Proyek kelas dewa Solana jatuh: Akhir likuiditas di balik pendanaan 4 miliar dolar Pump.fun

Penulis: White55, Mars Finance

01 Pudar Sorotan: Celah Penilaian pada Penawaran Umum Senilai 1,3 Miliar Dolar

Pada bulan Juli 2025, platform peluncuran Meme coin paling bersinar dalam ekosistem Solana, Pump.fun, memulai penawaran umum token dengan valuasi 4 miliar USD, menjual 33% token kepada ritel dan institusi, dengan total pendanaan mencapai 1,32 miliar USD.

Sebelumnya, Marsbit telah melakukan analisis valuasi terhadap Pumpfun, saya rekomendasikan untuk dibaca:

Dekripsi Mendalam Pumpfun: Kisah Tersembunyi dan Analisis Valuasi di Balik Kasino Besar Meme Coin

Saat pasar masih mencerna angka astronomis ini, analisis tajam Jocy, pendiri dan mitra IOSG, mengoyak tirai kemakmuran: "Ini pada dasarnya adalah tim yang mencari likuiditas keluar, dasar proyek dan lingkungan pasar sama sekali tidak dapat mendukung penilaian yang sangat tinggi." Di balik pernyataan ini, terdapat serangkaian kurva data yang mencolok:

Kejatuhan pendapatan yang drastis: dari puncak harian 7 juta USD pada Januari 2025, turun secara mendadak menjadi 500 ribu USD saat ini, dengan penurunan lebih dari 92%, seperti gelembung yang pecah;

Kehancuran Pangsa Pasar: Pesaing LetsBonk dengan kuat menduduki puncak dengan pangsa 51%, sementara Pump.fun turun menjadi 39,9%, pergantian takhta telah menjadi kenyataan;

Rekomendasi bacaan: Pumpfun telah mati, LetsBONK berdiri, mengapa tahta platform peluncuran Meme Solana berpindah tangan?

Nilai ekosistem menguap: Proyek "kelulusan" yang dulunya bersinar (token matang yang berpindah ke DEX seperti Raydium), kehilangan nilai pasar dari puluhan juta dolar menjadi rentang titik beku 5-10 ribu dolar.

Lebih mengejutkan lagi adalah risiko eksposur yang terkait dengan desain ekonomi token. Tim dan investor awal melalui ICO ini dan pendapatan biaya transaksi yang terakumulasi dari sejarah akan memiliki hampir 2 miliar dolar dalam cadangan kas.

Namun, investor publik dihadapkan pada tiga kabut yang membingungkan:

Struktur pemerintahan menjadi kotak hitam, proses pengambilan keputusan tidak diketahui oleh siapa pun;

Syarat pelepasan token tim dan investor tidak transparan, ada risiko besar penjualan segera setelah diluncurkan;

dan membiayai dengan valuasi 4 miliar dolar, ​​secara serius melebihi potensi pertumbuhan beberapa tahun ke depan.

Jocy dengan tajam menunjukkan: "Tim tidak memiliki niat maupun kemampuan untuk 'mengangkat harga' atau 'mengontrol pasar', ICO kali ini lebih mirip dengan 'realisasi nilai' (Exit Liquidity) yang terakhir."

02 Jebakan Ekonomi Token: Mengapa Penilaian 4 Miliar Dolar Nyaris Jatuh?

Menurut informasi yang diungkapkan secara resmi, total pasokan token PUMP adalah 1 triliun keping. Diantaranya, 33% digunakan untuk penjualan ICO, 24% disisihkan untuk rencana komunitas dan ekosistem, 20% dialokasikan untuk tim, 13% untuk investor yang ada, dan sisanya dialokasikan untuk dana ekosistem dan yayasan.

Valuasi 4 miliar dolar Pump.fun seperti gedung pencakar langit yang kekurangan fondasi, berderit di tengah angin dingin pasar cryptocurrency. Dibandingkan dengan pasar keuangan tradisional dan proyek blue chip cryptocurrency, kelemahan logika valuasinya sangat terlihat:

Multiplikator keuangan yang cacat: Dengan pendapatan tahunan yang dihitung selama 30 hari sebesar 77,98 juta dolar AS, valuasi dilusi penuh (FDV) dibandingkan dengan pendapatan mencapai 64 kali, jauh melebihi proyek-proyek pilar DeFi seperti Uniswap (sekitar 10 kali), MakerDAO (sekitar 8 kali). Bahkan jika dibandingkan dengan media sosial yang juga menjadi perwakilan ekonomi perhatian, angka ini secara signifikan lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan mapan seperti Meta (sekitar 7 kali);

​​Kekurangan moat teknologi​​: Fungsi inti platform - penerbitan dan perdagangan koin cepat berbasis Bonding Curve - memiliki hambatan teknologi yang sangat rendah dan mudah untuk disalin. Di pasar, telah muncul kompetitor seperti LetsBonk, yang dengan strategi lebih agresif berhasil merebut lebih dari setengah pangsa pasar;

Risiko Parasit Ekologis: Sangat bergantung pada keuntungan kinerja ekosistem Solana, jika jaringan dasar mengalami kemacetan, biaya meningkat, atau menghadapi tindakan regulasi, bisnis platform akan mengalami dampak yang menghancurkan.

Skema distribusi token semakin meningkatkan risiko. Menurut pengungkapan, token yang diperoleh oleh investor private placement (18%) dan public offering (15%) akan sepenuhnya dibuka kuncinya pada hari pertama listing, sementara ketentuan penguncian untuk tim (20%) dan investor yang ada (13%) tidak diungkapkan.

Desain ini hampir menciptakan kondisi arbitrase yang sempurna bagi para insider: memanfaatkan dana publik untuk menopang pasar, dan menjual aset pada puncak likuiditas.

Lebih ironisnya, tim memiliki cadangan kas sebesar 2 miliar dolar AS, tetapi tidak ada mekanisme pembelian kembali atau peningkatan nilai kas yang ditetapkan untuk mendukung nilai token, membiarkan pasar sekunder terpapar pada tekanan jual.

03 Pedang Damokles Regulasi: Dosa Asli Platform dalam Sengketa Hukum

Fundamental bisnis Pump.fun sedang menghadapi pertanyaan serius dari sistem hukum.

Sejak awal tahun 2025 hingga kini, Pengadilan Distrik Selatan New York, Amerika Serikat, telah menerima dua gugatan class action yang menuduh platform bertindak sebagai "penerbit bersama" yang melanggar undang-undang sekuritas dan mendorong penjualan sekuritas yang tidak terdaftar. Inti gugatan ini langsung mengarah pada sifat operasionalnya:

​​Kontroversi Atribut Sekuritas​​: Penggugat mengutip Uji Howey (Howey Test), berargumen bahwa platform menghasilkan token secara massal melalui alat otomatis, dan menerapkan kontrol terpusat pada pembuatan, penetapan harga, dan pemeliharaan likuiditas token, sehingga memenuhi definisi "kontrak investasi";

Kekosongan Kepatuhan Regulasi: Platform kurang memiliki langkah-langkah kepatuhan dasar seperti verifikasi KYC (Kenali Pelanggan Anda), pemeriksaan kesesuaian investor, dan bahkan dituduh mempromosikan token kepada anak di bawah umur;

Penindasan regulasi global: Selain Amerika Serikat, Otoritas Perilaku Keuangan Inggris (FCA) telah mengeluarkan peringatan terhadap Pump.fun, memaksa mereka untuk memblokir akses pengguna Inggris. Banyak lembaga pengawas di berbagai negara sedang mengawasi risiko kepatuhan platform Meme coin.

Kasus-kasus hukum ini mungkin menjadi preseden penting bagi industri kripto.

Bagi Pump.fun yang bergantung pada model bisnis "penerbitan token tanpa izin", biaya kepatuhan akan menggerogoti dasar keuntungan mereka, bahkan memicu krisis eksistensial. Di bawah tekanan regulasi, kerentanan ekonomi token mereka semakin diperbesar.

04 Senja Ekonomi Perhatian: Kelelahan Meme dan Migrasi Modal

Volume perdagangan mingguan Pumpfun secara bertahap menurun

Keterpurukan Pump.fun bukan hanya merupakan kesulitan individu dari platform tersebut, tetapi juga merupakan gambaran dari kelemahan struktural pasar Meme coin secara keseluruhan. Data on-chain mengungkapkan kebenaran yang pahit:

Pengguna mengalami keuntungan dan kerugian yang sangat terpisah: Data dari Dune Analytics menunjukkan bahwa dari 594.000 dompet aktif di platform pada bulan Mei, hanya 3,6% pengguna yang memperoleh lebih dari 500 dolar, sementara pengguna yang mengalami kerugian mencapai 52,5%. Hanya 27 "pemenang" yang benar-benar mendapatkan lebih dari 100.000 dolar, yang merupakan 0,0045%, secara telanjang memperlihatkan sifat kasino "sedikit orang memanen banyak";

Kekurangan likuiditas yang berkelanjutan: Volume perdagangan koin Meme di jaringan Solana menyusut dari puncaknya $3,3 miliar pada akhir 2024 menjadi tingkat $1 miliar, dengan aktivitas pengguna dan jumlah token yang dibuat per hari terpangkas setengahnya;

Aversion terhadap risiko modal: Setelah pengumuman informasi publik Pump.fun, mata uang Meme utama ekosistem Solana jatuh bersama, dengan jumlah aliran keluar bersih dana on-chain melonjak menjadi yang ketiga di seluruh jaringan, pasar menganggapnya sebagai "lubang likuiditas".

Polarisasi perilaku investor juga sedang mengalami perubahan yang mendalam. Dengan munculnya platform seperti LetsBonk yang menawarkan biaya lebih rendah dan strategi pengelolaan komunitas yang lebih tepat, modal sedang mempercepat penarikan dari model kasar "penerbitan koin tanpa discriminate", beralih ke proyek Meme yang memiliki pengakuan budaya atau skenario praktis.

Sementara itu, modal kripto tradisional telah mulai menarik diri dari jalur Meme, beralih ke bidang Infra seperti Restaking, EVM paralel, dan agen AI yang memiliki narasi teknis dan aliran kas yang stabil. Fantasi menjadi kaya dalam semalam sedang hancur, dan pencarian nilai yang berkelanjutan secara bertahap kembali menjadi mainstream.

05 Transformasi untuk Bertahan Hidup: Jalan yang Belum Selesai Menuju Ambisi Swap dan Rekonstruksi Ekosistem

Menghadapi krisis, Pump.fun tidak hanya berdiam diri. Tim baru-baru ini mengungkapkan dua penyesuaian strategi: memperluas hingga 70 orang, mencakup bidang profesional seperti rekayasa, kepatuhan, dan hukum; menguji sistem AMM (Automated Market Maker) milik sendiri, berusaha membangun siklus perdagangan yang tertutup. Langkah-langkah ini langsung menargetkan titik sakit inti:

​​Mengurangi ketergantungan eksternal​​: Dengan fungsi Swap bawaan, migrasikan perdagangan token dari Raydium ke platform sendiri, hindari aliran keluar pendapatan likuiditas dan biaya transaksi (sebelumnya Raydium anjlok 30% dalam satu hari karena berita ini);

Memperluas sumber pendapatan: AMM dapat menangkap biaya transaksi, mengurangi tekanan pendapatan akibat penurunan jumlah penerbitan token, secara teoritis memperkenalkan dukungan arus kas untuk token.

Tata letak yang sesuai: Pembentukan tim profesional menunjukkan niatnya untuk menghadapi kerangka regulasi global, terutama terkait dengan kemungkinan tindakan penegakan hukum oleh SEC.

Namun, jalan transformasi penuh dengan rintangan.

Peluncuran AMM secara langsung menantang raksasa DEX ekosistem Solana, Raydium, yang memicu persaingan sengit bahkan perang likuiditas.

Kontradiksi yang lebih mendasar adalah: gen "cepat dan singkat" dari budaya Meme secara alami bertentangan dengan infrastruktur keuangan yang kompleks.

Ketika Pump.fun mencoba menggabungkan fungsi Swap, staking, dan lintas rantai, mungkin akan kehilangan keunggulan inti "penerbitan koin cepat" karena produk yang terlalu rumit.

Dapat dilihat bahwa setelah peluncuran fitur baru, tidak ada peningkatan signifikan dalam pendapatan platform atau retensi pengguna, dan pendanaan sebesar 1 miliar dolar ini mungkin akan terbenam dalam eksperimen ekologi yang ditakdirkan untuk gagal.

Gelombang Sisa: Lonceng Peringatan Nilai di Tengah Inovasi Kripto yang Bingung

Kekacauan valuasi 4 miliar dolar dari Pump.fun mengungkapkan ketidaksesuaian nilai terdalam di pasar kripto—ketika valuasi alat spekulatif mengalahkan inovasi infrastruktur (seperti Restaking Ethereum, blockchain modular), dasar industri telah terguncang.

"Pernyataan 'keluar dari likuiditas' bukanlah omong kosong, melainkan tusukan yang tepat terhadap gelembung."

Jika investor ritel masih ingin terlibat dalam permainan berbahaya ini, mereka harus mematuhi dua aturan emas: anggaplah dana yang diinvestasikan sebagai modal berisiko yang dapat hilang, dan jangan pernah mempertaruhkan seluruh kekayaan; tunggu satu minggu setelah peluncuran token, amati tingkat harga nyata setelah penurunan likuiditas awal sebelum bertindak.

Revolusi kripto yang sejati tidak pernah lahir dari gelembung valuasi, tetapi dari protokol yang diam-diam membangun masa depan yang terdesentralisasi. Ketika air pasang surut, Pump.fun mungkin akan dilupakan, tetapi lonceng peringatan yang diketuknya harus terus berdengung di hati setiap investor.