
(4)insights clés
La transformation financière de Bit Digital est particulièrement remarquable, car elle allie l'introduction en bourse traditionnelle à des opérations peu conventionnelles de liquidation de BTC pour l'achat d'ETH. Cette stratégie en fait un acteur à part parmi les entreprises de cryptomonnaie cotées, mettant en avant la fonction passive de son bilan par rapport au BTC, ainsi que sa forte confiance dans la capacité de l'ETH à générer des revenus.
4**、**GameSquare (GAME)
(1)Contexte de l'entreprise
GameSquare Holdings (code NASDAQ : GAME) est un groupe médiatique de jeux basé au Texas, possédant des marques telles que FaZe Clan, Stream Hatchet et GCN, offrant des services de marketing et de contenu axés sur les créateurs pour les annonceurs mondiaux ciblant les joueurs de la génération Z. En juillet, la société a levé environ 8 millions de dollars grâce à une émission d'actions supplémentaire et a lancé un programme de réserve Ethereum en collaboration avec l'institution cryptographique Dialectic, visant à allouer jusqu'à 100 millions de dollars en ETH, avec un objectif de rendement de 8 % à 14 %.
**(2)financement et acquisition deETH
(3)ETH configuration et situation de staking
GameSquare a finalisé son premier achat d'Ethereum, en tant que composante importante de sa stratégie de réserve d'actifs numériques, l'entreprise a acquis pour 5 millions de dollars d'ETH. Cette démarche marque l'entrée officielle de l'entreprise dans le domaine des réserves d'actifs cryptographiques, visant à diversifier ses actifs et à soutenir l'innovation à long terme.
(4)insights clés
GameSquare se tourne vers une stratégie de réserve en Ethereum, ce qui signifie qu'elle cherche à franchir ambitieusement les frontières de son cœur de métier dans les médias de jeu. En collaborant avec Dialectic et en utilisant sa plateforme Medici, l'entreprise prévoit d'investir des fonds dans le domaine de la finance décentralisée (DeFi) afin d'obtenir des rendements significatifs de 8 à 14 % - bien au-delà des rendements standard de staking en Ethereum (qui sont généralement de 3 à 4 %). Si cela est bien exécuté, cette stratégie renforcera directement la stabilité et le développement de l'ensemble de l'écosystème Ethereum en améliorant la liquidité des protocoles DeFi clés et en enrichissant la participation des validateurs, consolidant ainsi les bases de l'infrastructure DeFi grâce à la participation active du capital des entreprises.
5**、**Concentration d'ETH
L'indicateur de concentration ETH, créé par SharpLink Gaming, offre aux investisseurs un paramètre clair et comparable pour évaluer la taille des réserves ETH des sociétés cotées. Cet indicateur est basé sur la quantité d'ETH détenue pour chaque 1000 actions entièrement diluées en circulation, intégrant pleinement les facteurs de dilution potentiels tels que les bons de souscription, les options d'achat d'actions et les instruments convertibles. Les données de détention d'ETH indiquées proviennent des divulgations directes des entreprises ou sont estimées en fonction de leur annonce de financement entièrement allouée à l'ETH, tandis que le nombre d'actions entièrement diluées provient des documents de déclaration des entreprises, de Bloomberg, des documents de la SEC et des bases de données financières, garantissant la cohérence et l'exactitude des données interentreprises. Cet indicateur fournit aux investisseurs un outil de comparaison intuitive basé sur l'exposition à l'ETH par action.
**(1)La prime de la valeur de marché par rapport à la valeur comptable des réserves ETH
Le graphique ci-dessus montre le multiple de la capitalisation boursière de chaque entreprise par rapport à la valeur comptable de leur détention d'Ethereum (calculé en multipliant la quantité totale d'ETH détenue par un prix unitaire de 2 600 dollars). Un multiple plus élevé signifie que le prix fixé par les investisseurs inclut déjà la valeur des options stratégiques ou des attentes de rendement futur bien supérieures à la détention de base d'ETH. GameSquare (GAME) se classe en tête avec une prime d'environ 13,8 fois, reflétant un fort optimisme du marché concernant sa position précoce en ETH ; BitMine (BMNR) affiche une prime d'environ 5 fois après avoir finalisé un financement récent de 250 millions de dollars ; Bit Digital (BTBT) et SharpLink (SBET) présentent des primes plus modérées, montrant des attentes relativement contenues du marché. Cependant, il est important de noter que si le prix de l'ETH chute brusquement, une prime élevée pourrait amplifier le risque à la baisse.
(2)insights clés
ETH****et la théorie des réserves de Bitcoin
L'essor des réserves d'ETH marque une évolution stratégique importante pour les entreprises de cryptomonnaies cotées. Le cœur théorique du Bitcoin est le stockage de valeur passif, semblable à de l'or numérique, tandis qu'Ethereum présente l'avantage unique de générer des revenus actifs grâce au staking et aux stratégies DeFi. Les quatre entreprises analysées dans cet article ont toutes clairement désigné l'ETH comme un actif de réserve générateur de revenus : SharpLink et BitMine se sont engagées (ou prévoient de le faire) à staker 100 % de leurs avoirs pour obtenir des récompenses de staking au niveau du protocole ; GameSquare va encore plus loin en collaborant avec Dialectic pour adopter des stratégies DeFi complexes visant à maximiser les rendements ajustés au risque. Cette adoption d'un Ethereum générateur de revenus contraste fortement avec le modèle passif et non rémunérateur des réserves en Bitcoin, marquant un changement de paradigme vers une gestion financière d'entreprise axée sur la croissance active des bilans.
Contrairement à de nombreuses entreprises de réserve en Bitcoin qui dépendent des obligations convertibles et de l'effet de levier (comme le rapport de recherche récent de Galaxy Securities le mentionne), les quatre entreprises leaders en réserve d'ETH, SharpLink, BitMine, Bit Digital et GameSquare, ont toutes constitué leurs réserves uniquement par le biais de financements par actions. Cela signifie qu'elles n'ont pas de pression liée à l'échéance de la dette, d'obligations de paiement d'intérêts, ni de risque de défaut lors d'une baisse du marché des cryptomonnaies. La caractéristique de zéro effet de levier réduit considérablement la vulnérabilité du système, évitant ainsi les risques de refinancement et de dilution des actions liés aux obligations convertibles profondément dans la monnaie.
L'essentiel est que ces stratégies de réserve d'Ethereum introduisent une innovation structurelle : le capital productif. En mettant en jeu des ETH, les entreprises peuvent non seulement obtenir un rendement natif du protocole de 3 % à 5 %, mais renforcent aussi directement la sécurité et la stabilité du réseau Ethereum. Plus les entreprises détiennent et mettent en jeu d'ETH, plus la détermination et la capacité de résistance au risque de l'ensemble des validateurs d'Ethereum sont fortes, créant ainsi un cycle positif à long terme entre le capital des entreprises et la santé du protocole.
En fait, l'émergence des entreprises de réserve d'ETH est probablement l'un des moteurs importants qui ont poussé l'échelle de staking d'Ethereum à dépasser un niveau historique le 9 juillet (plus de 35 millions d'ETH stakés, représentant plus de 30 % du total).
En ce qui concerne GameSquare, la société prévoit de mettre en œuvre une stratégie de revenus améliorée en collaboration avec des partenaires tels que Dialectic. Ses réserves d'ETH pourraient également être allouées à des protocoles DeFi natifs tels que le prêt, la fourniture de liquidités (LPing) ou le staking. Cette initiative non seulement augmentera les rendements potentiels, mais renforcera également l'écosystème du protocole de base d'Ethereum en approfondissant la liquidité du marché décentralisé et la participation institutionnelle.
Qui a le risque de dilution de capital le plus élevé ?
Les investisseurs doivent évaluer avec prudence comment le financement par actions (en particulier les transactions PIPE) peut diluer les droits des actionnaires existants et faire pression sur le prix des actions en émettant de nouvelles actions sur le marché. Le financement PIPE à grande échelle de BitMine le rend particulièrement vulnérable à des effets de dilution significatifs à court terme et à des fluctuations de prix. La combinaison PIPE et ATM adoptée par SharpLink entraînera une dilution immédiate et continuera à exercer une pression progressive. En revanche, Bit Digital et GameSquare utilisent des méthodes de souscription publique plus transparentes et conventionnelles, où l'effet de dilution est plus clair et le risque de marché peut être plus faible. En fin de compte, les entreprises qui choisissent une structure PIPE font face à un risque de choc initial sur le marché plus élevé par rapport à l'ATM et à la souscription publique traditionnelle (surtout en période de volatilité), mais toutes ces stratégies axées sur le capital évitent les caractéristiques des obligations convertibles à effet de levier élevé du modèle de Michael Saylor adopté par Strategy.
6**, Conclusion**
À première vue, la forte volatilité des prix des actions des entreprises de réserve d'Ethereum semble similaire aux cycles de hausse et de baisse spéculatifs communs des meme coins. Cependant, il existe une différence essentielle dans les stratégies adoptées par les premières entreprises de réserve d'ETH : ces entreprises ne dépendent pas de la spéculation du marché ou d'une exposition passive aux actifs, mais cherchent délibérément à positionner l'Ethereum comme un actif de réserve productif - en générant des revenus natifs par le biais du staking, ou dans certains cas, en intégrant celui-ci dans des stratégies DeFi plus complexes. Cela les distingue des pionnières de la réserve de Bitcoin qui suivent un modèle "or numérique" passif et qui financent souvent par des obligations convertibles à fort effet de levier. En revanche, les quatre entreprises de réserve d'ETH actuelles (SharpLink, BitMine, Bit Digital et GameSquare) adoptent toutes une stratégie de financement par actions, évitant ainsi la pression de remboursement et les risques de vulnérabilité structurelle associés aux chutes d'échéance.
La clé est que ces capitaux ne sont pas des capitaux inactifs. En mettant en jeu de l'ETH, ces entreprises renforcent directement la sécurité des validateurs du réseau et la stabilité de la couche du protocole. Prenons l'exemple de GameSquare, lorsque celui-ci adopte des stratégies de rendement natives DeFi, le capital de réserve peut également soutenir l'offre de liquidité, le marché du prêt et d'autres infrastructures de base Ethereum. Bien que des risques tels que l'effet de dilution, les risques de contrats intelligents et la volatilité des prix demeurent, les investisseurs peuvent utiliser des outils tels que l'analyse de l'effet de dilution et l'évaluation de la prime nette pour évaluer les risques à la baisse et le potentiel de hausse lié aux rendements. Finalement, cette vague de réserves d'ETH offre un nouveau modèle plus participatif et productif en capital - tout en introduisant une nouvelle catégorie d'actifs de réserve d'entreprise sur chaîne, elle pourrait également renforcer simultanément l'écosystème Ethereum.
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Ethereum en pleine expansion : analyse de quatre sociétés cotées aux États-Unis avec des réserves d'ETH
Auteur : Christopher Rosa, analyste de recherche chez Galaxy Digital ; Traduction : Xiaozou de Jinse Caijing
Michael Saylor a suscité une vague d'imitation par les entreprises grâce à son initiative innovante d'allocation massive de Bitcoin (BTC) via l'ingénierie financière chez Strategy (MSTR). À ce jour, plus de 50 entreprises ont adopté sa stratégie de réserve centrée sur le Bitcoin, et ce nombre continue d'augmenter. Cependant, un certain nombre d'entreprises ouvrent de nouvelles voies – elles ne cherchent pas seulement à obtenir une exposition aux actifs cryptographiques, mais s'efforcent également de s'intégrer dans l'écosystème économique d'Ethereum.
Cet article analysera en profondeur les quatre premières entreprises cotées américaines ayant établi des réserves d'Ethereum, en suivant de près leurs chemins de financement, en évaluant la "concentration d'Ethereum" (le nombre d'ETH détenu par action) et en déchiffrant le niveau de prime accordé par le marché à leurs réserves d'Ethereum. En plus des indicateurs quantitatifs, nous examinerons également l'impact profond de ces stratégies sur la santé du réseau Ethereum, l'écosystème de staking et les infrastructures DeFi, révélant comment ces stratégies financières redéfinissent à la fois le bilan des entreprises et injectent un capital central dans le système économique décentralisé d'Ethereum.
1**、SharpLink Gaming(SBET)**
(1)Contexte de l'entreprise
SharpLink Gaming (symbole NASDAQ : SBET) a été fondée en 2019 et est une entreprise technologique en ligne qui fournit des services de paris en temps réel et de jeux interactifs aux fans de sport via une plateforme propriétaire. L'entreprise développe également des jeux gratuits, des applications mobiles et offre des services de marketing aux médias sportifs, ligues, équipes et plateformes de paris pour améliorer la fidélité des utilisateurs. Ses opérations de jeux de sport fantastiques en argent réel et de jeux simulés touchent plus de 2 millions d'utilisateurs, avec des dépenses annuelles proches de 40 millions de dollars, et a obtenu des licences d'exploitation dans tous les États américains où les sports fantastiques et les paris en ligne sont autorisés.
Depuis le mois dernier, SharpLink a commencé à intégrer l'ETH dans son bilan par le biais de financements combinés via des investissements en capital privé (PIPEs) et des émissions sur le marché (ATM). La direction a expliqué que cette démarche découle d'une conviction ferme dans l'avenir de l'ETH en tant qu'actif numérique programmable générant des revenus, permettant à l'entreprise de profiter des opportunités de staking et de revenus connexes. Il convient de noter que cette stratégie financière innovante ne remplace pas son activité principale de jeux et de paris interactifs, mais constitue un complément stratégique à son activité principale.
**(2)financement et acquisition deETH
(3)ETH configuration et situation de staking
SharpLink a mis en staking l'intégralité de sa réserve d'ETH et a obtenu une récompense de staking de 100 ETH entre le 28 juin et le 4 juillet, portant le rendement total du staking à 322 ETH depuis le lancement du programme le 2 juin.
(4)insights clés
SharpLink Gaming a stratégiquement positionné Ethereum, en faisant de lui le plus grand détenteur de réserves d'ETH parmi les entreprises cotées en bourse. Grâce à plusieurs financements par actions, y compris un financement PIPE de 425 millions de dollars et une émission ATM subséquente, l'entreprise a rapidement établi la plus grande position en Ethereum parmi ses pairs. Bien que cette stratégie financière comporte des risques liés à la volatilité des prix de l'ETH, elle crée également un potentiel de rendement de staking considérable, mettant en évidence l'attrait des actifs numériques à preuve d'enjeu en tant qu'actifs de réserve. Grâce à une réserve d'ETH entièrement stakée, SharpLink a non seulement généré des revenus, mais a également renforcé directement la sécurité et la stabilité du réseau Ethereum - enrichissant à la fois la diversité de la participation des validateurs et liant profondément le capital de l'entreprise à la santé du protocole.
2**、Technologies d'Immersion BitMine(BMNR)**
(1)Contexte de l'entreprise
BitMine Immersion Technologies (symbole boursier : BMNR) est une entreprise d'infrastructure blockchain basée à Las Vegas, qui exploite des mines de bitcoins de niveau industriel, vend du matériel de refroidissement immergé et héberge des machines minières tierces dans des régions à faible coût énergétique, comme au Texas et à Trinité.
Le 30 juin, la société a levé environ 250 millions de dollars en procédant à une vente privée de 55,6 millions d'actions (à 4,50 dollars l'action) pour augmenter sa réserve d'Ethereum. Dans le cadre de la transaction, Tom Lee, co-fondateur de Fundstrat, a été nommé président du conseil d'administration de BitMine, et l'arrivée de ce célèbre stratège crypto guidera son plan d'expansion de la configuration ETH.
**(2)financement et situation d'acquisition de ETH
(3)ETH configuration et situation de staking
BMNR détient d'importantes réserves d'ETH, mais à la date de rédaction de cet article, aucune information publique n'a confirmé si elle avait utilisé une partie de l'ETH pour un staking actif ou un déploiement sur la chaîne.
(4)insights clés
BitMine a levé 250 millions de dollars pour ajouter environ 81 380 ETH à son bilan, portant son stock total à plus de 163 000 ETH. Pour soutenir cette accumulation, la société a élargi son capital social dilué à plus de 56 millions d'actions, soit une augmentation d'environ 13 fois. Un tel niveau de dilution des actions souligne l'énorme émission d'actions nécessaire pour soutenir une stratégie de réserve d'Ethereum à grande échelle, ainsi que les caractéristiques intensives en capital de l'accumulation d'ETH sur le marché public.
3**、Bit Digital(BTBT)**
(1)Contexte de l'entreprise
Bit Digital (code NASDAQ : BTBT) est une plateforme d'actifs numériques basée à New York, fondée en 2015, qui a d'abord exploité des mines de bitcoins de niveau industriel aux États-Unis, au Canada et en Islande.
En juin 2025, la société a levé environ 172 millions de dollars grâce à une offre publique de suivi entièrement souscrite et, en combinant les revenus de la vente de 280 BTC, a réaffecté son capital vers Ethereum, acquérant au total environ 100 603 ETH, sous la direction de Sam Tabar, PDG et vétéran de l'industrie de la cryptographie, réalisant ainsi une transition stratégique vers le staking et le modèle de réserve d'Ethereum.
**(2)financement et situation d'acquisition de ETH
(3)ETH configuration et situation de staking
Au 31 mars, Bit Digital détenait environ 24 434 ETH, dont 21 568 ETH étaient en staking actif. Le rapport de l'entreprise indique que son taux de rendement annuel moyen pour les activités de staking ETH en 2024 est de 3,2 %.
Après avoir achevé sa transformation stratégique, Bit Digital a considérablement élargi ses réserves d'ETH en levant des fonds par le biais d'une introduction en bourse et de la vente de BTC, portant son total à 100 603 ETH. Bien que la société n'ait pas encore divulgué le montant spécifique de l'ETH staké après la transformation ni le taux de rendement attendu, ses opérations passées indiquent qu'elle continuera à générer des bénéfices grâce au staking d'Ethereum.
(4)insights clés
La transformation financière de Bit Digital est particulièrement remarquable, car elle allie l'introduction en bourse traditionnelle à des opérations peu conventionnelles de liquidation de BTC pour l'achat d'ETH. Cette stratégie en fait un acteur à part parmi les entreprises de cryptomonnaie cotées, mettant en avant la fonction passive de son bilan par rapport au BTC, ainsi que sa forte confiance dans la capacité de l'ETH à générer des revenus.
4**、**GameSquare (GAME)
(1)Contexte de l'entreprise
GameSquare Holdings (code NASDAQ : GAME) est un groupe médiatique de jeux basé au Texas, possédant des marques telles que FaZe Clan, Stream Hatchet et GCN, offrant des services de marketing et de contenu axés sur les créateurs pour les annonceurs mondiaux ciblant les joueurs de la génération Z. En juillet, la société a levé environ 8 millions de dollars grâce à une émission d'actions supplémentaire et a lancé un programme de réserve Ethereum en collaboration avec l'institution cryptographique Dialectic, visant à allouer jusqu'à 100 millions de dollars en ETH, avec un objectif de rendement de 8 % à 14 %.
**(2)financement et acquisition deETH
(3)ETH configuration et situation de staking
GameSquare a finalisé son premier achat d'Ethereum, en tant que composante importante de sa stratégie de réserve d'actifs numériques, l'entreprise a acquis pour 5 millions de dollars d'ETH. Cette démarche marque l'entrée officielle de l'entreprise dans le domaine des réserves d'actifs cryptographiques, visant à diversifier ses actifs et à soutenir l'innovation à long terme.
(4)insights clés
GameSquare se tourne vers une stratégie de réserve en Ethereum, ce qui signifie qu'elle cherche à franchir ambitieusement les frontières de son cœur de métier dans les médias de jeu. En collaborant avec Dialectic et en utilisant sa plateforme Medici, l'entreprise prévoit d'investir des fonds dans le domaine de la finance décentralisée (DeFi) afin d'obtenir des rendements significatifs de 8 à 14 % - bien au-delà des rendements standard de staking en Ethereum (qui sont généralement de 3 à 4 %). Si cela est bien exécuté, cette stratégie renforcera directement la stabilité et le développement de l'ensemble de l'écosystème Ethereum en améliorant la liquidité des protocoles DeFi clés et en enrichissant la participation des validateurs, consolidant ainsi les bases de l'infrastructure DeFi grâce à la participation active du capital des entreprises.
5**、**Concentration d'ETH
L'indicateur de concentration ETH, créé par SharpLink Gaming, offre aux investisseurs un paramètre clair et comparable pour évaluer la taille des réserves ETH des sociétés cotées. Cet indicateur est basé sur la quantité d'ETH détenue pour chaque 1000 actions entièrement diluées en circulation, intégrant pleinement les facteurs de dilution potentiels tels que les bons de souscription, les options d'achat d'actions et les instruments convertibles. Les données de détention d'ETH indiquées proviennent des divulgations directes des entreprises ou sont estimées en fonction de leur annonce de financement entièrement allouée à l'ETH, tandis que le nombre d'actions entièrement diluées provient des documents de déclaration des entreprises, de Bloomberg, des documents de la SEC et des bases de données financières, garantissant la cohérence et l'exactitude des données interentreprises. Cet indicateur fournit aux investisseurs un outil de comparaison intuitive basé sur l'exposition à l'ETH par action.
**(1)La prime de la valeur de marché par rapport à la valeur comptable des réserves ETH
Le graphique ci-dessus montre le multiple de la capitalisation boursière de chaque entreprise par rapport à la valeur comptable de leur détention d'Ethereum (calculé en multipliant la quantité totale d'ETH détenue par un prix unitaire de 2 600 dollars). Un multiple plus élevé signifie que le prix fixé par les investisseurs inclut déjà la valeur des options stratégiques ou des attentes de rendement futur bien supérieures à la détention de base d'ETH. GameSquare (GAME) se classe en tête avec une prime d'environ 13,8 fois, reflétant un fort optimisme du marché concernant sa position précoce en ETH ; BitMine (BMNR) affiche une prime d'environ 5 fois après avoir finalisé un financement récent de 250 millions de dollars ; Bit Digital (BTBT) et SharpLink (SBET) présentent des primes plus modérées, montrant des attentes relativement contenues du marché. Cependant, il est important de noter que si le prix de l'ETH chute brusquement, une prime élevée pourrait amplifier le risque à la baisse.
(2)insights clés
ETH****et la théorie des réserves de Bitcoin
L'essor des réserves d'ETH marque une évolution stratégique importante pour les entreprises de cryptomonnaies cotées. Le cœur théorique du Bitcoin est le stockage de valeur passif, semblable à de l'or numérique, tandis qu'Ethereum présente l'avantage unique de générer des revenus actifs grâce au staking et aux stratégies DeFi. Les quatre entreprises analysées dans cet article ont toutes clairement désigné l'ETH comme un actif de réserve générateur de revenus : SharpLink et BitMine se sont engagées (ou prévoient de le faire) à staker 100 % de leurs avoirs pour obtenir des récompenses de staking au niveau du protocole ; GameSquare va encore plus loin en collaborant avec Dialectic pour adopter des stratégies DeFi complexes visant à maximiser les rendements ajustés au risque. Cette adoption d'un Ethereum générateur de revenus contraste fortement avec le modèle passif et non rémunérateur des réserves en Bitcoin, marquant un changement de paradigme vers une gestion financière d'entreprise axée sur la croissance active des bilans.
Contrairement à de nombreuses entreprises de réserve en Bitcoin qui dépendent des obligations convertibles et de l'effet de levier (comme le rapport de recherche récent de Galaxy Securities le mentionne), les quatre entreprises leaders en réserve d'ETH, SharpLink, BitMine, Bit Digital et GameSquare, ont toutes constitué leurs réserves uniquement par le biais de financements par actions. Cela signifie qu'elles n'ont pas de pression liée à l'échéance de la dette, d'obligations de paiement d'intérêts, ni de risque de défaut lors d'une baisse du marché des cryptomonnaies. La caractéristique de zéro effet de levier réduit considérablement la vulnérabilité du système, évitant ainsi les risques de refinancement et de dilution des actions liés aux obligations convertibles profondément dans la monnaie.
L'essentiel est que ces stratégies de réserve d'Ethereum introduisent une innovation structurelle : le capital productif. En mettant en jeu des ETH, les entreprises peuvent non seulement obtenir un rendement natif du protocole de 3 % à 5 %, mais renforcent aussi directement la sécurité et la stabilité du réseau Ethereum. Plus les entreprises détiennent et mettent en jeu d'ETH, plus la détermination et la capacité de résistance au risque de l'ensemble des validateurs d'Ethereum sont fortes, créant ainsi un cycle positif à long terme entre le capital des entreprises et la santé du protocole.
En fait, l'émergence des entreprises de réserve d'ETH est probablement l'un des moteurs importants qui ont poussé l'échelle de staking d'Ethereum à dépasser un niveau historique le 9 juillet (plus de 35 millions d'ETH stakés, représentant plus de 30 % du total).
En ce qui concerne GameSquare, la société prévoit de mettre en œuvre une stratégie de revenus améliorée en collaboration avec des partenaires tels que Dialectic. Ses réserves d'ETH pourraient également être allouées à des protocoles DeFi natifs tels que le prêt, la fourniture de liquidités (LPing) ou le staking. Cette initiative non seulement augmentera les rendements potentiels, mais renforcera également l'écosystème du protocole de base d'Ethereum en approfondissant la liquidité du marché décentralisé et la participation institutionnelle.
Qui a le risque de dilution de capital le plus élevé ?
Les investisseurs doivent évaluer avec prudence comment le financement par actions (en particulier les transactions PIPE) peut diluer les droits des actionnaires existants et faire pression sur le prix des actions en émettant de nouvelles actions sur le marché. Le financement PIPE à grande échelle de BitMine le rend particulièrement vulnérable à des effets de dilution significatifs à court terme et à des fluctuations de prix. La combinaison PIPE et ATM adoptée par SharpLink entraînera une dilution immédiate et continuera à exercer une pression progressive. En revanche, Bit Digital et GameSquare utilisent des méthodes de souscription publique plus transparentes et conventionnelles, où l'effet de dilution est plus clair et le risque de marché peut être plus faible. En fin de compte, les entreprises qui choisissent une structure PIPE font face à un risque de choc initial sur le marché plus élevé par rapport à l'ATM et à la souscription publique traditionnelle (surtout en période de volatilité), mais toutes ces stratégies axées sur le capital évitent les caractéristiques des obligations convertibles à effet de levier élevé du modèle de Michael Saylor adopté par Strategy.
6**, Conclusion**
À première vue, la forte volatilité des prix des actions des entreprises de réserve d'Ethereum semble similaire aux cycles de hausse et de baisse spéculatifs communs des meme coins. Cependant, il existe une différence essentielle dans les stratégies adoptées par les premières entreprises de réserve d'ETH : ces entreprises ne dépendent pas de la spéculation du marché ou d'une exposition passive aux actifs, mais cherchent délibérément à positionner l'Ethereum comme un actif de réserve productif - en générant des revenus natifs par le biais du staking, ou dans certains cas, en intégrant celui-ci dans des stratégies DeFi plus complexes. Cela les distingue des pionnières de la réserve de Bitcoin qui suivent un modèle "or numérique" passif et qui financent souvent par des obligations convertibles à fort effet de levier. En revanche, les quatre entreprises de réserve d'ETH actuelles (SharpLink, BitMine, Bit Digital et GameSquare) adoptent toutes une stratégie de financement par actions, évitant ainsi la pression de remboursement et les risques de vulnérabilité structurelle associés aux chutes d'échéance.
La clé est que ces capitaux ne sont pas des capitaux inactifs. En mettant en jeu de l'ETH, ces entreprises renforcent directement la sécurité des validateurs du réseau et la stabilité de la couche du protocole. Prenons l'exemple de GameSquare, lorsque celui-ci adopte des stratégies de rendement natives DeFi, le capital de réserve peut également soutenir l'offre de liquidité, le marché du prêt et d'autres infrastructures de base Ethereum. Bien que des risques tels que l'effet de dilution, les risques de contrats intelligents et la volatilité des prix demeurent, les investisseurs peuvent utiliser des outils tels que l'analyse de l'effet de dilution et l'évaluation de la prime nette pour évaluer les risques à la baisse et le potentiel de hausse lié aux rendements. Finalement, cette vague de réserves d'ETH offre un nouveau modèle plus participatif et productif en capital - tout en introduisant une nouvelle catégorie d'actifs de réserve d'entreprise sur chaîne, elle pourrait également renforcer simultanément l'écosystème Ethereum.