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OKXは米国でIPOを行う可能性があり、Circleの奇跡を再現できるか？
ケネディ氏は禁酒法時代（1920年から1933年まで、アメリカでアルコールの販売、製造、配布が禁止されていた時期）に密造酒を経営して富を築き、禁酒法が終了した後、アメリカ証券取引委員会（SEC）の初代委員長となりました。ルーズベルト大統領がこの任命について「泥棒に泥棒を捕まえさせる」と言ったと言われています。ケネディはその後、改心の熱意をもってウォール街を浄化し、今日でも証券市場を規制するルールを制定しました。
現代の暗号通貨分野における類似の例は、OKXが規制の「見捨てられた子供」から潜在的なIPO候補者への変化です。
日曜日の報告によると、セーシェルに拠点を置く暗号通貨取引所OKXは、アメリカでの上場を検討しているとのことだ。わずか4か月前、同社は無許可で運営していたため、アメリカ政府に5.05億ドルの罰金を支払うことに合意したばかりだ。
2025年2月、この世界第2位の中央集権型取引所（CEX）は、1兆ドルを超える無許可のアメリカのユーザー取引を処理したことを認め、意図的にマネーロンダリング防止法に違反し、5億ドルを超える巨額の罰金を支払うことに同意しました。現在、彼らはアメリカの投資家に自社の株式を購入するよう招待したいと考えています。
何もアメリカ証券取引委員会の要求する四半期の財務報告電話、開示、及び提出を自発的に受け入れることよりも「我々は次の段階に進んだ」ということを示すものはない。
暗号資産企業はウォール街で成功を収めることができるのでしょうか？Circleは最近、これが可能であることを証明しました。ここ数週間、このUSDCステーブルコインの発行者は、コンプライアンスの道を歩む限り、投資家が暗号資産企業に熱心に資金を投入することを示しました。
Circleの株価は数週間で31ドルから249ドル近くに急騰し、一瞬にして億万長者を生み出し、暗号IPOの新しいテンプレートを作り出しました。アメリカ最大の暗号取引所Coinbaseでさえ、上場してから4年が経ち、約10日間で株価が40%上昇し、4年ぶりの高値に近づいています。
OKXは株式市場で同様の成功を収めることができるのでしょうか？
うん、Circleは上場時に申し分のない規制記録を持っていました。彼らは何年もの間、スーツを着て国会の公聴会に出席し、透明性レポートを発表してきました。一方、OKXは最近、50億ドルの疑わしい取引と犯罪収益を助長したことを認め、二度と同じ過ちを犯さないと真剣に約束しなければなりませんでした。
異なるCEX、異なる物語
OKXのIPOの見通しを理解するために、公開市場に成功裏に進出した唯一の暗号取引所であるCoinbaseを見てみましょう。OKXとCoinbaseの収益モデルは同じです：誰かが暗号通貨を取引するたびに手数料を徴収します。
暗号市場が狂ったとき、例えば牛市では、彼らは大きな利益を上げます。両社は暗号の基本サービスを提供しています：現物取引、ステーキング、そして保管サービス。しかし、彼らのビジネスの構築方法は全く異なります。
コインベースはコンプライアンス優先の路線を選択しました。彼らは前の規制当局者を雇い、機関レベルのシステムを構築し、ウォール街に上場するために数年をかけて準備しました。この戦略は成功し、彼らは2021年4月に上場しましたが、暗号市場は不安定で、現在の時価総額は900億ドルを超えています。
2024年、Coinbaseの平均月間現物取引量は920億ドルで、主にアメリカの顧客からのものであり、彼らは規制の確実性に対してプレミアム料金を支払っています。これはカメの戦略です：遅く、安定して、一つの市場に集中して成功を収めることです。
OKXはウサギ戦略を選択しました：迅速に行動し、世界市場のシェアを獲得し、後で規制問題を考慮します。ビジネスの観点から見ると、このアプローチは非常に成功しています。
2024年、OKXの平均月間現物取引量は981.9億ドルで、Coinbaseより6.7%高く、160か国以上の5000万人のユーザーにサービスを提供しています。さらに、彼らのデリバティブ取引における主導的地位（世界市場シェア19.4%）を加えると、OKXが処理する暗号取引量はCoinbaseを大幅に上回ります。
OKXは毎日約200億ドルの現物取引量と250億ドル以上のデリバティブ取引量を処理しており、Coinbaseはそれぞれ186億ドルと385億ドルです。
しかし、スピードにはコストが伴います。Coinbaseはアメリカの規制当局との関係を築いていますが、OKXはアメリカでの運営を禁止されているにもかかわらず、アメリカの顧客を積極的に引き寄せています。彼らの態度は「許可を求めず、まずは許しを求める」というものであり、これは司法省に許しを求める必要がある前でも有効です。
一つの問題があります：暗号取引所の収入は人々が引き続き熱心に暗号通貨を取引することに完全に依存しています。市場が熱い時、取引所はたくさんの利益を得ます。市場が冷え込むと、収入は一夜にして大幅に減少する可能性があります。
例えば、2024年6月、取引所の現物およびデリバティブ取引量は3月の約9兆米ドルのピークから50％以上減少しました。
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@CCData交易所评论
OKXの5億ドルの和解合意は、米国金融市場の運営に関する強制的な授業となったようです。彼らは高額な間違いから教訓を得たようです。彼らは元バークレイズの幹部ロシャン・ロバートを米国のCEOに任命し、サンノゼ、ニューヨーク、サンフランシスコにコンプライアンスオフィスを開設し、500人の従業員を擁し、「カテゴリーを定義するスーパーフィットアプリケーション」を作ることについて話し始めました。この企業言語は真剣な改革努力を示しています。
興味深いのは、投資家がこの救済の物語を信じるかどうかです。
バリュエーションゲーム
取引量を基準にすると、OKXの評価は理論的にはCoinbaseと同等、またはそれ以上であるべきです。
コインベースの時価総額は900億ドルを超え、取引量は月平均920億ドルで、1倍の月間取引量に相当します。OKXの月間取引量は981.9億ドルで、コインベースより6.7%高いです。同じ倍数で計算すると、OKXの時価総額は854億ドルであるべきです。
しかし、評価は単なる数学だけでなく、認識やリスクにも関わっています。
OKXの規制の負担は割引が必要かもしれません。彼らの国際業務は、利益が急速に変化する規制環境に依存していることを意味します。タイで学んだように、タイの規制当局は彼らと他のいくつかの取引所を禁止したばかりです。
20%の「規制リスクディスカウント」を適用すると、OKXの評価額は687億ドルになる可能性があります。しかし、彼らのグローバルな影響力、デリバティブ市場での優位性、そしてより高い取引量を考慮すると、プレミアム評価を得る理由があるかもしれません。
現実的な範囲：700億から900億ドル、投資家の成長とガバナンスへの重視度に依存します。
利点
OKXの投資魅力は、いくつかのCoinbaseに欠けている競争優位性に基づいています。
Coinbaseにも利点があります——クリーンな規制記録と機関投資家との関係です。これらの投資家は、規制の複雑さに満ちたグローバルな成長ストーリーよりも、予測可能なコンプライアンスコストを好みます。
発生する可能性のある問題
OKXのリスクは非常に大きく、典型的なIPOの懸念とは異なります。
まとめ
OKXの潜在的なIPOは、公開市場が取引所の問題の背景を無視するかどうかを検証する興味深いテストになる可能性があります。
規制のドラマを剥がすと、OKXは実際に唯一成功した上場暗号取引所であるCoinbaseよりも優位に立っています。彼らはデリバティブ取引を支配し、世界的な顧客基盤を持っています。
OKXが過去の過ちから教訓を得たか（高価な教訓は通常印象に残るかもしれない）は重要ではない。重要なのは、公開市場の投資家が数十の予測不可能な規制環境で運営されている企業に対して成長倍率を支払う意欲があるかどうかだ。Coinbaseはアメリカのコンプライアンスの評判を築いた；OKXはグローバルな取引帝国を築き、現在はコンプライアンスに基づいて変革を進めている。
二つの戦略はどちらも効果を発揮する可能性がありますが、それらが引き付けるのは全く異なる投資家です。Coinbaseは、規制された暗号資産へのエクスポージャーを求める機関にとって堅実な選択肢です。OKXは、暗号の未来がグローバルな採用と複雑な取引商品にあると考える投資家を引き付けるかもしれません。
Circleは、投資家がクリーンな暗号ストーリーにお金を投じることを証明しました。OKXも、彼らに対しても投資家がそうするだろうと賭けていますが、彼らには複雑な過去があります。
OKXの改革イメージが公開市場と共鳴するかどうかは、暗号分野における投資家が成長とガバナンスをどのように天秤にかけるかについて多くのことを教えてくれます。