Cryptoactifs en tant que produit révolutionnaire né par accident : stablecoin

Au cours de l'année écoulée, trois grands événements ont propulsé les stablecoins dans le courant principal :

1. Tether a généré près de 13 milliards de dollars de bénéfice avec moins de 200 employés.

2. L'entrée en fonction de Trump et le changement d'attitude des États-Unis envers la réglementation des actifs numériques

3. Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars l'entreprise d'infrastructure de stablecoin Bridge

Lorsque un écosystème florissant commence à être rentable, la réglementation devient également progressivement claire.

Ce guide vise à aider les émetteurs et les utilisateurs de stablecoins à comprendre l'état actuel du secteur. Nous avons rassemblé les perspectives uniques des leaders de l'industrie, commençons !

Définition des stablecoins

Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs d'une valeur équivalente ou supérieure.

Il existe principalement deux catégories :

• Support des monnaies fiat : entièrement garanti par des dépôts bancaires, des liquidités ou des équivalents de liquidités à faible risque ( tels que des obligations d'État ) en garantie.

• Position de dette garantie ( CDP ) : principalement sur-collatéralisée par des actifs natifs de crypto ( tels que ETH ou BTC ).

L'utilité des stablecoins réside dans leur "ancrage" au dollar. Cet ancrage est maintenu par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Tout d'abord, peut-on immédiatement racheter des réserves équivalentes ? Si ce n'est pas le cas, existe-t-il un marché secondaire profond et durable où l'on peut échanger au taux de change ancré ?

Le rachat de premier niveau est un mécanisme de liaison plus stable. De plus, il existe quelques tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, mais ce guide n'en discutera pas.

Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Ils reposent sur la blockchain pour fournir des fonctions de base similaires à celles des banques.

Définition de la blockchain

La blockchain est un "système de comptabilité" mondial, contenant des actifs personnels, des enregistrements de transactions et des règles de transaction.

Prenons l'USDC de Circle comme exemple, qui est émis selon la norme ERC-20 et définit les règles de transfert de jetons. Ces règles, combinées avec le mécanisme de consensus de la blockchain, garantissent que les utilisateurs ne peuvent pas dépenser deux fois. En termes simples, la blockchain est une base de données uniquement additive, enregistrant chaque transaction dans le réseau.

Les actifs de la blockchain sont détenus par des comptes Ethereum ou des contrats intelligents. La propriété du compte est réalisée par un schéma de chiffrement de clés publiques et privées. Les contrats intelligents détiennent et échangent des actifs selon une logique prédéfinie.

La "confiance" dans le système provient de l'exécution et du mécanisme de consensus de la blockchain sous-jacente. L'exactitude peut être vérifiée par un historique de transactions public et auditable. Le règlement des transactions est géré 24/7 par un réseau de nœuds mondial, dépassant les limitations horaires des banques traditionnelles.

Ces définitions fournissent une base aux lecteurs. Regardons l'évolution des stablecoins.

Histoire des stablecoins

Tether: naissance d'un roi

En 2013, les Cryptoactifs étaient encore à l'ère du Far West. Les échanges étaient conseillés de n'accepter que des dépôts et des retraits en Cryptoactifs, ce qui freinait leur adoption généralisée. Les traders avaient besoin de se couvrir, mais ne voulaient pas quitter le "casino".

Phil Potter a vu un goulot d'étranglement sur le marché. Sa solution était de créer un "stablecoin" : une dette cryptographique de 1 dollar soutenue par une réserve de 1 dollar. En 2014, il a collaboré avec BitFinex pour créer Tether, une entité indépendante responsable de la gestion des réserves et des transactions en monnaie fiduciaire.

Tether émet des dettes libellées en dollars (USDT), seules les entités certifiées KYC peuvent directement créer et racheter. Cependant, l'USDT circule librement sur une blockchain sans autorisation.

Au cours de deux ans, ce concept semblait avoir échoué. Jusqu'en 2017, Phil a découvert que le taux d'adoption de l'USDT en Asie du Sud-Est augmentait. Les entreprises exportatrices le considéraient comme une alternative plus rapide et moins chère au réseau de paiement en dollars. Pendant ce temps, les natifs du chiffrement ont commencé à utiliser l'USDT pour l'arbitrage entre les échanges.

La roue de vol a commencé à tourner. Étant donné que l'émission et le rachat sont sous réglementation, tandis que les jetons circulent librement sur la blockchain, l'USDT a atteint une vitesse d'évasion. Chaque nouvel utilisateur renforce son effet de réseau.

Aujourd'hui, la circulation de l'USDT est proche de 150 milliards de dollars, bien supérieure aux 61 milliards de dollars de l'USDC. Beaucoup disent que Tether est l'entreprise avec le plus haut bénéfice par habitant au monde.

DAI : le premier stablecoin décentralisé

Rune Christensen a été en contact avec le Bitcoin à ses débuts, le considérant comme une opportunité de se libérer d'un ordre financier injuste. Après la flambée du Bitcoin en 2013, Rune a réalisé qu'il était nécessaire de gérer la volatilité.

En 2015, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir un stablecoin libellé en dollars. L'émergence d'Ethereum leur a offert une plateforme. Pouvaient-ils émettre un stablecoin basé sur l'ETH ? Comment maintenir la solvabilité en cas de fluctuations de l'ETH ?

Leur solution est le protocole MakerDAO, lancé en décembre 2017. Les utilisateurs peuvent déposer 100 dollars d'ETH pour obtenir 50 dollars de DAI, créant ainsi un stablecoin soutenu par de l'ETH sur-collatéralisé. Pour garantir la solvabilité, un seuil de liquidation est établi, permettant aux liquidateurs tiers de vendre l'ETH sous-jacent.

Ce modèle de CDP stablecoin a suscité de nombreuses imitations. La clé réside dans la programmabilité et la transparence d'Ethereum : toutes les réserves, dettes et logiques sont visibles pour tous les participants.

Avec une circulation de DAI( et USDS) dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune est devenue un pilier de la DeFi. Cependant, sous la pression de la concurrence, MakerDAO a commencé en 2021 à se tourner vers des actifs de réserve traditionnels et a prévu en 2025 de passer aux fonds de marché monétaire tokenisés de BlackRock. Pendant ce temps, MakerDAO( est désormais Sky), ayant établi sa position de principal fournisseur de liquidité d'actifs tokenisés à travers plusieurs projets.

stablecoin: Produits actuels

L'engagement fondamental des stablecoins est le suivant : les détenteurs peuvent échanger 1:1 contre des dollars à tout moment, sans décote et avec peu de friction. Pour réaliser cet engagement, il est nécessaire d'avoir une gestion d'actifs solide, une transparence des réserves, une excellence opérationnelle, une liquidité, une intégration de la garde, un accès pour les développeurs et une autorisation réglementaire.

Le succès des premiers émetteurs rend la concurrence actuelle plus intense. Il existe actuellement au moins 200 types de stablecoins, et il pourrait y en avoir des milliers à l'avenir. Pour rivaliser efficacement, il est nécessaire d'élaborer de nouvelles stratégies dès le départ et d'offrir des produits cohérents. Pour les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, les facteurs de succès incluent :

• Gestion professionnelle des réserves : Le maintien du peg dépend de la capacité de paiement, une gestion professionnelle est l'exigence minimale pour les stablecoins soutenus par de grandes monnaies fiduciaires. Les émetteurs de plus petite taille peuvent être tentés de commencer par des fonds de marché monétaire tokenisés existants.

• Couverture de la garde : les institutions déposent des actifs numériques chez des fournisseurs tels que Coinbase, BitGo, etc. L'introduction en bourse peut nécessiter des audits techniques et opérationnels, une révision de conformité et l'approbation d'un comité des risques. Les frais d'introduction en bourse peuvent atteindre six à sept chiffres.

• Normalisation du déploiement inter-chaînes : avec l'augmentation des blockchains et l'amélioration de l'interopérabilité, le déploiement natif sur plusieurs chaînes deviendra une condition nécessaire pour une expérience utilisateur fluide.

Des fournisseurs d'infrastructure comme Paxos offrent des services de stablecoin en marque blanche aux clients haut de gamme. Des fournisseurs émergents de stablecoin en tant que service tels que Brale et MO offrent également des fonctionnalités essentielles prêtes à l'emploi. Cela pourrait changer le compromis "acheter contre construire", mais la responsabilité de concevoir des produits pratiques et de les promouvoir efficacement reste entre les mains de l'émetteur.

fonction d'utilité stablecoin

Le stablecoin en dollars américains a été initialement créé comme un outil d'épargne. Mais les fonctions que la monnaie fiduciaire confère aux utilisateurs vont bien au-delà de l'épargne. Toute opération effectuée par les utilisateurs avec des stablecoins augmente leur utilité. Plus l'utilité est élevée, plus le taux de conservation et le rendement variable sont élevés.

Différents utilisateurs ont des critères de mesure de l'utilité qui varient, et l'adéquation produit-marché exige que les fonctionnalités de stablecoin soient en accord avec les attentes des clients. Bien que certains pensent que l'espace de conception est infini, d'autres estiment qu'il est extrêmement étroit, mais des cas récents ont fourni des perspectives sur le paysage actuel du marché.

Commerce : Conquérir les échanges centralisés (CEX)

La création de Tether et la collaboration étroite de Circle, Coinbase et Binance ne sont pas un hasard : la nature des Cryptoactifs est spéculative, et les CEX restent le choix privilégié de la plupart des utilisateurs (. Le volume des transactions en 2024 devrait atteindre environ 19 000 milliards de dollars ).

Dans l'échange, les stablecoins pouvant servir de garantie ou constituer des paires de devises de base sont plus utiles pour les traders cherchant à entrer et sortir du marché sans friction. Attirer ces clients n'est pas une tâche facile; par exemple, Circle a établi un partenariat de distribution avec Binance, payant 60 millions de dollars et partageant les revenus flottants. Les nouveaux émetteurs doivent se différencier sur une toute nouvelle dimension pour surmonter les coûts de conversion des utilisateurs.

À part les principaux acteurs, les transformations les plus réussies des CEX appartiennent à Ethena et son ( qui n'est pas complètement un stablecoin USDe.

Ethena a flairé une opportunité et a conclu un accord gagnant-gagnant-gagnant entre les traders, les CEX et elle-même :

1. Tokeniser une stratégie Delta neutre à haut rendement en dollars synthétiques )USDe(, permettant aux détenteurs d'obtenir parfois un rendement annualisé de 25 %.

2. Collaborer avec des CEX comme Bybit : permettre à USDe d'être utilisé comme garantie, partager une partie des revenus de base.

3. Bybit transférera les bénéfices de base USDe aux traders. À partir de mars 2025, les traders de Bybit utilisant USDe comme marge obtiendront un rendement annualisé de 9% )USDC à 0% (.

Les avantages de l'USDe en tant que garantie sont évidents, et avec une distribution sans friction via CEX, cela a augmenté son volume de circulation à 5 milliards de dollars. Cela reflète la préférence des traders pour l'efficacité du capital, même si le risque de crédit des actifs sous-jacents est élevé. Le chemin d'Ethena est audacieux; de nouvelles réglementations dans certaines juridictions pourraient mettre fin à cette stratégie particulière. Cependant, sa croissance rapide démontre l'effet de levier d'une intégration réussie de CEX.

![Comprendre les antécédents et l'avenir, guide des praticiens des stablecoins])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c04fc315368a28cbe10d0e34613a0395.webp(

) Bénéfice : Finance décentralisée ### DeFi ( intégration

D'un point de vue économique, une marque est la capacité d'une entreprise ou d'un produit à obtenir des bénéfices plus élevés que ses concurrents. USDC et USDT possèdent une valeur de marque incontestable. Grâce à un avantage de premier arrivé et à des effets de réseau, ils peuvent obtenir des rendements flottants plus élevés. Dans ce contexte, les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires entièrement réservées ) comme MO et Agora ( se sont tournés vers le partage direct des revenus de base avec les utilisateurs ou des partenaires de distribution B2B.

Cependant, les attentes concernant les taux d'intérêt à court terme diminuent, et le partage des bénéfices a du mal à devenir un facteur de différenciation. Les émetteurs prospectifs cherchent à améliorer l'utilité des stablecoin grâce à l'intégration DeFi. L'une des intégrations clés consiste à introduire des marchés monétaires en chaîne, promus par des protocoles tels qu'AAVE et Morpho.

Ces protocoles coordonneront les deux parties de prêt en transactions de rachat sursouscrites similaires à Maker CDP ; la principale différence étant que les utilisateurs peuvent emprunter presque n'importe quel actif, les paramètres étant plus flexibles et la variété des actifs collatéraux étant plus grande.

Le marché monétaire sur chaîne permet aux détenteurs d'utiliser leurs actifs pour des opérations de levier. La demande de levier stimule la demande de prêts, et les détenteurs de stablecoin obtiennent des revenus par le biais de prêts. Les revenus dépendent de la volonté d'emprunt sur le marché.

Cela pousse les émetteurs bien capitalisés à établir des plans d'incitation, augmentant ainsi le rendement réel des emprunteurs. PayPal a porté l'offre de PYUSD sur Solana de 0 à 665 millions de dollars en quatre mois en 2024, investissant des millions de dollars pour inciter le marché PYUSD Kamino. Bien qu'elle soit ensuite retombée à 150 millions de dollars, des émetteurs comme Ripple continuent d'utiliser cette stratégie, tandis que les émetteurs aux ressources limitées utilisent des jetons d'incitation.

Il est encore une fois souligné que le taux de rétention dépend de l'utilité perçue des stablecoins. À cet égard, une blockchain sans permission est à la fois un moteur de croissance et un facteur potentiel limitant la domination du marché. De plus en plus de nouveaux émetteurs créent des marchés DEX liés à l'USDC, en améliorant l'utilité grâce à l'interchangeabilité. Cependant, cela fait face à des défis liés à l'inefficacité potentielle du capital USDC en chaîne et à un seuil IRR élevé de 35 %; à moins que des fournisseurs à faible coût du capital ne participent, il sera difficile d'atteindre une véritable interchangeabilité à grande échelle.

![Tout savoir sur le passé et le présent, Guide des professionnels des stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-66bcae7f8843a7a5d9cff68f32ccb732.webp(

) paiement : distribution par auto-approvisionnement

Si les Cryptoactifs sont un casino, les stablecoins sont des jetons, et les joueurs doivent finalement les encaisser. Cependant, l'encaissement est nuisible pour les émetteurs de stablecoins qui cherchent principalement à monétiser des fonds flottants. Pour faire face à cette situation, les stablecoins doivent devenir pratiques. Le réseau de paiement de Circle est une tentative de créer des fonctionnalités supplémentaires autour de l'USDC. Cependant, le rêve que les stablecoins et la blockchain deviennent des réseaux de paiement rencontre une forte résistance de la part des entreprises existantes. Pendant ce temps, de plus en plus d'entrepreneurs intègrent les stablecoins dans les réseaux de cartes de crédit existants, permettant aux utilisateurs de les utiliser sans effort.