Stratégies de rendement à effet de levier PT d'AAVE, Pendle et Ethena : analyse des mécanismes et avertissements sur les risques

Récemment, une stratégie très discutée est apparue dans le domaine de la DeFi, utilisant le certificat de revenu de staking sUSDe d'Ethena comme source de revenus dans le certificat de revenu fixe PT-sUSDe de Pendle, et en obtenant des fonds via le protocole de prêt AAVE pour réaliser des arbitrages de taux d'intérêt afin de générer des rendements avec effet de levier. Bien que certains leaders d'opinion DeFi aient une attitude optimiste envers cette stratégie, en réalité, il pourrait y avoir certains risques négligés. Cet article analysera cette stratégie et partagera quelques idées.

Globalement, la stratégie d'extraction de levier PT d'AAVE+Pendle+Ethena n'est pas un arbitrage sans risque. Le risque de taux d'escompte des actifs PT demeure, les participants doivent évaluer objectivement, contrôler le taux de levier et éviter le liquidation.

Analyse du mécanisme de rendement des leviers PT

Cette stratégie implique trois protocoles DeFi : Ethena, Pendle et AAVE. Ethena est un protocole de stablecoin basé sur le rendement, qui capture les taux de frais à la vente sur le marché des contrats perpétuels grâce à des stratégies de couverture. Pendle est un protocole à taux fixe qui décompose le token de rendement flottant en Principal Token ( PT ) et en Yield Token ( YT ). AAVE est un protocole de prêt décentralisé qui permet aux utilisateurs de mettre en garantie des cryptomonnaies et d'emprunter d'autres cryptomonnaies.

Le processus spécifique de cette stratégie est le suivant : les utilisateurs obtiennent des sUSDe sur Ethena, échangent ceux-ci contre des PT-sUSDe via Pendle pour verrouiller le taux d'intérêt, puis déposent les PT-sUSDe dans AAVE en tant que garantie, empruntent des USDe ou d'autres stablecoins, et répètent les étapes ci-dessus pour augmenter l'effet de levier. Les revenus sont principalement déterminés par le taux de rendement de base des PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l'écart d'intérêt d'AAVE.

État actuel du marché des stratégies et participation des utilisateurs

Le soutien d'AAVE pour les actifs PT en tant que collatéral a apporté plus de fonds à cette stratégie. Actuellement, AAVE prend en charge deux types d'actifs PT : PTsUSDe de juillet et PTeUSDe de mai, avec un approvisionnement total d'environ 1 milliard de dollars. Le levier maximum peut atteindre environ 9 fois, et le rendement théorique maximum peut dépasser 60 %.

Parmi les participants réels, les baleines représentent une proportion élevée et utilisent généralement un fort effet de levier. Prenons l'exemple du pool de fonds PT-sUSDe sur AAVE, les quatre principaux utilisateurs ont des ratios de levier respectifs de 9x, 6,6x, 6,5x et 8,35x, avec des montants de capital variant de 3 millions à 10 millions de dollars. Cette utilisation agressive de l'effet de levier pourrait entraîner des liquidations massives en cascade.

Risque de taux d'escompte à ne pas négliger

Bien que de nombreuses analyses décrivent cette stratégie comme à faible risque, voire sans risque, il existe en réalité un risque de taux d'actualisation. Les prix des actifs PT varieront avec les transactions, AAVE adopte un modèle de tarification hors chaîne pour que les prix des oracles puissent suivre les changements structurels des taux d'intérêt PT.

Cela signifie que si les taux d'intérêt des actifs PT subissent un ajustement structurel ou que le marché a une attente uniforme concernant les changements de taux d'intérêt à court terme, l'AAVE Oracle suivra ce changement. Ainsi, si l'augmentation des taux d'intérêt PT entraîne une baisse des prix des actifs PT, les stratégies à haut levier pourraient faire face à un risque de liquidation.

Il convient de noter qu'à l'approche de la date d'échéance, l'impact des échanges sur le marché sur les prix diminuera. L'oracle AAVE a mis en place un mécanisme de fréquence de mise à jour, qui réduit la fréquence de mise à jour à l'approche de la date d'échéance, diminuant ainsi le risque de taux d'escompte. De plus, lorsque l'écart entre le taux du marché et le taux de l'oracle dépasse 1 % et que la durée dépasse le seuil défini, une mise à jour des prix sera déclenchée.

Par conséquent, lors de l'utilisation de cette stratégie, il est essentiel de surveiller de près les variations des taux d'intérêt et d'ajuster le niveau d'effet de levier en temps opportun, en cherchant à équilibrer rendement et risque. Un optimisme excessif ou l'ignorance des risques peut entraîner des pertes graves, il est donc crucial d'agir avec prudence et de gérer les risques.