Urutan Baru Stablecoin: Pasar, Teknologi, dan Pertarungan Kedaulatan

Pendahuluan

Stablecoin sebagai komponen inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem aset kripto, posisi strategisnya terus meningkat. Dari model pengelolaan terpusat yang paling awal, hingga saat ini stablecoin yang diterbitkan oleh protokol itu sendiri, didorong oleh mekanisme sintesis dan algoritma di atas rantai, struktur pasar telah mengalami perubahan mendasar.

Sementara itu, permintaan terhadap stablecoin dari DeFi, RWA, LSD, dan bahkan jaringan L2 juga berkembang dengan cepat, mendorong terbentuknya pola baru di mana berbagai model dapat coexist, bersaing, dan berkolaborasi.

Ini bukan lagi masalah segmentasi pasar yang sederhana, tetapi tentang "bentuk masa depan mata uang digital" dan "standar penyelesaian di blockchain" dalam kompetisi yang mendalam. Laporan ini berfokus pada tren utama dan karakteristik struktural pasar stablecoin saat ini, menguraikan mekanisme operasional, kinerja pasar, dan aktivitas di blockchain dari proyek-proyek utama, serta lingkungan kebijakan, untuk membantu memahami tren evolusi stablecoin dan pola persaingan di masa depan.

Tren Pasar Stablecoin

Total kapitalisasi pasar stablecoin global dan tren pertumbuhannya

Hingga 26 Mei 2025, total kapitalisasi pasar stabilcoin global telah meningkat menjadi sekitar 2463,82 miliar USD, meningkat sekitar 4927,64% dibandingkan dengan sekitar 50 miliar USD pada tahun 2019, menunjukkan tren pertumbuhan yang eksplosif. Tren ini tidak hanya menunjukkan ekspansi cepat stabilcoin dalam ekosistem cryptocurrency, tetapi juga menyoroti posisi mereka yang semakin tidak tergantikan dalam bidang pembayaran, perdagangan, dan keuangan terdesentralisasi.

Pada tahun 2025, pasar stablecoin tetap mengalami pertumbuhan yang pesat, meningkat 78,02% dibandingkan dengan nilai pasar 138,4 miliar USD pada tahun 2023, saat ini menyumbang 7,04% dari total nilai pasar cryptocurrency, semakin memperkuat posisi inti pasarnya.

Faktor pendorong pertumbuhan baru-baru ini

Lingkungan keuangan makro:

Dalam konteks tekanan inflasi global dan peningkatan gejolak pasar keuangan, permintaan investor terhadap "uang di atas rantai" meningkat secara signifikan. Departemen Keuangan AS telah mendefinisikan stablecoin sebagai "uang di atas rantai", memberikan dukungan logika kebijakan untuk menarik modal tradisional. Sementara itu, dalam kondisi gejolak tajam aset kripto, stablecoin juga dianggap sebagai tempat berlindung yang aman.

Kemajuan teknologi dan keunggulan biaya:

Beberapa blockchain publik efisien yang diwakili oleh Tron secara signifikan mengurangi biaya transaksi, transfer USDT di blockchain Tron hampir tanpa biaya, menarik banyak pengguna transaksi. Blockchain dengan throughput tinggi seperti Solana juga mendorong perluasan skenario penggunaan stablecoin karena karakteristiknya yang cepat dan biaya rendah.

Lembaga mengadopsi peningkatan:

Pada tahun 2024, BlackRock akan menerbitkan dana tokenisasi BUIDL yang diselesaikan dengan USDC, untuk eksplorasi aset seperti obligasi dan real estate di blockchain, menyoroti pentingnya stablecoin dalam penyelesaian tingkat institusi. Menurut perhitungan OKG Research: dalam skenario optimis di mana kerangka kepatuhan global secara bertahap diperluas dan diadopsi secara luas oleh institusi dan individu, pasokan pasar stablecoin global akan mencapai 3 triliun dolar AS pada tahun 2030, dengan volume transaksi on-chain bulanan mencapai 9 triliun dolar AS, dan total transaksi tahunan mungkin melebihi 100 triliun dolar AS. Ini berarti stablecoin tidak hanya akan bersaing dengan sistem pembayaran elektronik tradisional, tetapi juga akan memiliki posisi dasar struktural dalam jaringan penyelesaian global. Dalam hal nilai pasar, stablecoin akan menjadi "aset mata uang dasar keempat" setelah obligasi pemerintah, uang tunai, dan simpanan bank, menjadi media penting untuk pembayaran digital dan peredaran aset.

Permintaan DeFi yang mendorong:

Bank Citi menunjukkan bahwa stablecoin adalah "pintu utama" DeFi, dan karakteristik volatilitas rendahnya menjadikannya pilihan utama untuk penyimpanan nilai dan perdagangan. Laporan Chainalysis menunjukkan bahwa stablecoin menyumbang lebih dari dua pertiga dari volume transaksi di blockchain, yang secara luas digunakan dalam skenario seperti pinjaman, penyediaan likuiditas DEX, dan penambangan. Pertumbuhan TVL sekitar 30% di salah satu protokol DeFi terkemuka pada tahun 2024, dengan USDC dan DAI sebagai pasangan perdagangan utama. Setelah pemilihan umum di AS tahun 2024, nilai pasar stablecoin meningkat sebesar 25 miliar dolar, lebih lanjut memverifikasi perannya yang inti dalam skenario DeFi.

Struktur Pasar Stablecoin dan Pola Persaingan

Konsentrasi pasar dan keseluruhan pola

Saat ini, pasar stablecoin menunjukkan tingkat konsentrasi yang tinggi, dengan nilai pasar Tether mencapai 1503,35 miliar USD, yang berkontribusi sebesar 61,27%; nilai pasar USD Coin sebesar 608,22 miliar USD, yang berkontribusi sebesar 24,79%. Kedua koin tersebut memiliki pangsa pasar gabungan yang mencapai 86,06%, membentuk pola oligopoli ganda.

Meskipun demikian, stablecoin baru sedang muncul secara bertahap, menantang posisi dominan. Misalnya, USDE yang diluncurkan oleh Ethena Labs meningkat dari 146 juta USD pada awal 2024 menjadi 4,889 juta USD, dengan kenaikan lebih dari 334 kali lipat, menjadikannya stablecoin dengan pertumbuhan tercepat. Selain itu, USD1 dan USD0 juga menunjukkan tren ekspansi pasar yang baik, tetapi dalam jangka pendek belum cukup untuk menggoyahkan posisi dominan USDT dan USDC.

Analisis Struktur Persaingan

Persaingan pasar terutama terjadi antara tiga jenis stablecoin:

Stablecoin yang dijamin dengan mata uang fiat: USDT dan USDC didukung oleh cadangan dolar AS, dengan keunggulan dalam transparansi dan kepatuhan di bursa terpusat dan keuangan tradisional. Misalnya, USDT menambahkan kapitalisasi pasar sebesar 30 miliar dolar AS pada tahun 2024, menunjukkan tingkat kepercayaan pasar.

Stablecoin terdesentralisasi: USDE menjadi pasangan perdagangan yang populer di suatu DEX pada tahun 2024 melalui mekanisme sintetis dolar dan model pendapatan asli, dengan peningkatan jumlah kunci sebesar 50%, cepat bangkit di ekosistem DeFi; sementara DAI bergantung pada pemerintahan terdesentralisasi MakerDAO, menarik pengguna DeFi, tetapi dengan skala yang lebih kecil, hanya 3.631 miliar dolar.

Stablecoin baru: USD1 dengan dukungan institusi cepat berkembang menjadi 2,133 juta USD; USD0 menarik pengguna dengan mekanisme insentif DeFi, dengan kapitalisasi pasar mencapai 641 juta USD.

Lainnya: Kejatuhan TerraUSD pada tahun 2022 menyebabkan krisis kepercayaan pada stablecoin algoritmik, mendorong pasar untuk condong ke stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat yang lebih transparan, USDC karena itu mengalami pertumbuhan pangsa pasar sekitar 10% antara tahun 2023-2024.

logika kebangkitan USDE

USDE adalah stablecoin sintetis dolar yang berbasis di Ethereum, dikembangkan oleh Ethena Labs, yang menggunakan Ethereum yang dipertaruhkan sebagai jaminan, dan menerapkan strategi hedging netral delta untuk mempertahankan keterikatannya dengan dolar. Pertumbuhan cepatnya dapat dikaitkan dengan faktor-faktor berikut:

mekanisme pendapatan inovatif

USDE melalui fitur "obligasi internet", menawarkan imbal hasil tinggi bagi pemegangnya, yang berasal dari imbal hasil staking stETH dan selisih biaya modal di pasar kontrak berkelanjutan. Model imbal hasil tinggi ini menarik banyak pengguna DeFi dan investor institusi, terutama dalam lingkungan suku bunga rendah, di mana produk keuangan tradisional sulit untuk memberikan pengembalian serupa.

Integrasi mendalam ekosistem DeFi

Dukungan luas USDE di platform DeFi menjadikannya salah satu stablecoin pilihan bagi pengguna DeFi. Pengguna dapat dengan mudah melakukan transaksi, menyediakan likuiditas, atau berpartisipasi dalam pinjaman, tanpa perlu khawatir tentang fluktuasi harga. Data menunjukkan bahwa jumlah terkunci USDE di DEX tertentu meningkat 50%, mencerminkan posisi pentingnya dalam ekosistem DeFi.

karakteristik desentralisasi dan anti-sensor

Sebagai stablecoin yang sepenuhnya berbasis aset kripto, USDE tidak bergantung pada sistem keuangan tradisional, yang memiliki daya tarik signifikan di antara pengguna yang mengejar desentralisasi, terutama di beberapa daerah di mana layanan keuangan tradisional terbatas atau terbatasi.

Pertumbuhan permintaan pasar

Seiring dengan ekspansi ekosistem DeFi dan cryptocurrency, permintaan terhadap stablecoin terus meningkat. USDE sebagai sebuah stablecoin yang inovatif dan sepenuhnya terdesentralisasi, memenuhi kebutuhan pasar akan solusi stablecoin baru.

Dukungan dan Kerjasama Institusi

Kerja sama Ethena Labs dengan lembaga investasi kripto terkemuka dan bursa memperkuat kepercayaan dan likuiditas pasar USDE.

Pemasaran dan keterlibatan komunitas

Ethena Labs dengan cepat menarik perhatian pengguna dan pengembang melalui strategi pemasaran yang efektif dan program insentif komunitas, yang mendorong adopsi USDE.

Tantangan stablecoin baru

USD1: USD1 yang diterbitkan oleh World Liberty Financial, dengan kapitalisasi pasar 2,133 juta USD, berada di peringkat ke-7, dan kapitalisasi pasarnya melonjak dari 128 juta USD menjadi 2,133 juta USD dalam waktu singkat hanya dalam satu minggu, dengan momentum pertumbuhan yang pesat.

WLFI terkait dengan keluarga Trump, mendapatkan investasi sebesar 200 juta dolar dari suatu bursa dan MGX, yang meningkatkan dukungan institusional. Laporan New Money menunjukkan, USD1 dipilih sebagai mata uang penyelesaian untuk transaksi besar, seperti proyek kerjasama pemerintah Pakistan, yang lebih lanjut meningkatkan pengaruh pasarnya.

USD1 mengalami ekspansi cepat melalui kesepakatan eksklusif dan adopsi institusional, tetapi latar belakang politiknya dapat menimbulkan risiko regulasi.

USD0: USD0 yang diterbitkan oleh platform Usual, dengan kapitalisasi pasar sebesar 641 juta USD, menduduki peringkat ke-12. Blog Usual menjelaskan bahwa ia menarik pengguna melalui mekanisme insentif token USUAL, yang memungkinkan pemegang untuk berpartisipasi dalam tata kelola dan berbagi keuntungan platform.

USD0 menggabungkan volatilitas rendah dari stablecoin dan potensi keuntungan DeFi, menarik pengguna yang peduli terhadap inovasi terdesentralisasi.

Posisi unik USD0 dalam ekosistem DeFi memberikannya potensi pertumbuhan, tetapi perlu meningkatkan kesadaran pasar dan likuiditas.

Stablecoin baru menantang pasar melalui strategi diferensiasi, tetapi dalam jangka pendek sulit untuk menggoyahkan posisi dominan USDT dan USDC.

Analisis dan Perbandingan Stablecoin Utama

Bagian ini melakukan analisis sistematis dan perbandingan terhadap lima stablecoin teratas berdasarkan kapitalisasi pasar dari dimensi struktur mekanisme, jenis dukungan aset, likuiditas dan skenario aplikasi, serta titik risiko.

likuiditas dan distribusi pasangan perdagangan

USDT, USDC dan stablecoin utama lainnya memiliki likuiditas yang sangat cukup, dengan pasangan perdagangan yang dalam tersedia di sebagian besar bursa utama dan platform perdagangan terdesentralisasi. Mereka hampir mencakup semua blockchain utama: USDT/USDC dapat diperdagangkan di Ethereum, Tron, Solana, BSC, Polygon dan lain-lain; sedangkan stablecoin baru pada awalnya diluncurkan di blockchain tertentu dan beberapa bursa terpusat. Jaringan Tron baru-baru ini menerapkan biaya nol untuk USDT, yang lebih lanjut meningkatkan volume dan likuiditas perdagangan USDT di jaringan tersebut. Secara keseluruhan, USDT dan USDC adalah stablecoin yang paling likuid secara global, sementara likuiditas stablecoin lainnya terkonsentrasi di ekosistem dan bursa tertentu.

transparansi cadangan

Transparansi cadangan adalah faktor kunci dalam menilai kepercayaan terhadap stablecoin. Berikut adalah analisis mendetail tentang transparansi cadangan masing-masing stablecoin:

USDT:

Kondisi cadangan: mengklaim didukung oleh uang tunai, simpanan bank, obligasi negara jangka pendek, dan aset lainnya.

Transparansi: Laporan cadangan diterbitkan setiap kuartal, tetapi telah lama dipertanyakan, beberapa laporan menunjukkan struktur cadangan yang kompleks, dan beberapa aset sulit untuk diverifikasi. Misalnya, pada tahun 2023 Tether dituduh memiliki surat berharga komersial dalam cadangannya, yang memicu kekhawatiran di pasar.

Risiko: Secara historis, pernah mengalami penyelidikan regulasi karena masalah transparansi cadangan, seperti penyelidikan oleh Kantor Jaksa Agung New York pada tahun 2021.

USDC:

Kondisi cadangan: didukung oleh kas dan obligasi pemerintah AS jangka pendek, aset cadangan disimpan di lembaga keuangan yang diatur, seperti JPMorgan Chase dan Citibank.

Transparansi: Laporan cadangan yang diaudit oleh Grant Thornton diterbitkan setiap bulan, dengan transparansi tinggi dan tingkat kepercayaan pasar yang kuat. Misalnya, laporan bulan Mei 2025 menunjukkan total cadangan lebih dari 60 miliar USD, semuanya dalam bentuk uang tunai dan obligasi negara.

Risiko: bergantung pada sistem keuangan tradisional, terpengaruh oleh kondisi ekonomi makro dan kebijakan regulasi.

USDE:

Kondisi cadangan: Dolar sintetis, yang didasarkan pada stETH sebagai jaminan, dan mempertahankan nilai melalui strategi lindung nilai delta netral dari protokol DeFi.

Transparansi: sepenuhnya berbasis blockchain, cadangan dan mekanisme transparan, pengguna dapat memverifikasi di platform DeFi. Misalnya, pada Mei 2025, aset jaminan USDE dipublikasikan di rantai, menunjukkan rasio jaminan stETH lebih dari 150%.

Risiko: bergantung pada stabilitas ekosistem DeFi, fluktuasi pasar dapat mempengaruhi nilainya.

DAI:

Kondisi cadangan: didukung oleh berbagai aset kripto sebagai jaminan, mendukung pemerintahan terdesentralisasi, saat ini tingkat jaminan biasanya dipertahankan di atas 150%.

Transparansi: Semua aset yang dijaminkan dan rasio pinjaman dapat dilihat secara publik di dasbor MakerDAO dan dapat dilihat secara real-time. Misalnya, pada Mei 2025, proporsi jaminan ETH sekitar 60%, dan proporsi USDC sekitar 30%.

Risiko: bergantung pada stabilitas harga aset kripto, secara historis pernah dipengaruhi oleh fluktuasi harga ETH.