Wawasan Ethena Protokol: Tantangan dan Optimalisasi Funding Rate

Ethena adalah sebuah protokol stablecoin yang dibangun di atas blockchain Ethereum, yang menyediakan "synthetic dollar" USDe melalui strategi netral Delta. Pengguna menyetor stETH ke dalam protokol untuk mencetak USDe yang setara, Ethena menggunakan skema penyelesaian over-the-counter untuk memetakan saldo stETH ke bursa sebagai jaminan, menjual pendek kontrak perpetual ETH dalam jumlah yang sama, untuk mencapai netral Delta.

Hingga 9 Mei 2024, tingkat pengembalian untuk sUSDe adalah 15,3%, total pasokan USDe mencapai 2,29 miliar dolar AS, yang merupakan sekitar 1,43% dari total kapitalisasi pasar stablecoin, dan menduduki peringkat kelima.

Sumber pendapatan dari protokol Ethena adalah pendapatan dari staking spot dan pendapatan dari posisi short funding rate. Funding rate adalah mekanisme hubungan antara harga futures dan spot dalam kontrak perpetual. Dalam pasar bull saat ini, sentimen bullish jelas lebih tinggi daripada bearish, posisi short yang dipegang oleh Ethena dapat menghasilkan pendapatan funding rate yang besar.

Mulai April 2024, pengguna dapat mengunci BTC di Ethena untuk mencetak USDe. Hingga 9 Mei, BTC sebagai jaminan telah menyumbang 41% dari total jaminan. Meskipun pengenalan BTC sebagai jaminan telah mengurangi imbal hasil staking stETH, namun hal ini meningkatkan diversifikasi portofolio dan mengurangi risiko penyimpangan di pasar bearish.

Saat ini, imbal hasil sUSDe telah turun dari lebih dari 30% menjadi sekitar lebih dari 10%, yang dipengaruhi oleh sentimen pasar secara keseluruhan dan juga oleh banyak posisi short yang disebabkan oleh ekspansi cepat USDe. Sebagai stablecoin, USDe masih sangat kekurangan skenario aplikasi, di mana pemegangnya utama untuk mendapatkan APY tinggi dan airdrop.

Tantangan utama yang dihadapi Ethena termasuk:

1. Dana asuransi tidak mencukupi: Saat ini, dana asuransi hanya mencakup 1,66% dari total penerbitan USDe, jauh di bawah perhitungan model resmi.

2. Pembatasan OI pasar: Total kontrak terbuka membatasi jumlah penerbitan USDe, jumlah posisi short besar yang dihasilkan oleh Ethena telah menyebabkan gangguan di pasar kontrak.

3. Kurangnya skenario aplikasi: USDe kurang memiliki aplikasi nyata, yang dapat menyebabkan penebusan besar-besaran setelah airdrop berakhir.

Untuk menghadapi tantangan ini, Ethena perlu:

1. Segera lengkapi dana asuransi untuk meningkatkan kepercayaan pengguna.

2. Menambah lebih banyak jaminan berkualitas tinggi, meningkatkan batas pasokan USDe dan mendiversifikasi risiko.

3. Memperluas skenario aplikasi USDe, meningkatkan nilai kepemilikan jangka panjang.

4. Terus mengoptimalkan kemampuan manajemen risiko untuk memastikan stabilitas likuiditas.

Secara keseluruhan, Ethena menunjukkan mekanisme stablecoin yang unik dan sensitivitas pasar, tetapi masih perlu terus memperbaiki strategi dalam lingkungan pasar yang dinamis untuk mempertahankan daya saing jangka panjang.