Glassnode の洞察：紆余曲折

2023-11-29, 07:22

エグゼクティブサマリー

このイーサリアムステーキングプールは、10月以降、脱退するバリデーターの増加という重要な変化を経験しており、この進展はデジタル資産市場全体にわたる大規模な強気のトレンドと密接に関連しています。バリデータイグジット数の増加は、ステーキングプール内のアクティブなETHの量に関連し、これが毎日のETHの発行量の減少に寄与しています。同時に、トークンとステーブルコインへの新たな関心により、ネットワーク活動が増加しています。これはEIP1559を通じて燃焼されるガス手数料の上昇に反映されており、結果としてETH供給のデフレーション傾向を引き起こしています。

明らかに先週の最も注目すべき出来事は、バイナンスのCEOであるCZ氏の辞任でした。和解金は$43億に達し、多くの人がこの極めて重要な出来事を”西部開拓時代”の終焉を象徴するものと捉えています。

この発表に伴い、価格はBNB-9.1%の下落を経験しましたが、SECが今年初めに料金を発表した際の-24%の下落などと比較してみると、この市場の反応は相対的に穏やかと言えます。

この発表を受けて、バイナンス取引所では主要な資産に対する出金活動が活発化しました。DeFi”優良チップ”の残高は最初の24時間で6.7%減少し、BTC、ETH、ステーブルコインの残高もそれぞれ4.4%、4.9%、2.2%減少しました。

しかしこれにも関わらず、CZ辞任後の6日間でこれらの取引所残高は回復し、4つのトークンカテゴリー全てで流出の減速が見られ、実際には純流入に戻りました。これは多くの点で、ユーザーがバイナンスに対して抱いている信頼レベルを示しています。今後3年間にわたる米国の規制当局の監視に関する和解要件を考慮すると、信頼感がさらに高まる可能性があると主張することもできます。

バリデーターの終了

バイナンスの和解は注目されましたが、同時にイーサリアムのステーキングプールも10月初旬から著しい変化を経験しており、現在ではステーキングプールから退出するバリデーターの数が増加しています。上海での出金可能となったことが契機となり、これによりバリデーターの急増が見られ、報酬を請求し、ステーキングプロバイダーを変更する動きが広がりました。この期間中、退出イベントは1日あたり平均309人のバリデーターが関与するものとなりました。

10月初旬以降、Exitイベントは徐々に増加し、1日あたり平均1,018人のバリデーターに達しました。この増加は、デジタル資産市場全体の現物価格の最近の上昇傾向と一致しています。

結果として、プルーフ・オブ・ステーク・コンセンサスに積極的に参加しているステーキング・プール内のETHを表す総実効残高の成長が鈍化し、現在、上海アップグレード以来初めて減少しています。総実効残高の傾向は、10月中旬から平坦になり、これまでの1日あたり平均0.1％から1％の増加から大きく逸脱し、5月以来の成長率の半分以上となっています。

バリデーターの退出に関する詳細な調査から明らかになるところによれば、過去8週間にわたり、主に自発的な退出が増加していることが分かります。ここで言う自発的な退出とは、ステーキングプールからの退出を個別に選択したステーカーを指します。これは、バリデーターに課せられるスラッシュとは異なり、プロトコルの規則に違反するものではありません。

同じ期間内に発生したスラッシュイベントはわずか2回で、その内の1回は、新たに参加した100人のバリデーターがネットワークの2つの異なるブロックに同時に署名するという大規模なものでした。

終了したバリデーターは、所属するステーカーのタイプに応じて更なる分類が可能であり、これにより興味深い傾向が浮かび上がっています。10月以降、中心集権型取引所(CEX)が一貫してステーク出金イベントを主導し、KrakenとCoinbaseが最大の流出額を記録しています。同様に、リキッドステーキングプロバイダーも出金ステーキ数が若干増加しており、Lidoは引き続きこの分野で最大のプレーヤーとなっています。

このような投資家の行動を引き起こしている可能性がある要因はいくつかあります。例えば、投資家がステーキング設定を変更することを選択し、CEXからリキッドステーキングプロバイダーに移管するケースがあります(おそらく継続的な規制上の懸念から)。また、ETHステーキングの収益が依然として高いため、米国の資本市場にアクセスできる投資家は、より安全な資産に資金を移す可能性があります(例：米国国債など)。

投資家はまた、市場の上昇を見越して、流動性の低いステークETHではなく、保有ETHにより大きな流動性を求めている可能性もあります。KrakenとCoinbaseは出金が見られるトッププロバイダーとして際立っていますが、Lidoがリキッドステーキングプロバイダーの中でエグジットでリードしている一方で、これらの同じ事業体はステーク入金の主要な受け取り手でもあり、そのネットの粘り強さと優位性を示しています。

純変動ベースでは、Lidoが引き続き支配力を拡大し、合計ステーク残高を468,000 ETH増加させています。CEX全体では、CoinbaseとBinanceがステーキング残高の純増加を確認している一方で、Krakenはステーク残高を-19.4万ETH減少させています。また、ステーキングプロバイダーの中で、HTXとStaked.usはステーキング残高の最も大幅な減少を示しており、それぞれETH -44,000以上減少しています。

実効残高の減少に伴い、ETHの発行量も相応に減少しています。ETHの毎日の発行は、アクティブなバリデーターの数やそれぞれのステーキングプール内の合計実効残高に依存しています。

バリデーターの成長率が鈍化し低下するにつれ、毎日のETH発行も同様に減速しています。過去7日間では、ETH発行の成長率が1日あたり最大0.5%まで鈍化しました。特に、発行率は低下し、ここ数日で初めて減少傾向を示しています。

発行レートの低下に伴い、私たちは現在、方程式の補完的な側面であるバーンレートに焦点を当てています。2021年のロンドンのハードフォークで始まったEIP1559の手数料バーニングメカニズムにより、取引手数料の一部が燃焼され、設定が行われるようになりました。ネットワーク使用量の増加に伴い、ETHの供給がデフレに向かっている段階にあります。

ガス手数料の上昇と同時に、イーサリアムネットワークでのトランザクション需要が増加しており、1日あたりのETH手数料の消費量も増えています。10月には、1日あたりのETH手数料の消費量が899 ETHに達していることが確認されています。1か月で、消費された累積料金は5,368 ETHに達しました。

さらに、ガス手数料の詳細な内訳を検証することで、異なる取引タイプにおける活動をより詳細に理解することが可能であり、これらの指標を用いて主に供給の燃焼に寄与する活動を特定することができます。

歴史的にイーサリアムネットワークの普及を促進した2つのセクターを調査すると、NFTトランザクションとDeFiトランザクションの両方が過去4か月間で比較的わずかしか貢献しておらず、それぞれ-3%と-57%の減少であることが明らかになりました。最近のオンチェーン活動の急増にはほとんど寄与していないと言えます。

最近のネットワーク活動の急増は、主にトークン送金とステーブルコインによるものです。過去3か月でトークンのガス使用量は+8.2%増加しましたが、ステーブルコインのガス使用量は+19%増加しました。これは、軽い資本ローテーションの可能性を示唆しています。市場の強さへの信頼が高まるにつれて、ロングテール資産に向かう傾向が見られています。

ロンドンのハードフォーク以来、ETHは純インフレ状態から均衡状態、つまり完全なデフレ状態に移行しました。しかしながら、ネットワーク活動の低下により、ネットワークは8月から10月にかけて短期間の純インフレを経験しました。最近の数週間では、発行率の低下と供給量の増加の双方が影響して、ETHの総供給量が再び純デフレ状態に回帰しています。