Tuan Kennedy menjadi kaya dengan menjalankan bisnis minuman keras selama masa larangan alkohol (1920 hingga 1933, periode di mana penjualan, produksi, dan distribusi alkohol dilarang di AS). Setelah larangan alkohol berakhir, ia menjadi ketua pertama Komisi Sekuritas dan Bursa. Dikatakan bahwa Presiden Roosevelt pernah berkata tentang penunjukan ini, "Biarkan pencuri menangkap pencuri." Kennedy kemudian dengan semangat memperbaiki diri membersihkan Wall Street dan menerapkan aturan yang masih mengatur pasar sekuritas hingga saat ini.
Kisah serupa dalam bidang cryptocurrency modern, seperti peralihan OKX dari anak cacat regulasi menjadi kandidat IPO potensial.
Menurut laporan pada hari Minggu, bursa kripto OKX yang berbasis di Seychelles sedang mempertimbangkan untuk go public di Amerika Serikat, hanya empat bulan setelah setuju untuk membayar denda sebesar 505 juta dolar kepada pemerintah AS karena beroperasi tanpa izin.
Pada bulan Februari 2025, bursa terpusat terbesar kedua di dunia (CEX) mengakui telah memproses lebih dari 1 triliun dolar transaksi yang tidak diizinkan, yang melibatkan pengguna di Amerika Serikat, sambil mengetahui bahwa hal itu melanggar undang-undang anti pencucian uang, dan setuju untuk membayar denda lebih dari 500 juta dolar. Sekarang, mereka berharap untuk mengundang investor Amerika untuk membeli saham perusahaan.
Tidak ada yang lebih menunjukkan bahwa "kami telah membuka babak baru" daripada secara sukarela menerima panggilan konferensi laporan kuartalan, pengungkapan, dan pengarsipan yang diminta oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC).
Apakah sebuah perusahaan cryptocurrency dapat berhasil di Wall Street? Circle baru-baru ini membuktikan bahwa itu mungkin. Dalam beberapa minggu terakhir, penerbit stablecoin USDC ini menunjukkan bahwa jika perusahaan crypto mengikuti jalur kepatuhan, para investor akan dengan antusias menginvestasikan uang mereka.
Harga saham Circle melonjak dari 31 dolar menjadi hampir 249 dolar dalam beberapa minggu saja, dengan cepat menciptakan miliarder dan menetapkan tolok ukur baru untuk IPO cryptocurrency. Bahkan bursa cryptocurrency terbesar di AS, Coinbase, juga naik 40% dalam 10 hari terakhir, mendekati titik tertinggi dalam empat tahun.
Apakah OKX dapat mencapai kesuksesan serupa di bursa?
Catatan regulasi saat peluncuran Circle sangat jelas. Mereka telah mengenakan jas selama bertahun-tahun, bersaksi di sidang kongres, dan menerbitkan laporan transparansi. Sementara itu, OKX baru-baru ini mengakui telah memfasilitasi transaksi mencurigakan dan hasil kejahatan senilai 5 miliar dolar, dan terpaksa berjanji keras untuk tidak mengulangi kesalahan tersebut.
Berbagai CEX, berbagai cerita
Untuk memahami prospek IPO OKX, mari kita lihat Coinbase, satu-satunya bursa cryptocurrency besar yang berhasil memasuki pasar publik. OKX dan Coinbase memiliki cara yang sama dalam menghasilkan keuntungan: dengan mengenakan biaya untuk setiap transaksi cryptocurrency.
Saat pasar kripto gila, seperti saat bull market, mereka dapat menghasilkan banyak uang. Kedua platform tersebut menyediakan layanan dasar cryptocurrency: perdagangan spot, staking, dan layanan kustodian. Namun, cara mereka mengembangkan bisnis sangat berbeda.
Coinbase mengambil pendekatan yang mengutamakan kepatuhan. Mereka merekrut mantan anggota regulator, membangun sistem tingkat institusi, dan menghabiskan bertahun-tahun untuk bersiap-siap untuk terdaftar di Wall Street. Strategi ini berhasil, mereka terdaftar pada April 2021, meskipun pasar kripto berfluktuasi, saat ini nilai pasarnya juga melebihi 90 miliar dolar.
Pada tahun 2024, volume transaksi spot bulanan Coinbase mencapai 92 miliar dolar AS, yang sebagian besar berasal dari pelanggan AS yang membayar biaya tinggi untuk mendapatkan kepastian regulasi. Ini adalah strategi kura-kura: lambat, stabil, dan fokus untuk melakukan satu pasar dengan baik.
OKX memilih strategi kelinci: bertindak cepat, merebut pangsa pasar global, dan kemudian mempertimbangkan masalah regulasi. Dari sudut pandang bisnis, strategi ini sangat sukses.
Pada tahun 2024, volume perdagangan spot bulanan OKX adalah 98,19 miliar USD, 6,7% lebih tinggi dibandingkan Coinbase, melayani 50 juta pengguna di lebih dari 160 negara. Ditambah dengan perdagangan derivatif mereka (di mana mereka memiliki pangsa pasar sebesar 19,4% secara global), volume perdagangan kripto yang ditangani oleh OKX jauh melebihi Coinbase.
Volume perdagangan spot harian OKX sekitar 2 miliar dolar AS, sementara volume perdagangan derivatif melebihi 25 miliar dolar AS, sedangkan Coinbase masing-masing sebesar 1,86 miliar dolar AS dan 3,85 miliar dolar AS.
Namun, peningkatan kecepatan disertai dengan kenaikan biaya. Coinbase telah menjalin hubungan baik dengan regulator AS, sementara OKX aktif berusaha menarik pelanggan AS meskipun dilarang beroperasi di AS. Sikap mereka tampaknya adalah "meminta pengampunan, bukan izin," yang efektif sampai Anda harus meminta pengampunan dari Departemen Kehakiman.
Ada satu pertanyaan: Pendapatan bursa cryptocurrency sepenuhnya bergantung pada seberapa antusias orang terus berdagang cryptocurrency. Ketika pasar booming, bursa menghasilkan banyak uang. Ketika pasar mendingin, pendapatan dapat turun drastis dalam semalam.
Misalnya, pada bulan Juni 2024, total volume perdagangan spot dan derivatif di bursa turun lebih dari 50% dari puncaknya sekitar 9 triliun USD pada bulan Maret.
Protokol penyelesaian $500 juta OKX telah menjadi pendidikan yang wajib, memberi mereka pemahaman tentang cara kerja pasar keuangan AS yang sebenarnya. Mereka tampaknya telah belajar dari kesalahan yang mahal. Mereka telah mengontrak mantan eksekutif Barclays, Roshan Robert, sebagai CEO AS, membuka kantor kepatuhan di San Jose, New York, dan San Francisco, mempekerjakan 500 karyawan, dan mulai berbicara tentang menciptakan "super aplikasi yang mendefinisikan industri," yang menunjukkan bahwa mereka serius melakukan reformasi.
Menarik untuk melihat apakah investor akan percaya pada narasi penebusan ini.
Permainan Penilaian
Berdasarkan volume perdagangan, valuasi OKX secara teoritis harus setara dengan Coinbase, bahkan lebih tinggi.
Nilai pasar Coinbase sekitar satu kali lipat dari volume transaksi bulanan, dengan rata-rata volume transaksi bulanan sebesar 92 miliar dolar, nilai pasarnya melebihi 90 miliar dolar. Volume transaksi bulanan OKX adalah 98,19 miliar dolar, 6,7% lebih tinggi daripada Coinbase. Dengan perhitungan yang sama, penilaian OKX akan mencapai 85,4 miliar dolar.
Namun, valuasi bukan hanya masalah matematis, tetapi juga melibatkan persepsi dan risiko.
Beban regulasi OKX mungkin akan membawa diskon valuasi. Bisnis internasional mereka berarti keuntungan tergantung pada lingkungan regulasi yang cepat berubah, seperti yang mereka alami di Thailand, di mana regulator Thailand baru saja melarang OKX dan beberapa bursa lainnya.
Jika menggunakan "diskon risiko regulasi" sebesar 20%, maka valuasi OKX dapat mencapai 68,7 miliar dolar. Namun, mengingat pengaruh global mereka, dominasi di bidang derivatif, serta volume perdagangan yang lebih tinggi, premi valuasi mereka adalah wajar.
Rentang valuasi yang wajar: 70 miliar hingga 90 miliar dolar AS, tergantung pada sejauh mana investor menghargai pertumbuhan dan tata kelola.
Keuntungan
Daya tarik investasi OKX didasarkan pada beberapa keunggulan kompetitif yang tidak dimiliki Coinbase.
Skala global: Coinbase terutama fokus pada pasar Amerika, sementara OKX melayani pasar di mana adopsi cryptocurrency meningkat pesat: Asia, Amerika Latin, dan bagian Eropa di mana perbankan tradisional masih kurang berkembang.
Dominasi Derivatif: OKX menguasai 19,4% pangsa pasar derivatif kripto global, sementara bisnis derivatif Coinbase sangat kecil. Trader. Coinbase baru-baru ini mengumumkan peluncuran kontrak berjangka tanpa batas, yang berarti OKX akan menghadapi kompetisi yang lebih ketat dari peserta yang matang dan teregulasi seperti Coinbase.
Volume perdagangan terkemuka: Meskipun merupakan perusahaan swasta yang baru-baru ini menghadapi masalah regulasi, volume perdagangan spot OKX masih melebihi Coinbase yang terdaftar di bursa.
Coinbase juga memiliki keunggulannya—rekam jejak regulasi yang bersih dan hubungan yang baik dengan investor institusi, yang lebih memilih biaya kepatuhan yang dapat diprediksi daripada cerita pertumbuhan global yang penuh dengan kompleksitas regulasi.
Masalah yang Mungkin Muncul
Risiko yang dihadapi OKX sangat besar dan berbeda dari kekhawatiran IPO yang khas.
Perubahan regulasi yang tiba-tiba: OKX beroperasi di puluhan yurisdiksi di mana aturan berubah dengan cepat. Larangan di Thailand hanyalah contoh terbaru. Pasar utama mana pun bisa kehilangan pendapatan besar dalam semalam.
Siklus pasar: Pendapatan bursa kripto berfluktuasi seiring dengan aktivitas perdagangan. Ketika pasar kripto tenang, pendapatan bursa dapat turun drastis.
Risiko reputasi: Meskipun telah mencapai penyelesaian, OKX masih mungkin mengalami kerusakan reputasi yang parah akibat skandal regulasi. Pertukaran kripto pada dasarnya adalah bisnis berisiko tinggi, kesalahan teknis atau celah keamanan dapat menghancurkan kepercayaan pelanggan dalam semalam.
Pandangan Kami
Potensi IPO OKX bisa menjadi uji menarik untuk menguji apakah pasar publik akan mengabaikan latar belakang masalah bursa ini.
Meninggalkan drama regulasi, OKX sebenarnya memiliki keunggulan dibandingkan satu-satunya bursa kripto yang berhasil go public, Coinbase. Mereka mendominasi dalam perdagangan derivatif dan memiliki basis pelanggan global yang luas.
Apakah OKX telah belajar dari kesalahan (pelajaran yang mahal sering kali diingat) mungkin tidak penting. Yang benar-benar penting adalah apakah investor di pasar terbuka bersedia membayar kelipatan pertumbuhan untuk sebuah perusahaan yang beroperasi di puluhan lingkungan regulasi yang tidak dapat diprediksi. Coinbase telah membangun benteng reputasi kepatuhan di AS; OKX telah membangun kerajaan perdagangan global, dan sekarang sedang melakukan transformasi kepatuhan di sekelilingnya.
Kedua strategi ini dapat berhasil, tetapi mereka menarik jenis investor yang sangat berbeda. Coinbase adalah pilihan yang aman bagi investor institusi yang mencari eksposur kripto yang diatur. OKX mungkin menarik bagi investor yang optimis tentang masa depan cryptocurrency yang terletak pada adopsi global dan produk perdagangan yang kompleks.
Circle membuktikan bahwa investor bersedia menginvestasikan uang untuk cerita kripto yang bersih. OKX bertaruh bahwa investor juga akan melakukan hal yang sama, bahkan jika mereka memiliki masa lalu yang kompleks.
Apakah citra reformasi OKX dapat menggaungkan di pasar terbuka, akan mengungkapkan sejauh mana investor di bidang kripto menghargai pertumbuhan dan tata kelola.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Taruhan IPO OKX
Penulis: Prathik Desai; diterjemahkan oleh: Block unicorn
Pendahuluan
Tuan Kennedy menjadi kaya dengan menjalankan bisnis minuman keras selama masa larangan alkohol (1920 hingga 1933, periode di mana penjualan, produksi, dan distribusi alkohol dilarang di AS). Setelah larangan alkohol berakhir, ia menjadi ketua pertama Komisi Sekuritas dan Bursa. Dikatakan bahwa Presiden Roosevelt pernah berkata tentang penunjukan ini, "Biarkan pencuri menangkap pencuri." Kennedy kemudian dengan semangat memperbaiki diri membersihkan Wall Street dan menerapkan aturan yang masih mengatur pasar sekuritas hingga saat ini.
Kisah serupa dalam bidang cryptocurrency modern, seperti peralihan OKX dari anak cacat regulasi menjadi kandidat IPO potensial.
Menurut laporan pada hari Minggu, bursa kripto OKX yang berbasis di Seychelles sedang mempertimbangkan untuk go public di Amerika Serikat, hanya empat bulan setelah setuju untuk membayar denda sebesar 505 juta dolar kepada pemerintah AS karena beroperasi tanpa izin.
Pada bulan Februari 2025, bursa terpusat terbesar kedua di dunia (CEX) mengakui telah memproses lebih dari 1 triliun dolar transaksi yang tidak diizinkan, yang melibatkan pengguna di Amerika Serikat, sambil mengetahui bahwa hal itu melanggar undang-undang anti pencucian uang, dan setuju untuk membayar denda lebih dari 500 juta dolar. Sekarang, mereka berharap untuk mengundang investor Amerika untuk membeli saham perusahaan.
Tidak ada yang lebih menunjukkan bahwa "kami telah membuka babak baru" daripada secara sukarela menerima panggilan konferensi laporan kuartalan, pengungkapan, dan pengarsipan yang diminta oleh Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC).
Apakah sebuah perusahaan cryptocurrency dapat berhasil di Wall Street? Circle baru-baru ini membuktikan bahwa itu mungkin. Dalam beberapa minggu terakhir, penerbit stablecoin USDC ini menunjukkan bahwa jika perusahaan crypto mengikuti jalur kepatuhan, para investor akan dengan antusias menginvestasikan uang mereka.
Harga saham Circle melonjak dari 31 dolar menjadi hampir 249 dolar dalam beberapa minggu saja, dengan cepat menciptakan miliarder dan menetapkan tolok ukur baru untuk IPO cryptocurrency. Bahkan bursa cryptocurrency terbesar di AS, Coinbase, juga naik 40% dalam 10 hari terakhir, mendekati titik tertinggi dalam empat tahun.
Apakah OKX dapat mencapai kesuksesan serupa di bursa?
Catatan regulasi saat peluncuran Circle sangat jelas. Mereka telah mengenakan jas selama bertahun-tahun, bersaksi di sidang kongres, dan menerbitkan laporan transparansi. Sementara itu, OKX baru-baru ini mengakui telah memfasilitasi transaksi mencurigakan dan hasil kejahatan senilai 5 miliar dolar, dan terpaksa berjanji keras untuk tidak mengulangi kesalahan tersebut.
Berbagai CEX, berbagai cerita
Untuk memahami prospek IPO OKX, mari kita lihat Coinbase, satu-satunya bursa cryptocurrency besar yang berhasil memasuki pasar publik. OKX dan Coinbase memiliki cara yang sama dalam menghasilkan keuntungan: dengan mengenakan biaya untuk setiap transaksi cryptocurrency.
Saat pasar kripto gila, seperti saat bull market, mereka dapat menghasilkan banyak uang. Kedua platform tersebut menyediakan layanan dasar cryptocurrency: perdagangan spot, staking, dan layanan kustodian. Namun, cara mereka mengembangkan bisnis sangat berbeda.
Coinbase mengambil pendekatan yang mengutamakan kepatuhan. Mereka merekrut mantan anggota regulator, membangun sistem tingkat institusi, dan menghabiskan bertahun-tahun untuk bersiap-siap untuk terdaftar di Wall Street. Strategi ini berhasil, mereka terdaftar pada April 2021, meskipun pasar kripto berfluktuasi, saat ini nilai pasarnya juga melebihi 90 miliar dolar.
Pada tahun 2024, volume transaksi spot bulanan Coinbase mencapai 92 miliar dolar AS, yang sebagian besar berasal dari pelanggan AS yang membayar biaya tinggi untuk mendapatkan kepastian regulasi. Ini adalah strategi kura-kura: lambat, stabil, dan fokus untuk melakukan satu pasar dengan baik.
OKX memilih strategi kelinci: bertindak cepat, merebut pangsa pasar global, dan kemudian mempertimbangkan masalah regulasi. Dari sudut pandang bisnis, strategi ini sangat sukses.
Pada tahun 2024, volume perdagangan spot bulanan OKX adalah 98,19 miliar USD, 6,7% lebih tinggi dibandingkan Coinbase, melayani 50 juta pengguna di lebih dari 160 negara. Ditambah dengan perdagangan derivatif mereka (di mana mereka memiliki pangsa pasar sebesar 19,4% secara global), volume perdagangan kripto yang ditangani oleh OKX jauh melebihi Coinbase.
Volume perdagangan spot harian OKX sekitar 2 miliar dolar AS, sementara volume perdagangan derivatif melebihi 25 miliar dolar AS, sedangkan Coinbase masing-masing sebesar 1,86 miliar dolar AS dan 3,85 miliar dolar AS.
Namun, peningkatan kecepatan disertai dengan kenaikan biaya. Coinbase telah menjalin hubungan baik dengan regulator AS, sementara OKX aktif berusaha menarik pelanggan AS meskipun dilarang beroperasi di AS. Sikap mereka tampaknya adalah "meminta pengampunan, bukan izin," yang efektif sampai Anda harus meminta pengampunan dari Departemen Kehakiman.
Ada satu pertanyaan: Pendapatan bursa cryptocurrency sepenuhnya bergantung pada seberapa antusias orang terus berdagang cryptocurrency. Ketika pasar booming, bursa menghasilkan banyak uang. Ketika pasar mendingin, pendapatan dapat turun drastis dalam semalam.
Misalnya, pada bulan Juni 2024, total volume perdagangan spot dan derivatif di bursa turun lebih dari 50% dari puncaknya sekitar 9 triliun USD pada bulan Maret.
Protokol penyelesaian $500 juta OKX telah menjadi pendidikan yang wajib, memberi mereka pemahaman tentang cara kerja pasar keuangan AS yang sebenarnya. Mereka tampaknya telah belajar dari kesalahan yang mahal. Mereka telah mengontrak mantan eksekutif Barclays, Roshan Robert, sebagai CEO AS, membuka kantor kepatuhan di San Jose, New York, dan San Francisco, mempekerjakan 500 karyawan, dan mulai berbicara tentang menciptakan "super aplikasi yang mendefinisikan industri," yang menunjukkan bahwa mereka serius melakukan reformasi.
Menarik untuk melihat apakah investor akan percaya pada narasi penebusan ini.
Permainan Penilaian
Berdasarkan volume perdagangan, valuasi OKX secara teoritis harus setara dengan Coinbase, bahkan lebih tinggi.
Nilai pasar Coinbase sekitar satu kali lipat dari volume transaksi bulanan, dengan rata-rata volume transaksi bulanan sebesar 92 miliar dolar, nilai pasarnya melebihi 90 miliar dolar. Volume transaksi bulanan OKX adalah 98,19 miliar dolar, 6,7% lebih tinggi daripada Coinbase. Dengan perhitungan yang sama, penilaian OKX akan mencapai 85,4 miliar dolar.
Namun, valuasi bukan hanya masalah matematis, tetapi juga melibatkan persepsi dan risiko.
Beban regulasi OKX mungkin akan membawa diskon valuasi. Bisnis internasional mereka berarti keuntungan tergantung pada lingkungan regulasi yang cepat berubah, seperti yang mereka alami di Thailand, di mana regulator Thailand baru saja melarang OKX dan beberapa bursa lainnya.
Jika menggunakan "diskon risiko regulasi" sebesar 20%, maka valuasi OKX dapat mencapai 68,7 miliar dolar. Namun, mengingat pengaruh global mereka, dominasi di bidang derivatif, serta volume perdagangan yang lebih tinggi, premi valuasi mereka adalah wajar.
Rentang valuasi yang wajar: 70 miliar hingga 90 miliar dolar AS, tergantung pada sejauh mana investor menghargai pertumbuhan dan tata kelola.
Keuntungan
Daya tarik investasi OKX didasarkan pada beberapa keunggulan kompetitif yang tidak dimiliki Coinbase.
Skala global: Coinbase terutama fokus pada pasar Amerika, sementara OKX melayani pasar di mana adopsi cryptocurrency meningkat pesat: Asia, Amerika Latin, dan bagian Eropa di mana perbankan tradisional masih kurang berkembang.
Dominasi Derivatif: OKX menguasai 19,4% pangsa pasar derivatif kripto global, sementara bisnis derivatif Coinbase sangat kecil. Trader. Coinbase baru-baru ini mengumumkan peluncuran kontrak berjangka tanpa batas, yang berarti OKX akan menghadapi kompetisi yang lebih ketat dari peserta yang matang dan teregulasi seperti Coinbase.
Volume perdagangan terkemuka: Meskipun merupakan perusahaan swasta yang baru-baru ini menghadapi masalah regulasi, volume perdagangan spot OKX masih melebihi Coinbase yang terdaftar di bursa.
Coinbase juga memiliki keunggulannya—rekam jejak regulasi yang bersih dan hubungan yang baik dengan investor institusi, yang lebih memilih biaya kepatuhan yang dapat diprediksi daripada cerita pertumbuhan global yang penuh dengan kompleksitas regulasi.
Masalah yang Mungkin Muncul
Risiko yang dihadapi OKX sangat besar dan berbeda dari kekhawatiran IPO yang khas.
Perubahan regulasi yang tiba-tiba: OKX beroperasi di puluhan yurisdiksi di mana aturan berubah dengan cepat. Larangan di Thailand hanyalah contoh terbaru. Pasar utama mana pun bisa kehilangan pendapatan besar dalam semalam.
Siklus pasar: Pendapatan bursa kripto berfluktuasi seiring dengan aktivitas perdagangan. Ketika pasar kripto tenang, pendapatan bursa dapat turun drastis.
Risiko reputasi: Meskipun telah mencapai penyelesaian, OKX masih mungkin mengalami kerusakan reputasi yang parah akibat skandal regulasi. Pertukaran kripto pada dasarnya adalah bisnis berisiko tinggi, kesalahan teknis atau celah keamanan dapat menghancurkan kepercayaan pelanggan dalam semalam.
Pandangan Kami
Potensi IPO OKX bisa menjadi uji menarik untuk menguji apakah pasar publik akan mengabaikan latar belakang masalah bursa ini.
Meninggalkan drama regulasi, OKX sebenarnya memiliki keunggulan dibandingkan satu-satunya bursa kripto yang berhasil go public, Coinbase. Mereka mendominasi dalam perdagangan derivatif dan memiliki basis pelanggan global yang luas.
Apakah OKX telah belajar dari kesalahan (pelajaran yang mahal sering kali diingat) mungkin tidak penting. Yang benar-benar penting adalah apakah investor di pasar terbuka bersedia membayar kelipatan pertumbuhan untuk sebuah perusahaan yang beroperasi di puluhan lingkungan regulasi yang tidak dapat diprediksi. Coinbase telah membangun benteng reputasi kepatuhan di AS; OKX telah membangun kerajaan perdagangan global, dan sekarang sedang melakukan transformasi kepatuhan di sekelilingnya.
Kedua strategi ini dapat berhasil, tetapi mereka menarik jenis investor yang sangat berbeda. Coinbase adalah pilihan yang aman bagi investor institusi yang mencari eksposur kripto yang diatur. OKX mungkin menarik bagi investor yang optimis tentang masa depan cryptocurrency yang terletak pada adopsi global dan produk perdagangan yang kompleks.
Circle membuktikan bahwa investor bersedia menginvestasikan uang untuk cerita kripto yang bersih. OKX bertaruh bahwa investor juga akan melakukan hal yang sama, bahkan jika mereka memiliki masa lalu yang kompleks.
Apakah citra reformasi OKX dapat menggaungkan di pasar terbuka, akan mengungkapkan sejauh mana investor di bidang kripto menghargai pertumbuhan dan tata kelola.