Bitcoin bull run "changement de visage" : le prix s'envole, mais la Fluctuation est "à plat".

Selon CoinDesk, autrefois, le bull run de Bitcoin était toujours accompagné de fluctuations intenses qui faisaient monter l'adrénaline, laissant les traders sur marge éveillés toute la nuit, craignant qu'un retournement de prix soudain ne mène à une Être liquidé. Cependant, les temps ont changé. Le prix actuel de Bitcoin connaît une hausse de plus en plus "calme", ressemblant davantage à ce type de bull run "ennuyeux" que l'on trouve sur les marchés boursiers traditionnels.

Phénomène : hausse record accompagnée d'une "plongée" de la volatilité

Par exemple, depuis novembre dernier, le prix du Bitcoin est passé d'environ 70 000 dollars à plus de 118 000 dollars, un nouveau record au moment de la rédaction, avec une hausse de 68 %. Cependant, en même temps, tant la volatilité réalisée (Realized Volatility) que la volatilité implicite (Implied Volatility) montrent une tendance à la baisse cohérente. Cela indique que la relation positive habituelle entre le prix du Bitcoin et la volatilité a été rompue.

Regardez vers Wall Street : les premières signes de corrélation négative

Cette transformation aligne le comportement du Bitcoin avec celui de Wall Street. Sur les marchés financiers traditionnels, l'indice de peur VIX, qui mesure la volatilité anticipée sur 30 jours de l'indice S&P 500, a tendance à diminuer pendant un bull run.

Le fondateur et PDG de Volmex Labs, Cole Kennelly, a expliqué à CoinDesk que la volatilité implicite du Bitcoin diminuait alors qu'il atteignait des sommets records, ce qui suggère un écart par rapport aux modèles de corrélation positive observés auparavant, et un passage vers un comportement traditionnel des marchés financiers, marquant ainsi la maturité du domaine de la cryptographie.

« Comme observé sur l'indice VIX, les prix au comptant et l'indice BVIV (indice de volatilité Bitcoin) pourraient devenir de plus en plus négativement corrélés, semblable à la relation observée avec le VIX. » a-t-il particulièrement souligné.

Corrélation positive terminée : l'entrée des institutions est le moteur principal

La corrélation positive entre le prix au comptant du Bitcoin et la fluctuation semble être terminée, l'adoption généralisée par les investisseurs institutionnels est le principal moteur. Les principaux indicateurs de fluctuation ont commencé à se détacher du prix du Bitcoin en constante augmentation, ce qui est un signe de maturité du marché.

Les données parlent : BVIV et DVOL refroidissent tous deux

Fin 2024, lorsque le Bitcoin passe de 70 000 $ à 100 000 $, l'indice BVIV de Volmex Finance (mesurant la volatilité implicite annualisée sur 30 jours des options Bitcoin) reste entre 60 % et 70 %. Cependant, depuis janvier de cette année, cet indice a continué de baisser, et au moment de la rédaction de cet article, il est tombé à environ 40 %, un niveau le plus bas depuis octobre 2023.

Cela contraste fortement avec la flambée précoce. Par exemple, début 2024, lorsque le Bitcoin est passé d'environ 43 000 $ à 73 000 $, le BVIV est passé de 43 % à 85 %.

L'indice DVOL de l'échange d'options sur crypto-monnaies Deribit (représentant également la volatilité implicite sur 30 jours) a également montré une corrélation positive avec le prix du Bitcoin depuis le début de l'année 2023. Cependant, cette relation n'existe plus. Pulkit Goyal, responsable des transactions chez le fournisseur de liquidité en options sur crypto-monnaies de niveau institutionnel Orbit Markets, pense que ce changement est dû à l'afflux de participants plus matures sur le marché.

Pulkit Goyal d'Orbit Markets (nom chinois temporaire : 杨) a déclaré à CoinDesk : « Lorsque vous examinez la nature de cette hausse, il est logique de voir la rupture de la corrélation entre le marché au comptant et la fluctuation. Contrairement aux précédentes flambées parabolique, cette hausse est progressive, ordonnée et principalement alimentée par des flux de capitaux institutionnels, et non par des petits investisseurs. Par conséquent, bien que le prix au comptant augmente, la fluctuation réelle n'a pas augmenté de la même manière, ce qui a comprimé la volatilité implicite. »

Les données de TradingView le confirment : la volatilité réelle sur 30 jours du Bitcoin est passée d'un sommet de 85 % début 2024 à environ 28 % au cours des trois derniers mois - une baisse significative et qui reste bien en dessous du seuil de 70 %. La volatilité réelle reflète les variations de prix réelles passées, et ces dernières variations ont clairement tendance à se stabiliser.

Décryptage de la faible fluctuation : les stratégies institutionnelles et le marché des options sont clés

Le directeur des dérivés d'Amberdata, Greg Magadini, attribue la volatilité contenue à des stratégies institutionnelles, telles que générer des revenus supplémentaires sur leurs positions en Bitcoin ou des ETF adossés au Bitcoin (comme l'IBIT de BlackRock) en vendant des options d'achat couvertes.

Magadini a déclaré à CoinDesk : "La réduction globale de la volatilité présente deux thèmes : 1) Bitcoin en tant qu'actif mature (et dont la capitalisation boursière ne cesse de croître) dispose désormais d'une liquidité plus forte, nécessitant plus de fonds pour faire bouger les prix ; 2) les investisseurs institutionnels ont pu trader des options IBIT au cours des six derniers mois..."

Les options (contrats dérivés utilisés pour la couverture) jouent un rôle clé. Les options d'achat offrent une exposition asymétrique à la hausse, tandis que les options de vente protègent l'actif sous-jacent contre les risques baissiers. La demande d'options influence la volatilité implicite.

Lorsque les investisseurs institutionnels vendent des options d'achat hors de la monnaie à fort prix d'exercice (high-strike out-of-the-money calls) sur leurs positions physiques, cela exerce une pression à la baisse sur la volatilité implicite. Cette stratégie d'augmentation de rendement (yield-generation) est devenue de plus en plus populaire sur le marché des cryptomonnaies ces dernières années.

Kennelly a ajouté : « Ce changement de corrélation entre le spot et la volatilité est guidé par des vendeurs de volatilité structurelle à l'extrémité de la courbe, en particulier les outils de trésorerie Bitcoin, qui ont connu une forte augmentation ces derniers mois. »

Market Makers et Mineurs : un Maillon Important de la Chaîne de Réduction de la Fluctuation

Les teneurs de marché et les négociants ont également contribué à la réduction de la fluctuation. Ces entités maintiennent généralement une exposition delta neutre en équilibrant les positions sur les marchés à terme et au comptant.

Goyal a expliqué en détail que : les mineurs et les institutions vendent des options d'achat couvertes pour générer des revenus supplémentaires, ce qui place les teneurs de marché dans une exposition longue au Vega. Cela signifie qu'une augmentation de la volatilité est favorable pour eux. Pour couvrir leur exposition neutre, les teneurs de marché doivent vendre la volatilité (c'est-à-dire vendre le Vega), ce qui, tout en augmentant les prix, réduit la volatilité implicite.

"Des détenteurs à long terme comme les mineurs vendent souvent des options d'achat couvertes ou des produits structurés similaires pour générer des revenus. Les traders (market makers) prennent ces positions et finissent par détenir un risque long de Vega. À mesure que le prix au comptant augmente, le risque long de Vega accumulé par les traders devient plus important ; ils gèrent ce risque par le biais d'une couverture (en vendant de la volatilité), exerçant ainsi une pression à la baisse sur la volatilité implicite. Cette dynamique d'offre de volatilité des traders peut limiter voire inverser la relation dynamique typique entre le spot et la volatilité, entraînant une volatilité implicite maintenue à un niveau bas même lorsque le spot augmente."

Perspectives d'avenir : avancer prudemment, mais rester vigilant face aux "cygnes noirs"

En regardant vers l'avenir, ce modèle de hausse des prix accompagné d'une faible fluctuation pourrait se poursuivre, soutenu par des facteurs macroéconomiques tels qu'un affaiblissement du dollar et des attentes de baisse des taux d'intérêt. Cependant, tout événement imprévu - comme une panique soudaine sur le marché - pourrait entraîner une flambée de la volatilité du Bitcoin, tout comme sur le marché boursier.

AWR Capital, le partenaire de gestion Philip Gillespie, a résumé : "Le contexte macroéconomique est favorable aux actifs à risque, le dollar s'affaiblit et les prix des actifs augmentent. Les petites corrections sont minimisées car les acheteurs continuent d'entrer sur le marché, ce qui entraîne une diminution de la volatilité alors que le Bitcoin se rapproche de ses sommets historiques. Mais si un facteur déclenche un mouvement soudain, la volatilité pourrait augmenter considérablement."

Il a ajouté qu'avant cela, le marché semblait avancer lentement et de manière stable, étant essentiellement un "train lent" guidé par des tendances macroéconomiques plutôt que par une spéculation frénétique.