Penulis Keuangan Senior Bloomberg: Saat Setiap Perusahaan Ingin Menyimpan Cadangan Bitcoin

Bitcoin Treasury

Singkatnya, ide utamanya adalah: Pasar saham AS bersedia membayar $2 untuk setiap $1 aset kripto. Jika Anda memegang simpanan besar aset kripto, strategi terbaik adalah bergabung dengan perusahaan publik kecil di AS. Langkah ini dapat langsung menggandakan nilai aset kripto Anda dalam semalam. Keunikan ini menimbulkan dinamika pasar yang tak lazim—banyak di antaranya kian unik. Dua hal utama menonjol:

Pertama, bila Anda memiliki kepemilikan kripto dalam jumlah besar, Anda membutuhkan perusahaan publik sebagai wadah. Menyediakan wadah perusahaan publik bagi investor kripto kini menjadi bisnis yang sangat menguntungkan—terutama bagi perusahaan publik berkapitalisasi kecil dengan sedikit aktivitas bisnis, karena mudah dikonversikan menjadi entitas penyimpanan aset kripto murni. Sebagai ilustrasi, bila Anda punya Bitcoin senilai $100 juta, merger dengan perusahaan publik bisa langsung menjadikannya $200 juta. Artinya, Anda bersedia membayar $40 juta kepada pemegang saham perusahaan yang nilainya semata-mata karena status listing-nya.

Kedua, bila Anda memiliki posisi kripto besar, jangan jual ke pembeli kripto—jual ke pasar ekuitas. Misalkan Anda memegang 1.000 Bitcoin. Jika dijual di bursa terbuka BTC, Anda mendapatkan $118 juta, namun jika dikemas ke perusahaan treasury kripto yang tercatat, nilainya bisa mencapai $236 juta.

Pada poin pertama, sering dibahas para pelaku kripto yang membeli perusahaan publik kecil lalu mengubahnya menjadi treasury kripto. Namun proses tersebut rumit dan tidak efisien. Jika tujuan Anda melisting kripto di bursa, mengapa membuang waktu bernegosiasi dengan pemilik perusahaan biotech mati suri, menyusun kesepakatan, lalu mem-PHK peneliti? Mengapa bank investasi tidak menawarkan perusahaan publik “siap pakai” agar Anda tak perlu mengalihfungsikan perusahaan biotech/mainan/minuman keras jadi perusahaan kripto—langsung mulai dari baru?

Kenyataannya, ini memang sudah berjalan. Inilah esensi bisnis SPAC (Special Purpose Acquisition Company). Cantor Fitzgerald LP (mantan CEO-nya kini Menteri Perdagangan AS) adalah spesialis di bidang ini—mengelola penggalangan modal SPAC standar maupun SPAC yang dirancang khusus untuk merger dengan treasury Bitcoin. Pada April lalu, kami menyinggung Cantor Equity Partners Inc., SPAC dukungan Cantor yang mengumumkan kerja sama dengan Bitfinex/Tether dan SoftBank untuk mengemas Bitcoin mereka dalam kendaraan publik. Perusahaan baru ini bernama Twenty One Capital Inc., dan SPAC-nya diperdagangkan dengan premi sekitar 200% dari nilai Bitcoin dasarnya. Tether dan SoftBank memperoleh deal luar biasa. Demikian pula sponsor SPAC, Cantor, yang mendapat bagian signifikan.

Berikut rilis pers pagi ini:

Bitcoin Standard Treasury Company go public melalui penggabungan usaha dengan Cantor Equity Partners I Inc.

Saat peluncuran, BSTR akan mencatatkan 30.021 Bitcoin dalam neraca—menjadikannya treasury Bitcoin publik keempat terbesar di dunia—serta mengamankan fasilitas pembiayaan PIPE hingga $1,5 miliar, PIPE terbesar yang pernah ada untuk SPAC treasury Bitcoin. SPAC itu sendiri akan berkontribusi tambahan $200 juta (tergantung redemption).

BSTR Holdings Inc. (“BSTR” atau “Perusahaan”) hari ini mengumumkan telah menandatangani perjanjian merger final dengan Cantor Equity Partners I, Inc. (“CEPO”) (NASDAQ: CEPO), SPAC yang disponsori afiliasi Cantor Fitzgerald, pemimpin global layanan finansial dan real estate. Setelah transaksi tuntas, perusahaan gabungan akan diperdagangkan dengan kode “BSTR”…

Seluruh hasil bersih akan dialokasikan untuk akuisisi Bitcoin tambahan serta pengembangan layanan dan produk pasar modal berbasis Bitcoin secara terpadu.

Benar, BSTR akan memegang sekitar 30.021 Bitcoin. Jika dijual di pasar terbuka, nilainya sekitar $3,5 miliar. Namun sebagai perusahaan tercatat, nilainya kemungkinan lebih dari $7 miliar. Cantor Fitzgerald menjalankan bisnis menyediakan wadah publik untuk kumpulan Bitcoin; itulah mengapa BSTR merger dengan Cantor Equity Partners I—bukan dengan divisi Cantor yang mengelola Twenty One—untuk membawa Bitcoin ke Wall Street. Bitcoin BSTR meraih valuasi jauh di atas harga asetnya saja, dan Cantor selaku sponsor SPAC mendapat bagiannya.

Namun, fokus saya justru pada fenomena kedua: “Jika Anda menguasai banyak kripto, jangan pernah jual ke pembeli kripto.” Cantor Fitzgerald telah meluncurkan treasury kripto bernama Twenty One. Model mereka: (1) akumulasi Bitcoin, (2) pertahankan listing publik, (3) gaungkan narasi inovasi, masa depan uang, dan layanan pasar modal Bitcoin. BSTR menjalankan strategi serupa. Keduanya pool Bitcoin—lalu mengapa listing terpisah? Mengapa investor harus memilih di antara treasury Bitcoin murni yang secara fundamental identik? (Belum lagi beberapa perusahaan serupa dan MicroStrategy—intinya, dua pool Bitcoin utama listing hampir bersamaan lewat SPAC Cantor Fitzgerald.)

Bayangkan skenario berikut: BSTR datang ke Cantor Fitzgerald dan berkata, “Kami punya pool Bitcoin dan butuh nasihat pasar modal.” Cantor menjawab, “Bagus—relasi kami dengan tim Twenty One solid. Kami membawa mereka ke publik. Mereka punya treasury besar, infrastruktur korporasi mumpuni untuk produk keuangan Bitcoin, dan saham mereka diperdagangkan dengan premi besar. Ide kami: mereka terbitkan saham, galang modal, lalu gunakan dana itu untuk membeli pool Bitcoin Anda—dan Anda dapat harga bagus. Gimana menurut Anda?”

Ide itu tidak masuk akal—karena BSTR tak ingin menjual Bitcoin-nya sebagai Bitcoin. Kalau dijual langsung di pasar BTC, harganya cuma spot; jika dikonversi jadi perusahaan publik, Anda dapat premi 100%. BSTR ingin langsung listing, bukan menjual aset.

Financial Times merangkum transaksi ini pada Selasa:

Menurut dua narasumber, Cantor Equity Partners 1—perusahaan cek kosong yang mengumpulkan $200 juta dari IPO Januari—sedang dalam tahap akhir negosiasi dengan pendiri Blockstream Capital, Adam Back, untuk mengakuisisi lebih dari $3 miliar aset kripto.

Transaksi ini mirip dengan aksi kripto SoftBank-Tether senilai $3,6 miliar yang dipimpin Brandon Lutnick pada April, mempertegas strategi Cantor Fitzgerald menggunakan shell publik untuk akuisisi Bitcoin dan mengambil peluang dari deregulasi AS di bawah Presiden Donald Trump…

Back dan Blockstream Capital akan menukar Bitcoin mereka dengan saham wrapper Cantor, yang akan berubah nama menjadi BSTR Holdings.

Sederhananya, Cantor “mengakuisisi” Bitcoin Blockstream—seperti sebelumnya pada Bitcoin SoftBank dan Tether. Namun mereka tidak membayar tunai; bayaran diberikan dalam bentuk saham perusahaan publik Bitcoin baru, yang hampir selalu diperdagangkan dengan premi 100% di atas aset dasarnya. “Mata uang” Cantor—saham publik Bitcoin—lebih bernilai dibanding uang tunai.

Twenty One juga memiliki “mata uang” yang sama—sahamnya. Bayangkan Twenty One membeli Bitcoin Blockstream dengan sahamnya. Tapi di harga berapa? Model inti treasury Bitcoin: Twenty One menjual saham dengan premi, galang dana, dan membeli Bitcoin lagi—menambah cadangan BTC per saham. Namun Blockstream ingin mendapatkan premi untuk aset mereka sendiri, sementara Twenty One enggan membayar harga tinggi untuk tambahan coin (fokus mereka: “strategis meningkatkan cadangan Bitcoin per saham”). Membawa Bitcoin ke pasar saham menciptakan nilai luar biasa, namun setiap treasury ingin memaksimalkan kenaikan untuk diri mereka sendiri.

Apakah model ini akan langgeng? Jika setiap pemegang Bitcoin besar bisa mengumpulkan lebih banyak nilai lewat treasury sendiri yang listing, bagaimana perusahaan yang sudah eksis bisa menambah kepemilikan coin? Tetap ada pemain kecil—pemilik 0,1 BTC akan menjual ke MicroStrategy, Twenty One, BSTR, atau yang lain. Namun pada akhirnya, saya menduga merger saham di antara treasury Bitcoin menjadi tren. Perusahaan ber-premi rendah akan diakuisisi oleh yang preminya tinggi. Saya menanti opini keadilan merger tersebut.

Sampai saat ini, debut BSTR tampak lesu: di tengah hari, SPAC diperdagangkan di kisaran $13,93, hanya memberi premi 39% atas Bitcoin BSTR—jauh di bawah ekspektasi saya yang di atas 100%. Mungkin peluang arbitrase ini makin sempit?

Pasar Meme Coin: Jika Anda Harus Bertanya, Anda Memang Tidak Menangkap “Vibe”-nya

Keuangan tradisional berjalan seperti ini: Anda di bank, seorang klien meminta, “Bisakah Anda membuat instrumen X yang nilainya mengikuti Y?” Anda harus mendesain keterkaitan X dan Y secara detail. Mungkin Anda membangun loop arbitrase agar pemilik Y bisa menukar dengan X sehingga harga terhubung; mungkin Anda membangun indeks dari Y dan X adalah sahamnya; mungkin Anda mengumpulkan penawaran harga Y setiap hari dan menggunakan rata-ratanya untuk X; atau Anda menautkan X ke nilai historis Y berbasis tolok ukur non-tradable. Semuanya rumit—contoh klasik: “Saya ingin sekuritas yang bisa diperdagangkan untuk melacak harga rumah AS.” Ide bagus, tapi rumah yang mana? Bagaimana menjamin akurasi harga?

Sementara itu, dunia kripto secara tidak sengaja menemukan inovasi finansial sejati: lupakan kerumitan, bangun berdasarkan “vibes.” Cukup umumkan, “Saya luncurkan HomePriceToken—harga token ini mengikuti real estat AS!” Seorang veteran keuangan tradisional bertanya, “Tunggu, bagaimana token ini mengikuti harga rumah?” Anda menjawab, “Karena namanya HomePriceToken. Itu saja.” Jika diselidiki lebih lanjut soal mekanisme arbitrase, Anda hanya bilang, “Jangan ribet. Ini HomePriceToken.”

Inilah “pencerahan” meme coin. Saya sering meledek, namun ini inovasi yang cerdik. Pola meme coin: (1) pilih nama terasosiasi sesuatu; (2) harga bergerak mengikuti “sesuatu” itu—bukan karena arbitrase, hanya karena meme-nya. Kalau banyak orang memikirkan Doge, harga Dogecoin naik. Itu saja.

Kelebihannya: sekarang apapun bisa difinansialkan—bahkan sesuatu yang bukan aset. Harga rumah setidaknya masih berbasis data (meskipun penuh masalah likuiditas dan agregasi). Namun meme coin bisa meniru lagu musim panas, tren selebritas, bahkan kesehatan demokrasi AS. Bukan prediction market, tidak ada peristiwa objektif sebagai patokan—tetapi dalam logika meme coin. DemocracyCoin naik, artinya demokrasi kuat. Kalau turun, mungkin tidak—jangan tanya mengapa.

Tentu ini terdengar konyol. Tapi tetap menarik. Berikut liputan Taylor Lorenz seputar slang meme coin generasi Z:

Setiap hari, mahasiswa 20 tahun Boeshi menjelajah media sosial mencari slang baru, menelusuri kata seperti huzz, soyboy, baddie, dan mewing—bukan sekedar untuk bercanda, tapi untuk investasi dan mencari cuan.

Seiring istilah Gen Z dan Gen Alpha viral, ekosistem meme coin bermunculan diam-diam. Anak muda menanam modal sungguhan pada token terkait frasa trending, berharap meraup untung bila meme yang dipilih “meledak.”

“Semakin konyol slang-nya, semakin tinggi harga coinnya,” kata Boeshi. “Semakin viral katanya, semakin panas koinnya.”

“Adakah arbitrase antara intensitas penggunaan kata dan harga coin?” Saya bertanya—tapi langsung kehilangan arah. Boeshi dengan santai mengabaikan saya.

Di ekonomi atensi ini, viralitas sama dengan market cap. Ketika satu istilah trending, harga koinnya melesat. Ketika kendor, token pun turun. “Kalau suatu kata mulai ramai, hasil pencarian Google-nya ikut naik,” jelas Boeshi. “Kalau sepi, grafiknya menurun.” Puluhan meme coin terkait slang kini aktif diperdagangkan di situs seperti Pump.fun.

Huzz. Rizz. Skibidi. Dari sisi akademis, berikut studi terbaru Alberto Maria Mongardini dan Alessandro Mei soal manipulasi meme coin:

Berbeda dari aset fungsional semacam Bitcoin dan Ethereum, harga meme coin nyaris sepenuhnya ditopang sentimen komunitas, membuatnya amat rentan manipulasi. Studi ini menganalisis 34.988 meme token di Ethereum, BNB Smart Chain, Solana, dan Base. Kajian ini merinci tokenomics dan mencatat pertumbuhan selama tiga bulan. Dari token return tinggi (>100%), 82,6% menunjukkan bukti nyata pemanfaatan strategi pertumbuhan artifisial untuk menciptakan permintaan palsu—seperti wash trading dan Liquidity Pool-based Price Inflation (LPI), yaitu lonjakan harga akibat pembelian kecil yang terencana. Juga ditemukan skema pump-and-dump dan rug pull, di mana kebanyakan token korban lebih dulu pernah mengalami wash trading atau LPI, menunjukkan manipulasi awal kerap membuka jalan bagi eksploitasi investor di kemudian hari. Intinya: manipulasi mewabah di meme coin yang melesat, dan return jumbo biasanya hasil dari permainan pasar terkoordinasi, bukan trading organik.

Sekarang bayangkan jika Anda meluncurkan salah satu dari 17,4% meme coin yang benar-benar “bersih.” Rasanya kurang menantang, bukan?

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari TechFlow dengan hak cipta pada penulis asli Matt Levine. Untuk keberatan penerbitan ulang, hubungi Tim Gate Learn. Kami akan menangani permintaan Anda sesuai prosedur yang berlaku.
2. Disclaimer: Opini dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan bukan saran investasi.
3. Tim Gate Learn menerjemahkan artikel ini ke sejumlah bahasa. Kecuali Gate disebutkan secara eksplisit, dilarang menggandakan, mendistribusikan ulang, atau melakukan plagiarisme atas artikel terjemahan ini.