Pasar memasuki tahap "ketidakteraturan ekspektasi", fokus pada pertahanan sambil menunggu kesempatan

I. Penilaian Inti

1. Jalur kebijakan non-linier: Kebijakan tarif menunjukkan perbedaan internal dan fluktuasi jangka pendek, sulit untuk membentuk konsistensi jangka panjang. Kebijakan yang berulang kali mengganggu kepercayaan pasar, memperkuat karakteristik "penggerak noise" pada harga aset.

2. Robekan data keras dan lunak: Meskipun data keras jangka pendek seperti ritel kuat, tetapi data lunak seperti kepercayaan konsumen telah melemah secara menyeluruh. Keterlambatan ini resonan dengan gangguan kebijakan, membuat pasar sulit untuk menangkap arah fundamental makro secara akurat.

3. Tekanan manajemen ekspektasi Federal Reserve semakin meningkat: Pernyataan Powell tetap netral dengan kecenderungan hawkish, mencegah pasar menghargai pelonggaran terlalu dini. Federal Reserve saat ini menghadapi dilema inflasi yang belum stabil tetapi terpaksa menurunkan suku bunga karena tekanan fiskal, dengan pertentangan inti yang semakin tajam.

Dua, Proyeksi Risiko Utama

1. Ketidakpastian harapan kebijakan: risiko terbesar bukanlah "seberapa banyak tarif yang akan dikenakan", tetapi kehilangan kredibilitas kebijakan yang disebabkan oleh "tidak ada yang tahu langkah selanjutnya bagaimana".

2. Harapan pasar kehilangan acuannya: Jika pasar percaya bahwa Federal Reserve akan "terpaksa melonggarkan" di tengah inflasi tinggi/resepsi ekonomi, ini dapat menyebabkan "pasar yang tidak sesuai" dengan melebaranya selisih kredit + kenaikan suku bunga jangka panjang.

3. Ekonomi memasuki ambang stagflasi: Data keras sementara tertutupi oleh efek pembelian besar, risiko perlambatan konsumsi yang nyata semakin cepat terakumulasi.

Tiga, Saran Strategi

1. Mempertahankan struktur pertahanan: Saat ini kurangnya alasan sistematis untuk membeli, disarankan untuk menghindari mengejar harga tinggi dan berinvestasi secara agresif.

2. Fokus utama pada struktur kurva suku bunga: Begitu terjadi ketidaksesuaian antara penurunan di ujung pendek dan kenaikan di ujung panjang, hal ini akan memberikan tekanan ganda pada aset dengan valuasi tinggi dan kredit.

3. Pertahankan pemikiran garis bawah, konfigurasi terbalik yang moderat: Penetapan ulang volatilitas akan membawa peluang struktural, tetapi syaratnya adalah mengendalikan posisi dan ritme dengan baik.

Empat, Tinjauan Makro Mingguan

1. Tinjauan Pasar

Minggu ini hanya ada 4 hari perdagangan, pasar saham AS tutup karena hari libur. Pasar secara keseluruhan masih dalam struktur yang bergetar dan rapuh.

Indeks utama saham AS terus bergerak turun, dengan konflik perdagangan ditambah dengan sikap hati-hati yang ditegaskan oleh Federal Reserve, menyebabkan kinerja pasar melemah. Dow Jones turun 1,3% pada hari Kamis, indeks S&P 500 turun sekitar 2,24% selama minggu ini, dan indeks Nasdaq turun lebih dari 3%.

Dalam hal aset safe haven, emas terus naik di atas 3300 dolar AS per ons, mencapai rekor tertinggi 3345,35 dolar AS per ons pada hari Jumat.

Dalam hal komoditas, harga minyak Brent berhenti jatuh dan pulih di sekitar 66 dolar, sementara harga tembaga sedikit menghangat menjadi di atas 9200 dolar/ton.

Dalam hal cryptocurrency, Bitcoin terus berfluktuasi dalam kisaran 83.000-85.000 dolar AS, sementara mata uang lainnya secara keseluruhan lemah.

2. Analisis Data Ekonomi

2.1 Kemajuan dan Analisis Bea Cukai

Trump sekali lagi mengklaim bahwa kesepakatan perdagangan dengan Uni Eropa "100% akan tercapai", tetapi ada perbedaan yang signifikan dalam kebijakan internal: departemen keuangan dan bisnis cenderung lebih lunak, sementara faksi keras inti di Gedung Putih tetap bersikeras dengan sikap keras. Ini berarti bahwa kebijakan tarif kurang konsisten, dan jalur pelaksanaannya akan menunjukkan karakter non-linear dan siklus pendek.

Kebijakan tarif Trump memiliki tujuan yang bertentangan secara internal, lebih mirip sebagai alat narasi politik daripada alat pengendalian makroekonomi yang berkelanjutan. Bahkan jika rencana tarif pada akhirnya "gagal", itu tidak berarti dampaknya akan mereda. Risiko terbesar terletak pada ketidakmampuan kebijakan untuk stabil dan berkelanjutan, pasar kehilangan kepercayaan.

Ini dapat menyebabkan pengambilan keputusan perusahaan menjadi jangka pendek, penetapan harga pasar lebih bergantung pada emosi daripada fundamental, dan selanjutnya memasuki tahap "disorder harapan": harapan itu sendiri menjadi sumber risiko, siklus penetapan harga menjadi lebih pendek, dan volatilitas aset meningkat.

2.2 Ekspektasi Inflasi dan Data Ritel

Survei ekspektasi inflasi Federal Reserve New York menunjukkan, ekspektasi lima tahun turun menjadi 2,9%, mencetak level terendah sejak Januari; ekspektasi tiga tahun hampir tidak berubah; ekspektasi satu tahun meningkat dengan cepat. Data menunjukkan bahwa meskipun ada tanda-tanda stagnasi, risiko yang terpapar tidak besar. Namun, penilaian konsumen terhadap perlambatan ekonomi dan ancaman resesi meningkat, dengan ekspektasi pengangguran dan pertumbuhan pendapatan memburuk.

Data konsumsi ritel Maret menunjukkan hasil yang bagus, dengan penjualan yang disesuaikan secara musiman meningkat 1,4% secara bulanan dan 4,6% secara tahunan. Penjualan kendaraan bermotor dan barang kebutuhan sehari-hari meningkat tajam secara bulanan, mungkin terpengaruh oleh efek pembelian sebelum tarif.

Penyimpangan struktural antara data keras dan lunak biasanya muncul pada periode ketika terdapat pertempuran kebijakan yang ketat + siklus pasar yang sensitif meningkat. Data ritel bulan Maret terlihat cemerlang di permukaan, tetapi di baliknya terdapat penarikan jangka pendek yang kuat, efek tarif yang mendesak, dan penurunan kepercayaan konsumen yang menciptakan kontras yang tajam, yang mungkin merupakan zona transisi sebelum stagflasi/penurunan.

3. Likuiditas dan Suku Bunga

Likuiditas Federal Reserve tetap sekitar 6,2 triliun. Kurva imbal hasil obligasi AS mencerminkan:

1. Ekspektasi penurunan suku bunga semakin menguat ( imbal hasil tengah menurun ), menunjukkan sikap yang lebih berhati-hati terhadap prospek ekonomi;
2. Risiko inflasi ditetapkan ulang ( Suku bunga jangka panjang meningkat ), terkait dengan rebound harga komoditas, ancaman tarif, dan lainnya;
3. Pasar beralih dari "penurunan suku bunga tahunan + pendaratan lembut" ke "perlambatan ritme penurunan suku bunga + risiko inflasi jangka panjang yang meningkat."

Pernyataan Powell yang cenderung hawkish mungkin bertujuan untuk menjaga ekspektasi inflasi tetap terjaga. Trump, di sisi lain, sangat berharap untuk mengurangi suku bunga karena tekanan fiskal.

Lima, Prospek Minggu Depan

Perbedaan kebijakan yang dipublikasikan menunjukkan kemungkinan adanya siklus fluktuasi "keras dan tegas - peredaan singkat" yang mungkin sering terjadi di masa depan, yang akan terus mengganggu ekspektasi pasar.

Ketahanan data keras membuat pasar melakukan penyesuaian marginal terhadap ekspektasi penurunan suku bunga. Pejabat Federal Reserve mungkin akan melanjutkan nada "netral namun agresif", menjaga pengikatan ekspektasi inflasi.

Kesenjangan antara data keras dan lunak semakin lebar, kebijakan terikat oleh siklus politik dan batasan fiskal, volatilitas mungkin akan bereaksi lebih awal. Saran:

1. Pertahankan struktur pertahanan: hindari agresi berlebihan, pertahankan posisi netral yang cenderung defensif.

2. Memantau sinyal "disorder yang diharapkan": Waspadai ketidaksesuaian antara suku bunga jangka pendek yang melemah dan suku bunga jangka panjang yang tetap tinggi.

3. Pemikiran Garis Bawah vs. Permainan Tren: Menghargai Pengendalian Posisi dan Diversifikasi Modal, Mempertahankan Posisi Kontra yang Sedang untuk Menghadapi Kesempatan.

Saat ini memasuki periode transisi di mana kebisingan kebijakan mendominasi, sinyal ekonomi tertinggal, dan harapan tidak stabil. Mengendalikan risiko dan menunda taruhan mungkin lebih penting daripada strategi agresif.