OKXのIPOベット

著者:Prathik Desai; コンピレーション:ブロックユニコーン

イントロダクション

ケネディ氏は禁酒法時代（1920年から1933年まで、アメリカで酒類の販売、製造、流通が禁止されていた時期）に酒類ビジネスを営んで成功を収め、禁酒法が終了した後、証券取引委員会の初代委員長となりました。ルーズベルト大統領はこの任命について「泥棒に泥棒を捕まえさせる」と言ったと言われています。ケネディはその後、改心した熱意を持ってウォール街を浄化し、現在でも証券市場を規制しているルールを実施しました。

現代の暗号通貨分野における類似の物語、OKXが規制の見捨てられた子供から潜在的なIPO候補企業への転換のように。

日曜日の報告によると、セーシェルにある暗号通貨取引所 OKX は、無許可営業に対してアメリカ政府に5.05億ドルの罰金を支払うことに同意してからわずか4か月後に、アメリカでの上場を検討している。

2025年2月、この世界第2位の中央集権型取引所（CEX）は、米国のユーザーを含む1兆ドル以上の無許可取引を処理したことを認め、マネーロンダリング防止法に違反していることを知りながら、5億ドル以上の巨額の罰金を支払うことに同意しました。現在、彼らはアメリカの投資家に会社の株式を購入するよう招待したいと考えています。

アメリカ証券取引委員会（SEC）の要求に基づく四半期決算電話会議、開示および提出を自発的に受け入れることほど、「私たちは新しい章を開いた」ということを示すものはありません。

暗号通貨会社はウォール街で成功を収めることができるのか？Circleは最近それが可能であることを証明しました。ここ数週間、このUSDCステーブルコインの発行者は、暗号会社がコンプライアンスの道を歩むならば、投資家が熱心に資金を投じることを示しました。

Circleの株価は短期間で31ドルからほぼ249ドルに急上昇し、瞬く間に億万長者を生み出し、暗号通貨のIPOに新たな基準を打ち立てました。アメリカ最大の暗号通貨取引所であるCoinbaseも、過去10日間で40%上昇し、取引価格は4年ぶりの高値に近づいています。

OKXは取引所で同様の成功を収めることができるのでしょうか？

Circleの上場時の規制記録は非常に明確です。彼らは何年にもわたりスーツを着て、議会の公聴会で証言し、透明性レポートを発表してきました。一方、OKXは最近、50億ドルの疑わしい取引と犯罪による利益を助けたことを認め、二度と同じ過ちを犯さないと強く約束しなければなりませんでした。

異なる CEX、異なる物語

OKXのIPOの見通しを理解するために、公開市場に成功裏に入った唯一の大手暗号通貨取引所であるCoinbaseを見てみましょう。OKXとCoinbaseの収益モデルは同じで、暗号通貨取引ごとに手数料を徴収します。

暗号市場が狂っているとき、例えば牛市では、彼らは大金を稼ぐことができます。二つのプラットフォームは暗号通貨の基本サービスを提供しています：現物取引、ステーキング、そして保管サービス。しかし、彼らのビジネスの発展の仕方はまったく異なります。

Coinbaseはコンプライアンス優先のアプローチを採用しました。彼らは元規制機関のメンバーを雇い、機関レベルのシステムを構築し、ウォール街に上場する準備に数年を費やしました。この戦略は成功し、2021年4月に上場しましたが、暗号市場は不安定ですが、現在の時価総額は900億ドルを超えています。

2024年、Coinbaseの月平均現物取引量は920億ドルであり、主に高額な手数料を支払って規制の確実性を得るアメリカの顧客からのものです。これはカメの戦略です：遅く、安定して、一つの市場をしっかりと行うことに集中する。

OKXはウサギ戦略を選択しました：迅速に行動し、世界市場シェアを獲得し、後で規制問題を考慮します。ビジネスの観点から見ると、この戦略は非常に成功しています。

2024年、OKXの月平均現物取引量は981.9億ドルで、Coinbaseより6.7%高く、160以上の国の5000万人のユーザーにサービスを提供しています。さらに、彼らのデリバティブ取引（彼らは世界市場で19.4%のシェアを占めています）を加えると、OKXが処理する暗号取引量はCoinbaseを大きく上回ります。

OKXの1日あたりの現物取引量は約200億ドル、デリバティブ取引量は250億ドルを超え、Coinbaseはそれぞれ186億ドルと385億ドルです。

しかし、速度の向上はコストの上昇を伴います。Coinbaseは米国の規制当局との良好な関係を築いていますが、OKXはアメリカでの営業が禁止されている中で積極的にアメリカの顧客を獲得しようとしています。彼らの態度は「許可ではなく許しを求める」というもので、この態度はあなたが司法省に許しを求めなければならない前までは有効でした。

一つの問題があります：暗号通貨取引所の収入は、人々が引き続き熱心に暗号通貨を取引することに完全に依存しています。市場が熱い時、取引所は大きな利益を得ます。市場が冷却すると、収入は一夜にして大幅に減少する可能性があります。

例えば、2024年6月、取引所の現物およびデリバティブ取引量の合計は、3月の約9兆ドルのピークから50%以上減少しました。

!

OKXの5億ドルの和解協定は、彼らにアメリカの金融市場の実際の運営方法について強制的な教育を提供しました。彼らは高額な間違いから教訓を得たようです。彼らは元バークレイズ銀行の幹部ロシャン・ロバートをアメリカのCEOに任命し、サンノゼ、ニューヨーク、サンフランシスコにコンプライアンスオフィスを設立し、500人の従業員を雇い、業界を定義する「スーパアプリ」の開発について語り始めました。このような企業の発言は、彼らが真剣に改革を進めていることを示しています。

興味深いのは、投資家がこの救済の物語を受け入れるかどうかです。

バリュエーションゲーム

取引量を基準にすると、OKXの評価は理論的にはCoinbaseと同等、さらにはそれ以上であるべきです。

Coinbase の時価総額は月間取引量の単一倍数で、平均月間取引量は 920 億ドルで、時価総額は 900 億ドルを超えています。OKX の月間取引量は 981.9 億ドルで、Coinbase より 6.7% 高いです。同じ倍数で計算すると、OKX の評価額は 854 億ドルに達します。

しかし、評価は単なる数学の問題ではなく、知覚やリスクも関係しています。

OKXの規制負担は評価の割引をもたらす可能性があります。彼らの国際的なビジネスは、利益が急速に変化する規制環境に依存していることを意味します。タイで経験したように、タイの規制当局は最近OKXと他のいくつかの取引所を禁止しました。

20%の「規制リスクディスカウント」を適用すると、OKXの評価額は687億ドルになる可能性があります。しかし、彼らのグローバルな影響力、デリバティブ分野での主導的地位、そしてより高い取引量を考慮すると、彼らの評価プレミアムは妥当です。

合理な評価範囲：700億から900億ドル、具体的には投資家の成長とガバナンスへの重視度に依存します。

利点

OKXの投資魅力は、いくつかのCoinbaseに欠けている競争優位性に基づいています。

グローバル規模：Coinbaseは主にアメリカ市場に焦点を当てているのに対し、OKXは暗号通貨の採用率が急増している市場、アジア、ラテンアメリカ、そして伝統的な銀行業がまだ発展途上にあるヨーロッパの一部地域にサービスを提供しています。

デリバティブの主導的地位：OKXは世界の暗号デリバティブ市場の19.4%のシェアを占めており、Coinbaseのデリバティブ業務はごくわずかです。最近、Coinbaseは永続的な先物契約の導入を発表しました。これは、OKXがCoinbaseなどの成熟した規制された参加者からより激しい競争に直面することを意味します。

取引量のリーダー：最近の規制問題を抱えるプライベート企業であるにもかかわらず、OKXの現物取引量は上場企業のCoinbaseを上回っています。

Coinbaseには、その利点もあります——クリーンな規制記録と機関投資家との良好な関係です。これらの投資家は、規制の複雑さを伴うグローバルな成長ストーリーよりも、予測可能なコンプライアンスコストを好みます。

発生する可能性のある問題

OKXが直面しているリスクは非常に大きく、典型的なIPOの懸念とは異なります。

規制の変化：OKXは数十の法域で運営しており、これらの地域のルールは急速に変わります。タイの禁止令は最新の例に過ぎません。主要市場は一晩で多額の収入を失う可能性があります。

市場の周期性：暗号取引所の収益は取引活動の起伏に伴います。暗号市場が静かな時、取引所の収益は急激に減少する可能性があります。

評判リスク：和解に達したにもかかわらず、OKXは依然として規制スキャンダルによって深刻な評判の損害を受ける可能性があります。暗号取引所は本質的に高リスクのビジネスであり、技術的な障害やセキュリティの脆弱性が一夜にして顧客の信頼を破壊する可能性があります。

私たちの見解

OKXの潜在的なIPOは、公開市場がこの取引所の問題の背景を無視するかどうかを試す魅力的なテストになるかもしれません。

規制の騒動を脇に置くと、OKXは実際に唯一成功した上場暗号取引所であるCoinbaseよりも優位に立っています。彼らはデリバティブ取引とグローバルな顧客基盤において支配的な地位を占めています。

OKXが過ちから教訓を得たかどうか（高価な教訓は通常、人々に記憶されることが多い）ということは、重要ではないかもしれません。本当に重要なのは、公開市場の投資家が、数十の予測不可能な規制環境で運営されている企業に成長の倍数を支払う意欲があるかどうかです。Coinbaseはアメリカのコンプライアンスの信用という堀を築きましたが、OKXはグローバルな取引帝国を築き、その周りでコンプライアンスの改造を進めています。

この2つの戦略はどちらも効果がありますが、彼らが惹きつけるのは全く異なる投資家です。Coinbaseは、機関投資家が規制された暗号のエクスポージャーを求めるための安全な選択肢です。OKXは、暗号通貨の未来が世界的な採用と複雑な取引製品にあると考える投資家を惹きつける可能性があります。

Circleは、投資家がクリーンな暗号の物語にお金を投じる意欲を示した。OKXは、彼らが複雑な過去を持っていても、投資家が同様のことをするだろうと賭けている。

OKXの改革イメージが公開市場で共鳴を引き起こすかどうかは、暗号領域における投資家の成長とガバナンスに対する真の重視度を明らかにするでしょう。