Rekonstruksi Nilai Ethereum: Kesenjangan Ekosistem di Balik Kenaikan 97,7%

Ethereum rebound dari titik terendah 1385 dolar AS ke 2700 dolar AS, dengan kenaikan 97,7% menunjukkan adanya diferensiasi di pasar modal. Dana institusional tetap berhati-hati di pasar ETF, sementara volume posisi kontrak derivatif mencapai rekor sejarah 32,2 miliar dolar AS. Pasar sepertinya berharap bahwa melalui rebound ini, Ethereum masih dianggap sebagai area nilai yang tertekan, sekaligus pembaruan Pectra juga memberikan dukungan untuk pandangan ini. Melalui analisis mendalam terhadap berbagai data Ethereum, kita dapat melihat sebuah Ethereum yang sedang mengalami rekonstruksi nilai secara bertahap.

Pasar dan Dana: ETF yang Hati-hati dan Semangat Kontrak Berada Bersamaan

Hingga 18 Mei, total aset bersih ETF ETH di AS mencapai 8,97 miliar dolar AS, menyumbang 2,89% dari total kapitalisasi pasar Ethereum. Sebagai perbandingan, proporsi ETF Bitcoin adalah 5,95%, menunjukkan preferensi pasar ETF yang lebih tinggi terhadap Bitcoin. Dari Februari hingga akhir April, dana ETF Ethereum sebagian besar mengalami aliran keluar, hingga 21 April baru mulai masuk kembali, tetapi data aliran masuk secara keseluruhan tidak signifikan. Pada bulan April, aliran masuk bersih ETF Ethereum sekitar 66,25 juta dolar AS, dan hingga saat ini, aliran masuk bersih pada bulan Mei sekitar 30 juta dolar AS.

Pada akhir April, nilai "Laba/Rugi yang Belum Direalisasi Bersih" (NUPL) Ethereum berubah menjadi positif, setelah sebelumnya berada dalam nilai negatif antara 1 hingga 22 April. Pada saat itu, harga Ethereum turun di bawah 1800 dolar, dengan minimum mencapai 1385 dolar, yang berarti sebagian besar alamat holding berada dalam kondisi rugi. Hingga 17 Mei, NUPL mencapai maksimum 0,328, berada pada awal pasar bull atau periode pemulihan, dan belum memasuki tahap optimisme yang ekstrem.

Perlu dicatat bahwa jumlah alamat di blockchain Ethereum dengan saldo lebih dari 1 Ether justru menurun saat harga rebound, sementara data tersebut terus meningkat saat harga turun, menunjukkan bahwa banyak investor memilih untuk membeli di fase penurunan. Setelah harga naik menjadi 1800 dolar, beberapa alamat memilih untuk merealisasikan keuntungan, tetapi penurunan tidak signifikan, sekitar seribu persen. Dengan pemulihan harga, saat ini proporsi alamat menguntungkan di Ethereum telah mencapai 60%.

Meskipun masih ada jarak dari puncak historis, jumlah posisi kontrak baru-baru ini mencapai rekor tertinggi. Pada 14 Mei, jumlah posisi kontrak Ethereum mencapai 32,249 juta USD, mendekati level tertinggi historis. Terakhir kali mencapai level ini adalah antara Januari hingga Februari 2025, ketika harga Ethereum berfluktuasi di kisaran 3000-3800 USD. Ini menunjukkan bahwa pasar masih antusias untuk berspekulasi pada Ethereum.

Secara keseluruhan, Ethereum mulai mengalami aliran masuk dana yang positif sejak akhir April dari rentang harga terendah, kemudian harga meningkat secara signifikan, dengan kenaikan tertinggi mencapai 97,7%. Namun, dari jumlah aliran dana, terutama aliran dana ETF, saat ini proporsi peningkatan dana dari institusi tradisional masih tidak tinggi.

TVL meningkat, tetapi Gas rendah tidak berhasil mengaktifkan volume transaksi

Dalam hal aktivitas on-chain, jumlah alamat aktif Ethereum tidak menunjukkan perubahan yang signifikan, tetap berfluktuasi antara 400.000 hingga 600.000 setiap hari, tren ini telah berlangsung lebih dari 1 tahun. Namun, baru-baru ini ada tren garis fluktuasi yang menembus zona 600.000.

Perubahan data TVL (Total Value Locked) lebih signifikan. TVL dalam dolar AS mulai rebound pada 22 April, dari sekitar 45 miliar dolar AS naik hingga sekitar 64,6 miliar dolar AS. Namun, mengingat harga Ether meningkat pesat selama periode ini, perubahan ini mungkin tidak mencerminkan situasi nyata di blockchain. Dalam hal jumlah ETH, sejak 9 April, jumlah staking ETH di blockchain Ethereum secara jelas menurun, dari maksimum 30,26 juta menjadi minimum 24 juta, dengan penurunan mencapai 20%.

Fenomena ini mungkin disebabkan oleh pengurangan jumlah token karena sebagian dana memilih untuk merealisasikan keuntungan atau menghindari kerugian tanpa alasan selama proses kenaikan harga Ethereum yang cepat.

Mengenai biaya Gas, hingga 16 Mei, harga Gas rata-rata Ethereum adalah 3,572 Gwei, turun drastis 21,57% dibandingkan hari sebelumnya, dan anjlok 51,76% dibandingkan tahun lalu. Selama 30 hari terakhir, biaya Gas secara keseluruhan menunjukkan tren penurunan, pada 8 Mei sempat melonjak menjadi 10,61 Gwei, namun belakangan ini sebagian besar berada di bawah 8 Gwei, dan pada 3 Mei sempat turun hingga 1,6 Gwei. Perubahan ini terkait dengan EIP-7691 dalam pembaruan Pectra, yang bertujuan untuk mengurangi biaya L2 dengan memperluas ruang blob.

Namun, biaya Gas yang sangat rendah tampaknya tidak memicu pertumbuhan transaksi di blockchain. Data jumlah transaksi harian tidak menunjukkan perubahan yang signifikan.

Perdagangan DEX dan Pola Aset: Dominasi Stablecoin dan Transformasi Ekosistem

Data staking di blockchain menunjukkan bahwa dari 15 April hingga 5 Mei, jumlah staking Ethereum terus mengalami keadaan aliran keluar bersih. Terutama, salah satu platform perdagangan telah mengeluarkan 30% dari staking dalam 6 bulan terakhir. Saat ini, validator dengan staking terbanyak masih Lido, dengan jumlah staking mencapai 9,11 juta.

Dalam hal volume perdagangan DEX, jaringan utama Ethereum secara signifikan memasuki periode aktif setelah 2025, dengan tingkat aktivitas yang lebih tinggi dibandingkan 2024, mendekati puncak periode 2021 hingga 2022. Namun, dari data pendapatan, peningkatan aktivitas perdagangan baru-baru ini terutama berasal dari perdagangan terkait stablecoin, dengan USDT menghasilkan biaya sebesar 568 juta USD di Ethereum dalam 30 hari terakhir. Hingga 18 Mei, Ethereum masih merupakan blockchain publik dengan volume penerbitan stablecoin terbesar, dengan pangsa lebih dari 50%, total volume penerbitan mencapai 127,3 miliar USD, dua kali lipat dari TVL DeFi Ethereum.

Melalui analisis kategori dana di blockchain Ethereum, dapat dilihat bahwa hampir setengah transaksi dilakukan melalui transfer stablecoin dan ETH. Proporsi transaksi stablecoin meningkat secara signifikan, sementara proporsi transaksi DeFi dan token ERC-20 sebenarnya masih menurun. Ini menunjukkan bahwa Ethereum sedang bertransformasi menjadi pusat penyimpanan nilai aset on-chain, sementara pengembangan MEME dan aplikasi tampaknya terhambat. Oleh karena itu, strategi Ethereum untuk meningkatkan aktivitas dengan mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan kecepatan transaksi mungkin sulit untuk berhasil.

Selain itu, meskipun rata-rata jumlah transfer on-chain per transaksi di Ethereum mengalami penurunan, jumlahnya tetap berada di antara ribuan dolar hingga 10 ribu dolar, jauh melebihi blockchain publik lainnya. Ini menegaskan status Ethereum sebagai rantai khusus untuk investor besar.

Secara keseluruhan, rebound harga Ethereum baru-baru ini lebih seperti hasil dari masa transisi yang menyakitkan. Di satu sisi, ekosistem Ethereum terus berupaya mengoptimalkan kinerja melalui pembaruan dan peningkatan teknologi yang berkelanjutan, tetapi hasilnya tampaknya tidak terlalu jelas. Di sisi lain, Ethereum telah menjadi pusat transaksi untuk dana besar dan stablecoin, di mana para pelaku besar tampaknya puas dengan kondisi relatif sepi di blockchain Ethereum saat ini.

Oleh karena itu, fluktuasi indikator tunggal sulit untuk didefinisikan secara sederhana mengenai keunggulan Ethereum. Pasar mungkin perlu melampaui narasi pertumbuhan tradisional, dan menilai serta memahami peran inti dan nilai jangka panjang Ethereum dalam pola multi-rantai. Daripada menilai apakah itu "bangkit" atau "merosot", lebih baik menyadari bahwa setelah berbagai keramaian dan iterasi, Ethereum yang lebih matang dan "stabil" mungkin adalah arah evolusi dan bentuk akhir yang tak terhindarkan.