Pendahuluan: Logika bisnis inti RWA adalah tokenisasi aset, yaitu langkah maju dari sekuritisasi aset, menggunakan bentuk teknologi token sebagai wadah untuk memuat berbagai hak dan risiko yang terkandung dalam aset dasar. Maknanya adalah dapat sepenuhnya memanfaatkan keunggulan teknis dari infrastruktur blockchain, yang memiliki keunggulan bawaan dalam hal mengurangi ambang partisipasi investor, meningkatkan efisiensi perputaran produk keuangan, dan meningkatkan tingkat otomatisasi eksekusi. Namun, RWA memiliki persyaratan yang cukup tinggi terhadap tingkat digitalisasi dalam skenario bisnis, dan penerapan terhambat oleh batasan "harus di-chain, terlebih dahulu di-launching". Apa saja faktor konkret yang dapat memainkan peran akselerasi antara popularitas RWA dan adopsinya? Dan jalan konkret apa yang dapat mengarahkan investasi sumber daya pasar yang efektif? Di pasar saat ini, faktor apa yang memungkinkan RWA mendapatkan ruang hidupnya sendiri? Di sini, kami berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangan RWA, melakukan beberapa pemikiran dingin tentang gelombang RWA yang muncul di pasar saat ini, dengan harapan dapat membedakan antara yang benar dan yang salah, serta menghilangkan gangguan agar industri dapat lebih fokus dan efisien dalam menemukan jalur perkembangan RWA.
Sejak awal tahun ini, RWA terus menjadi topik hangat yang sangat diperhatikan secara global. Di satu sisi, Amerika Serikat dan Uni Eropa terus mengeluarkan kebijakan terkait untuk menanggapi dan mengatur inovasi di bidang tokenisasi aset dan stablecoin. Misalnya, pada 3 April, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat AS memberikan suara untuk menyetujui "Undang-Undang Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin untuk Ekonomi Buku Besar yang Lebih Baik" (disingkat Undang-Undang STABLE), yang menetapkan persyaratan cadangan dan modal yang diperlukan untuk penerbitan stablecoin serta standar anti pencucian uang. Di sisi lain, banyak lembaga keuangan dan perusahaan-perusahaan terkemuka di industri mengumumkan peluncuran produk terkait tokenisasi, seperti:
Ondo Finance Amerika akan men-tokenisasi surat utang jangka pendek Amerika Serikat (T-Bills), sehingga investor dapat memegangnya dan mendapatkan imbal hasil surat utang (sekitar 4-5% per tahun);
Huaxia Fund ( Hong Kong ) meluncurkan "Huaxia Hong Kong Dollar Digital Currency Fund", menjadi dana tokenisasi pertama yang ditujukan untuk investor ritel di kawasan Asia-Pasifik;
Standard Chartered Bank dan Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menggunakan platform blockchain eTrade Connect untuk men-tokenisasi dokumen perdagangan seperti letter of credit (LC) dan bill of lading, sehingga usaha kecil dan menengah dapat dengan cepat mendapatkan pembiayaan;
Huiri Group meluncurkan token dana ekuitas swasta berbasis Ethereum (VPF Token), dengan target investasi termasuk perusahaan startup teknologi di Hong Kong dan proyek infrastruktur di Asia Tenggara, investor dapat menebus saham dana melalui token, atau mentransfernya di pasar over-the-counter (OTC);
BlackRock Amerika bekerja sama dengan Securitize untuk meluncurkan dana investasi real estat berbasis blockchain, yang memungkinkan investor memegang sebagian hak atas properti komersial (seperti gedung perkantoran di New York dan San Francisco) melalui token (seperti sekuritas Reg D yang sesuai dengan SEC);
Maple Finance Australia akan men-tokenisasi pinjaman UKM, investor dapat memperoleh pendapatan tetap melalui token MPL (8-12% per tahun);
Protokol Toucan Swiss men-tokenisasi kredit karbon tradisional (seperti proyek offset karbon yang disertifikasi Verra);
Perusahaan energi Shell Inggris melakukan pilot proyek untuk perdagangan kontrak berjangka minyak melalui blockchain;
Rumah lelang Sotheby's akan men-tokenisasi karya seni kelas atas melalui NFT + RWA, memungkinkan investor untuk membeli kepemilikan sebagian.
Peristiwa di atas tidak hanya memberikan dukungan bagi RWA untuk menjadi fokus industri, tetapi juga menarik banyak pihak aset untuk mengalihkan perhatian mereka ke RWA dengan harapan memperoleh pembiayaan melalui model inovatif ini, termasuk banyak usaha kecil dan menengah serta pengusaha individu yang berharap untuk mendapatkan pembiayaan berdasarkan aset fisik. Perbedaan utama antara aset fisik dan aset keuangan adalah bahwa kepemilikan aset tersebut tidak dapat menghasilkan aliran kas tertentu. Namun, respons pasar sangat realistis, hingga saat ini, semua penerbitan RWA yang muncul di seluruh dunia berdasarkan kasus terkait aset keuangan (juga termasuk kategori seperti emas dan minyak mentah yang memiliki atribut keuangan dan atribut komoditas), belum ada kasus penerbitan yang berhasil berdasarkan aset fisik. Bahkan proyek RWA yang berbasis pada aset keuangan sering kali dipimpin oleh lembaga keuangan terkemuka tradisional atau pemimpin industri, "Kapan burung layang-layang Wang Xie akan terbang ke rumah rakyat biasa?" Masih belum diketahui. RWA membawa manfaat teknologi, bagaimana pengaruhnya terhadap inovasi produk keuangan? Apa saja faktor spesifik yang dapat mempercepat atau menghambat dari "berteriak baik" hingga "berteriak ramai"? Selain itu, jalur spesifik apa yang dapat mengarahkan investasi sumber daya pasar secara efektif dan mencapai siklus bisnis yang tertutup? Artikel ini bertujuan untuk melakukan beberapa pemikiran tenang tentang topik hangat RWA, dengan harapan memberikan dukungan untuk penerapan luas RWA.
Satu, Segala Sesuatu Bisa Jadi RWA?
RWA secara langsung diterjemahkan sebagai aset dunia nyata, tetapi logika bisnis intinya adalah tokenisasi aset, yaitu melangkah lebih jauh dari sekuritisasi aset, dengan menggunakan bentuk teknis token sebagai wadah untuk membawa berbagai hak dan risiko yang diwakili oleh aset dasar. Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong mendefinisikan tokenisasi sebagai proses yang melibatkan pencatatan hak atas aset yang tercatat dalam buku besar tradisional ke platform yang dapat diprogram dengan menggunakan DLT.
Peran dan makna tokenisasi aset terletak pada kemampuannya untuk memanfaatkan keunggulan teknologi dari infrastruktur dasar blockchain. Dibandingkan dengan infrastruktur keuangan yang ada (digitalisasi keuangan dan internetisasi), tokenisasi aset memiliki keunggulan bawaan dalam menurunkan ambang partisipasi investor (terutama tercermin dalam partisipasi investor global, pembukaan akun mandiri, dan kemudahan perdagangan 7*24), meningkatkan efisiensi perputaran (terutama tercermin dalam tidak perlunya partisipasi lembaga perantara dan penyelesaian langsung), dan meningkatkan tingkat eksekusi otomatis (mengurangi partisipasi lembaga pihak ketiga untuk mengurangi risiko dan biaya operasional). Namun, kelemahan tokenisasi aset juga sangat jelas, terutama dalam hal bahwa tokenisasi aset memiliki persyaratan yang tinggi terhadap tingkat digitalisasi dari skenario bisnis, terikat pada batasan "harus diunggah ke rantai, harus online terlebih dahulu". Misalnya, dalam industri keuangan, semua faktor yang dapat mempengaruhi risiko dan imbal hasil aset harus didigitalisasi, dan harus dapat menyediakan data multidimensi dan kontinu secara real-time untuk mendukung evaluasi risiko dan imbal hasil aset keuangan, agar tokenisasi aset dapat dilakukan secara lengkap.
Permintaan ini jelas terlalu tinggi, tetapi ini ditentukan oleh karakteristik teknis blockchain, dan ini adalah kenyataan yang harus kita akui. Untuk mengungkapkannya dengan bahasa yang lebih sederhana, blockchain hanyalah database yang dilengkapi dengan mekanisme rekonsiliasi, yang tuli dan buta terhadap dunia luar, hanya dapat menerima input data eksternal, dan tidak dapat secara aktif mendapatkan data. Bagaimana cara mendapatkan data secara aktif? Itu pasti memerlukan perangkat IoT sebagai sumber pengumpulan data. Bagaimana memastikan bahwa data yang dikumpulkan oleh perangkat IoT dapat 100% nyata diunggah ke blockchain? Salah satu cara adalah dengan metode teknis, jika seluruh proses bisnis sepenuhnya otomatis dan tidak memerlukan keterlibatan manusia, maka data tentu dapat dipercaya; cara lainnya adalah dengan pengawasan dari lembaga ketiga yang terpercaya sebagai dukungan kredit. Metode pertama jelas bergantung pada tingkat kecerdasan dari skenario bisnis, sementara saat ini melalui metode kedua, yaitu pertama-tama bergantung pada jenis "solusi campuran" untuk mencapai kepercayaan data, lalu berdasarkan data yang dapat dipercaya membangun model bisnis seperti RWA adalah solusi "sementara" yang efektif. Jadi, batasan bisnis RWA terletak pada pengambilan data yang dapat dipercaya, dalam keadaan saat ini, jelas tidak semua hal dapat menjadi RWA.
Lebih lanjut, karena sifat RWA adalah tokenisasi aset, maka logika inti yang terkandung di dalamnya mencerminkan logika keuangan. Prinsip dasar yang ditekankan dalam bisnis keuangan yaitu kesesuaian antara risiko dan imbal hasil harus memainkan peran mendasar dalam desain produk RWA. Prinsip ini juga merupakan standar inti dalam memilih skenario penerapan RWA di pasar saat ini. Kita tahu bahwa karakteristik risiko dan imbal hasil dari aset dasar adalah refleksi komprehensif dari berbagai faktor yang berubah dalam skenario bisnis, dan tidak akan berubah hanya karena wadahnya adalah token. Oleh karena itu, kemampuan untuk menyediakan data yang cukup dapat dipercaya untuk mengurangi asimetri informasi bagi investor menjadi metode efektif dalam memilih skenario penerapan RWA yang diutamakan. Dalam praktik industri, Ant Financial mengumumkan fokus utama pada penerbitan RWA di jalur energi baru, karena rantai industri energi baru, baik itu pembangkit listrik terdistribusi maupun stasiun pengisian, tentu juga termasuk pembangkit listrik tenaga angin dan penyimpanan energi, umumnya beroperasi berdasarkan sistem pintar, memiliki karakteristik arus kas dan arus informasi yang sinkron. Dengan menerbitkan RWA berdasarkan aset dasar energi baru, asimetri informasi yang dihadapi investor akan sangat berkurang, sehingga dapat memberikan kesempatan investasi yang jelas imbal hasilnya dan transparan risikonya. Jika stasiun pengisian juga mengenakan biaya secara manual seperti tempat parkir tradisional, maka RWA dari aset semacam itu tidak akan memiliki arti apapun.
Model pengendalian risiko ini yang menggunakan data real-time jelas melampaui batasan yang dapat dicapai oleh lembaga keuangan tradisional yang mengandalkan cara seperti jaminan aset. Oleh karena itu, dari sudut pandang pengendalian risiko yang dapat dikendalikan, Ant Financial bersedia merekomendasikan jenis aset "bank investasi digital" ini kepada kliennya. Jika tidak, aset yang tidak dapat dicapai untuk tujuan pengendalian risiko oleh lembaga keuangan tradisional dengan metode pengendalian risiko konvensional, apa alasan Ant Financial untuk merekomendasikan mereka dengan kemasan token yang berbeda kepada kliennya?
Berdasarkan alasan yang sama, kondisi teknis yang ada saat ini tidak memungkinkan data utama yang diperlukan untuk penilaian nilai aset fisik untuk dicatat di blockchain, dan tidak dapat memberikan dukungan data yang dapat dipercaya untuk manajemen risiko. Secara keseluruhan, RWA dari aset fisik tidak dapat menemukan jalur yang efektif.
Tentu saja, dengan menyaring sesuai dengan standar "sinkronisasi aliran data dan aliran kas", bukan hanya industri energi baru yang dapat menjadi skenario prioritas untuk penerapan RWA, seperti mobil yang dilengkapi dengan fungsi mengemudi otomatis, baik itu leasing pembiayaan maupun perjalanan bersama, dapat menjadi aset dasar yang ideal untuk RWA. Dengan meningkatnya tingkat digitalisasi di berbagai industri, penerbitan RWA berdasarkan skenario industri ini akan memberikan pasar ruang imajinasi yang lebih besar.
Dua, apakah semua produk keuangan tradisional layak untuk direkonstruksi dengan RWA?
Logika inti yang berbasis RWA terutama mencerminkan prasyarat logika keuangan, terutama setelah industri keuangan mengalami elektrifikasi dan internetisasi, aset keuangan secara alami ada dalam bentuk data, dan tingkat digitalisasi rantai industri keuangan meningkat pesat. Dibandingkan dengan aset fisik, aset keuangan lebih mudah untuk mencapai tujuan pengurangan hambatan partisipasi, peningkatan efisiensi perputaran, dan peningkatan tingkat otomatisasi melalui bentuk tokenisasi. Lalu, apakah semua produk keuangan layak untuk direkonstruksi dengan RWA? Jelas tidak. Berdasarkan analisis sebelumnya, jika tidak dapat secara signifikan meningkatkan kemampuan manajemen risiko lembaga keuangan dengan menyediakan lebih banyak data yang dapat dipercaya, "mengganti rantai" adalah tidak menguntungkan dan juga tidak berarti. Sebuah jalur tokenisasi aset keuangan yang lebih realistis adalah "solusi campuran", yaitu terlebih dahulu menyelesaikan sekuritisasi aset berdasarkan kemampuan profesional lembaga keuangan, lalu mengaitkan aset yang telah disekuritisasi dengan token tertentu, untuk mendapatkan keuntungan "mengganti rantai" di sisi pendanaan dan sebagian sisi operasi aset keuangan. Selanjutnya, kami akan menjelaskan karakteristik dasar dari model ini dengan mengambil tokenisasi REITs sebagai contoh.
FTJLabs secara global pertama kali mengusulkan proyek RWA REITs yang menghubungkan aset keuangan tradisional dan likuiditas on-chain berdasarkan arsitektur kepatuhan. Proyek ini berfokus pada aset REITs yang terdaftar di bursa global, dengan membangun portofolio investasi REITs melalui penerbitan dana, dan menggunakan saham dana sebagai aset dasar untuk menerbitkan Token REITs; setiap Token REITs sesuai dengan satu saham dari produk dana tertentu; investor dapat memperoleh Token REITs melalui aset REITs yang sesuai dengan portofolio, mata uang fiat, atau stablecoin, dan dapat memperdagangkan token ini di mana saja dan kapan saja di seluruh dunia, serta dapat membangun portofolio investasi dengan karakteristik hasil yang berbeda berdasarkan aset token ini.
Di atas rantai, proyek mengembangkan Protokol REITs, mendukung distribusi, perdagangan, dan eksekusi otomatis fungsi dividen dari Token REITs, serta menyediakan layanan ekstraksi data untuk investor melalui modul Analisis Data On-Chain yang terkait dengan informasi publik blockchain. Di luar rantai, proyek memilih lembaga berlisensi untuk menjalankan fungsi kustodian aset yang terdaftar di rantai, dan secara real-time mengeluarkan data nilai bersih dana sebagai referensi untuk perdagangan pasar sekunder Token REITs, sambil secara berkala mengeluarkan laporan kustodian aset untuk memastikan nilai setara antara aset di atas rantai dan aset yang dikustodikan.
Berdasarkan fungsi di atas, tokenisasi memberikan likuiditas global pada aset Reits, memudahkan penemuan nilainya, dan juga dapat menawarkan kepada investor yang lebih luas sebuah instrumen investasi dengan karakteristik risiko dan imbal hasil yang unik. Portofolio investasi yang sebelumnya hanya dapat dicapai melalui operasi lintas bursa kini dapat direalisasikan hanya dengan satu token.
Dalam produk ini, dua desain dapat mencerminkan karakteristik desain produk, yaitu pertama, lembaga kustodian aset berfungsi sebagai dukungan dasar untuk nilai Token REITs, lembaga kustodian aset berdasarkan kredit subjeknya sendiri melalui laporan berkala yang mengungkapkan nilai bersih aset yang dikustodikan, memastikan nilai Token REITs terikat pada aset yang dikustodikan; kedua, proyek ini hanya menggunakan REITs yang terdaftar di bursa sebagai aset dasar, lembaga kustodian aset dapat memberikan harga referensi untuk Token REITs berdasarkan informasi harga yang disediakan oleh bursa, jika aset dasar proyek ini sekaligus mencakup produk REITs swasta, lembaga kustodian aset tidak akan dapat memberikan kutipan referensi untuk Token REITs, sehingga tidak dapat menjamin transparansi aset Token REITs, dan selanjutnya mempengaruhi likuiditasnya.
Tiga, RWA, kesempatan kekayaan yang melibatkan partisipasi masyarakat?
Dalam situasi saat ini, "aset daratan + dana Hong Kong" adalah model yang relatif ideal untuk menjalankan bisnis RWA, tetapi Komisi Sekuritas dan Futur Hong Kong (SFC) menjaga sikap hati-hati terhadap regulasi tokenisasi aset, dan telah menetapkan ketentuan yang jelas dalam penentuan investor yang memenuhi syarat serta bentuk penggalangan dana, untuk menghindari investor mengambil risiko yang berlebihan.
Pada tahun 2019, Komisi Sekuritas Hong Kong menerbitkan "Pernyataan tentang Penawaran Token Berbasis Sekuritas", yang memberlakukan pembatasan "hanya untuk investor profesional (aset keuangan pribadi ≥ 8 juta HKD atau lembaga berlisensi)" terhadap distribusi dan promosi token berbasis sekuritas. Pada bulan November 2023, Komisi Sekuritas Hong Kong kembali menerbitkan dua buletin, yaitu "Buletin tentang Kegiatan Terkait Sekuritas Token oleh Perantara" dan "Buletin tentang Produk Investasi yang Diakui oleh Komisi Sekuritas Terkait Token", yang tidak lagi menganggap sekuritas token sebagai "produk kompleks", dan juga tidak lagi membatasi penjualan dan pemasaran hanya untuk investor profesional; tetapi Komisi Sekuritas mempertahankan salah satu ketentuan dari "Pernyataan 2019", yaitu bahwa lembaga perantara yang bermaksud untuk terlibat dalam kegiatan terkait sekuritas token harus terlebih dahulu berdiskusi dengan Komisi Sekuritas tentang rencana bisnis mereka. Sekuritas token tidak dapat secara langsung ditawarkan kepada semua investor untuk penerbitan publik.
Pada bulan Desember 2023, Jia Shi International bekerja sama dengan Meta Lab HK untuk melakukan tokenisasi produk dana pendapatan tetap mereka, tetapi terutama ditujukan untuk investor profesional. Pada 10 September 2023, Tai Chi Capital meluncurkan token sekuritas dana real estate pertama di Hong Kong yang ditujukan untuk "investor profesional" (Token PRINCE), token ini merupakan produk penggalangan dana tokenisasi dana pertama yang diizinkan oleh Otoritas Pengatur Pasar Keuangan Hong Kong, dengan target penggalangan dana sekitar 100 juta, dan standar investasi minimum sebesar 1000 HKD, jauh lebih rendah dibandingkan dengan 1 juta USD yang biasanya diperlukan untuk berinvestasi di dana real estate pribadi. Namun, menurut peraturan terkait Otoritas Pengatur Pasar Keuangan Hong Kong, semua bursa aset digital berlisensi di Hong Kong tidak dapat menerima pendaftaran pengguna dari daratan, dan daratan Tiongkok juga secara tegas melarang lembaga terkait (untuk penduduk daratan) menyediakan layanan perdagangan aset virtual, meskipun Hong Kong memperbolehkan lembaga berlisensi untuk menawarkan layanan perdagangan aset virtual kepada investor ritel, pengguna daratan tidak dapat berpartisipasi secara langsung.
Selain itu, produk RWA yang telah berhasil diterbitkan pada tahap ini sering kali memiliki atribut pendapatan tetap atau pembagian hak atas hasil, dan tingkat pengembalian yang diharapkan yang relatif tetap lebih cocok untuk institusi dengan skala dana yang besar dalam melakukan alokasi aset. Oleh karena itu, saat ini terdapat jarak yang cukup besar antara RWA dan peluang kekayaan yang ada dalam pikiran investor ritel.
Empat, RWA, saluran ideal bagi UMKM untuk mendapatkan pembiayaan?
Jika RWA di sisi pendanaan tidak dapat memberikan imbal hasil yang diharapkan bagi investor ritel, apakah di sisi aset dapat memberikan saluran ideal bagi banyak usaha kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan?
Semua orang tahu, biaya pendanaan adalah faktor kunci yang mempengaruhi pilihan saluran pendanaan perusahaan. Menurut informasi pasar, biaya penerbitan RWA di Hong Kong umumnya mencakup dua bagian, yaitu biaya penerbitan dan biaya modal, di mana biaya modal terutama ditentukan berdasarkan karakteristik risiko dan imbal hasil aset serta kondisi pasar modal pada saat penerbitan (saat ini, prediksi pasar umumnya adalah 6-10% per tahun); sedangkan biaya penerbitan mencakup biaya due diligence, biaya desain dan pengembangan produk, jalur lintas batas untuk modal, serta biaya manajemen pasca penerbitan, total biaya penerbitan diperkirakan mencapai level jutaan. Berdasarkan biaya penerbitan, dapat diperkirakan batas bawah aset dasar RWA, jelas bahwa menerbitkan RWA dengan skala aset di bawah 100 juta tidak ekonomis. Selain biaya modal, ada juga biaya waktu, artikel ini mengambil penerbitan REIT yang tertokenisasi sebagai contoh, untuk merangkum standar pemilihan aset, alur penerbitan utama, dan periode waktu seperti yang ditunjukkan pada tabel 1:
Dari hal di atas, dalam lingkungan pasar saat ini, penerbitan RWA memiliki ambang yang cukup tinggi dalam hal biaya dan waktu pembiayaan, dan bukan saluran ideal bagi sebagian besar usaha kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan; sedangkan untuk perusahaan besar yang telah mencapai atau mendekati indikator keuangan untuk listing di bursa Hong Kong, 3 bursa aset digital yang saat ini menjadi saluran utama untuk penerbitan RWA di pasar Hong Kong (hingga Mei 2025, ada 10 lembaga yang memperoleh otorisasi dari Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong untuk melakukan bisnis terkait perdagangan aset digital, tetapi hanya 3 bursa yang telah online dan dapat menyediakan perdagangan untuk publik), meskipun memiliki beberapa keunggulan dalam biaya penerbitan, namun dalam hal biaya modal dan efisiensi penggalangan dana, jelas ada kelemahan yang signifikan. Untuk aset dengan pengembalian relatif stabil dan kebutuhan modal yang besar, mereka lebih suka memilih untuk melakukan penerbitan di bursa Hong Kong, sementara hanya perusahaan yang indikator keuangannya tidak memenuhi standar penerbitan bursa Hong Kong yang lebih bersedia mengeluarkan biaya lebih tinggi untuk memilih platform perdagangan aset digital untuk melakukan penerbitan RWA. Ini juga merupakan alasan utama mengapa penerbitan RWA di pasar Hong Kong saat ini relatif sulit.
Lima, Keuangan atau Internet? Cara Bertahan di Pasar RWA Saat Ini!
Baik dari definisi sekuritas tokenisasi oleh SFC Hong Kong maupun dari konsensus umum di pasar, RWA yang berbasis aset keuangan tidak mengubah sifat keuangannya, melainkan hanya mematerialisasikan karakteristik risiko dan imbal hasil dari aset dasar dengan token sebagai wadah teknologi baru. Dengan token sebagai wadah baru, produk keuangan menunjukkan keuntungan yang belum pernah ada sebelumnya dalam hal kemudahan perdagangan, efisiensi perdagangan, dan transparansi proses. Seandainya waktu dapat diputar kembali ratusan tahun, pada tahun 1397, ketika keluarga Medici di Florence menjadi yang pertama di Eropa menggunakan wesel untuk memulai bisnis remitansi internasional; pada tahun 1602, ketika Bursa Saham Amsterdam meluncurkan saham pertama di dunia, yaitu saham Perusahaan Hindia Timur Belanda; atau pada tahun 1844, ketika Bank Inggris memonopoli hak penerbitan uang di Inggris, mengambil langkah pertama global bagi bank sentral, dan mereka diberikan kesempatan untuk memilih lagi, mereka pasti akan memilih buku besar terdistribusi sebagai infrastruktur dasar untuk alat keuangan inovatif ini, karena keuntungan dalam hal biaya dan efisiensi sangat jelas.
Tetapi ini hanya asumsi romantis, waktu tidak dapat diputar kembali. Setelah ratusan tahun akumulasi, industri keuangan telah menyelesaikan pengikatan yang mendalam dengan sistem ekonomi global dari segi bentuk produk, luas dan kedalaman layanan, sehingga RWA yang dimulai dengan tokenisasi sekuritas tidak mungkin sepenuhnya membangun kembali semua produk keuangan tradisional; sama seperti penetrasi internet ke dalam masyarakat tradisional, RWA lebih mungkin menemukan peluang yang dimilikinya dengan memulai dari bidang yang paling efisien biaya dan paling dapat mencerminkan keunggulan teknologi.
Meskipun kecerdasan buatan telah mengalahkan manusia dalam bidang khusus seperti catur dan go, namun tidak mungkin menggantikan manusia dalam memberikan layanan keuangan yang dipersonalisasi kepada semua investor. Keunggulan internet pertama-tama terletak pada kemampuannya untuk menyediakan layanan bagi pengguna tail panjang dalam skala besar, oleh karena itu, ketika lembaga keuangan tradisional telah menguasai pangsa pasar berdasarkan pengalaman layanan mereka kepada pelanggan utama, RWA yang memiliki sifat keuangan sebagai logika bisnis dasar harus mencari ruang hidupnya dengan memanfaatkan sifat internet.
Dalam jangka pendek, RWA perlu memenuhi persyaratan minimum akumulasi lalu lintas yang dihasilkan oleh peluncuran pasar. Melakukan verifikasi terhadap bentuk produk tertentu dalam berbagai skenario merupakan upaya yang bermanfaat, terutama dengan memilih jalur-jalur seperti game dan hiburan yang memiliki tingkat partisipasi pengguna C-end yang baik dan sesuai dengan tren perkembangan industri saat ini mungkin memiliki peluang yang lebih besar; dalam jangka menengah dan panjang, ketika pasokan energi baru seperti tenaga surya dan angin dapat terhubung secara mulus dengan sistem pintar dan jaringan listrik tradisional, serta secara otomatis menyediakan layanan pengisian daya; ketika taksi dengan fungsi mengemudi otomatis memiliki biaya penggunaan total yang secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan membeli mobil pribadi; ketika agen yang didukung oleh kecerdasan buatan dapat menggantikan manusia dalam mengeksekusi lebih banyak tugas, di mana komputasi, model, dan data menjadi faktor produksi utama, dan manusia tidak lagi perlu terlibat langsung dalam produksi, peran RWA akan menjadi tidak tergantikan. Sebagai sebuah model layanan keuangan inovatif, RWA akan tumbuh secara tak terhindarkan menjadi bentuk layanan keuangan arus utama seiring dengan perkembangan ekonomi pintar yang memiliki gen yang sama dan terintegrasi erat. Setelah Perang Dunia II, dolar AS, berkat kebangkitan kekuatan komprehensif Amerika, menggantikan poundsterling sebagai "mata uang keras global" adalah contoh yang sangat baik.
Ditulis di Akhir
RWA saat ini masih dalam tahap validasi konsep, tetapi kita semua mengakui bahwa tren ini mewakili masa depan. Kami di sini melakukan beberapa pemikiran dingin tentang gelombang RWA, bukan untuk menyangkal RWA dan eksplorasi inovasinya, sebaliknya, kami justru berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangannya, bersedia untuk membedakan yang palsu dari yang asli, menghilangkan gangguan, dan berkonsentrasi untuk mencari jalur pengembangan yang lebih efisien. Masih ada pepatah lama yang tercermin dalam kurva aplikasi teknologi baru Gaitner, bahwa untuk teknologi baru, orang seringkali terlalu tinggi menilai efek jangka pendeknya, sementara meremehkan efek jangka panjangnya. Dengan mengikuti pendekatan untuk memvalidasi prototipe produk, mungkin lebih bisa menemukan ruang hidup yang lebih tepat untuk RWA saat ini!
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Pemikiran dingin di balik gelombang RWA di pasar saat ini
Sumber: Tujuh Bot yang tidak terbawa suasana
Pendahuluan: Logika bisnis inti RWA adalah tokenisasi aset, yaitu langkah maju dari sekuritisasi aset, menggunakan bentuk teknologi token sebagai wadah untuk memuat berbagai hak dan risiko yang terkandung dalam aset dasar. Maknanya adalah dapat sepenuhnya memanfaatkan keunggulan teknis dari infrastruktur blockchain, yang memiliki keunggulan bawaan dalam hal mengurangi ambang partisipasi investor, meningkatkan efisiensi perputaran produk keuangan, dan meningkatkan tingkat otomatisasi eksekusi. Namun, RWA memiliki persyaratan yang cukup tinggi terhadap tingkat digitalisasi dalam skenario bisnis, dan penerapan terhambat oleh batasan "harus di-chain, terlebih dahulu di-launching". Apa saja faktor konkret yang dapat memainkan peran akselerasi antara popularitas RWA dan adopsinya? Dan jalan konkret apa yang dapat mengarahkan investasi sumber daya pasar yang efektif? Di pasar saat ini, faktor apa yang memungkinkan RWA mendapatkan ruang hidupnya sendiri? Di sini, kami berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangan RWA, melakukan beberapa pemikiran dingin tentang gelombang RWA yang muncul di pasar saat ini, dengan harapan dapat membedakan antara yang benar dan yang salah, serta menghilangkan gangguan agar industri dapat lebih fokus dan efisien dalam menemukan jalur perkembangan RWA.
Sejak awal tahun ini, RWA terus menjadi topik hangat yang sangat diperhatikan secara global. Di satu sisi, Amerika Serikat dan Uni Eropa terus mengeluarkan kebijakan terkait untuk menanggapi dan mengatur inovasi di bidang tokenisasi aset dan stablecoin. Misalnya, pada 3 April, Komite Layanan Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat AS memberikan suara untuk menyetujui "Undang-Undang Transparansi dan Akuntabilitas Stablecoin untuk Ekonomi Buku Besar yang Lebih Baik" (disingkat Undang-Undang STABLE), yang menetapkan persyaratan cadangan dan modal yang diperlukan untuk penerbitan stablecoin serta standar anti pencucian uang. Di sisi lain, banyak lembaga keuangan dan perusahaan-perusahaan terkemuka di industri mengumumkan peluncuran produk terkait tokenisasi, seperti:
Peristiwa di atas tidak hanya memberikan dukungan bagi RWA untuk menjadi fokus industri, tetapi juga menarik banyak pihak aset untuk mengalihkan perhatian mereka ke RWA dengan harapan memperoleh pembiayaan melalui model inovatif ini, termasuk banyak usaha kecil dan menengah serta pengusaha individu yang berharap untuk mendapatkan pembiayaan berdasarkan aset fisik. Perbedaan utama antara aset fisik dan aset keuangan adalah bahwa kepemilikan aset tersebut tidak dapat menghasilkan aliran kas tertentu. Namun, respons pasar sangat realistis, hingga saat ini, semua penerbitan RWA yang muncul di seluruh dunia berdasarkan kasus terkait aset keuangan (juga termasuk kategori seperti emas dan minyak mentah yang memiliki atribut keuangan dan atribut komoditas), belum ada kasus penerbitan yang berhasil berdasarkan aset fisik. Bahkan proyek RWA yang berbasis pada aset keuangan sering kali dipimpin oleh lembaga keuangan terkemuka tradisional atau pemimpin industri, "Kapan burung layang-layang Wang Xie akan terbang ke rumah rakyat biasa?" Masih belum diketahui. RWA membawa manfaat teknologi, bagaimana pengaruhnya terhadap inovasi produk keuangan? Apa saja faktor spesifik yang dapat mempercepat atau menghambat dari "berteriak baik" hingga "berteriak ramai"? Selain itu, jalur spesifik apa yang dapat mengarahkan investasi sumber daya pasar secara efektif dan mencapai siklus bisnis yang tertutup? Artikel ini bertujuan untuk melakukan beberapa pemikiran tenang tentang topik hangat RWA, dengan harapan memberikan dukungan untuk penerapan luas RWA.
Satu, Segala Sesuatu Bisa Jadi RWA?
RWA secara langsung diterjemahkan sebagai aset dunia nyata, tetapi logika bisnis intinya adalah tokenisasi aset, yaitu melangkah lebih jauh dari sekuritisasi aset, dengan menggunakan bentuk teknis token sebagai wadah untuk membawa berbagai hak dan risiko yang diwakili oleh aset dasar. Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong mendefinisikan tokenisasi sebagai proses yang melibatkan pencatatan hak atas aset yang tercatat dalam buku besar tradisional ke platform yang dapat diprogram dengan menggunakan DLT.
Peran dan makna tokenisasi aset terletak pada kemampuannya untuk memanfaatkan keunggulan teknologi dari infrastruktur dasar blockchain. Dibandingkan dengan infrastruktur keuangan yang ada (digitalisasi keuangan dan internetisasi), tokenisasi aset memiliki keunggulan bawaan dalam menurunkan ambang partisipasi investor (terutama tercermin dalam partisipasi investor global, pembukaan akun mandiri, dan kemudahan perdagangan 7*24), meningkatkan efisiensi perputaran (terutama tercermin dalam tidak perlunya partisipasi lembaga perantara dan penyelesaian langsung), dan meningkatkan tingkat eksekusi otomatis (mengurangi partisipasi lembaga pihak ketiga untuk mengurangi risiko dan biaya operasional). Namun, kelemahan tokenisasi aset juga sangat jelas, terutama dalam hal bahwa tokenisasi aset memiliki persyaratan yang tinggi terhadap tingkat digitalisasi dari skenario bisnis, terikat pada batasan "harus diunggah ke rantai, harus online terlebih dahulu". Misalnya, dalam industri keuangan, semua faktor yang dapat mempengaruhi risiko dan imbal hasil aset harus didigitalisasi, dan harus dapat menyediakan data multidimensi dan kontinu secara real-time untuk mendukung evaluasi risiko dan imbal hasil aset keuangan, agar tokenisasi aset dapat dilakukan secara lengkap.
Permintaan ini jelas terlalu tinggi, tetapi ini ditentukan oleh karakteristik teknis blockchain, dan ini adalah kenyataan yang harus kita akui. Untuk mengungkapkannya dengan bahasa yang lebih sederhana, blockchain hanyalah database yang dilengkapi dengan mekanisme rekonsiliasi, yang tuli dan buta terhadap dunia luar, hanya dapat menerima input data eksternal, dan tidak dapat secara aktif mendapatkan data. Bagaimana cara mendapatkan data secara aktif? Itu pasti memerlukan perangkat IoT sebagai sumber pengumpulan data. Bagaimana memastikan bahwa data yang dikumpulkan oleh perangkat IoT dapat 100% nyata diunggah ke blockchain? Salah satu cara adalah dengan metode teknis, jika seluruh proses bisnis sepenuhnya otomatis dan tidak memerlukan keterlibatan manusia, maka data tentu dapat dipercaya; cara lainnya adalah dengan pengawasan dari lembaga ketiga yang terpercaya sebagai dukungan kredit. Metode pertama jelas bergantung pada tingkat kecerdasan dari skenario bisnis, sementara saat ini melalui metode kedua, yaitu pertama-tama bergantung pada jenis "solusi campuran" untuk mencapai kepercayaan data, lalu berdasarkan data yang dapat dipercaya membangun model bisnis seperti RWA adalah solusi "sementara" yang efektif. Jadi, batasan bisnis RWA terletak pada pengambilan data yang dapat dipercaya, dalam keadaan saat ini, jelas tidak semua hal dapat menjadi RWA.
Lebih lanjut, karena sifat RWA adalah tokenisasi aset, maka logika inti yang terkandung di dalamnya mencerminkan logika keuangan. Prinsip dasar yang ditekankan dalam bisnis keuangan yaitu kesesuaian antara risiko dan imbal hasil harus memainkan peran mendasar dalam desain produk RWA. Prinsip ini juga merupakan standar inti dalam memilih skenario penerapan RWA di pasar saat ini. Kita tahu bahwa karakteristik risiko dan imbal hasil dari aset dasar adalah refleksi komprehensif dari berbagai faktor yang berubah dalam skenario bisnis, dan tidak akan berubah hanya karena wadahnya adalah token. Oleh karena itu, kemampuan untuk menyediakan data yang cukup dapat dipercaya untuk mengurangi asimetri informasi bagi investor menjadi metode efektif dalam memilih skenario penerapan RWA yang diutamakan. Dalam praktik industri, Ant Financial mengumumkan fokus utama pada penerbitan RWA di jalur energi baru, karena rantai industri energi baru, baik itu pembangkit listrik terdistribusi maupun stasiun pengisian, tentu juga termasuk pembangkit listrik tenaga angin dan penyimpanan energi, umumnya beroperasi berdasarkan sistem pintar, memiliki karakteristik arus kas dan arus informasi yang sinkron. Dengan menerbitkan RWA berdasarkan aset dasar energi baru, asimetri informasi yang dihadapi investor akan sangat berkurang, sehingga dapat memberikan kesempatan investasi yang jelas imbal hasilnya dan transparan risikonya. Jika stasiun pengisian juga mengenakan biaya secara manual seperti tempat parkir tradisional, maka RWA dari aset semacam itu tidak akan memiliki arti apapun.
Model pengendalian risiko ini yang menggunakan data real-time jelas melampaui batasan yang dapat dicapai oleh lembaga keuangan tradisional yang mengandalkan cara seperti jaminan aset. Oleh karena itu, dari sudut pandang pengendalian risiko yang dapat dikendalikan, Ant Financial bersedia merekomendasikan jenis aset "bank investasi digital" ini kepada kliennya. Jika tidak, aset yang tidak dapat dicapai untuk tujuan pengendalian risiko oleh lembaga keuangan tradisional dengan metode pengendalian risiko konvensional, apa alasan Ant Financial untuk merekomendasikan mereka dengan kemasan token yang berbeda kepada kliennya?
Berdasarkan alasan yang sama, kondisi teknis yang ada saat ini tidak memungkinkan data utama yang diperlukan untuk penilaian nilai aset fisik untuk dicatat di blockchain, dan tidak dapat memberikan dukungan data yang dapat dipercaya untuk manajemen risiko. Secara keseluruhan, RWA dari aset fisik tidak dapat menemukan jalur yang efektif.
Tentu saja, dengan menyaring sesuai dengan standar "sinkronisasi aliran data dan aliran kas", bukan hanya industri energi baru yang dapat menjadi skenario prioritas untuk penerapan RWA, seperti mobil yang dilengkapi dengan fungsi mengemudi otomatis, baik itu leasing pembiayaan maupun perjalanan bersama, dapat menjadi aset dasar yang ideal untuk RWA. Dengan meningkatnya tingkat digitalisasi di berbagai industri, penerbitan RWA berdasarkan skenario industri ini akan memberikan pasar ruang imajinasi yang lebih besar.
Dua, apakah semua produk keuangan tradisional layak untuk direkonstruksi dengan RWA?
Logika inti yang berbasis RWA terutama mencerminkan prasyarat logika keuangan, terutama setelah industri keuangan mengalami elektrifikasi dan internetisasi, aset keuangan secara alami ada dalam bentuk data, dan tingkat digitalisasi rantai industri keuangan meningkat pesat. Dibandingkan dengan aset fisik, aset keuangan lebih mudah untuk mencapai tujuan pengurangan hambatan partisipasi, peningkatan efisiensi perputaran, dan peningkatan tingkat otomatisasi melalui bentuk tokenisasi. Lalu, apakah semua produk keuangan layak untuk direkonstruksi dengan RWA? Jelas tidak. Berdasarkan analisis sebelumnya, jika tidak dapat secara signifikan meningkatkan kemampuan manajemen risiko lembaga keuangan dengan menyediakan lebih banyak data yang dapat dipercaya, "mengganti rantai" adalah tidak menguntungkan dan juga tidak berarti. Sebuah jalur tokenisasi aset keuangan yang lebih realistis adalah "solusi campuran", yaitu terlebih dahulu menyelesaikan sekuritisasi aset berdasarkan kemampuan profesional lembaga keuangan, lalu mengaitkan aset yang telah disekuritisasi dengan token tertentu, untuk mendapatkan keuntungan "mengganti rantai" di sisi pendanaan dan sebagian sisi operasi aset keuangan. Selanjutnya, kami akan menjelaskan karakteristik dasar dari model ini dengan mengambil tokenisasi REITs sebagai contoh.
FTJLabs secara global pertama kali mengusulkan proyek RWA REITs yang menghubungkan aset keuangan tradisional dan likuiditas on-chain berdasarkan arsitektur kepatuhan. Proyek ini berfokus pada aset REITs yang terdaftar di bursa global, dengan membangun portofolio investasi REITs melalui penerbitan dana, dan menggunakan saham dana sebagai aset dasar untuk menerbitkan Token REITs; setiap Token REITs sesuai dengan satu saham dari produk dana tertentu; investor dapat memperoleh Token REITs melalui aset REITs yang sesuai dengan portofolio, mata uang fiat, atau stablecoin, dan dapat memperdagangkan token ini di mana saja dan kapan saja di seluruh dunia, serta dapat membangun portofolio investasi dengan karakteristik hasil yang berbeda berdasarkan aset token ini.
Di atas rantai, proyek mengembangkan Protokol REITs, mendukung distribusi, perdagangan, dan eksekusi otomatis fungsi dividen dari Token REITs, serta menyediakan layanan ekstraksi data untuk investor melalui modul Analisis Data On-Chain yang terkait dengan informasi publik blockchain. Di luar rantai, proyek memilih lembaga berlisensi untuk menjalankan fungsi kustodian aset yang terdaftar di rantai, dan secara real-time mengeluarkan data nilai bersih dana sebagai referensi untuk perdagangan pasar sekunder Token REITs, sambil secara berkala mengeluarkan laporan kustodian aset untuk memastikan nilai setara antara aset di atas rantai dan aset yang dikustodikan.
Berdasarkan fungsi di atas, tokenisasi memberikan likuiditas global pada aset Reits, memudahkan penemuan nilainya, dan juga dapat menawarkan kepada investor yang lebih luas sebuah instrumen investasi dengan karakteristik risiko dan imbal hasil yang unik. Portofolio investasi yang sebelumnya hanya dapat dicapai melalui operasi lintas bursa kini dapat direalisasikan hanya dengan satu token.
Dalam produk ini, dua desain dapat mencerminkan karakteristik desain produk, yaitu pertama, lembaga kustodian aset berfungsi sebagai dukungan dasar untuk nilai Token REITs, lembaga kustodian aset berdasarkan kredit subjeknya sendiri melalui laporan berkala yang mengungkapkan nilai bersih aset yang dikustodikan, memastikan nilai Token REITs terikat pada aset yang dikustodikan; kedua, proyek ini hanya menggunakan REITs yang terdaftar di bursa sebagai aset dasar, lembaga kustodian aset dapat memberikan harga referensi untuk Token REITs berdasarkan informasi harga yang disediakan oleh bursa, jika aset dasar proyek ini sekaligus mencakup produk REITs swasta, lembaga kustodian aset tidak akan dapat memberikan kutipan referensi untuk Token REITs, sehingga tidak dapat menjamin transparansi aset Token REITs, dan selanjutnya mempengaruhi likuiditasnya.
Tiga, RWA, kesempatan kekayaan yang melibatkan partisipasi masyarakat?
Dalam situasi saat ini, "aset daratan + dana Hong Kong" adalah model yang relatif ideal untuk menjalankan bisnis RWA, tetapi Komisi Sekuritas dan Futur Hong Kong (SFC) menjaga sikap hati-hati terhadap regulasi tokenisasi aset, dan telah menetapkan ketentuan yang jelas dalam penentuan investor yang memenuhi syarat serta bentuk penggalangan dana, untuk menghindari investor mengambil risiko yang berlebihan.
Pada tahun 2019, Komisi Sekuritas Hong Kong menerbitkan "Pernyataan tentang Penawaran Token Berbasis Sekuritas", yang memberlakukan pembatasan "hanya untuk investor profesional (aset keuangan pribadi ≥ 8 juta HKD atau lembaga berlisensi)" terhadap distribusi dan promosi token berbasis sekuritas. Pada bulan November 2023, Komisi Sekuritas Hong Kong kembali menerbitkan dua buletin, yaitu "Buletin tentang Kegiatan Terkait Sekuritas Token oleh Perantara" dan "Buletin tentang Produk Investasi yang Diakui oleh Komisi Sekuritas Terkait Token", yang tidak lagi menganggap sekuritas token sebagai "produk kompleks", dan juga tidak lagi membatasi penjualan dan pemasaran hanya untuk investor profesional; tetapi Komisi Sekuritas mempertahankan salah satu ketentuan dari "Pernyataan 2019", yaitu bahwa lembaga perantara yang bermaksud untuk terlibat dalam kegiatan terkait sekuritas token harus terlebih dahulu berdiskusi dengan Komisi Sekuritas tentang rencana bisnis mereka. Sekuritas token tidak dapat secara langsung ditawarkan kepada semua investor untuk penerbitan publik.
Pada bulan Desember 2023, Jia Shi International bekerja sama dengan Meta Lab HK untuk melakukan tokenisasi produk dana pendapatan tetap mereka, tetapi terutama ditujukan untuk investor profesional. Pada 10 September 2023, Tai Chi Capital meluncurkan token sekuritas dana real estate pertama di Hong Kong yang ditujukan untuk "investor profesional" (Token PRINCE), token ini merupakan produk penggalangan dana tokenisasi dana pertama yang diizinkan oleh Otoritas Pengatur Pasar Keuangan Hong Kong, dengan target penggalangan dana sekitar 100 juta, dan standar investasi minimum sebesar 1000 HKD, jauh lebih rendah dibandingkan dengan 1 juta USD yang biasanya diperlukan untuk berinvestasi di dana real estate pribadi. Namun, menurut peraturan terkait Otoritas Pengatur Pasar Keuangan Hong Kong, semua bursa aset digital berlisensi di Hong Kong tidak dapat menerima pendaftaran pengguna dari daratan, dan daratan Tiongkok juga secara tegas melarang lembaga terkait (untuk penduduk daratan) menyediakan layanan perdagangan aset virtual, meskipun Hong Kong memperbolehkan lembaga berlisensi untuk menawarkan layanan perdagangan aset virtual kepada investor ritel, pengguna daratan tidak dapat berpartisipasi secara langsung.
Selain itu, produk RWA yang telah berhasil diterbitkan pada tahap ini sering kali memiliki atribut pendapatan tetap atau pembagian hak atas hasil, dan tingkat pengembalian yang diharapkan yang relatif tetap lebih cocok untuk institusi dengan skala dana yang besar dalam melakukan alokasi aset. Oleh karena itu, saat ini terdapat jarak yang cukup besar antara RWA dan peluang kekayaan yang ada dalam pikiran investor ritel.
Empat, RWA, saluran ideal bagi UMKM untuk mendapatkan pembiayaan?
Jika RWA di sisi pendanaan tidak dapat memberikan imbal hasil yang diharapkan bagi investor ritel, apakah di sisi aset dapat memberikan saluran ideal bagi banyak usaha kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan?
Semua orang tahu, biaya pendanaan adalah faktor kunci yang mempengaruhi pilihan saluran pendanaan perusahaan. Menurut informasi pasar, biaya penerbitan RWA di Hong Kong umumnya mencakup dua bagian, yaitu biaya penerbitan dan biaya modal, di mana biaya modal terutama ditentukan berdasarkan karakteristik risiko dan imbal hasil aset serta kondisi pasar modal pada saat penerbitan (saat ini, prediksi pasar umumnya adalah 6-10% per tahun); sedangkan biaya penerbitan mencakup biaya due diligence, biaya desain dan pengembangan produk, jalur lintas batas untuk modal, serta biaya manajemen pasca penerbitan, total biaya penerbitan diperkirakan mencapai level jutaan. Berdasarkan biaya penerbitan, dapat diperkirakan batas bawah aset dasar RWA, jelas bahwa menerbitkan RWA dengan skala aset di bawah 100 juta tidak ekonomis. Selain biaya modal, ada juga biaya waktu, artikel ini mengambil penerbitan REIT yang tertokenisasi sebagai contoh, untuk merangkum standar pemilihan aset, alur penerbitan utama, dan periode waktu seperti yang ditunjukkan pada tabel 1:
Dari hal di atas, dalam lingkungan pasar saat ini, penerbitan RWA memiliki ambang yang cukup tinggi dalam hal biaya dan waktu pembiayaan, dan bukan saluran ideal bagi sebagian besar usaha kecil dan menengah untuk mendapatkan pembiayaan; sedangkan untuk perusahaan besar yang telah mencapai atau mendekati indikator keuangan untuk listing di bursa Hong Kong, 3 bursa aset digital yang saat ini menjadi saluran utama untuk penerbitan RWA di pasar Hong Kong (hingga Mei 2025, ada 10 lembaga yang memperoleh otorisasi dari Otoritas Sekuritas dan Futures Hong Kong untuk melakukan bisnis terkait perdagangan aset digital, tetapi hanya 3 bursa yang telah online dan dapat menyediakan perdagangan untuk publik), meskipun memiliki beberapa keunggulan dalam biaya penerbitan, namun dalam hal biaya modal dan efisiensi penggalangan dana, jelas ada kelemahan yang signifikan. Untuk aset dengan pengembalian relatif stabil dan kebutuhan modal yang besar, mereka lebih suka memilih untuk melakukan penerbitan di bursa Hong Kong, sementara hanya perusahaan yang indikator keuangannya tidak memenuhi standar penerbitan bursa Hong Kong yang lebih bersedia mengeluarkan biaya lebih tinggi untuk memilih platform perdagangan aset digital untuk melakukan penerbitan RWA. Ini juga merupakan alasan utama mengapa penerbitan RWA di pasar Hong Kong saat ini relatif sulit.
Lima, Keuangan atau Internet? Cara Bertahan di Pasar RWA Saat Ini!
Baik dari definisi sekuritas tokenisasi oleh SFC Hong Kong maupun dari konsensus umum di pasar, RWA yang berbasis aset keuangan tidak mengubah sifat keuangannya, melainkan hanya mematerialisasikan karakteristik risiko dan imbal hasil dari aset dasar dengan token sebagai wadah teknologi baru. Dengan token sebagai wadah baru, produk keuangan menunjukkan keuntungan yang belum pernah ada sebelumnya dalam hal kemudahan perdagangan, efisiensi perdagangan, dan transparansi proses. Seandainya waktu dapat diputar kembali ratusan tahun, pada tahun 1397, ketika keluarga Medici di Florence menjadi yang pertama di Eropa menggunakan wesel untuk memulai bisnis remitansi internasional; pada tahun 1602, ketika Bursa Saham Amsterdam meluncurkan saham pertama di dunia, yaitu saham Perusahaan Hindia Timur Belanda; atau pada tahun 1844, ketika Bank Inggris memonopoli hak penerbitan uang di Inggris, mengambil langkah pertama global bagi bank sentral, dan mereka diberikan kesempatan untuk memilih lagi, mereka pasti akan memilih buku besar terdistribusi sebagai infrastruktur dasar untuk alat keuangan inovatif ini, karena keuntungan dalam hal biaya dan efisiensi sangat jelas.
Tetapi ini hanya asumsi romantis, waktu tidak dapat diputar kembali. Setelah ratusan tahun akumulasi, industri keuangan telah menyelesaikan pengikatan yang mendalam dengan sistem ekonomi global dari segi bentuk produk, luas dan kedalaman layanan, sehingga RWA yang dimulai dengan tokenisasi sekuritas tidak mungkin sepenuhnya membangun kembali semua produk keuangan tradisional; sama seperti penetrasi internet ke dalam masyarakat tradisional, RWA lebih mungkin menemukan peluang yang dimilikinya dengan memulai dari bidang yang paling efisien biaya dan paling dapat mencerminkan keunggulan teknologi.
Meskipun kecerdasan buatan telah mengalahkan manusia dalam bidang khusus seperti catur dan go, namun tidak mungkin menggantikan manusia dalam memberikan layanan keuangan yang dipersonalisasi kepada semua investor. Keunggulan internet pertama-tama terletak pada kemampuannya untuk menyediakan layanan bagi pengguna tail panjang dalam skala besar, oleh karena itu, ketika lembaga keuangan tradisional telah menguasai pangsa pasar berdasarkan pengalaman layanan mereka kepada pelanggan utama, RWA yang memiliki sifat keuangan sebagai logika bisnis dasar harus mencari ruang hidupnya dengan memanfaatkan sifat internet.
Dalam jangka pendek, RWA perlu memenuhi persyaratan minimum akumulasi lalu lintas yang dihasilkan oleh peluncuran pasar. Melakukan verifikasi terhadap bentuk produk tertentu dalam berbagai skenario merupakan upaya yang bermanfaat, terutama dengan memilih jalur-jalur seperti game dan hiburan yang memiliki tingkat partisipasi pengguna C-end yang baik dan sesuai dengan tren perkembangan industri saat ini mungkin memiliki peluang yang lebih besar; dalam jangka menengah dan panjang, ketika pasokan energi baru seperti tenaga surya dan angin dapat terhubung secara mulus dengan sistem pintar dan jaringan listrik tradisional, serta secara otomatis menyediakan layanan pengisian daya; ketika taksi dengan fungsi mengemudi otomatis memiliki biaya penggunaan total yang secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan membeli mobil pribadi; ketika agen yang didukung oleh kecerdasan buatan dapat menggantikan manusia dalam mengeksekusi lebih banyak tugas, di mana komputasi, model, dan data menjadi faktor produksi utama, dan manusia tidak lagi perlu terlibat langsung dalam produksi, peran RWA akan menjadi tidak tergantikan. Sebagai sebuah model layanan keuangan inovatif, RWA akan tumbuh secara tak terhindarkan menjadi bentuk layanan keuangan arus utama seiring dengan perkembangan ekonomi pintar yang memiliki gen yang sama dan terintegrasi erat. Setelah Perang Dunia II, dolar AS, berkat kebangkitan kekuatan komprehensif Amerika, menggantikan poundsterling sebagai "mata uang keras global" adalah contoh yang sangat baik.
Ditulis di Akhir
RWA saat ini masih dalam tahap validasi konsep, tetapi kita semua mengakui bahwa tren ini mewakili masa depan. Kami di sini melakukan beberapa pemikiran dingin tentang gelombang RWA, bukan untuk menyangkal RWA dan eksplorasi inovasinya, sebaliknya, kami justru berdasarkan pengakuan mendalam terhadap tren perkembangannya, bersedia untuk membedakan yang palsu dari yang asli, menghilangkan gangguan, dan berkonsentrasi untuk mencari jalur pengembangan yang lebih efisien. Masih ada pepatah lama yang tercermin dalam kurva aplikasi teknologi baru Gaitner, bahwa untuk teknologi baru, orang seringkali terlalu tinggi menilai efek jangka pendeknya, sementara meremehkan efek jangka panjangnya. Dengan mengikuti pendekatan untuk memvalidasi prototipe produk, mungkin lebih bisa menemukan ruang hidup yang lebih tepat untuk RWA saat ini!