Aset Kripto yang Secara Tidak Sengaja Melahirkan Produk Revolusioner: stablecoin

Selama setahun terakhir, tiga peristiwa mendorong stablecoin masuk ke arus utama:

1. Tether menciptakan hampir 13 miliar dolar keuntungan dengan kurang dari 200 karyawan

2. Perubahan sikap Trump ketika menjabat dan regulasi aset digital oleh Amerika Serikat

3. Stripe mengakuisisi perusahaan infrastruktur stablecoin Bridge senilai 1,1 miliar dolar AS

Ketika ekosistem yang berkembang pesat mulai menghasilkan keuntungan, regulasi juga semakin jelas.

Panduan ini bertujuan untuk membantu penerbit dan pengguna stablecoin memahami kondisi industri saat ini. Kami mengumpulkan wawasan unik dari para pemimpin industri, mari kita mulai!

Definisi stablecoin

Stablecoin biasanya adalah kewajiban yang dihargai dalam dolar AS, didukung oleh cadangan aset yang setara atau lebih tinggi nilainya.

Ada dua kategori utama:

• Dukungan fiat: sepenuhnya didukung oleh setoran bank, uang tunai, atau setara uang tunai berisiko rendah seperti obligasi pemerintah ( sebagai jaminan

• Posisi utang jaminan ) CDP (: Terutama dijamin oleh aset kripto asli ) seperti ETH atau BTC ( secara berlebihan.

Kunci utilitas stablecoin terletak pada "pengikatan" dengan dolar AS. Pengikatan ini dipertahankan melalui dua mekanisme: penebusan tingkat pertama dan pasar sekunder. Pertama, apakah dapat segera menebus cadangan yang setara? Jika tidak, apakah ada pasar sekunder yang dalam dan berkelanjutan, di mana dapat diperdagangkan sesuai dengan kurs pengikatan?

Redemption tingkat pertama adalah mekanisme pengikatan yang lebih stabil. Selain itu, ada beberapa stablecoin dengan jaminan rendah atau algoritmik yang dicoba, tetapi panduan ini tidak membahasnya.

Penting untuk dicatat bahwa stablecoin tidak muncul begitu saja. Mereka bergantung pada blockchain untuk memberikan fungsi inti yang mirip dengan bank.

![Jelaskan kehidupan masa lalu dan sekarang, panduan untuk pekerja stabilcoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1668391c9c1ee93119c2b3c2035af85e.webp(

Definisi Blockchain

Blockchain adalah "sistem pembukuan" global yang mencakup aset pribadi, catatan transaksi, dan aturan transaksi.

Sebagai contoh USDC dari Circle, ia diterbitkan berdasarkan standar ERC-20, yang menetapkan aturan transfer koin. Aturan ini dikombinasikan dengan mekanisme konsensus blockchain, memastikan pengguna tidak dapat melakukan double spending. Singkatnya, blockchain adalah basis data yang hanya dapat ditambahkan, mencatat setiap transaksi di jaringan.

Aset blockchain dimiliki oleh akun Ethereum atau kontrak pintar. Kepemilikan akun diimplementasikan melalui skema enkripsi kunci publik dan pribadi. Kontrak pintar memegang dan memperdagangkan aset berdasarkan logika yang telah ditetapkan.

"Kepercayaan" terhadap sistem berasal dari eksekusi dan mekanisme konsensus blockchain yang mendasarinya. Akurasi dapat diverifikasi melalui riwayat transaksi yang dapat diaudit secara publik. Penyelesaian transaksi dikelola oleh jaringan node global 24/7, melampaui batasan waktu bank tradisional.

Definisi ini memberikan dasar bagi pembaca. Mari kita lihat perkembangan stablecoin.

![Mengungkap Masa Lalu dan Sekarang, Panduan untuk Profesional Stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-82e47ab2344769c3f8462c17745f4517.webp(

Sejarah stablecoin

) Tether: Raja Lahir

Pada tahun 2013, Aset Kripto masih berada di era Wild West. Bursa disarankan untuk hanya menerima penyetoran dan penarikan Aset Kripto, yang menghambat adopsi yang luas. Trader perlu melakukan lindung nilai, tetapi tidak ingin meninggalkan "kasino".

Phil Potter melihat adanya kendala pasar. Solusinya adalah menciptakan "stablecoin": kewajiban enkripsi senilai 1 dolar yang didukung oleh cadangan 1 dolar. Pada tahun 2014, ia bekerja sama dengan BitFinex untuk membuat Tether, sebuah entitas independen yang bertanggung jawab atas manajemen cadangan dan perdagangan mata uang fiat.

Tether menerbitkan kewajiban dalam dolar ###USDT(, hanya entitas yang terverifikasi KYC yang dapat langsung mencetak dan menebus. Namun, USDT beredar bebas di blockchain yang tidak memerlukan izin.

Selama dua tahun, konsep ini tampaknya gagal. Hingga tahun 2017, Phil menemukan bahwa tingkat adopsi USDT di Asia Tenggara meningkat. Perusahaan ekspor melihatnya sebagai alternatif jaringan pembayaran dolar yang lebih cepat dan lebih murah. Sementara itu, para penggemar enkripsi mulai menggunakan USDT untuk arbitrase antar bursa.

Piringan mulai berputar. Karena penerbitan dan penebusan berada dalam lingkup regulasi, sementara koin mengalir bebas di blockchain, USDT telah mencapai kecepatan pelarian. Setiap pengguna baru memperkuat efek jaringan.

Saat ini, sirkulasi USDT mendekati 150 miliar USD, jauh melampaui USDC yang sebesar 61 miliar USD. Banyak orang menyebut Tether sebagai perusahaan dengan keuntungan per kapita tertinggi di dunia.

) DAI: stablecoin terdesentralisasi pertama

Rune Christensen awalnya terlibat dengan Bitcoin, menganggapnya sebagai kesempatan untuk melepaskan diri dari ketidakadilan sistem keuangan. Setelah lonjakan Bitcoin pada tahun 2013, Rune menyadari perlunya mengelola volatilitas.

Pada tahun 2015, Rune bekerja sama dengan Nikolai Mushegian untuk merancang stablecoin yang dinilai dalam dolar. Munculnya Ethereum memberikan mereka platform. Dapatkah mereka memanfaatkan ETH untuk menerbitkan stablecoin yang didasarkan padanya? Bagaimana menjaga solvabilitas dalam situasi volatilitas ETH?

Rencana mereka adalah protokol MakerDAO, yang diluncurkan pada Desember 2017. Pengguna dapat menyetor 100 dolar AS ETH untuk mendapatkan 50 dolar AS DAI, menciptakan dukungan stablecoin dengan ETH yang terjamin lebih. Untuk memastikan kemampuan pembayaran, ditetapkan ambang likuidasi, yang memungkinkan pihak ketiga untuk menjual ETH yang mendasarinya.

Model CDP stablecoin ini memicu banyak peniruan. Kuncinya terletak pada kemampuan pemrograman dan transparansi Ethereum: semua cadangan, kewajiban, dan logika dapat dilihat oleh semua peserta.

Dengan DAI### dan USDS( yang beredar lebih dari 7 miliar dolar AS, penciptaan Rune menjadi pilar DeFi. Namun, di tengah persaingan, MakerDAO mulai beralih ke aset cadangan tradisional pada tahun 2021, dan pada tahun 2025 beralih ke dana pasar uang tokenisasi dari BlackRock. Selama periode ini, MakerDAO) sekarang menjadi Sky( yang telah menetapkan posisi sebagai penyedia likuiditas kunci untuk aset tokenisasi melalui berbagai proyek.

![Jelaskan masa lalu dan sekarang, panduan bagi pekerja stabilcoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

stablecoin: produk saat ini

Komitmen mendasar dari stablecoin adalah: pemegang dapat menukarnya dengan dolar AS 1:1 kapan saja, tanpa diskon, dengan gesekan rendah. Untuk mewujudkan komitmen ini, diperlukan manajemen aset yang baik, transparansi cadangan, operasi yang unggul, likuiditas, integrasi kustodian, aksesibilitas pengembang, dan izin regulasi.

Keberhasilan penerbit awal membuat persaingan saat ini semakin ketat. Saat ini setidaknya ada 200 jenis stablecoin, dan di masa depan mungkin ada ribuan. Untuk bersaing secara efektif, diperlukan strategi baru yang ditetapkan sejak awal dan produk yang kohesif. Untuk stablecoin yang didukung oleh fiat, faktor-faktor keberhasilan termasuk:

• Manajemen cadangan profesional: Mempertahankan ikatan tergantung pada kemampuan membayar, manajemen profesional adalah persyaratan minimum untuk stablecoin yang didukung oleh fiat besar. Penerbit yang lebih kecil mungkin cenderung memulai dari dana pasar uang yang sudah ter-tokenisasi.

• Penjagaan Cakupan: Institusi menyimpan aset digital di penyedia seperti Coinbase, BitGo, dan lainnya. Pencatatan mungkin memerlukan audit teknis dan operasional, tinjauan kepatuhan, dan persetujuan komite risiko. Biaya pencatatan dapat mencapai enam hingga tujuh digit.

• Regulasi penerapan lintas rantai: Dengan meningkatnya blockchain dan peningkatan interoperabilitas, penerapan asli multi-rantai akan menjadi syarat yang diperlukan untuk pengalaman pengguna yang lancar.

Penyedia infrastruktur seperti Paxos menawarkan layanan stablecoin white label untuk klien kelas atas. Penyedia stablecoin sebagai layanan yang baru muncul seperti Brale dan MO juga menawarkan fitur inti siap pakai. Ini mungkin mengubah pertimbangan "membeli vs membangun", tetapi tanggung jawab untuk merancang produk yang praktis dan mempromosikannya secara efektif tetap ada pada penerbit.

![Jelaskan secara mendalam tentang masa lalu dan masa kini, panduan untuk praktisi stablecoin])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

) fungsi utilitas stablecoin

Stablecoin dolar awalnya dibuat sebagai alat tabungan. Namun, fungsi yang diberikan mata uang fiat kepada pengguna jauh lebih dari sekadar tabungan. Setiap operasi yang dilakukan pengguna dengan stablecoin akan meningkatkan utilitasnya. Semakin tinggi utilitas, semakin tinggi tingkat retensi dan pendapatan yang fluktuatif.

Pengukuran utilitas bervariasi antar pengguna, dan kesesuaian pasar produk mengharuskan fungsi stablecoin sesuai dengan harapan pelanggan. Meskipun ada yang berpendapat bahwa ruang desain tidak terbatas, ada pula yang beranggapan sangat sempit, tetapi kasus-kasus terbaru memberikan wawasan tentang tatanan pasar saat ini.

![Mengungkap Sejarah dan Masa Depan, Panduan untuk Pekerja Stabilcoin]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6c3bfc43f71f60ec895ba1219b25fbf9.webp(

) Perdagangan: Menaklukkan bursa terpusat ###CEX(

Pendirian Tether dan kolaborasi erat antara Circle, Coinbase, dan Binance bukanlah kebetulan: Aset Kripto pada dasarnya adalah spekulasi, CEX masih menjadi pilihan utama bagi sebagian besar pengguna )2024 tahun nilai transaksi sekitar 19 triliun dolar AS (.

Di dalam bursa, stabilcoin yang dapat digunakan sebagai jaminan atau membentuk pasangan mata uang dasar, lebih berguna bagi trader yang mencari cara untuk masuk dan keluar pasar secara seamless. Mendapatkan pelanggan ini bukanlah hal yang mudah; misalnya, Circle menjalin kemitraan distribusi dengan Binance, membayar biaya sebesar 60 juta dolar dan berbagi pendapatan yang mengambang. Penerbit baru harus mencapai diferensiasi di dimensi baru untuk mengatasi biaya perpindahan pengguna.

Selain peserta utama, transformasi CEX yang paling sukses adalah Ethena dan stablecoin USDe yang tidak sepenuhnya ).

Ethena mencium kesempatan, mencapai kesepakatan tiga arah antara trader, CEX, dan dirinya sendiri:

1. Tokenisasi strategi Delta netral berimbal hasil tinggi menjadi sintetik dolar (USDe), sehingga pemegangnya kadang-kadang dapat memperoleh 25% imbal hasil tahunan.

2. Bekerja sama dengan CEX seperti Bybit: memungkinkan USDe sebagai jaminan margin, berbagi sebagian dari keuntungan dasar.

3. Bybit akan mengalihkan hasil dasar USDe kepada trader. Hingga Maret 2025, trader Bybit yang menggunakan USDe sebagai margin mendapatkan 9% hasil tahunan (USDC adalah 0%).

Keuntungan menggunakan USDe sebagai jaminan jelas, ditambah dengan distribusi tanpa gesekan melalui CEX, mendorong volumenya meningkat menjadi 5 miliar dolar AS. Ini mencerminkan preferensi trader terhadap efisiensi modal, meskipun risiko kredit aset yang mendasarinya cukup tinggi. Jalan Ethena berani, beberapa peraturan baru di yurisdiksi tertentu mungkin menutup strategi khusus ini. Namun, pertumbuhan cepatnya menunjukkan efek leverage dari integrasi CEX yang sukses.

( Profit: Keuangan Terdesentralisasi ) DeFi ### integrasi

Dari sudut pandang ekonomi, merek adalah kemampuan perusahaan atau produk untuk mendapatkan keuntungan lebih tinggi dibandingkan pesaing. USDC dan USDT memiliki nilai merek yang tak terbantahkan. Dengan keunggulan awal dan efek jaringan, mereka dapat memperoleh pendapatan mengambang yang lebih tinggi. Dalam konteks ini, stablecoin yang didukung oleh cadangan penuh mata uang fiat ( seperti MO dan Agora ) telah beralih untuk langsung berbagi pendapatan dasar dengan pengguna atau mitra distribusi B2B.

Namun, ekspektasi suku bunga jangka pendek menurun, sehingga berbagi keuntungan sulit untuk menjadi faktor diferensiasi. Penerbit yang proaktif sedang mencari untuk meningkatkan utilitas stablecoin melalui integrasi DeFi. Salah satu integrasi inti adalah peluncuran pasar uang on-chain yang dipromosikan oleh protokol seperti AAVE dan Morpho.

Protokol ini akan mengoordinasikan kedua pihak pinjaman menjadi transaksi repo yang over-collateralized mirip dengan Maker CDP; perbedaan utamanya adalah pengguna dapat meminjam hampir semua aset, parameternya lebih fleksibel, dan jenis aset yang dijaminkan lebih banyak.

Pasar uang on-chain memungkinkan pemegang untuk memanfaatkan aset untuk melakukan operasi leverage. Permintaan untuk leverage mendorong permintaan pinjaman, pemegang stablecoin mendapatkan keuntungan melalui peminjaman. Keuntungan tergantung pada keinginan pasar untuk meminjam.

Ini mendorong penerbit yang memiliki dana besar untuk menetapkan rencana insentif, meningkatkan keuntungan nyata peminjam. PayPal dalam 4 bulan di tahun 2024 meningkatkan volume sirkulasi PYUSD di Solana dari 0 menjadi 665 juta USD, menginvestasikan jutaan dolar untuk menginsentif pasar PYUSD Kamino. Meskipun kemudian turun menjadi 150 juta USD, penerbit seperti Ripple masih menggunakan strategi ini, sementara penerbit dengan sumber daya terbatas menggunakan insentif token.

Sekali lagi ditekankan, tingkat retensi tergantung pada utilitas persepsi dari stablecoin. Untuk itu, blockchain tanpa izin adalah pendorong pertumbuhan sekaligus faktor pembatas potensial untuk dominasi pangsa pasar. Semakin banyak penerbit baru yang membuat pasar DEX dengan USDC, dengan meningkatkan utilitas melalui penyediaan pertukaran. Namun, ini menghadapi tantangan dari efisiensi modal USDC yang rendah di rantai dan ambang IRR tinggi (>35%); kecuali penyedia dengan biaya modal rendah terlibat, pertukaran yang benar-benar skala besar sulit dicapai.

( Pembayaran: Distribusi mandiri

Jika Aset Kripto adalah kasino, stablecoin adalah chip, pemain pada akhirnya perlu mencairkan. Namun, pencairan merugikan penerbit stablecoin yang pada dasarnya akan mengubah uang mengambang. Untuk menangani situasi ini, stablecoin harus menjadi praktis. Jaringan pembayaran Circle adalah upaya untuk menciptakan fungsi tambahan di sekitar USDC. Namun, impian stablecoin dan blockchain menjadi jaringan pembayaran menghadapi perlawanan yang kuat dari perusahaan yang ada. Sementara itu, para pengusaha semakin banyak menghubungkan stablecoin ke jaringan kartu kredit yang ada, memungkinkan pengguna untuk menggunakan secara mulus.