Strategi Pendapatan Leverage PT AAVE, Pendle, dan Ethena: Analisis Mekanisme dan Peringatan Risiko

Baru-baru ini, muncul strategi yang sangat diperhatikan dalam bidang DeFi, menggunakan sertifikat pendapatan staking sUSDe dari Ethena sebagai sumber pendapatan di sertifikat pendapatan tetap PT-sUSDe dalam Pendle, dan melalui protokol pinjaman AAVE untuk mendapatkan dana, melakukan arbitrase suku bunga untuk mendapatkan penghasilan leverage. Meskipun beberapa pemimpin opini DeFi memiliki pandangan optimis tentang strategi ini, sebenarnya strategi ini mungkin memiliki beberapa risiko yang diabaikan. Artikel ini akan menganalisis strategi ini dan membagikan beberapa wawasan.

Secara keseluruhan, strategi penambangan leverage PT AAVE+Pendle+Ethena bukanlah arbitrase tanpa risiko. Risiko tingkat diskonto aset PT masih ada, peserta perlu mengevaluasi secara objektif, mengontrol tingkat leverage, dan menghindari likuidasi.

Analisis Mekanisme Keuntungan Leverage PT

Strategi ini melibatkan tiga protokol DeFi: Ethena, Pendle, dan AAVE. Ethena adalah protokol stablecoin berbasis imbal hasil yang menangkap tarif short selling di pasar kontrak berjangka melalui strategi hedging. Pendle adalah protokol suku bunga tetap yang memecah token hasil mengambang menjadi Principal Token(PT) dan sertifikat hasil(YT). AAVE adalah protokol pinjaman terdesentralisasi yang memungkinkan pengguna untuk menggadaikan cryptocurrency dan meminjam cryptocurrency lainnya.

Proses spesifik dari strategi ini adalah: pengguna mendapatkan sUSDe di Ethena, menukarnya menjadi PT-sUSDe melalui Pendle untuk mengunci suku bunga, kemudian menyimpan PT-sUSDe di AAVE sebagai jaminan, meminjam USDe atau stablecoin lainnya, dan mengulangi langkah-langkah di atas untuk meningkatkan leverage. Pendapatan terutama ditentukan oleh suku bunga dasar dari PT-sUSDe, rasio leverage, dan selisih suku bunga AAVE.

Status Pasar Strategi dan Partisipasi Pengguna

Dukungan AAVE terhadap aset PT sebagai jaminan membawa lebih banyak dana untuk strategi ini. Saat ini AAVE mendukung dua aset PT, yaitu PTsUSDe Juli dan PTeUSDe Mei, dengan total pasokan mencapai sekitar 1 miliar dolar. Rasio leverage maksimum dapat mencapai sekitar 9 kali, dengan potensi imbal hasil teoritis mencapai lebih dari 60%.

Di antara peserta yang sebenarnya, jumlah paus cukup tinggi dan umumnya menggunakan leverage tinggi. Mengambil contoh kolam dana PT-sUSDe di AAVE, rasio leverage dari empat pengguna terbesar adalah 9x, 6.6x, 6.5x, dan 8.35x, dengan skala modal berkisar antara 3 juta hingga 10 juta dolar. Penggunaan leverage yang agresif ini dapat menyebabkan likuidasi besar-besaran.

Risiko Diskonto yang Tidak Bisa Diabaikan

Meskipun banyak analisis menggambarkan strategi ini sebagai risiko rendah atau bahkan tanpa risiko, namun sebenarnya masih ada risiko suku bunga diskonto. Harga aset PT akan bervariasi dengan perubahan perdagangan, AAVE mengadopsi skema penetapan harga off-chain, sehingga harga oracle dapat mengikuti perubahan struktural suku bunga PT.

Ini berarti bahwa jika ada penyesuaian struktural pada suku bunga aset PT atau jika pasar memiliki ekspektasi seragam terhadap perubahan suku bunga dalam jangka pendek, AAVE Oracle akan mengikuti perubahan tersebut. Oleh karena itu, jika suku bunga PT naik yang menyebabkan harga aset PT turun, strategi dengan leverage tinggi mungkin menghadapi risiko likuidasi.

Perlu dicatat bahwa seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo, pengaruh perdagangan pasar terhadap harga akan berkurang. AAVE Oracle telah mengatur mekanisme frekuensi pembaruan, di mana frekuensi pembaruan akan berkurang mendekati tanggal jatuh tempo, dan risiko suku bunga diskonto juga akan menurun. Selain itu, ketika deviasi suku bunga pasar dari suku bunga Oracle melebihi 1% dan durasinya melebihi ambang batas yang ditetapkan, pembaruan harga akan dipicu.

Oleh karena itu, saat menggunakan strategi ini, perlu untuk memperhatikan perubahan suku bunga dengan cermat, menyesuaikan rasio leverage tepat waktu, dan mencari keseimbangan antara imbal hasil dan risiko. Optimisme yang berlebihan atau mengabaikan risiko dapat menyebabkan kerugian serius, sehingga operasi yang hati-hati dan manajemen risiko sangat penting.