香港のステーブルコイン・ゴールドラッシュ:キャピタル・カーニバルと価値試練

著者：オリバー、マーズファイナンス

2025年7月9日の香港株式市場は、氷と火の二重の奇妙な雰囲気に包まれていた。前日の取引では、金涌投資（01328.HK）はまるで放たれた野馬のように、「ステーブルコイン」との協力覚書によって株価が2香港ドル未満から15香港ドルに急騰し、6倍以上の暴騰を記録し、市場価値は一度100億香港ドルの大台を突破した。しかし、わずか24時間後には、華やかな花火が冷たい滝に変わり、株価は40%以上の急落を見せ、多くの追高者を山頂に閉じ込めてしまった。

この息を呑むような資本のコースターは、一声の雷のように、香港の「ステーブルコインの概念」の喧騒の幕開けを炸裂させました。それは単なる投機とバブルに関する古典的な事例ではなく、香港がグローバルなWeb3ハブに向かう壮大な物語の下で、資本の渇望、不安、そして迷いを反射するプリズムでもあります。すべての人が「単桁」と称される数のステーブルコインライセンスに目を向ける中、より深い問題が浮かび上がります：この規制機関によって巧妙に設計された「ゴールドラッシュ」の中で、真のプレーヤーは誰なのか？誰が波に巻き込まれた投機家なのか？

規制の地図と「ライセンス」の黄金

この熱狂を理解するためには、まず香港金融管理局（HKMA）が手にしている精巧に描かれた「宝の地図」を読み解く必要があります。この地図の核心は、ステーブルコイン発行者の「サンドボックス」プランと、将来手に入れるのが困難な公式ライセンスです。

世界の多くの地域が暗号通貨に対して曖昧または敵対的な態度をとる中、香港は積極的に厳格な規制と並行して受け入れる道を選びました。香港の財務及び財務局長である許正宇は、市場に対して明確な信号を送っており、将来発行されるステーブルコインのライセンスは「1桁数」になるとしています。この穏やかな言葉は、資本市場では、まるで最高の資源の限定オークションが発表されたかのように聞こえます。ライセンスは、この瞬間に新しい「石油」となり、未来のデジタル金融世界への入場券であり、その希少性自体が比類のない価値を構成しています。

金管局の「サンドボックス」プログラムは、宝の入り口への第一の関門です。これは誰でも参加できる公募ではなく、エリートのみが参加できる招待制の競技会です。2025年7月に発表された最初の3組のファイナリストは、規制当局が未来のステーブルコインエコシステムについて持つ明確なビジョンを示しています：

京东コインチェーンテクノロジー：その背後には中国のEコマースとサプライチェーンファイナンスの巨人である京东があり、安定した通貨が実体経済、特に国際貿易と支払い分野における巨大な潜在能力を狙っています。

円コインイノベーションテクノロジー：その株主の背景は中国の主要なインターネット保険会社であるZhongan Onlineに関連しており、金融テクノロジーとインクルーシブファイナンスのイノベーションのシーンを指しています。

スタンダードチャーターバンク、Animoca Brands、そして香港テレコムのクロスオーバーアライアンス：これは「王炸」と称される組み合わせで、国際銀行のコンプライアンス経験、世界的なトップWeb3ゲーム会社のエコシステムネットワーク、そして地元の通信大手のユーザーベースを集結させています。

容易にわかるように、規制当局が求めている「ゴールドラッシャー」とは、実際のアプリケーションシーンを持ち、豊富な資本力と深いコンプライアンスの基盤を持つ「正規軍」です。彼らはステーブルコインというツールを、単なる現実から離れた投機の道具ではなく、実体経済の痛点を解決するために真に使用することが期待されています。

ゴールドラッシャーのさまざまな姿

この公式マップの指導の下、香港株式市場の様々なプレイヤーが素晴らしい群像劇を繰り広げ始めました。彼らは大まかに三つのカテゴリに分けることができます：公式の許可を持つ「フランチャイザー」、ゴールドラッシュにサービスを提供する「シャベル売り」、そして地図外で近道を探そうとする「野良猫式探査者」。

「フランチャイジー」は間違いなく、Sandboxの参加者と直接関連している会社である中安オンライン（06060.HK）や京東グループ（9618.HK）を指します。彼らは市場で最も注目されている「シード選手」であり、その価値はSandboxが成功裏に「箱から出る」ことができるかどうか、そして商業化が実現するかに深く結びついています。中安オンラインの戦略は特に深遠であり、傘下の仮想銀行「中安銀行」はすでにステーブルコインに対する準備サービスを提供し始めており、これにより単なる「概念株」から未来のステーブルコインエコシステムの核心インフラ提供者へと進化しています。

「売シャベル人」とは、OSLグループ（00863.HK）や勝利証券（08540.HK）などのライセンスを持つ機関を指します。香港初のライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォーム（VATP）として、OSLのビジネスは全体のエコシステムの「水道光熱費」です。最終的に誰がステーブルコインのライセンスを取得しても、コンプライアンスのあるプラットフォームで取引と流通を行う必要があります。OSLは最近、カナダの暗号決済会社Banxaを買収することを発表し、世界的なコンプライアンスデジタル資産ネットワークの構築に対する野心をさらに強調しました。このような会社のビジネスモデルはより明確で、リスクも相対的に低く、彼らはゴールドラッシュの中で安定してシャベルとジーンズを販売しています。

そして、金涌投資は「野猫式探検者」の最も生き生きとした注釈となった。7月の公告の前、この会社の主な事業は仮想資産とは全く関係がなかった。彼らが依存していたのは、AnchorXという会社との非拘束的な協力覚書の締結だった。しかし、市場の熱狂的な感情は選択的に2つの致命的な詳細を無視した。第一に、覚書は法的効力を持たず、協力はいつでも破綻する可能性がある。第二に、協力パートナーであるAnchorXの核心的なライセンスはカザフスタンの金融規制機関によって付与されており、これは香港の規制フレームワークの下ではほぼ無意味な紙くずと同等である。

金涌投資の物語は、典型的な「間違った地図で金を掘り起こす」悲劇です。彼らは香港金融管理局が定めた厳しい道を回避し、想像力に満ちているが規制に基づいていない「オフショア人民元安定コイン」の物語に期待を寄せました。市場の一時的な追い風は、「安定コイン」という言葉への盲目的な崇拝と逃すことへの恐れ（FOMO）の集団的な不安から生じました。そして、潮が引いたとき、投資家たちは彼らの協力の幻想と資格の薄さをついに見抜くと、株価の崩壊は避けられなくなります。

お祭り騒ぎの後、価値のテスト

金涌投資の騒動は、スキャンダルというよりも、高額な市場教育の一環であると言える。それは、すべての参加者に対して、香港において「コンプライアンス」から離れたWeb3の物語は、結局のところ空中楼閣であるという素朴な真実を最も極端な方法で明らかにした。

この騒動は市場により深い考察を強いることになった。新しい物語への資本の追求は永遠のものであり、特に成長の兆しが欠けている市場環境では、「ステーブルコイン」と「Web3」はまるで強心剤のような存在である。しかし、物語が価値の基本から逸脱すると、それは必然的に危険なゲームである「バトンパス」に変わってしまう。

真の価値は喧騒の下に潜んでいる。スタンダード・チャータード銀行のような百年の金融巨頭が、Animoca BrandsのようなWeb3の新興企業と手を組み、ゲーム内決済やデジタルコレクションの取引にステーブルコインを利用する探求を始めたとき；京東がその膨大なサプライチェーンネットワークにおける越境決済の効率問題をステーブルコインで解決しようとしたとき——これこそが香港のステーブルコインの物語で最も刺激的な部分である。デジタル資産が周縁から主流へ、投機から応用へと移行していることを示している。

香港にとって、この規制当局主導の実験の最終目的は、急騰急落する「妖株」を生み出すことではありません。本当の目標は、最高の基準と最強の実力を持つプレーヤーを導入することによって、グローバルにリードし、信頼できるステーブルコインエコシステムを構築することであり、国際金融センターとしての地位を強化し、将来のWeb3の波において先手を打つことです。

金涌投資の株価K線図は、香港金融史の中で興味深い注釈として記憶されるでしょう。それは、一つの時代の終わりを象徴しています——概念や発表だけで自由に投機できた草莽の段階の終わりです。そして、新しい時代が始まっています。この時代において、本当の「黄金」は、最も物語を語る人ではなく、規制の地図の上で、スコップとシャベルを使って真の価値を築くことができる建設者に属します。ゴールドラッシュの狂騒は終わりましたが、価値の試練はまだ始まったばかりです。