"O objeto social do investimento qualificado deve ser derrotar as forças obscuras do tempo e da ignorância que envolvem nosso futuro."
— John Maynard Keynes

Histórias para investidores de criptomoedas

Apesar de todos os números envolvidos, investir é amplamente reconhecido como mais arte do que ciência.

"A seleção de ações ordinárias é uma arte difícil", alertou Benjamin Graham.

O aluno vitalício de Graham, Warren Buffett, especificou que 'investir é a arte... de desembolsar dinheiro agora para obter muito mais dinheiro mais tarde.'

Praticamente todo investimento se resume a prever esses fluxos de caixa.

Mas os investidores 'que foram treinados para quantificar rigidamente tudo têm uma grande desvantagem,' avisou Peter Lynch.

Isso, no entanto, não significa que “a valoração seja um meme”, como os niilistas financeiros gostam de afirmar.

Em vez disso, significa que aplicar e interpretar métricas de valoração quantificáveis é um empreendimento criativo.

Qual métrica de valuation usar para quais investimentos é uma decisão subjetiva - e saber como interpretar os resultados é ainda mais.

Uma baixa avaliação, por exemplo, não significa que uma ação é barata e uma alta não significa que uma ação é cara (muitas vezes é exatamente o oposto).

Uma ação pode parecer barata em uma métrica e incrivelmente cara em outra.

E nada dessas coisas está obviamente correlacionado com retornos.

Isso muitas vezes é motivo de desespero — se as ações baratas não sobem e as caras não caem, por que se preocupar em tentar entender tudo?

Vale a pena descobrir, eu acho, porque é isso que torna o investimento divertido e interessante - e, se for o caso, a diversão do investimento em criptomoedas está apenas começando.

Até recentemente, os investidores de criptomoedas não tinham muitos números para trabalhar além do preço do token e da capitalização de mercado.

Isso transformou tudo em cripto em uma “história” — o que é bom!

Investir é contar histórias.

Mas as melhores histórias de investimento são contadas com números e, cada vez mais, a cripto os tem, porque mais protocolos estão gerando receita e mais dessa receita está sendo repassada aos detentores de tokens.

Além disso, esses números estão se tornando mais acessíveis graças a empresas como Pesquisa Blockworks, cujos analistas os apresentam em gráficos fáceis de entender e nos reportam.

Isso está ajudando a cripto a avançar para um estágio superior de narrativa: narrativa com números.

Vamos verificar alguns atuais.

Ethereum vs. Solana

A julgar pelo Crypto Twitter e podcasting, parece óbvio que o sentimento em relação ao Ethereum atingiu novos patamares baixos, especialmente em relação à Solana.

Mas um refugiado TradFi não iniciado que fosse direto aos números provavelmente adivinharia o contrário.

Solana registrou $36 milhões de “renda líquida do detentor de tokens” em abril, de acordo com os dados da Blockworks Research, o que coloca o token SOL em 178x de lucros anualizados — um múltiplo considerável, mas possivelmente justo se você achar que os níveis de atividade atuais estão baixos.

Ethereum, por outro lado, gerou $21 milhões em renda líquida para detentores de tokens em abril, colocando o token ETH em 841x ganhos.

Um refugiado de TradFi que vê o ETH sendo negociado a 5x o múltiplo do SOL não pensaria imediatamente, 'uau, por que todos estão tão pessimistas em relação ao Ethereum?'

Mas eles não pensariam imediatamente que as pessoas estão 5x menos positivas em Solana, também.

Em vez disso, eles podem concluir que a receita da Solana obtém um múltiplo baixo porque vem principalmente da atividade de memecoin de 'baixa qualidade' - enquanto a receita do Ethereum comanda um múltiplo mais alto, pelo menos em parte, porque inclui atividades de alta qualidade, como ativos do mundo real.

Agora temos algo para trabalhar: Se você acha que a atividade da memecoin não é de baixa qualidade, SOL provavelmente está subvalorizado e se você acha que RWAs são o futuro, ETH pode não estar tão supervalorizado.

Você também poderia cavar um pouco mais fundo.

Os dados da Blockworks Research mostram que a receita coletada por todos os aplicativos Solana é apenas cerca de 1,8 vezes maior do que a receita coletada pelo Solana.

Como os negócios de plataforma vão, essa é uma taxa muito alta - muito maior do que a taxa máxima de 30% na Apple, que o governo dos EUA considera monopolista.

Isso pode significar que Solana está com lucros acima do esperado e, portanto, seu token deveria ser negociado a um múltiplo baixo dos lucros — ou que Solana tem uma vantagem competitiva e seu token deveria ser negociado a um múltiplo alto dos lucros.

De qualquer forma, é uma história.

Hyperliquid

Hyperliquid, uma exchange de criptomoedas semi descentralizada, é a estranha história de um protocolo que ganha bastante em receita ($43 milhões em abril) e paga virtualmente tudo aos detentores de tokens.

Isso ajudou, sem surpresa, o token a se destacar recentemente: 'O fundo de assistência utiliza as taxas de negociação para recompras de tokens a cada 10 minutos', o de um só nome Boccaccionotado em um relatório recente para a Pesquisa Blockworks, "criando pressão de compra consistente."

A cada 10 minutos!

É difícil saber o que fazer disso porque não há nada parecido no TradFi como uma empresa que devolve 100% de sua receita aos acionistas — muito menos a cada 10 minutos.

A avaliar pela sua avaliação, as criptomoedas também parecem um pouco incertas.

O token HYPE negocia cerca de 17 vezes a receita anualizada (com base na capitalização de mercado), o que normalmente seria considerado caro.

Mas, neste caso, a receita e os ganhos parecem ser a mesma coisa, então parece bastante razoável — se você acredita na história de que o HYPE continuará a conquistar negócios das exchanges centralizadas.

Boccaccio adverte que a HYPE está sendo negociada a um múltiplo significativamente maior do que seus pares descentralizados, mas também que estes podem não ser os pares certos para compará-la.

“O Hyperliquid L1 teria que representar uma porcentagem muito pequena do volume diário total da Binance para aumentar significativamente seus volumes… Apenas 10-15% do volume dos pares BTC/USDT [da Binance] levaria a um aumento de 50% no volume do HyperCore.”

"Um múltiplo de crescimento é justificado," conclui Boccaccio.

Quanto você acredita na história, é claro, depende de quanto você acredita nela.

Júpiter

Júpiter, um agregador de DEX da Solana, retorna de forma comparativamente modesta 50% da receita para os detentores de tokens (também por meio de recompras) — mas também tem bastante dela.

Marc Arjoonestima que Jupiter pode ganhar $280 milhões de receita nos próximos 12 meses, o que colocaria o token JUP em um rendimento de cerca de 11,5% com base na capitalização de mercado.

Em ações, um rendimento de 11,5% implicaria que o negócio subjacente está em dificuldades, mas esse não parece ser o caso aqui.

Júpiter é 'o roteador padrão' na Solana, Arjoon escreve, 'atualmente não tem igual em agregação' e é 'a quarta aplicação que mais gera receita entre todos os dapps de criptomoedas'.

Melhor ainda, é administrado como uma empresa: "As manobras estratégicas de Júpiter ao longo de 2024-2025 refletem uma organização que entra agressivamente em uma fase de hiper crescimento, se posicionando ambiciosamente como o principal super-aplicativo de criptomoedas da Solana."

Isso dificilmente parece ser um negócio que deveria render algo próximo de 11.5%.

Há muitos riscos, é claro, que Arjoon detalha em sua nota mais recente.

Mas a conclusão dele é que 'Júpiter atualmente negocia a múltiplos surpreendentemente baixos em comparação com seus pares, sugerindo um potencial considerável de alta mesmo sem expansão múltipla.'

Ele até quantifica isso em uma análise de cenário de soma das partes, o que aquece meu coração TradFi:

Parece uma boa história.

Hélio

O Helium, um provedor de telecomunicações descentralizado, tem sido uma história cripto por muito tempo agora — foi fundado lá em 2013.

Mas agora é uma história com números: "A receita, medida pelo consumo de crédito de dados, está acelerando, crescendo a 43% QoQ," da Blockworks Research.Nick Carpinitoescreveu em uma nota recente.

“Importante, a mistura de receita da Helium está mudando de Helium Mobile para Mobile Offload, sendo que este último agora representa aproximadamente 3 vezes mais DC burn e está crescendo a quase 180% trimestre a trimestre, uma taxa impressionante para um protocolo DePIN vendendo para orçamentos empresariais.”

"Mobile Offload" é a linha azul acima e sua taxa de crescimento trimestral de 180% é um número surpreendente para qualquer pessoa, realmente.

O token HNT da Helium pode parecer ter um preço para isso, negociando cerca de 120x as vendas anualizadas.

Mas Carpinito disse o 0xResearch podcastque ele espera que a receita acelere graças a um 'surto no uso de crédito de dados através da AT&T permitindo que seus assinantes nos EUA se conectem ao Helium.'

Como resultado, "há uma grande probabilidade de vermos uma valorização do preço do HNT nos próximos 12 meses que é sem precedentes e também muito mais estável do que qualquer valorização do preço do Helium que já vimos no passado, que foi em grande parte baseada em especulação."

É incomum no mundo das criptomoedas ouvir alguém fazer esse tipo de previsão de preço com base em algo que não seja especulação.

E refrescante.

Pendle

Finalmente, Pendle é um protocolo de “negociação de rendimento” cuja nova oferta, chamada “Boros”, permitirá aos usuários especular sobre qualquer rendimento off-chain ou onchain, começando pelas taxas de financiamento.

“A implementação será semelhante a um mercado clássico de swaps de taxa de juros, onde os traders podem pagar uma taxa flutuante para receber uma taxa fixa, ou pagar uma taxa fixa para receber uma taxa flutuante, na margem,” Blockworks Research’sLuke Leasureexplicado.

Isso não significa muito para um cara de ações como eu, mas aparentemente é um mercado grande: 'Com os mercados futuros perpétuos liquidando quase $60 trilhões anualmente com centenas de bilhões em juros em aberto, Boros entrará em um mercado totalmente novo, enorme e inexplorado,' de acordo com Leasure, que espera que Boros possa dobrar a taxa de receita da Pendle.

Isso não é algo que você ouça muito na Gate.

Em um caso de alta, Leasure estima que a versão "votada em custódia" do token da Pendle pode estar sendo negociada a apenas 1,6 vezes o lucro:

1.6x!

Nada em ações jamais negocia a 1,6 vezes os lucros, a menos que seu negócio esteja prestes a cair de um penhasco, o que não parece ser o caso aqui.

Ainda assim, isso não é um conselho de investimento (pelo menos da minha parte) porque Pendle é uma história complicada — como a maioria delas é no mundo das criptomoedas.

Mas pelo menos agora são histórias que podem ser contadas em números.

— Byron Gilliam

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