「大きくて美しい」の背後には「大きくて猛々しい」がある？短期米国債は供給の洪水を迎える。

執筆：ウォール・ストリート・ジャーナル

原文タイトル：「大きくて美しい法案」が通過、アメリカは短期国債の「供給洪流」を開始する可能性は？

トランプ政権の大規模な減税と支出法案が正式に実施される中、将来数兆ドルの財政赤字を補うために、米国財務省は短期国債の「供給の洪水」を開始する可能性があります。

市場は未来の供給圧力に対して反応し始めています。短期国債の供給過剰への懸念は、価格に直接反映されています——1ヶ月物の短期国債の利回りは今週の月曜日以来、明らかな上昇を示しています。これは、市場の焦点が今年の初めに30年物長期債の売却懸念から、完全に前方金利曲線に移ったことを示しています。

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万億の赤字が重くのしかかり、アメリカの短期国債市場は「供給の洪水」に直面することになる。

新しい法案の施行は、まず未来の財政状況に対する厳しい予測をもたらします。無所属の議会予算局（CBO）の試算によれば、この法案は2025年度から2034年度の間に、アメリカの国家赤字を最大で3.4兆ドル増加させることになります。

巨額な資金調達のニーズに直面し、短期国債の発行はコスト効率と意思決定層の好みを兼ね備えた選択肢となっています。

まず、コストの観点から見ると、現在の1年物及びそれ以下の短期国債の利回りは4%以上に上昇していますが、依然として10年物国債の発行利率である約4.35%には大きく及びません。政府にとって、利息支出が重荷となっている今、より低い即時資金調達コストは強力な魅力となり得ます。

次に、これは現政権の明確な好みに合致しています。以前、アメリカのトランプ大統領自身が短期債券の発行を好むことを表明していました。財務長官のムニューシンもメディアに対し、現時点で長期債券の発行を増やすことは「意味がない」と述べました。

しかし、この戦略にはリスクがないわけではありません。短期的な資金調達に依存することは、借り手に将来の資金調達コストの変動やより高いリスクをもたらす可能性があります。匿名のカナダの債券ポートフォリオマネージャーが述べたように：

「赤字を短期の証券でファイナンスする場合、いつでも衝撃が発生するリスクがあり、これがファイナンスコストに影響を及ぼす可能性があります。」

例えば、インフレが突然上昇した場合、連邦準備制度は金利を上げざるを得なくなり、国債の利回りが上昇するにつれて短期資金調達コストが増加します。さらに、経済の減退や経済活動の縮小は貯蓄の減少を引き起こし、それによって短期債券への需要が低下する可能性があります。

供給と需要の対決：70兆の流動性は債券発行の洪水を受け止められるか？

供給ゲートがまもなく開かれ、市場の受け入れ能力が新たな核心課題となります。現在、市場はこれに自信を持っているようで、その根拠は金融市場に積み上げられた巨額の流動性にあります。

供給側を見てみましょう。現在、アメリカ財務省借入顧問委員会（TBAC）が提案した短期国債の未払い債務総額に占める比率の上限は約20%です。しかし、米銀の金利戦略チームは、新たな赤字を消化するために、この比率はすぐに25%に達する可能性があると予測しています。これは、市場が公式の提案水準を大幅に上回る短期証券の供給に備える必要があることを意味します。

市場の注目点も劇的に移り変わった。今年の4月と5月には、投資家の不安は30年物国債の売りの嵐とその利回りが5%以上に急騰するリスクに集中していた。しかし今、スポットライトは完全に別の方向に向いている：短期国債は供給過剰によって新たな動乱を引き起こすのか？

需要サイドに目を向けると、インベスコ・フィックスド・インカムの北米投資適格クレジット責任者であるマット・ブリルは、市場における7兆ドルに達するマネーマーケットファンドが、フロントエンドデットに対して「継続的な需要」を持っていると考えており、アメリカの財務省もこの点を認識しているようです。

ペンミューチュアル・アセット・マネジメントの社長兼最高投資責任者であるマーク・ヘッペンスタールは、より楽観的であると述べています。

「次の危機は短期国債から来るとは思いません。多くの人々が資本を動かしたがっており、実質的な利回りが非常に魅力的に見える状況です。短期国債の金利にいくらかの圧力がかかるかもしれませんが、市場には依然として大量の現金が流入しています。」

もし本当に問題が発生した場合、米連邦準備制度は供給と需要の不均衡を支える方法を考えるでしょう。