Deux paradigmes de tokenisation des actions : xStocks s'ouvre, Robinhood entre dans un environnement fermé.

La tokenisation des actifs du monde réel est devenue une direction de développement importante dans le domaine de la blockchain. Avec l'entrée d'entreprises de fintech telles que Kraken et Robinhood, la tokenisation des actions passe progressivement du concept à la réalité. Les investisseurs du monde entier peuvent désormais participer aux transactions d'actions d'entreprises comme Apple et Tesla de manière plus pratique grâce à la technologie blockchain. Cependant, sous cette effervescence, nous devons également réfléchir en profondeur à la logique interne de ce modèle d'innovation.

Ce rapport se concentrera sur deux modèles typiques de tokenisation d'actions : les xStocks( représentant le chemin "Open DeFi" émis par Backed Finance et négociés par des plateformes comme Kraken), et Robinhood représentant le chemin "Jardin clos conforme". En analysant et en comparant ces deux modèles, nous explorerons comment rechercher un équilibre entre une réglementation stricte, l'innovation technologique et les opportunités de marché.

I. Analyse du cœur : le "sort" de conformité et le "talismans"

Le principal défi auquel la tokenisation des actions est confrontée est la conformité. Actuellement, deux principales voies de conformité se sont formées sur le marché : les jetons de sécurité soutenus par des actifs à 1:1 et les jetons de contrats dérivés. Ces deux modèles présentent des différences fondamentales dans leur structure juridique et leur logique opérationnelle.

Mode 1 : xStocks - Embrasser la voie ouverte de DeFi

Le cœur de xStocks est de lier chaque jeton à des actions réelles sur une base de 1:1. Les jetons détenus par les utilisateurs représentent directement la propriété ou les droits sur les actions sous-jacentes. Ce modèle vise l'authenticité et la transparence des actifs.

Cadre juridique:

• Émis par la société suisse Backed Finance, conformément à la loi DLT suisse
• Établir un véhicule à but spécial (SPV) à Liechtenstein, détenant des actions réelles.
• La mise en œuvre de SPV permet l'isolement des risques, protégeant ainsi la sécurité des actifs sous-jacents.

Actifs sous-jacents et liquidité:

• Ancrage strict 1:1, chaque jeton correspond à une action réelle
• Réaliser la preuve de réserve grâce à l'oracle Chainlink, améliorer la transparence
• Liquidité à double voie : marché centralisé + pools de liquidité des protocoles DeFi

Modèle 2 : Robinhood - "jardin clos" axé sur la conformité

Les jetons d'actions de Robinhood sont essentiellement un contrat dérivé financier, où les utilisateurs achètent des droits de contrat qui suivent le prix d'une action particulière, et non la propriété de l'action.

Cadre juridique:

• Émis par Robinhood Europe UAB, réglementé par la Banque centrale de Lituanie
• Le produit suit le cadre MiFID II de l'Union Européenne et est classé comme un dérivé.
• Déploiement rapide et à faible coût de 213 jetons d'actions sur la chaîne Arbitrum

"Jardin clos" design:

• KYC en chaîne et liste blanche, seuls les utilisateurs ayant passé l'examen peuvent trader
• Combinaison DeFi limitée, les actifs sont verrouillés dans l'écosystème Robinhood
• Prévoir le développement de Robinhood Chain pour renforcer davantage le contrôle de l'écosystème.

Comparaison de deux grands modes

xStocks représente "actifs sur la chaîne", mappant réellement les actifs traditionnels sur la blockchain, embrassant la finance ouverte. Robinhood représente "activités sur la chaîne", utilisant la blockchain pour emballer les activités traditionnelles de dérivés, ressemblant davantage à une mise à niveau de la blockchain de CeFi.

II. La "Chanson de glace et de feu" de l'architecture technique

choix de la chaîne de blocs sous-jacente

• xStocks choisit Solana : recherche de performances extrêmes, support des transactions à haute fréquence et des interactions DeFi.
• Robinhood choisit Arbitrum : héritant de la sécurité d'Ethereum, il sera transféré vers un Layer 2 construit en interne.

composant technologique clé

Contrat intelligent:

• xStocks: jeton SPL ouvert, pouvant être transféré librement
• Robinhood : restrictions de transfert intégrées, n'autorisant que les adresses de la liste blanche à détenir.

Oracles ( Chainlink ):

• Fournir des informations sur les prix, maintenir l'ancrage
• Fournir une preuve de réserve pour xStocks

Interopérabilité inter-chaînes (Chainlink CCIP):

• Réaliser le transfert d'actifs entre chaînes, étendre la liquidité

Actifs sur chaîne et fonctionnement SPV

1. Isolation des actifs : acheter des actions réelles et les déposer dans un SPV
2. Création de jetons : autorisation de la création sur la chaîne après confirmation SPV
3. Distribution des jetons : via des échanges ou vente directe à des investisseurs qualifiés
4. Gestion du cycle de vie : traitement des dividendes, des scissions et autres actions d'entreprise
5. Rachat et destruction : détruire les jetons, SPV libère les actions correspondantes.

Trois, Modèle commercial et évaluation des risques

modèle commercial

Robinhood :

• Frais de conversion de devises
• Potentiel d'introduction de flux de commandes pour les paiements, services aux membres, etc.
• Développer le marché du capital-investissement

xStocks:

• Frais de transaction
• Frais de frappe/rachat
• Services de tokenisation d'actifs B2B

évaluation des risques

• Risques réglementaires : les changements de politique peuvent affecter la conformité des affaires.
• Risque technique : vulnérabilités des contrats intelligents, échec des oracles, etc.
• Risque de contrepartie : une plateforme centralisée peut faire faillite ou être attaquée par des hackers.
• Risque de liquidité : La volatilité du marché entraîne une incapacité à clôturer les positions en temps voulu.
• Risques juridiques : l'arbitrage réglementaire transfrontalier peut faire face à des défis
• Risque de marché : le prix du jeton se détache de l'actif sous-jacent

Structure du marché et perspectives futures

Matrice des principaux acteurs

1. Camp DeFi ouvert : xStocks, Synthetix, etc.
2. Jardin de conformité: Robinhood, Securitize, etc.
3. Fournisseurs d'infrastructure : Chainlink, Backed Finance, etc.

tendance du marché

• De l'isolement à l'intégration : une combinaison approfondie avec TradFi et DeFi
• Innovation guidée par la réglementation : MiCA, loi DLT, etc. fournissent des règles claires
• Entrée des institutions et diversification des produits : expansion vers des produits structurés, capital-investissement, etc.
• La tokenisation des jetons de capital-investissement devient un nouvel océan bleu

Pensée pour l'avenir

• Conflit ouvert vs fermé : deux modèles coexistent, servant différents groupes d'utilisateurs
• La course entre la technologie et le droit : les technologies telles que la chaîne croisée, Layer 2 et le calcul de la confidentialité peuvent-elles suivre le rythme de la réglementation

La tokenisation des actions est en train de transformer les marchés financiers mondiaux. Bien qu'elle fasse face à de nombreux défis, la direction future qu'elle indique est irréversible. Les acteurs du marché doivent, sur la base d'une compréhension approfondie de sa logique sous-jacente et des risques, embrasser cette révolution financière de manière proactive et prudente.