ソラナが誓約したETF「SSK」は、従来の規制の枠組みを回避するために「C型企業」の登録に依存して、オンラインになると好調に推移しており、他の模倣ETF模倣者が進行中ですか?

By ウェイリン、PANews

7月3日、アメリカ初のSolanaステーキングETFであるREX-Osprey SolanaステーキングETF（コード：SSK）がシカゴオプション取引所（Cboe BZX）に正式上場し、比較的ポジティブな市場反応を得ました。初日の取引量は3300万ドル、流入資金は1200万ドルで、多くの市場観察者の予想を超えるパフォーマンスを示しました。

この ETF は Solana（SOL）の市場価格を追跡するだけでなく、投資家に Solana のネイティブ ステーキング報酬を提供します。REX Shares とその姉妹会社 Osprey が共同管理し、初日の取引量は早期に発売された Solana 先物 ETF および XRP 先物 ETF を超えました。

従来の暗号資産 ETF と比較して、REX-Osprey Solana ステーキング ETF は、革新的な機能を提供します。すなわち、可変のステーキング報酬の月次配当で、現在の配当利回りは 7.3% です。ブルームバーグの ETF アナリスト、ジェームズ・セイファートはこれについて「これは健全な取引のスタートです」と評価し、上場の最初の 20 分間で取引量が 800 万ドルに達したことを指摘しました。

SOLの直接価格エクスポージャーとステーキング報酬を提供する

最近のSOL先物ETFのパフォーマンスを振り返ると、3月17日にシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）でSolana先物ETFが上場し、初日の取引高は1210万ドルで、市場の予想を下回った。3月20日、Volatility SharesはThe Solana ETF（SOLZ）と2x Solana ETF（SOLT）の2つのSolana先物ETFを発表した。Yahoo Financeの報道によれば、4月1日現在、両製品は上場以来安定したパフォーマンスを示し、日平均取引量はそれぞれ約8万枚と14万枚、すなわち125万ドルと216万ドルで、取引量は比較的小さく、市場の需要は効果的に喚起されていないことを示している。

それに対して、2024年1月に上場した複数の現物ビットコインETFは、初日の取引総額が460億ドルに達しました。

公式ウェブサイトによると、SSKはさまざまな投資家のニーズを満たすことを目的としています：

ブローカー口座を通じて暗号通貨のエクスポージャーを求める個人投資家

ブロックチェーンの革新と一般の採用の間の架け橋をサポートする暗号ネイティブ投資家を望む

規定に適合したブロックチェーン収入の接続経路を探す財務アドバイザーおよび登録投資アドバイザー（RIA）

ETFの透明性が必要な機関

公式の通知によると、ステーキング報酬は実物形式でファンドに支払われ、その純資産価値（NAV）を増加させる可能性があり、これにより株主が課税収入を得ることになるかもしれません。ファンドの収益と分配に基づいて、これらの収入は通常の収入、キャピタルゲイン、または資本還元として見なされることがあります。投資家は税務顧問に相談して関連の指導を受けるべきです。

「C型会社」構造、従来の規制フレームワークを回避する

REX-Osprey Solana ステーキング ETF が短期間でリリースできたのは、部分的に「C型会社」登録形式を選択したためです。この構造により、このファンドは従来の ETF 承認プロセスを回避し、迅速に上場することができました。従来の暗号資産 ETF とは異なり、REX-Osprey Solana ステーキング ETF は《1940年投資会社法》に基づいて登録することを選択し、《1933年証券法》ではありません。

「1940年投資会社法」は、ETFに対する要求として、必ず多様化を行い、定期的に利益を分配し、個人投資家にとってリスクが高すぎる資産（先物、商品、ビットコインのデリバティブなど）への投資を避ける必要があります。これらの制限により、「1940年投資会社法」基金は株式および固定収益資産に非常に適していますが、商品や先物などの資産を扱う際にはより複雑になります。これらの資産は通常「33法案」基金の範疇に属し、設立者信託（物理的信託が現物価格へのアクセスを提供）や公開取引パートナーシップまたは商品プール（先物に基づくポートフォリオ）などが含まれます。

その一方で、「40法案」の税務ルールはシンプルで、12ヶ月を超えて長期保有する資本利得税は20%、配当収入は通常の所得税率（最高37%）で課税されます。「33法案」の税務処理は複雑な税務文書作業を必要とします。

既存の現物ビットコインおよびイーサリアムETFとは異なり、SSKは異なる規制枠組みに属し、1940年投資会社法に基づいて登録されています。これは、基礎資産を保有するためにファンド発行者ではなく、適格なカストディアンが必要であることを意味します。現在、デジタル資産をカストディおよびステーキングできる唯一の連邦規制を受けた銀行であるAnchorage Digitalがこの役割を担っています。

REX-Osprey Solanaの目論見書がSECに提出されました

二重課税は投資コストを引き上げ、他の草コインETFの模倣を招く可能性があります。

この構造にも議論がないわけではなく、税務問題はその主な課題の一つです。ステーキング報酬が普通の収入と見なされるため、ファンド内部では法人税を支払う必要があり、投資家は配当税とキャピタルゲイン税を負担しなければなりません。これにより、全体的な税負担は高くなりますが、ファンドの管理手数料は0.75%です。

さらに、SECの承認プロセスには顕著な障害は見られませんが、この構造の革新性のために、SECはC型企業が従来の承認手続きを回避することに対してためらいを示しています。これは、このモデルが将来のより多くのファンドの立ち上げに適用されるかどうかに不確実性をもたらしています。市場競争がますます激化する中で、REX-Osprey SolanaステーキングETFは、将来の他の暗号資産ETFに対して参考となる構造を提供するかもしれませんが、今後の規制に関するさらなる審査に直面する可能性もあります。

暗号独立研究者 KOL ジェイソン・チェンは次のように説明しました。「したがって、敷居が低く、承認速度が速く、提出から承認まで SEC が反対しなければ 75 日以内に完了できます。しかし、悪い点は一方で非常に厳しい承認を経ていないため、その後の開示の厳格さは 19b-4 の定期開示よりもはるかに高くなり、毎日開示する必要があり、管理コストが増加し、二重課税されることになります。コインの価格が上昇すると、企業の利益と見なされ、それによって企業は 21% の法人税を徴収され、投資家も配当税とキャピタルゲイン税を課されることになります。したがって、19b-4 は BTC のような成熟した大資産に適しており、1940年の会社投資法案は SOL およびその他の一連のアルトコインに適しています。」

ユーザーは予測市場に関するトピックの下でコメントを残し、リスクを指摘しています。つまり、このETFの価格はSOLの価格変動を正確に反映できない可能性があります。SSKが提出したSECの文書によれば、「正常な市場条件下で、SSK ETFはその純資産の少なくとも80%を基準資産および他の基準資産へのエクスポージャーを提供する資産に投資します。ファンドは直接投資を行うか、REX-Ospre SOLの子会社を通じて投資を行います。このファンドは基準資産に対応するリターンを追求することを目的としていますが、ファンドのパフォーマンスは基準資産のパフォーマンスを完全には複製しません（つまり、ステーキング報酬、取引、その他の手数料などの要因により、ファンドのリターンは基準資産と必ずしも同じではありませんが、通常は同じ方向を向いています。正の方向でも負の方向でも）。

申請プロセスで波折がありましたが、最終的に「通過」しました。

5月、REX SharesとOsprey Fundsは、SolanaとEthereumに焦点を当てたC型企業ETFの立ち上げの承認を求める申請を米国証券取引委員会(SEC)に提出しました。

5月30日、SECはREXとOspreyに対し、提案されたファンド構造が1940年投資会社法における「投資会社」の定義に適合するかどうかの未解決の問題を理由に、登録声明の発効日を延期するよう要求しました。

6月29日、SECはREX SharesとOsprey Fundsに対し、彼らが提出したSolanaステーキングETFの申請について「さらなる意見はない」と通知しました。ETFの規制用語において、業界の観察者は通常、この表現をSECの黙示的な承認と見なします。これは、BlackRockやFidelityなどの企業が現物ビットコインETFを推進する際の「黙認」と同じです。

ブルームバーグのアナリスト、ジェームズ・セイファートは当時、これらのファンドの「ユニークな」C型企業形式が典型的な19b-4ルール変更プロセスを回避できる可能性があると指摘しました。そして、SECがC型企業の回避方法について沈黙していることは、現在、これが規制に適合した解決策であることを確認しているようです。

元々、ステーキングの方法は通常、トークンを暗号取引所に渡すか、自分のバリデーター設定を構成することを意味していましたが、SSK ETFはこのハードルを大幅に下げました。従来の投資家は、株式やインデックスファンドに使用するのと同じ証券口座を通じて、Solanaのパッシブエクスポージャーを取得し、ステーキングリターンを得ることが初めて可能になりました。SolanaステーキングETFの承認は、現在のところ、ルートマップを提供しています。しかし、イーサリアムのステーキングメカニズム（罰金や長いロック解除期間など）は、さらに複雑なものになる可能性があります。

市場の見解によれば、現アメリカ政府の規制の下では、SECはステーキングを完全に封鎖しようとしていない。彼らが必要としているのは、適切なフレームワークである：伝統的な金融の理解に基づいて、収益、税務、保管、コンプライアンスを処理できるフレームワークだ。REXとOspreyはBlackRockほど有名ではないが、現在、この数十億ドル規模のETFカテゴリーになる可能性のある分野で先行者利益を占めている。

現在、複数の企業がSolana現物ETFの導入機会を争っていますが、InvescoとGalaxyは6月末にこの競争に加わりました。アナリストのBalchunasは、これらのファンドが2か月から4か月以内に承認される可能性があると述べています。現在、少なくとも60の他のアルトコインETFの提案がSECの審査と潜在的な承認を待っています。