Paradigma Baru Investasi Web3: Peluang dan Tantangan Investasi Inkubator

Baru-baru ini, ada perubahan tren yang signifikan di bidang investasi Web3. Dengan pengumuman Du Jun tentang penangguhan operasi dana ABCDE dan peluncuran merek inkubasi baru Vernal, kita melihat pergeseran dari investasi tingkat satu tradisional ke bisnis inkubasi. Perubahan ini tidak hanya mencerminkan penyesuaian strategi investasi individu, tetapi juga mengisyaratkan transformasi besar dalam model investasi Web3 secara keseluruhan.

Dalam beberapa tahun terakhir, pola investasi modal ventura cryptocurrency relatif sederhana: berinvestasi dalam proyek, menunggu peluncuran, dan keluar untuk mengambil keuntungan. Namun, dalam kondisi pasar saat ini, saluran keluar terhambat dan sistem valuasi runtuh, banyak lembaga investasi menyadari bahwa hanya sebagai investor finansial mungkin sulit untuk berkelanjutan. Oleh karena itu, beberapa modal mulai mengambil strategi baru, tidak lagi hanya bertaruh pada pertumbuhan proyek, tetapi juga berpartisipasi langsung, mengintegrasikan sumber daya, kemampuan, dan jaringan untuk membantu proyek berkembang dari nol.

Inilah inti dari "investasi inkubasi". Ini bukan lagi perpanjangan dari investasi risiko tradisional, tetapi merupakan cara partisipasi yang sepenuhnya baru. Dalam model ini, investor adalah pemegang saham sekaligus mitra; mereka harus menginvestasikan dana dan juga menanggung tanggung jawab operasional. Partisipasi mendalam ini juga membuat batasan tanggung jawab hukum menjadi semakin kabur.

Bagi investor dengan kekayaan tinggi, bagaimana cara berpartisipasi secara aktif tanpa melanggar batasan di jalan yang memiliki ikatan sumber daya yang dalam dan risiko hukum yang tinggi menjadi masalah kunci.

Logika Inti dari Investasi Inkubasi

Dalam lingkungan industri Web3 saat ini, hanya mengandalkan berita pendanaan tidak lagi cukup untuk mendorong keberhasilan proyek. Modal tidak lagi menjadi penggerak yang serba bisa, investor perlu terlibat lebih dalam dalam operasi proyek.

Esensi dari investasi inkubasi adalah mengubah "proyek investasi" menjadi "proyek pembangunan". Investor tidak hanya membeli ekuitas awal, tetapi juga menggunakan sumber daya, kemampuan, dan jaringan mereka untuk mendapatkan proporsi yang lebih tinggi dari saham awal, serta membantu proyek berkembang dari nol melalui kolaborasi nyata.

Model investasi ini biasanya mencakup beberapa aspek berikut:

1. Pemberdayaan ekosistem: Mengintegrasikan saluran lalu lintas, integrasi dompet, dan pengguna komunitas untuk menyediakan basis pengguna di tahap awal proyek.

2. Dukungan teknis: Menyediakan layanan profesional seperti optimasi infrastruktur dasar, audit keamanan, dan pengujian produk.

3. Pemasaran: Bertanggung jawab atas pemasaran konten, pengelolaan komunitas, dan acara kolaborasi, meningkatkan eksposur proyek dan tingkat konversi pengguna.

4. Bantuan Kepatuhan: Menyediakan layanan seperti due diligence sebelum investasi, pengajuan lisensi, dan konsultasi hukum untuk memastikan operasi proyek yang sesuai dengan peraturan.

Departemen investasi dari platform perdagangan terkenal ini adalah perwakilan tipikal dari model ini. Mereka tidak hanya memberikan dukungan finansial, tetapi juga menyediakan dukungan menyeluruh seperti integrasi dompet, kesempatan peluncuran, dukungan merek, dan konsultasi hukum untuk proyek.

Bahkan beberapa dana besar yang tampaknya masih fokus pada investasi tahap awal, seperti a16z, telah mengintegrasikan konsep inkubasi ke dalam sistem investasi mereka. Mereka menyediakan dukungan perekrutan, koordinasi hubungan pemerintah, desain kerangka kepatuhan, bahkan membuka sekolah startup kripto khusus untuk melatih tim secara sistematis tentang cara beroperasi dari nol.

Secara singkat, investasi inkubasi adalah model kolaborasi yang mendalam. Ini memandang proyek sebagai mitra jangka panjang, bukan hanya objek investasi keuangan semata. Model ini mengharuskan investor memiliki sumber daya, tim, dan kemampuan kolaborasi sistem, tetapi juga memiliki potensi untuk memberikan pengembalian di atas rata-rata pasar.

Karakteristik dan Tantangan Hukum Investasi Inkubator

Meskipun model investasi inkubasi memiliki keuntungannya, namun juga membawa masalah hukum yang lebih kompleks. Dengan semakin ketatnya lingkungan regulasi global, keterlibatan mendalam dalam operasi proyek dapat meningkatkan risiko hukum bagi investor.

Dibandingkan dengan model "menunggu setelah investasi" dalam investasi risiko tradisional, investasi inkubasi lebih mirip dengan "ikut serta dalam perlombaan". Partisipasi ini tidak selalu adil atau aman. Kita dapat memahami karakteristik "risiko tinggi, partisipasi tinggi" dari model ini dari tiga aspek berikut:

1. Tingkat partisipasi tinggi, batas identitas kabur

Peran investor tradisional relatif jelas: penyandang dana, pengamat, tidak terlibat langsung dalam operasi proyek. Namun, dalam model inkubasi, investor mungkin akan terlibat dalam pertemuan produk, desain model ekonomi token, bahkan secara langsung bertanggung jawab atas integrasi dompet, negosiasi peluncuran, dan pembangunan komunitas.

Keterlibatan mendalam ini meskipun membantu perkembangan proyek, tetapi juga dapat memicu masalah hukum. Identitas investor mungkin dipertanyakan: Apakah mereka hanya investor biasa? Konsultan? Atau "pengendali sebenarnya"?

Jika kontrak dan desain struktur tidak cukup jelas, begitu masalah muncul, lembaga pengawas atau pihak proyek dapat menganggap investor sebagai "transaksi afiliasi", "pengendalian substansial" atau "direktur bayangan", dan dengan demikian menanggung tanggung jawab hukum yang sesuai.

Terutama ketika proyek melibatkan penipuan, pendanaan ilegal, atau kerugian aset pengguna, investor dapat berubah dari pengamat menjadi terdakwa.

2. Berbagai cara mendapatkan keuntungan, persyaratan kepatuhan yang lebih tinggi

Salah satu keuntungan dari model inkubasi adalah keberagaman cara keluar. Investor dapat berpartisipasi dalam pembagian pendapatan proyek, merancang mekanisme pembelian kembali token, mengikat keuntungan ekosistem, bahkan mendapatkan hak atas pendapatan produk. Meskipun model pendapatan yang beragam ini meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga membawa lebih banyak tantangan kepatuhan, misalnya:

• Apakah ini merupakan penerbitan sekuritas tanpa izin?
• Apakah distribusi pendapatan sesuai dengan persyaratan regulasi setempat?
• Apakah perlu melakukan pelaporan atau pendaftaran pajak?
• Apakah pembelian kembali token melibatkan manipulasi harga pasar?

Jika menggunakan arsitektur yang sesuai untuk menangani masalah ini, risikonya dapat dikendalikan. Namun, jika berpartisipasi secara langsung sebagai individu, risiko akan sepenuhnya ditanggung oleh individu tersebut.

3. Token masih merupakan bidang berisiko tinggi

   Apapun fokus proyek pada aset fisik, infrastruktur fisik terdesentralisasi, bukti nol-pengetahuan, atau kecerdasan buatan, pada akhirnya mungkin menghadapi pertanyaan apakah akan menerbitkan token.

Setelah token diterbitkan, tidak mungkin menghindari masalah penentuan sifat token oleh berbagai negara.

• Di Amerika Serikat, sikap regulator terhadap token hampir seragam, bahkan token fungsional pun dapat dikategorikan sebagai sekuritas.
• Di Hong Kong, persyaratan regulasi mengharuskan token yang sangat volatil hanya ditawarkan kepada investor profesional, yang membatasi proses peluncuran banyak proyek.
• Di Singapura, jika token melibatkan pendapatan stabil atau pengembalian yang dapat diperkirakan, perlu untuk mendaftar terlebih dahulu kepada otoritas pengatur, jika tidak, dapat dianggap sebagai penerbitan ilegal.

Lebih rumit lagi, banyak proyek inkubasi yang mengadopsi model "kolaborasi global + penyebaran multi-lokasi". Misalnya, membentuk tim di Singapura, menerbitkan token di Kepulauan Cayman, dan akhirnya meluncurkannya di platform perdagangan di Korea Selatan atau Jepang. Model operasi yang tampak masuk akal ini mungkin sudah melanggar beberapa ketentuan di mata regulator.

Strategi Kepatuhan untuk Investasi Inkubator

Dalam menghadapi situasi kompleks "partisipasi mendalam + operasi lintas batas + pendapatan multi-aktor", kunci untuk melakukan investasi inkubasi secara aman bukanlah memilih proyek, tetapi membangun kerangka kerja yang sesuai.

Secara spesifik, dapat dimulai dari tiga aspek kunci:

1. Mewujudkan "isolasi identitas"

   Baik menyediakan dana maupun sumber daya, tidak disarankan bagi investor untuk terikat langsung dengan proyek sebagai individu. Alasannya sangat sederhana: jika proyek mengalami masalah, individu akan langsung menanggung tanggung jawab hukum, yang akan membuat investor menghadapi risiko hukum yang sangat tidak pasti.

   Pendekatan yang lebih matang adalah mendirikan struktur investasi khusus di luar negeri, cara yang umum termasuk:

   • Perusahaan tujuan khusus Kepulauan Cayman (SPV): digunakan untuk memegang kepemilikan token dan mendistribusikan keuntungan, fleksibel dan praktis, serta biaya yang dapat dikendalikan, merupakan konfigurasi standar untuk dana kripto saat ini.
   • Perusahaan induk Kepulauan Virgin Britania Raya (BVI): Cocok untuk investasi berbasis ekuitas, dikombinasikan dengan struktur perwalian atau kantor keluarga untuk mengoptimalkan pajak.
   • Struktur dana pengecualian Singapura: cocok untuk manajemen portofolio modal keluarga dan juga menguntungkan untuk kepatuhan operasi seperti deklarasi pajak dan pembukaan rekening bank.

Struktur-struktur ini bukan hanya alat perpajakan dan penyelesaian, tetapi juga merupakan garis pertahanan pertama untuk mengisolasi risiko identitas dan mengelola tanggung jawab kepatuhan.

2. Desain token perlu "de-sekuritisasi" sebelumnya

Banyak negara tidak menentang penerbitan token, tetapi menentang penerbitan token yang tampak seperti "sekuritas".

Jika wilayah Anda sepenuhnya melarang kegiatan terkait, maka jangan terlibat. Namun, jika Anda memilih wilayah dengan kebijakan yang relatif longgar, maka sejak awal desain Anda harus menjauh dari garis tinggi regulasi.

Anda dapat memperhatikan beberapa poin optimasi berikut:

• Menggunakan SAFT (Simple Agreement for Future Tokens) untuk mengikat hak terlebih dahulu dan menunda penerbitan, menghindari keraguan tentang "penerbitan sekuritas" secara instan.
• Tidak menjanjikan keuntungan, bahkan janji keuntungan rendah seperti "3% per tahun" dapat dianggap sebagai kontrak investasi oleh otoritas regulasi.
• Menekankan "fungsi" token daripada "nilai investasi", seperti untuk mengurangi biaya, berpartisipasi dalam tata kelola, bertukar layanan, bukan untuk "menunggu apresiasi".
• Mengikat token dengan perilaku ekosistem, seperti penguncian dan insentif tugas, serta membuka skenario penggunaan, alih-alih hanya melepaskan secara linier. Model "ikatan perilaku" semacam ini lebih mudah diterima oleh lembaga pengatur sebagai token fungsional.

Singkatnya, token dapat diterbitkan, tetapi jangan sampai terlihat seperti menjual saham.

3. Pilih "yurisdiksi" berdasarkan tujuan pasar

Perbedaan lingkungan regulasi di berbagai daerah sangat besar, memilih lokasi awal yang salah dapat menyebabkan proyek tidak dapat diluncurkan.

Oleh karena itu, banyak orang saat menerbitkan token lebih suka mempertimbangkan tempat yang memiliki cukup dana dan platform perdagangan yang mudah untuk dinegosiasikan, tetapi pemikiran ini mungkin salah. Langkah pertama dalam desain arsitektur harus mempertimbangkan "di mana Anda ingin proyek ini akhirnya berlokasi".

• Jika rencana ditujukan untuk pengguna di Amerika Serikat, jangan mempertimbangkan Reg A, prosesnya panjang dan mahal, disarankan untuk langsung mempertimbangkan Reg D (untuk investor yang memenuhi syarat) atau Reg S (penawaran luar negeri) untuk pengecualian.
• Jika Anda berencana untuk memulai di Hong Kong atau Singapura, Anda perlu memahami sistem penyedia layanan aset virtual (VASP) setempat secepatnya, atau terlebih dahulu masuk ke kotak pasir regulasi untuk melakukan pengujian skala kecil.
• Jika pada awalnya tidak yakin tentang apakan pasar, dapat mempertimbangkan struktur kombinasi fleksibel seperti "Kepulauan Cayman + Kepulauan Virgin Britania Raya", di mana pun lisensi diajukan di kemudian hari, jalur dapat disesuaikan dengan fleksibel.

Struktur ini tidak selalu rumit, tetapi perlu dibangun sebelum proyek diluncurkan dan model token ditentukan. Jika Anda menunggu hingga umpan balik pasar muncul dan kemudian menambahkan langkah-langkah kepatuhan, biasanya sudah terlambat.

Kelompok Orang yang Cocok untuk Investasi Inkubasi

Secara keseluruhan, investasi inkubasi bukanlah sekadar "permainan taruhan" yang sederhana, melainkan "kerja sama jangka panjang".

Itu tidak hanya membutuhkan investasi modal, tetapi juga membutuhkan investasi waktu, sumber daya, dan kemampuan kolaborasi strategis secara menyeluruh. Investor tidak hanya harus memiliki dukungan modal, tetapi juga harus memiliki kemampuan untuk membantu proyek implementasi dan mengintegrasikan sumber daya lintas bidang.

Jika Anda lebih cenderung pada cara alokasi aset "partisipasi ringan, likuiditas tinggi", atau berharap "investasi langsung, risiko ditanggung sendiri", maka investasi inkubasi mungkin tidak cocok untuk Anda.

Namun, jika Anda adalah seorang peserta yang percaya pada jangka panjang, bersedia untuk berakar dalam ekosistem industri, dan bersedia untuk benar-benar mengintegrasikan pengalaman, sumber daya, dan wawasan Anda ke dalam proses pertumbuhan proyek, maka investasi inkubasi tidak hanya dapat memberikan pengembalian yang signifikan, tetapi juga merupakan peluang untuk menciptakan masa depan bersama.