Insights sur le protocole Ethena : défis et optimisation des taux de funding

Ethena est un protocole de stablecoin construit sur la blockchain Ethereum, qui fournit un "dollar synthétique" USDe grâce à une stratégie delta neutre. Les utilisateurs déposent des stETH dans le protocole pour frapper l'équivalent en USDe. Ethena utilise un mécanisme de règlement hors bourse pour mapper le solde de stETH sur les échanges en tant que marge, permettant de vendre à découvert un contrat perpétuel ETH en quantité équivalente, réalisant ainsi une neutralité delta.

Au 9 mai 2024, le taux de rendement pour détenir des sUSDe est de 15,3 %, avec une émission totale de 22,9 milliards de dollars USDe, représentant environ 1,43 % de la capitalisation boursière totale des stablecoins, se classant cinquième.

Les sources de revenus du protocole Ethena proviennent des revenus de staking au comptant et des revenus de taux de funding des positions courtes. Le taux de funding est le mécanisme de liaison entre les prix des contrats à terme et des actifs au comptant dans les contrats perpétuels. Actuellement, dans ce marché haussier, le sentiment d'achat est clairement supérieur à celui de vente à découvert, et les positions courtes détenues par Ethena peuvent générer d'importants revenus de taux de funding.

À partir d'avril 2024, les utilisateurs pourront déposer des BTC sur Ethena pour miner des USDe. Au 9 mai, les BTC en tant que garantie représentaient 41 % du total des garanties. Bien que l'introduction des BTC en tant que garantie ait dilué les rendements de staking stETH, elle a amélioré la diversification du portefeuille et réduit le risque de décrochage en marché baissier.

Actuellement, le rendement de sUSDe est passé de plus de 30 % à environ 10 %, influencé à la fois par le sentiment général du marché et par l'impact des nombreuses positions vendeuses résultant de l'expansion rapide de USDe. En tant que stablecoin, USDe manque encore cruellement de cas d'utilisation, les détenteurs cherchant principalement à obtenir un APY élevé et des airdrops.

Les principaux défis auxquels Ethena est confronté comprennent :

1. Fonds d'assurance insuffisant : le fonds d'assurance actuel ne représente que 1,66 % de l'émission de USDe, bien en dessous des estimations du modèle officiel.

2. Limitation de l'OI du marché : le volume total des contrats non réglés limite l'émission de USDe, la quantité massive de positions courtes générées par Ethena a perturbé le marché des contrats.

3. Manque de cas d'utilisation : USDe manque d'applications réelles, ce qui pourrait entraîner un grand nombre de rachats après la fin de l'airdrop.

Pour faire face à ces défis, Ethena a besoin de:

1. Compléter rapidement le fonds d'assurance pour renforcer la confiance des utilisateurs.

2. Ajouter davantage de garanties de qualité pour augmenter le plafond d'approvisionnement en USDe et diversifier les risques.

3. Étendre les cas d'utilisation de USDe, augmenter la valeur de détention à long terme.

4. Optimiser continuellement la capacité de gestion des risques pour garantir la stabilité de la liquidité.

Dans l'ensemble, Ethena présente un mécanisme de stablecoin unique et une sensibilité au marché, mais doit encore perfectionner en permanence ses stratégies dans un environnement de marché dynamique pour maintenir sa compétitivité à long terme.