Sejarah Evolusi DEX selama Lima Tahun: Dari Alat Pinggiran menjadi Fondasi Keuangan on-chain

DEX: Fondasi keuangan on-chain yang disalahpahami

Dalam ekosistem keuangan kripto, DEX selalu memainkan peran yang unik dan kompleks. Ia selalu online, tidak akan down, disensor, atau kabur, tetapi telah berada di posisi pinggiran untuk waktu yang lama: antarmukanya yang kompleks, likuiditas yang tidak cukup, dan kurang menarik. Di masa ledakan DeFi, ia dipandang sebagai alternatif CEX; setelah datangnya pasar bearish, ia diberi label "aman, mandiri" seolah-olah telah menjadi warisan dari era DeFi.

Namun, dalam jangka panjang, DEX telah diam-diam berevolusi dan mulai membentuk kembali logika dasar keuangan on-chain. Kebangkitan Uniswap hanyalah salah satu titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara proyek seperti Curve, Balancer, Raydium, dan Velodrome menunjukkan keberagaman DEX. Semua evolusi AMM, agregator, dan DEX L2 didorong oleh proses evolusi diri infrastruktur keuangan terdistribusi.

Artikel ini berusaha melampaui perspektif "perbandingan produk" dan "tren jalur", mengulas evolusi sejarah DEX, serta membahas logika strukturnya:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat on-chain menjadi infrastruktur struktural
• Bagaimana cara menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode
• Mengapa DEX menjadi topik yang tidak bisa dihindari saat kita membahas peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan organisasi mandiri komunitas?

Ini adalah sejarah evolusi DEX, serta pengamatan struktural terhadap "eksternalisasi fungsi" yang terdesentralisasi. Akhirnya, kami akan mencoba menjawab pertanyaan yang semakin penting: Mengapa di era Web3, setiap proyek tampaknya tidak bisa terlepas dari DEX?

Satu, Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Alat Tepi ke Inti Ekosistem

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Melawan Sentralisasi(Era EtherDelta)

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat berada di puncaknya, sekelompok penggemar kripto secara diam-diam meluncurkan proyek eksperimental EtherDelta di on-chain.

Dibandingkan dengan CEX seperti Binance dan OKEx pada saat yang sama, pengalaman pengguna EtherDelta hampir dapat digambarkan sebagai "bencana": transaksi memerlukan input data kompleks secara manual, keterlambatan interaksi tinggi, dan antarmuka yang sangat sederhana seperti halaman web dari abad ke-20, yang sulit diterima oleh pengguna biasa.

Namun, makna EtherDelta tidak terletak pada kemudahan penggunaan, melainkan pada penghapusan total "kepercayaan terpusat": pengguna sepenuhnya mengontrol aset mereka, pencocokan pesanan sepenuhnya dilakukan di jaringan Ethereum, tanpa perlu perantara, tanpa perlu mempercayai pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, pernah secara terbuka menyatakan dukungannya terhadap model ini, percaya bahwa perdagangan terdesentralisasi di rantai adalah salah satu arah penting aplikasi blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya memudar karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meletakkan dasar bagi perkembangan DEX: pengguna memiliki aset mereka, pencocokan pesanan on-chain, tanpa kepercayaan yang dikelola. Karakteristik ini menjadi kerangka dasar untuk evolusi, turunan, dan perluasan DEX di masa depan.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi(Kemunculan AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip fundamental" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap membuat ideal ini pertama kali memiliki jalur implementasi yang dapat diskalakan.

Pada tahun 2018, Uniswap meluncurkan versi v1, yang pertama kali memperkenalkan mekanisme pembuat pasar otomatis (AMM) di atas rantai, yang sepenuhnya memecahkan batasan model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan inti sangat sederhana dan revolusioner: x * y = k. Rumus ini memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa memerlukan pihak lawan atau pesanan tertunda. Selama Anda menyuntikkan satu jenis aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan jenis aset lainnya berdasarkan kurva produk tetap. Tanpa memerlukan pihak lawan, tanpa pesanan tertunda, tanpa pencocokan, tindakan perdagangan setara dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya menyelesaikan dilema "tidak ada order yang dipasang, tidak bisa melakukan transaksi" pada DEX awal, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas untuk transaksi on-chain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke dalam pasar dan memperoleh biaya transaksi.

Keberhasilan Uniswap juga mendorong inovasi mekanisme AMM lainnya:

• Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk mengatur bobot dan distribusi aset mereka sendiri.
• Curve merancang kurva optimal untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mewujudkan pertukaran aset dengan biaya lebih rendah.
• SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola di atas Uniswap, memulai narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas".

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang sebagian besar didorong oleh ide dan bentuknya yang kasar, DEX generasi kedua telah menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya dapat diperdagangkan, tetapi juga merupakan dasar struktural untuk sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, dan bahkan merupakan salah satu bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, dapat tumbuh, dan dapat mengumpulkan pengguna serta modal------tidak lagi menjadi lampiran dari konsep yang terwujud, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari satu skenario perdagangan tunggal, memasuki "fase integrasi" yang paralel dengan fungsi yang melimpah dan integrasi ekosistem. Pada fase ini, DEX tidak lagi sekadar "tempat untuk menukar koin", tetapi secara bertahap menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran proyek, bahkan sebagai pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di Solana on-chain, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan on-chain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk konstan, tetapi juga dapat menyinkronkan perdagangan ke buku pesanan on-chain Serum, membentuk struktur likuiditas "automated market making + passive order" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan level harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi on-chain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat pemanfaatan likuiditas.

Makna struktur Raydium terletak pada kenyataannya bahwa itu bukan hanya "optimasi AMM", tetapi merupakan upaya pertama DEX untuk memperkenalkan "pengalaman CEX" dalam rekonstruksi terdistribusi di blockchain. Bagi proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran------dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman pesanan, dan paparan proyek, ia merupakan pusat penghubung antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Pada tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berorientasi pada tata kelola.
• PancakeSwap menggabungkan fitur permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan lotere berbasis blockchain, serta menjalankan operasi platform DEX di BNB Chain.
• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" yang berbasis pada model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antara protokol, bukan hanya melayani pengguna.
• Jupiter berperan sebagai pengagregasi jalur yang menghubungkan banyak DEX dan jalur aset di ekosistem Solana, menjadi "pengagregasi lintas protokol on-chain" dalam arti yang sesungguhnya.

Ciri khas dari tahap ini adalah: DEX bukan lagi titik akhir dari protokol, melainkan jaringan perantara yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ia harus menangani "interaksi terminal" dari transaksi pengguna, serta menyematkan "pengaliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti pemerintahan, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX, mulai terlepas dari identitas "protokol pulau", menjadi node pusat di dunia DeFi (hub primitive)------sebuah komponen konsensus on-chain dengan adaptabilitas tinggi dan kemampuan komposisi tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan Deformasi dalam Arus Multi-Rantai, adalah Agregasi, L2 dan Percobaan Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknis, maka tahap ketiga Raydium adalah upaya penyambungan modul fungsional. Sejak 2021, DEX memasuki fase yang lebih sulit untuk dikategorikan: ia tidak lagi didominasi oleh satu tim dalam "peningkatan versi", melainkan seluruh struktur on-chain memaksa untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di Layer 2.

Setelah peluncuran jaringan utama Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi pada transaksi Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model penetapan harga oracle + kontrak berkelanjutan, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menjawab masalah "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol dengan model veToken. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, melainkan berakar pada rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, satu jenis patch struktural lainnya juga sedang terbentuk: aggregator.

Ketika DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat menjadi lebih besar, dan "kemana pengguna berdagang di on-chain" secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Terutama Jupiter, yang dengan cepat bangkit di rantai Solana, adalah karena ia secara tepat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, perpindahan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada adaptasi dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek-proyek seperti ThorChain dan Router Protocol diluncurkan satu per satu, mengajukan proposisi yang lebih radikal: apakah mungkin untuk menyelesaikan pertukaran tanpa kedua pihak berada di satu rantai? "Cross-chain DEX" mulai mencoba menyelesaikan masalah peredaran aset antar rantai melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, pengiriman pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculan mereka mengeluarkan sinyal: jalur evolusi DEX telah terlepas dari satu rantai publik, dan menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sangat sulit untuk dikategorikan dengan "tipe": bisa jadi merupakan pintu masuk likuiditas (1inch), bisa juga menjadi koordinator protokol (Velodrome), lebih mungkin merupakan mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak "dirancang" seperti generasi sebelumnya, melainkan lebih seperti "tertekan oleh struktur".

Di tahap ini, DEX bukan hanya sebuah alat, tetapi juga merupakan respons lingkungan ------ sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menangkap perubahan struktur jaringan, lompatan aset antar rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ini bukan lagi "pembaruan produk", melainkan merupakan perwujudan dari "evolusi struktur".

Dua, ketika harga, likuiditas, dan narasi bertemu: bagaimana DEX "masuk" ke dalam Launch

Melihat jalur perkembangan empat generasi DEX sebelumnya, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukan karena suatu fungsi dirancang lebih cerdas, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di on-chain ------ dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga penggabungan, lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu blockchain, tetapi lebih mirip dengan "lapisan adaptasi default" setelah perubahan struktur on-chain. Baik proyek yang ingin memberikan insentif, protokol yang ingin menarik perhatian, maupun cross-chain yang ingin mengagregasi, DEX semakin memainkan peran "penjadwalan" dan "koordinasi".

Namun, ketika peran yang diembannya semakin banyak, DEX juga tidak bisa menghindari dilema struktural lain yang sudah ada, tetapi selalu kosong:

Di CEX, perlu meluncurkan koin, berbicara tentang sumber daya, dan menarik komunitas; di on-chain, perlu membangun kolam, mencari likuiditas, dan menarik peredaran barang nyata. Masalah yang tampaknya terpisah ini, pada akhirnya berkumpul menjadi satu masalah inti: dalam hal peluncuran dingin proyek baru, siapa yang akan memberikan struktur peluncuran kepada proyek?

Perlu diketahui bahwa di pasar kripto awal, Launch sering kali merupakan operasi sumber daya yang didominasi oleh bursa terpusat: ritme penambahan koin, panduan harga, distribusi pengguna, titik promosi, semuanya dikendalikan oleh platform. Meskipun model ini efisien, namun juga membawa masalah seperti tingginya batasan masuk, kurangnya transparansi, dan kekuasaan terpusat yang berlebihan.

dan ketika DEX secara bertahap menguasai penetapan harga,