Sudah enam bulan sejak saya pertama kali merilis laporan tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy). Selain mengubah namanya, perusahaan tersebut juga memperluas jenis produk keuangannya, semakin mengakumulasi Bitcoin, dan mendorong banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang saatnya untuk melakukan pembaruan, kami akan membahas apakah operasi perusahaan cadangan Bitcoin ini sesuai dengan perkiraan dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba untuk merangkum ke mana semua ini akhirnya akan menuju.
Bel berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama (KPI) keuntungan Bitcoin-nya terakumulasi dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, dengan sentimen optimis yang tinggi. Tidak heran sebagian besar argumen yang disusun dengan cermat dalam laporan yang dirilis saat itu diabaikan, dihina, atau menghadapi tantangan jahat yang meminta untuk melakukan short selling saham. Harga saham yang dihitung dalam dolar AS atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan terpenting dari laporan saya pada bulan Desember lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa hal ini seharusnya menarik perhatian investor serius mana pun.
Pendapatan Bitcoin—yaitu pertumbuhan Bitcoin per saham—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik berasal langsung dari pembelian saham biasa melalui mesin ATM perusahaan yang mencetak rekor ("harga pasar") atau berasal secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjam oleh hedge fund netral yang memegang obligasi konversi perusahaan (yang kemudian dijual). Ini adalah bagian dari operasi perusahaan yang menyerupai skema Ponzi—secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional manapun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan tersebut tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari para investor baru itu sendiri. Mereklah sumber keuntungan, dan pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlangsung selama mereka bersedia memberikan dana. Skala pemotongan ini berbanding lurus dengan tingkat kebingungan, yang dapat diukur melalui premi saham biasa dibandingkan dengan aset bersih perusahaan. Premi ini dipupuk dan dipertahankan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menggoda, janji-janji, dan produk keuangan.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa bahkan jika sebuah perusahaan di bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, pada zaman standar mata uang logam, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, saya melakukannya dari sudut pandang definisi, bukan karena kata-kata berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum mencapai kesimpulan lebih lanjut, kita perlu meninjau kembali isi laporan awal dan merangkum keputusan terkait yang diambil perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Strategy perusahaan mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 21,55 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin). Pembelian ini dilakukan dengan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM ("harga pasar") yang diluncurkan pada awal tahun yang sama dalam program terkenal "21/21". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan bahwa mereka akan membeli lagi sekitar 5.000 Bitcoin.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu peningkatan hingga 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah keseluruhan yang diterbitkan, langkah ini memberikan fleksibilitas lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" sudah cepat mendekati akhir. Dengan juga fokus pada saham preferen, perusahaan dapat menjelajahi cara pendanaan lainnya. Pada akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
saham preferen dengan hak pilih permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas di atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan awalnya adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, per 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang baru diterbitkan, karena pada saat itu harga konversi sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar - dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral - biasanya memilih untuk mengonversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan bahwa dividen akumulatif untuk masing-masing saham dengan hak likuidasi $100 adalah 8%. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar $2 per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau dihentikan saat saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy (ketika harga yang terakhir mencapai $1.000). Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, artinya setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi beli permanen yang membayar dividen, terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dengan premium konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk memperluas, sebuah alat baru diluncurkan—dikenal sebagai Strife ($STRF) yang merupakan saham preferen permanen. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun—dibayar secara triwulanan—bukan dividen tunai 8% atau saham biasa seperti Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasikan melalui dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total maksimum hingga 18% tingkat dividen tahunan. Pada saat penerbitan, jumlah saham awal yang direncanakan 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa dan kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoinnya melebihi 500.000 koin. Kegiatan reguler ATM saham biasa dilakukan pada bulan April, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlangsung, tetapi karena likuiditas mungkin lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat kecil. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar. Pernyataan ini muncul setelah bagian ATM dari rencana awal "21/21" habis, yang sepenuhnya mengonfirmasi laporan sebelumnya serta logika yang dicantumkan di platform X. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset Bitcoin dasar untuk menangkap premi ini. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin terkumpul. Dengan bagian pendapatan tetap dari rencana awal "21/21" diperluas karena saham preferen baru, investor kini menghadapi rencana besar "42/42", yang mencakup penerbitan saham biasa senilai hingga 42 miliar dolar dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap senilai 42 miliar dolar. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan baru untuk penerbitan saham preferen permanen Strife senilai 2,1 miliar dolar kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride ($STRD), sebuah aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tanpa fungsi konversi ekuitas, dengan prioritas lebih rendah daripada semua alat lainnya, hanya lebih tinggi daripada saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, bernilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 bitcoin.
Puzzles yang mencolok dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh "Rencana 21/21" dari Strategy, gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama dari obligasi konversi bukanlah seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan kepada bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang secara bersamaan menjual pendek saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya Strategy menyediakan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan terhadap industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil melakukan akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pendapatan Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan berbicara Michael Saylor dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang mampu menciptakan citra inovasi keuangan, yang selanjutnya mendorong penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini merupakan pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua bitcoin dengan harga satu bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan oleh teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, bertransformasi menjadi narasi "momen", yang tercermin dalam deskripsi resmi perusahaan: pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa ini, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara mereka dihasilkan, tampaknya sangat sedikit investor yang mempertanyakan, sebaliknya mereka secara buta merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan dan tidak terikat oleh hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seperti berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengherankan. Namun, karena perusahaan tersebut tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata (perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman), keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka bersaing untuk mendorong harga saham biasa naik, yang memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin terwujud. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum bisa dianggap sepenuhnya terealisasi, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final—itulah yang disebut keuntungan yang sebenarnya.
Buih Perusahaan Bitcoin Vault
Terlepas dari apakah mereka menyadari bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan orang dalam Strategy mengumpulkan kekayaan besar dengan terus-menerus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka pun mulai meniru pola ini. Tindakan penjualan terus-menerus oleh orang dalam Strategy dapat diverifikasi dengan melihat banyak dokumen Form 144.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari biaya pemegang saham baru. Namun, semua ini pada akhirnya akan berakhir, banyak perusahaan yang terjebak dalam kesulitan atau bahkan gagal dalam bisnis utama tradisional mereka, beralih ke strategi penyimpanan Bitcoin yang berani, dan perusahaan-perusahaan ini akan menjadi yang pertama terpaksa menjual aset Bitcoin mereka untuk membayar kreditor saat situasi memburuk. Michael Saylor sendiri pernah mengakui bahwa sebelum menemukan Bitcoin, ia juga berada dalam keadaan putus asa.
Metaplanet pernah beroperasi dengan nama Red Planet Japan, dan telah berjuang di sektor hotel ekonomi di Jepang untuk mencapai profitabilitas.
Sebelum Méliuz SA dengan putus asa beralih ke strategi akuisisi Bitcoin, perusahaan tersebut mengalami pemecahan saham terbalik 100:1.
Vanadi Coffee SA mengoperasikan lima kafe dan sebuah toko roti di wilayah Alicante, Spanyol, yang hampir bangkrut, namun setelah mengalihkan strategi ke Bitcoin, tampaknya secara ajaib meningkatkan harga saham.
Perusahaan saham Meme yang terkenal buruk, Trump Media & Technology, tidak memiliki pendapatan sama sekali dan kini sedang mencari dana miliaran dolar untuk mendirikan perusahaan brankas Bitcoin guna menyelamatkan harga sahamnya yang berada pada titik terendah dalam sejarah.
Bluebird Mining Ventures Ltd juga berada dalam keadaan putus asa — setidaknya terlihat dari harga saham — baru-baru ini memutuskan untuk menjual semua emas yang ditambangnya untuk membiayai pembelian Bitcoin sebagai aset cadangan; pada saat penulisan ini, harga sahamnya telah meningkat hampir 500% dalam sebulan.
H100 Group, sebuah perusahaan bioteknologi kecil asal Swedia yang hingga baru-baru ini masih berjuang, hingga saat penulisan artikel ini, para investornya telah memperoleh sekitar 1.500% pengembalian dalam sebulan, karena CEO Blockstream Adam Back memberikan dana untuk perusahaan tersebut melalui semacam obligasi konversi untuk mendukung strategi gudang Bitcoin-nya.
Contoh seperti ini dapat disebutkan banyak, tetapi saya rasa sudah menjelaskan masalahnya: yang menjadi perusahaan penyimpan Bitcoin bukanlah Microsoft, Apple, atau NVIDIA, melainkan perusahaan-perusahaan yang berada di ambang kegagalan dan tidak memiliki jalan mundur. Pendukung Strategy, Jesse Myers, yang juga merupakan pengaruh langsung dari model valuasi Bitcoin Michael Saylor, pernah mengakui:
“[…] MicroStrategy, Metaplanet, dan Gamestop adalah perusahaan zombie. Mereka semua perlu merenungkan diri, mengakui bahwa kita tidak dapat terus melanjutkan di jalur strategi yang sama. Kita harus sepenuhnya memikirkan kembali cara menciptakan nilai bagi pemegang saham.”
Perusahaan-perusahaan yang terjebak dalam kesulitan ini mengalihkan perhatian mereka kepada Michael Saylor dan strateginya, percaya bahwa mereka telah menemukan jalan yang jelas menuju kekayaan. Dengan meniru apa yang disebut alkimia keuangan ini, mereka kini terlibat dalam perpindahan kekayaan yang besar, sementara gelembung perusahaan penyimpan Bitcoin sedang menuju akhir.
Ketika puzzle pecah
Meskipun Strike, Strife, dan Stride adalah bagian dari teka-teki perusahaan yang mengesankan ini, prioritas mereka lebih tinggi daripada ekuitas. Obligasi konversi juga demikian, di mana tidak semua obligasi saat ini "menguntungkan". Arus kas bebas di masa depan selalu perlu memenuhi kebutuhan pemegang alat ini terlebih dahulu, sebelum sisa dapat dialokasikan kepada pemegang saham biasa. Ketika kondisi ekonomi baik, ini jelas bukan masalah, karena rasio utang perusahaan relatif rendah; tetapi ketika ekonomi buruk, nilai aset perusahaan dapat turun drastis, sementara kewajiban utang tetap ada — seperti ancaman besar yang membayangi kreditor baru manapun. Karena fenomena yang dikenal sebagai "Debt Overhang", setiap kreditor baru akan ragu untuk meminjam uang untuk membayar kewajiban utang lainnya. Narasi yang awalnya memikat dan berlebihan pada akhirnya dapat berbalik melawan penciptanya.
Semua ini semakin memburuk karena durasi pasar beruang Bitcoin yang lebih lama. Pada saat itu, banyak perusahaan penyimpanan Bitcoin yang terjebak akan semakin menekan aset dengan penjualan. Dengan kata lain, semakin populer strategi Strategy, semakin dalam jatuhnya Bitcoin di masa depan, yang dapat menghancurkan nilai ekuitas sebagian besar perusahaan yang tetap berpegang pada strategi ini hingga saat terakhir.
Ringkasan: Michael Saylor menyukai Bitcoin. Dia seperti kita, lebih suka memiliki lebih banyak Bitcoin daripada lebih sedikit. Oleh karena itu, menganggap bahwa dia akan membiarkan manajemen perusahaan melewatkan kesempatan yang secara definisi termasuk dalam arbitrase adalah sangat naif.
Ketika harga perdagangan saham biasa lebih tinggi dari nilai aset bersih, perusahaan dapat menciptakan keuntungan tanpa risiko bagi pemegang saham lama dengan memindahkan kekayaan kepada pembeli saham yang baru diterbitkan. Perilaku ini akan terus berlanjut dalam bentuk penerbitan saham biasa ATM yang lebih besar, disertai dengan beberapa "produk inovatif" baru yang sulit dipahami, meskipun publik mungkin mengajukan protes atau ketidakpuasan terhadap dilusi ekuitas.
Bukti dari pandangan ini terletak pada prediksi saya yang telah terbukti benar pada bulan Maret tahun ini: kurang dari satu setengah bulan kemudian, perusahaan mengumumkan penerbitan ATM baru senilai 21 miliar dolar. Jika Strategy tidak memanfaatkan peluang arbitrase ini, maka semua peniru akan berlomba-lomba untuk menangkap kesempatan ini, dengan cara yang sama tanpa risiko untuk meningkatkan cadangan Bitcoin mereka. Dalam perlombaan ekspansi peluang arbitrase yang gila ini, perusahaan akan mengambil utang dalam berbagai bentuk, dan risiko potensial akan meningkat.
Dalam putaran pasar beruang Bitcoin berikutnya, harga saham Strategy akan jatuh hingga—dan pada akhirnya jatuh di bawah—tingkat nilai aset bersih per saham, menyebabkan kerugian besar dalam penilaian Bitcoin bagi para investor yang membeli saham dengan premi hari ini. Hari ini, tindakan terbaik yang dapat diambil oleh para investor Strategy adalah meniru apa yang dilakukan perusahaan dan orang dalamnya: menjual saham!
Bitcoin bukan lagi milik perusahaan ini, dan bukan lagi strategi utama perusahaan dompet Bitcoin yang terus bermunculan; kamu yang menjadi fokus.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Bitcoin Magazine: Perusahaan cadangan Bitcoin adalah gelembung, sebaiknya jual saham Strategy.
Penulis: Emil Sandstedt
Kompilasi: Shenchao TechFlow
Sudah enam bulan sejak saya pertama kali merilis laporan tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy (sekarang telah berganti nama menjadi Strategy). Selain mengubah namanya, perusahaan tersebut juga memperluas jenis produk keuangannya, semakin mengakumulasi Bitcoin, dan mendorong banyak perusahaan untuk meniru model strategi Michael Saylor. Saat ini, perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya ada di mana-mana.
Sekarang saatnya untuk melakukan pembaruan, kami akan membahas apakah operasi perusahaan cadangan Bitcoin ini sesuai dengan perkiraan dalam laporan awal, dan sekali lagi mencoba untuk merangkum ke mana semua ini akhirnya akan menuju.
Bel berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampak hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama (KPI) keuntungan Bitcoin-nya terakumulasi dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang luar biasa lebih dari 60%, dengan sentimen optimis yang tinggi. Tidak heran sebagian besar argumen yang disusun dengan cermat dalam laporan yang dirilis saat itu diabaikan, dihina, atau menghadapi tantangan jahat yang meminta untuk melakukan short selling saham. Harga saham yang dihitung dalam dolar AS atau Bitcoin pada saat penulisan ini hampir tidak berubah dibandingkan saat itu, dan saat ini hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi tersebut.
Sayangnya, hanya sedikit orang yang memahami atau bahkan menyadari kesimpulan terpenting dari laporan saya pada bulan Desember lalu—ini berkaitan dengan sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa hal ini seharusnya menarik perhatian investor serius mana pun.
Pendapatan Bitcoin—yaitu pertumbuhan Bitcoin per saham—sebenarnya mengalir dari kantong pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mereka juga bisa mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini baik berasal langsung dari pembelian saham biasa melalui mesin ATM perusahaan yang mencetak rekor ("harga pasar") atau berasal secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjam oleh hedge fund netral yang memegang obligasi konversi perusahaan (yang kemudian dijual). Ini adalah bagian dari operasi perusahaan yang menyerupai skema Ponzi—secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional manapun, sambil menyembunyikan satu fakta: keuntungan tersebut tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan dari para investor baru itu sendiri. Mereklah sumber keuntungan, dan pemotongan uang yang mereka peroleh dengan susah payah akan terus berlangsung selama mereka bersedia memberikan dana. Skala pemotongan ini berbanding lurus dengan tingkat kebingungan, yang dapat diukur melalui premi saham biasa dibandingkan dengan aset bersih perusahaan. Premi ini dipupuk dan dipertahankan melalui narasi perusahaan yang kompleks namun menggoda, janji-janji, dan produk keuangan.
Karena istilah "skema Ponzi" telah sering digunakan selama lebih dari satu dekade untuk menyerang bidang Bitcoin, banyak penggemar Bitcoin telah terbiasa—dan memiliki alasan—untuk sepenuhnya mengabaikan kritik semacam itu.
Namun perlu ditegaskan bahwa bahkan jika sebuah perusahaan di bidang Bitcoin secara sengaja atau tidak sengaja membangun skema Ponzi, itu tidak berarti bahwa Bitcoin itu sendiri adalah skema Ponzi. Keduanya adalah aset yang independen. Di masa lalu, pada zaman standar mata uang logam, skema Ponzi juga ada, tetapi itu tidak berarti bahwa logam mulia itu sendiri pernah atau sekarang adalah skema Ponzi. Ketika saya mengajukan tuduhan ini terhadap perusahaan Strategy pada tahap ini, saya melakukannya dari sudut pandang definisi, bukan karena kata-kata berlebihan yang membosankan.
Akumulasi masih berlanjut
Sebelum mencapai kesimpulan lebih lanjut, kita perlu meninjau kembali isi laporan awal dan merangkum keputusan terkait yang diambil perusahaan dalam enam bulan terakhir.
Strategy perusahaan mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka telah membeli sekitar 21.550 Bitcoin dengan harga sekitar 21,55 miliar dolar AS (harga rata-rata sekitar 98.783 dolar AS per Bitcoin). Pembelian ini dilakukan dengan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM ("harga pasar") yang diluncurkan pada awal tahun yang sama dalam program terkenal "21/21". Hanya beberapa hari kemudian, perusahaan juga membeli lebih dari 15.000 Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian mengumumkan bahwa mereka akan membeli lagi sekitar 5.000 Bitcoin.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan usulan perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham—yaitu peningkatan hingga 30 kali lipat. Pada saat yang sama, jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham—peningkatan mencapai 200 kali lipat. Meskipun ini tidak sama dengan jumlah keseluruhan yang diterbitkan, langkah ini memberikan fleksibilitas lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan, karena "rencana 21/21" sudah cepat mendekati akhir. Dengan juga fokus pada saham preferen, perusahaan dapat menjelajahi cara pendanaan lainnya. Pada akhir tahun 2024, perusahaan Strategy memiliki sekitar 446.000 Bitcoin, dengan imbal hasil Bitcoin mencapai 74,3%.
saham preferen dengan hak pilih permanen
Di awal tahun baru, perusahaan Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan bahwa mereka siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Alat keuangan baru ini, seperti namanya, akan memiliki prioritas di atas saham biasa perusahaan, yang berarti pemegang saham preferen memiliki hak klaim yang lebih kuat terhadap aliran kas di masa depan.
Target pendanaan yang ditetapkan awalnya adalah 2 miliar dolar AS. Selama persiapan alat baru, per 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang baru diterbitkan, karena pada saat itu harga konversi sudah di bawah harga pasar saham. Untuk obligasi konversi Strategy yang "sangat menguntungkan", pembeli terbesar - dana yang melakukan perdagangan gamma dan hedging netral - biasanya memilih untuk mengonversi lebih awal dan kemudian menerbitkan obligasi konversi baru, daripada menahan obligasi lama hingga jatuh tempo.
Pada 25 Januari 2025, perusahaan akhirnya mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan bahwa dividen akumulatif untuk masing-masing saham dengan hak likuidasi $100 adalah 8%. Secara praktis, ini berarti dividen sebesar $2 per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau dihentikan saat saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy (ketika harga yang terakhir mencapai $1.000). Rasio konversi ditetapkan sebagai 10:1, artinya setiap 10 saham Strike dapat dikonversi menjadi 1 saham Strategy. Dengan kata lain, instrumen ini mirip dengan opsi beli permanen yang membayar dividen, terkait dengan saham biasa Strategy. Jika perlu, perusahaan Strategy dapat memilih untuk membayar dividen dalam bentuk saham biasa mereka. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil penerbitan Strike dan hasil penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, perusahaan Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham, dengan premium konversi sekitar 35%. Melalui pembiayaan ini, perusahaan dapat dengan cepat membeli sekitar 20.000 Bitcoin. Tak lama setelah itu, perusahaan merilis prospektus baru yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen permanen Strike, yang berarti bahwa "rencana 21/21" yang ambisius tahun lalu tampaknya sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Setelah perusahaan secara publik mengumumkan rencana pendanaan ambisiusnya untuk memperluas, sebuah alat baru diluncurkan—dikenal sebagai Strife ($STRF) yang merupakan saham preferen permanen. Mirip dengan Strike, Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun—dibayar secara triwulanan—bukan dividen tunai 8% atau saham biasa seperti Strike. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas lebih tinggi dibandingkan saham biasa dan Strike. Setiap penundaan dividen akan dikompensasikan melalui dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total maksimum hingga 18% tingkat dividen tahunan. Pada saat penerbitan, jumlah saham awal yang direncanakan 5 juta tampaknya meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar. Melalui saham biasa dan kegiatan penerbitan ATM Strike, perusahaan Strategy akhirnya mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoinnya melebihi 500.000 koin. Kegiatan reguler ATM saham biasa dilakukan pada bulan April, hingga metode pendanaan ini hampir habis. Kegiatan ATM Strike juga terus berlangsung, tetapi karena likuiditas mungkin lebih rendah, jumlah dana yang terkumpul sangat kecil. Melalui dana ini, total kepemilikan Bitcoin Strategy melampaui 550.000 koin.
Pada 1 Mei, Strategy mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar. Pernyataan ini muncul setelah bagian ATM dari rencana awal "21/21" habis, yang sepenuhnya mengonfirmasi laporan sebelumnya serta logika yang dicantumkan di platform X. Karena setiap premi nilai aset bersih akan menciptakan peluang arbitrase bagi perusahaan, manajemen pasti akan terus menerbitkan saham baru yang relatif terlalu tinggi dibandingkan dengan nilai aset Bitcoin dasar untuk menangkap premi ini. Penerbitan hampir segera dimulai, lebih banyak Bitcoin terkumpul. Dengan bagian pendapatan tetap dari rencana awal "21/21" diperluas karena saham preferen baru, investor kini menghadapi rencana besar "42/42", yang mencakup penerbitan saham biasa senilai hingga 42 miliar dolar dan penerbitan sekuritas pendapatan tetap senilai 42 miliar dolar. Bulan Mei juga melihat perusahaan mengajukan permohonan baru untuk penerbitan saham preferen permanen Strife senilai 2,1 miliar dolar kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC). Pada akhir bulan, ketiga penerbitan ATM sedang mencetak saham untuk membeli Bitcoin baru.
Pada awal bulan Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride ($STRD), sebuah aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife, yang akan segera diluncurkan. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tanpa fungsi konversi ekuitas, dengan prioritas lebih rendah daripada semua alat lainnya, hanya lebih tinggi daripada saham biasa. Sebanyak sedikitnya 12 juta saham awalnya diterbitkan, bernilai sekitar 1 miliar dolar, yang membuka jalan bagi perusahaan untuk menambah sekitar 10.000 bitcoin.
Puzzles yang mencolok dari perusahaan Bitcoin Vault
Dengan peluncuran produk STRK, STRD, dan STRF, serta pelaksanaan penuh "Rencana 21/21" dari Strategy, gambaran lengkap tentang apa yang terjadi dalam enam bulan terakhir seharusnya menjadi lebih jelas.
Dalam laporan awal, saya menunjukkan bahwa logika utama dari obligasi konversi bukanlah seperti yang diklaim perusahaan, yaitu memberikan kesempatan kepada bagian pasar yang membutuhkan dan menginginkan eksposur Bitcoin. Sebenarnya, hampir semua pembeli obligasi adalah dana yang menerapkan strategi lindung nilai netral, yang secara bersamaan menjual pendek saham Strategy, sehingga mereka tidak pernah benar-benar mendapatkan eksposur Bitcoin. Ini hanyalah sebuah penipuan. Alasan sebenarnya Strategy menyediakan sekuritas ini kepada pemberi pinjaman adalah untuk menciptakan kesan inovasi keuangan terhadap industri bernilai triliunan dolar bagi investor ritel, sambil melakukan akumulasi Bitcoin lebih lanjut tanpa mengencerkan ekuitas. Dan seiring dengan penawaran investor terhadap saham biasa, perbedaan harga aset bersih dan peluang pendapatan Bitcoin tanpa risiko juga meningkat secara proporsional. Semakin besar kebingungan ekonomi, ditambah dengan keterampilan berbicara Michael Saylor dan metafora yang hidup, perusahaan dapat memperoleh peluang arbitrase yang lebih besar.
Dalam enam bulan terakhir, melalui penerbitan tiga jenis sekuritas saham preferen permanen yang berbeda, serta berbagai obligasi konversi yang sudah ada sebelumnya, produk keuangan kompleks ini sekarang mampu menciptakan citra inovasi keuangan, yang selanjutnya mendorong penawaran saham biasa.
Saat artikel ini ditulis, harga perdagangan saham biasa mendekati dua kali lipat dari nilai aset bersih. Mengingat skala dan aktivitas penerbitan saham biasa ATM, ini merupakan pencapaian luar biasa bagi manajemen perusahaan. Ini berarti Strategy dapat membeli sekitar dua bitcoin dengan harga satu bitcoin tanpa risiko.
Pada tahun 2024, perusahaan diuntungkan oleh teori "flywheel reflektif" yang populer, yang berpendapat bahwa semakin banyak Bitcoin yang dibeli perusahaan, semakin tinggi harga sahamnya, sehingga menciptakan lebih banyak peluang untuk membeli Bitcoin.
Pada tahun 2025, logika yang mengacu pada diri sendiri ini sedikit berubah, bertransformasi menjadi narasi "momen", yang tercermin dalam deskripsi resmi perusahaan: pendapatan tetap menggerakkan bagian inti saham biasa ini, sementara pendapatan Bitcoin adalah produk dari "mesin" ini. Namun, dari mana sebenarnya pendapatan ini berasal dan bagaimana cara mereka dihasilkan, tampaknya sangat sedikit investor yang mempertanyakan, sebaliknya mereka secara buta merayakan dinamika yang fiktif ini.
Saham preferen adalah aset keuangan dan tidak terikat oleh hukum fisika. Sebagai seorang insinyur, Saylor menggunakan analogi yang keliru ini untuk membuat keuntungan Bitcoin terlihat seperti berasal dari semacam alkimia keuangan, yang tidak mengherankan. Namun, karena perusahaan tersebut tidak memiliki pendapatan yang sebenarnya dan tidak memiliki bisnis perbankan yang nyata (perusahaan meminjam tetapi tidak memberikan pinjaman), keuntungan Bitcoin pada akhirnya hanya berasal dari elemen ponzi yang disebutkan sebelumnya dalam model bisnis perusahaan: menarik investor ritel melalui narasi yang dirancang dengan cermat, sehingga mereka bersaing untuk mendorong harga saham biasa naik, yang memungkinkan peluang keuntungan Bitcoin terwujud. Adapun keuntungan Bitcoin yang berasal dari berbagai instrumen utang, saat ini belum bisa dianggap sepenuhnya terealisasi, karena utang pada akhirnya perlu dilunasi. Hanya keuntungan Bitcoin yang dihasilkan melalui penerbitan saham biasa ATM yang bersifat instan dan final—itulah yang disebut keuntungan yang sebenarnya.
Buih Perusahaan Bitcoin Vault
Terlepas dari apakah mereka menyadari bahwa narasi tidak dapat selamanya mempengaruhi kenyataan, konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah dengan cepat menyebar di antara tim manajemen banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan orang dalam Strategy mengumpulkan kekayaan besar dengan terus-menerus menjual saham kepada investor ritel, sehingga mereka pun mulai meniru pola ini. Tindakan penjualan terus-menerus oleh orang dalam Strategy dapat diverifikasi dengan melihat banyak dokumen Form 144.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari biaya pemegang saham baru. Namun, semua ini pada akhirnya akan berakhir, banyak perusahaan yang terjebak dalam kesulitan atau bahkan gagal dalam bisnis utama tradisional mereka, beralih ke strategi penyimpanan Bitcoin yang berani, dan perusahaan-perusahaan ini akan menjadi yang pertama terpaksa menjual aset Bitcoin mereka untuk membayar kreditor saat situasi memburuk. Michael Saylor sendiri pernah mengakui bahwa sebelum menemukan Bitcoin, ia juga berada dalam keadaan putus asa.
Metaplanet pernah beroperasi dengan nama Red Planet Japan, dan telah berjuang di sektor hotel ekonomi di Jepang untuk mencapai profitabilitas.
Sebelum Méliuz SA dengan putus asa beralih ke strategi akuisisi Bitcoin, perusahaan tersebut mengalami pemecahan saham terbalik 100:1.
Vanadi Coffee SA mengoperasikan lima kafe dan sebuah toko roti di wilayah Alicante, Spanyol, yang hampir bangkrut, namun setelah mengalihkan strategi ke Bitcoin, tampaknya secara ajaib meningkatkan harga saham.
Perusahaan saham Meme yang terkenal buruk, Trump Media & Technology, tidak memiliki pendapatan sama sekali dan kini sedang mencari dana miliaran dolar untuk mendirikan perusahaan brankas Bitcoin guna menyelamatkan harga sahamnya yang berada pada titik terendah dalam sejarah.
Bluebird Mining Ventures Ltd juga berada dalam keadaan putus asa — setidaknya terlihat dari harga saham — baru-baru ini memutuskan untuk menjual semua emas yang ditambangnya untuk membiayai pembelian Bitcoin sebagai aset cadangan; pada saat penulisan ini, harga sahamnya telah meningkat hampir 500% dalam sebulan.
H100 Group, sebuah perusahaan bioteknologi kecil asal Swedia yang hingga baru-baru ini masih berjuang, hingga saat penulisan artikel ini, para investornya telah memperoleh sekitar 1.500% pengembalian dalam sebulan, karena CEO Blockstream Adam Back memberikan dana untuk perusahaan tersebut melalui semacam obligasi konversi untuk mendukung strategi gudang Bitcoin-nya.
Contoh seperti ini dapat disebutkan banyak, tetapi saya rasa sudah menjelaskan masalahnya: yang menjadi perusahaan penyimpan Bitcoin bukanlah Microsoft, Apple, atau NVIDIA, melainkan perusahaan-perusahaan yang berada di ambang kegagalan dan tidak memiliki jalan mundur. Pendukung Strategy, Jesse Myers, yang juga merupakan pengaruh langsung dari model valuasi Bitcoin Michael Saylor, pernah mengakui:
“[…] MicroStrategy, Metaplanet, dan Gamestop adalah perusahaan zombie. Mereka semua perlu merenungkan diri, mengakui bahwa kita tidak dapat terus melanjutkan di jalur strategi yang sama. Kita harus sepenuhnya memikirkan kembali cara menciptakan nilai bagi pemegang saham.”
Perusahaan-perusahaan yang terjebak dalam kesulitan ini mengalihkan perhatian mereka kepada Michael Saylor dan strateginya, percaya bahwa mereka telah menemukan jalan yang jelas menuju kekayaan. Dengan meniru apa yang disebut alkimia keuangan ini, mereka kini terlibat dalam perpindahan kekayaan yang besar, sementara gelembung perusahaan penyimpan Bitcoin sedang menuju akhir.
Ketika puzzle pecah
Meskipun Strike, Strife, dan Stride adalah bagian dari teka-teki perusahaan yang mengesankan ini, prioritas mereka lebih tinggi daripada ekuitas. Obligasi konversi juga demikian, di mana tidak semua obligasi saat ini "menguntungkan". Arus kas bebas di masa depan selalu perlu memenuhi kebutuhan pemegang alat ini terlebih dahulu, sebelum sisa dapat dialokasikan kepada pemegang saham biasa. Ketika kondisi ekonomi baik, ini jelas bukan masalah, karena rasio utang perusahaan relatif rendah; tetapi ketika ekonomi buruk, nilai aset perusahaan dapat turun drastis, sementara kewajiban utang tetap ada — seperti ancaman besar yang membayangi kreditor baru manapun. Karena fenomena yang dikenal sebagai "Debt Overhang", setiap kreditor baru akan ragu untuk meminjam uang untuk membayar kewajiban utang lainnya. Narasi yang awalnya memikat dan berlebihan pada akhirnya dapat berbalik melawan penciptanya.
Semua ini semakin memburuk karena durasi pasar beruang Bitcoin yang lebih lama. Pada saat itu, banyak perusahaan penyimpanan Bitcoin yang terjebak akan semakin menekan aset dengan penjualan. Dengan kata lain, semakin populer strategi Strategy, semakin dalam jatuhnya Bitcoin di masa depan, yang dapat menghancurkan nilai ekuitas sebagian besar perusahaan yang tetap berpegang pada strategi ini hingga saat terakhir.
Ringkasan: Michael Saylor menyukai Bitcoin. Dia seperti kita, lebih suka memiliki lebih banyak Bitcoin daripada lebih sedikit. Oleh karena itu, menganggap bahwa dia akan membiarkan manajemen perusahaan melewatkan kesempatan yang secara definisi termasuk dalam arbitrase adalah sangat naif.
Ketika harga perdagangan saham biasa lebih tinggi dari nilai aset bersih, perusahaan dapat menciptakan keuntungan tanpa risiko bagi pemegang saham lama dengan memindahkan kekayaan kepada pembeli saham yang baru diterbitkan. Perilaku ini akan terus berlanjut dalam bentuk penerbitan saham biasa ATM yang lebih besar, disertai dengan beberapa "produk inovatif" baru yang sulit dipahami, meskipun publik mungkin mengajukan protes atau ketidakpuasan terhadap dilusi ekuitas.
Bukti dari pandangan ini terletak pada prediksi saya yang telah terbukti benar pada bulan Maret tahun ini: kurang dari satu setengah bulan kemudian, perusahaan mengumumkan penerbitan ATM baru senilai 21 miliar dolar. Jika Strategy tidak memanfaatkan peluang arbitrase ini, maka semua peniru akan berlomba-lomba untuk menangkap kesempatan ini, dengan cara yang sama tanpa risiko untuk meningkatkan cadangan Bitcoin mereka. Dalam perlombaan ekspansi peluang arbitrase yang gila ini, perusahaan akan mengambil utang dalam berbagai bentuk, dan risiko potensial akan meningkat.
Dalam putaran pasar beruang Bitcoin berikutnya, harga saham Strategy akan jatuh hingga—dan pada akhirnya jatuh di bawah—tingkat nilai aset bersih per saham, menyebabkan kerugian besar dalam penilaian Bitcoin bagi para investor yang membeli saham dengan premi hari ini. Hari ini, tindakan terbaik yang dapat diambil oleh para investor Strategy adalah meniru apa yang dilakukan perusahaan dan orang dalamnya: menjual saham!
Bitcoin bukan lagi milik perusahaan ini, dan bukan lagi strategi utama perusahaan dompet Bitcoin yang terus bermunculan; kamu yang menjadi fokus.