Nouveau paysage du marché des stablecoins : l'émergence et les défis des stablecoins à rendement

Récemment, les marchés financiers mondiaux sont en turbulence, et le système des monnaies fiduciaires fait face à de sévères épreuves. Dans ce contexte, les stablecoins dans l'écosystème des cryptomonnaies rencontrent également de nouvelles opportunités de développement, en particulier le stablecoin générant des revenus (YBS) qui devient le centre d'attention du marché.

La crise financière de 2008 a donné naissance au Bitcoin, tandis que les secousses possibles du système de monnaie fiduciaire en 2025 pourraient favoriser le développement des stablecoins sur la chaîne, en particulier les stablecoins à intérêt non adossés à des réserves en dollars. Bien que les stablecoins non adossés à des réserves soient encore à un stade théorique, certains stablecoins adossés à des réserves pourraient devenir courants sur le marché. Les stablecoins non adossés au dollar font également des essais actifs, mais la position de monnaie mondiale du dollar est difficile à ébranler à court terme.

Actuellement, YBS est principalement basé sur le dollar et des réserves adéquates, mais cela implique déjà les prémices des stablecoins post-dollar et à réserves non adéquates. La taxe d'émission du dollar se manifeste par l'inflation et les cycles de marée du dollar, et ce modèle est actuellement remis en question.

Le fonctionnement du système dollar repose sur la détention de dollars et de titres de créance américains par les pays, mais la situation internationale actuelle est en train de rompre cet équilibre. La fragmentation du commerce et du système financier mondiaux pourrait en fait devenir un catalyseur pour la "mondialisation" des cryptomonnaies. Dans un avenir proche, les turbulences économiques mondiales intensifieront la concurrence entre les stablecoins, et les stablecoins sur blockchain devraient devenir un moyen important pour les transactions transfrontalières.

Bien que la capitalisation du marché des cryptomonnaies soit élevée, le volume d'émission des stablecoins est le véritable indicateur de la taille du marché. Actuellement, parmi les stablecoins d'une valeur d'environ 230 milliards de dollars, USDT représente la plus grande part, mais ses réserves sont douteuses. Avec la diminution du degré de décentralisation de certains stablecoins, les stablecoins entièrement ou excessivement garantis par des actifs on-chain ont en fait tendance à disparaître.

En comparaison, la création de valeur de Bitcoin et d'Ethereum semble plus illusoire. Si l'on compare l'écosystème crypto à un système monétaire traditionnel, le BTC et l'ETH peuvent être considérés comme M0, les stablecoins comme M1, tandis que la réémission basée sur le staking et le prêt de YBS constituerait M2 ou M3. Cette perspective pourrait mieux refléter la réalité du marché crypto.

Dans cette architecture, l'importance de YBS est mise en avant car elle peut transformer la volatilité des cryptomonnaies en stablecoin. Cependant, dans la réalité, 230 milliards de dollars de stablecoins doivent fournir de la liquidité à un marché de 27 000 milliards de dollars, ce qui crée une pression énorme.

Un projet YBS bien connu a réalisé une croissance rapide grâce à un mode de couverture, occupant un moment 3 % du marché des stablecoins. Son mode de fonctionnement consiste à autoriser les émetteurs à déposer des actifs générateurs d'intérêts, tandis que l'équipe du projet fait des ventes à découvert sur une plateforme de contrats perpétuels centralisée, obtenant des profits grâce à l'arbitrage des taux de financement. Ce projet tente également d'imiter le système réel du dollar américain, mais fait face à de nombreux défis.

Idéalement, YBS devrait circuler et être utilisé dans une proportion considérable dans des scénarios tels que le trading et les paiements, et non être entièrement utilisé pour le staking afin de générer des revenus. Cependant, la plupart des projets YBS ont actuellement du mal à entrer dans des scénarios de trading et de paiement, s'appuyant principalement sur l'écosystème DeFi.

Le rendement de YBS est essentiellement une dette du protocole, et constitue également un coût d'acquisition client. Ce n'est que si davantage d'utilisateurs le considèrent comme un équivalent du dollar et le détiennent, plutôt que de tout investir dans le système de staking, que YBS pourra se développer de manière durable. Actuellement, le rendement annuel des YBS ayant une capitalisation boursière élevée se situe généralement entre 5 % et 10 %, par rapport aux taux de retour souvent de milliers de fois observés dans les projets DeFi du passé, cela a considérablement diminué.

L'ère des investissements à faible intérêt est arrivée, mais les risques persistent. De nombreux projets YBS dépendent des obligations américaines comme source de rendement sous-jacente, ce qui n'est pas entièrement sûr. De plus, les rendements en chaîne nécessitent un soutien solide de la liquidité du marché secondaire, sinon il est difficile de les maintenir.

À l'avenir, le point focal de la concurrence entre les projets YBS sera toujours la part de marché. Ce n'est que lorsque la majorité des utilisateurs utiliseront YBS comme stablecoin et non simplement à des fins de profit que YBS pourra, tout en maintenant un taux de rendement élevé, évincer l'espace de marché des stablecoins traditionnels. Si tous les utilisateurs cherchent à maximiser leurs gains, alors les sources de rendement s'épuiseront et l'ensemble de l'écosystème sera confronté à un risque d'effondrement.